صناعة تعدين البيتكوين وصلت للتو إلى نقطة تحول، والأمر لا يسير كما توقعه معظم الناس. هؤلاء الأشخاص لم يعودوا يضاعفون قوة التجزئة بعد الآن — إنهم يتخلون أساسًا عن نموذج التعدين كعمل رئيسي ويتجهون بقوة نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. والأرقام تحكي القصة.

إذن، ما يحدث هو التالي: شركات التعدين المدرجة علنًا تتعرض لضغوط هائلة على جانب التعدين. تكاليف الإنتاج ارتفعت إلى حوالي $80K لكل بيتكوين بينما تتراوح الأسعار بين 74-75 ألف دولار. هذا يعادل خسائر تقارب 19,000 دولار لكل عملة معدنة. غير مستدام حتى لوصفه. لكن بدلاً من الإغلاق أو قبول الألم، قاموا بشكل جماعي بتوقيع عقود بقيمة $70 مليار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. نحن نتحدث عن إعادة تموضع كاملة لما تفعله هذه الشركات فعليًا.

Core Scientific؟ الآن تدير صفقة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة 10.2 مليار دولار لمدة 12 سنة. TeraWulf أبرمت إيرادات HPC بقيمة 12.8 مليار دولار. Hut 8 حصلت على عقد إيجار بقيمة $7 مليار للقدرة على الذكاء الاصطناعي. بحلول نهاية 2026، قد يحصل بعض هؤلاء المعدنين على 70% من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي — ارتفاعًا من حوالي 30% اليوم. إنهم يتحولون إلى مشغلي مراكز بيانات يصادف أنهم يقومون بالتعدين على هامش ذلك، وليس العكس.

الاقتصاديات قاسية لكنها واضحة. تكلفة بنية تحتية لتعدين البيتكوين ربما تتراوح بين $700K إلى $1M لكل ميغاواط. بنية تحتية للذكاء الاصطناعي؟ بين $8M إلى $15M لكل ميغاواط. لكن المفاجأة: عقود الذكاء الاصطناعي تعد هوامش ربح تزيد عن 85% مع إيرادات ثابتة لعدة سنوات. قارن ذلك بسعر التجزئة، الذي وصل للتو إلى أدنى مستوى بعد النصف من حيث السعر، وهو 28-30 دولار لكل بيتاهاش يوميًا. المعدنون الذين يستخدمون أجهزة قديمة يحتاجون إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة فقط ليظلوا في وضعية إيجابية نقديًا. لا مجال للمقارنة.

لكن كيف يمولون في الواقع هذا التحول الضخم؟ بطريقتين. أولاً، الدين — ونحن نتحدث عن اقتراض كبير على مستوى البنية التحتية. شركة IREN تحمل ديونًا قابلة للتحويل بقيمة 3.7 مليار دولار. TeraWulf لديها إجمالي ديون بقيمة 5.7 مليار دولار. Cipher Digital أصدرت مؤخرًا سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار وشهدت ارتفاعًا في مصاريف الفوائد الربعية من 3.2 مليون إلى 33.4 مليون دولار في ربع واحد. هذه ليست ديون شركات التعدين التقليدية. ثانيًا، يقومون بتصفية البيتكوين. Core Scientific باع 1900 بيتكوين في يناير ويخطط لبيع معظم ما تبقى في هذا الربع. Bitdeer ذهب إلى صفر في خزائنه في فبراير. حتى Marathon، أكبر مالك عام مع أكثر من 53,000 بيتكوين، قام ببساطة بتوسيع تفويضه للبيع من احتياطه بالكامل.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. المعدنون الذين يبيعون البيتكوين لتمويل توسعات الذكاء الاصطناعي هم نفسهم الذين يؤمنون شبكة البيتكوين. عندما يصبح التعدين خسارة رئيسية ويصبح الذكاء الاصطناعي مركز الربح، يتدفق رأس المال بعيدًا عن قوة التجزئة. ويظهر معدل تجزئة الشبكة ذلك بالفعل. بلغ ذروته عند حوالي 1,160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025 ومنذ ذلك الحين انخفض إلى حوالي 920 إكساهاش، مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة. هذه هي المرة الأولى منذ منتصف 2022.

لقد لاحظ السوق بالتأكيد هذا الانقسام. تتداول شركات التعدين التي لديها عقود ذكاء اصطناعي مضمونة بمضاعف 12.3 من مبيعاتها خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. أما شركات التعدين التي تركز فقط على التعدين؟ 5.9 مرات. المستثمرون يدفعون أكثر من ضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز حافز الجميع على التوجه أيضًا. إنها حلقة تغذية مرتدة.

جغرافيًا، تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا الآن على حوالي 68% من معدل التجزئة العالمي، مع زيادة الولايات المتحدة بنحو نقطتين مئويتين في الربع الأخير فقط. لكن باراغواي وإثيوبيا دخلتا ضمن العشرة الأوائل، مدفوعتين بعمليات رئيسية من HIVE وBitdeer.

بالنظر إلى المستقبل، تتوقع CoinShares أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زيتاهاش في نهاية 2026 و2 زيتاهاش بحلول مارس 2027. لكن هذا التوقع يعتمد على تعافي البيتكوين ليصل إلى حوالي $100K بنهاية العام. إذا ظلت الأسعار أدنى من 80 ألف دولار، فإن سعر التجزئة يستمر في الانخفاض ويخرج المزيد من المعدنين. وإذا كانت أقل من $70K ، فستكون هناك استسلام أكبر.

الأجهزة من الجيل التالي مثل Bitmain S23 وBitdeer SEALMINER A3 قد تقلل تقريبًا من تكاليف الطاقة لكل بيتكوين، لكن نشرها يتطلب رأس مال معظم المعدنين يوجهونه نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك. إذن السؤال الأساسي بسيط: هل يتعافى سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار، أم يبقى منخفضًا؟ إذا انتعش، فإن هوامش التعدين تتعافى ويتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي. وإذا ظل منخفضًا، فإن الانتقال يتسارع ويتحول قطاع التعدين كما عرفناه خلال العقد الماضي إلى شيء مختلف تمامًا. دخلت الصناعة هذا الدورة كمجمعي بيتكوين، وتخرج كمشغلي مراكز بيانات.