Bitwise إعادة مراجعة ثانوية لصندوق Hyperliquid ETF: رمز BHYP تأكيد الرسوم بنسبة 0.67%

تخضع مسيرة المشتقات المشفرة لتحول هيكلي حاسم. خلال السنوات الماضية، شهد سوق العقود الدائمة على السلسلة تحولا من مرحلة “التحقق من البنية التحتية” إلى “النمو المقياس”. وفي إطار هذا التحول، بدأ Hyperliquid يتطور تدريجيا من مشروع مفاجئ إلى بروتوكول رئيسي يسيطر على حصة سوق المشتقات على السلسلة.

حتى 13 أبريل 2026، تظهر بيانات سوق Gate أن الرمز الأصلي لـ Hyperliquid HYPE يبلغ 41.52 دولارًا، بزيادة قدرها 1.64% خلال الـ 24 ساعة الماضية، وارتفع بنسبة تقارب 154.53% خلال عام واحد، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 9.9 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، قدمت Bitwise في 10 أبريل طلبها الثاني لصندوق ETF الخاص بـ Hyperliquid إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مؤكدة أن رمز المنتج هو BHYP، مع معدل إدارة قدره 0.67%. كما قام Arthur Hayes، أحد مؤسسي BitMEX، في 11 أبريل بإضافة حوالي 1.1 مليون دولار إلى مركزه في HYPE، ليصل إجمالي ممتلكاته إلى حوالي 10.44 مليون دولار.

هذه الأحداث ليست معزولة. فهي تشير جميعها إلى سؤال رئيسي: هل يمر Hyperliquid، في ظل فوائد نظام ETF، والنمو السريع لإيرادات البروتوكول، وارتفاع اهتمام المؤسسات، بنقطة تحول من “مشروع نجم في DeFi” إلى “أصل أساسي للبنية التحتية للمشتقات”؟ ستقدم هذه المقالة تحليلا منظما لهذا السؤال من خلال استعراض خلفية الأحداث، وتحليل البيانات، وآراء الرأي العام، واستنتاج السيناريوهات.

تقديم الطلب الثاني لصندوق ETF الخاص بـ Bitwise وتحديد رمز المنتج ومعدل الرسوم

في 10 أبريل 2026، قدمت إدارة أصول Bitwise إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية طلبها الثاني لصندوق ETF الخاص بـ Hyperliquid (S-1 Amendment No.2). وأوضحت الوثيقة أن هذا ETF سيتم تداوله على منصة Arca في بورصة نيويورك، برمز BHYP، مع معدل إدارة قدره 0.67% (67 نقطة أساس).

بالإضافة إلى ذلك، حدد هذا الطلب هدفا ثانويا: من خلال آلية الرهن، توليد عائد إضافي لـ HYPE للمستثمرين، مما يميز المنتج عن المنتجات التقليدية المعبأة في رموز حقيقية. وأشار المحلل المتقدم في Bloomberg، Eric Balchunas، إلى أن تحديد رمز المنتج وهيكل الرسوم عادة ما يشير إلى أن المنتج على وشك الإطلاق الرسمي. وذكر أيضا أن سعر HYPE خلال العام الماضي ارتفع بنحو 200%، وأن Bitwise تواصل “الاستفادة من الزخم”.

وفي هذا السياق، رصدت منصة مراقبة البيانات على السلسلة Lookonchain في 11 أبريل أن Arthur Hayes قام بشراء 26,022 وحدة من HYPE بعد مرور حوالي 3 أشهر، بقيمة تقارب 1.1 مليون دولار. ومع ممتلكاته السابقة، أصبح Hayes يمتلك حاليا حوالي 247,334 وحدة من HYPE، بقيمة تقارب 10.44 مليون دولار، مع أرباح غير محققة تزيد عن 2.5 مليون دولار.

تزامن هذان الحدثان بشكل مكثف في توقيتهما، مما أثار نقاشات واسعة في السوق حول المرحلة الحالية من تطور Hyperliquid وتوقعات تقييمه.

سياق الطلب على ETF وتغيرات مراكز المؤسسات كإشارات مزدوجة

لفهم دلالة هذه الإشارات، من الضروري استعراض مسار طلب ETF الخاص بـ Hyperliquid بالكامل. في سبتمبر 2025، كانت Bitwise أول من قدم طلبها لـ ETF، مما يجعلها المبادرة بين ثلاث مؤسسات. بعد شهر، قدمت 21Shares طلبها المماثل. وفي أواخر مارس 2026، انضمت Grayscale إلى المنافسة.

الوثيقة الثانية في 10 أبريل 2026، تمثل مرحلة متقدمة من التقدم في عملية الموافقة، حيث عادة ما يدخل مقدمو الطلبات في نافذة المراجعة الرسمية خلال 2 إلى 4 أسابيع بعد استكمال تفاصيل رمز المنتج والرسوم.

وفي الوقت نفسه، تتبع خط زمني آخر تحركات Hayes في مراكز الحيازة. بدأ في بناء مركزه في HYPE تقريبًا في نهاية 2025 أو بداية 2026. وشراء 11 أبريل هو أول عملية شراء بعد حوالي 3 أشهر، بسعر تقريبي 42.27 دولارًا.

إرسال الطلب الثاني يعكس إشارة واضحة: أن Bitwise تتبنى موقفا حذرا ومتفاءلا بشأن احتمالات الموافقة. عادة، لا يضيف مقدمو الطلبات تفاصيل تجارية مثل رمز المنتج والرسوم إلا إذا كانوا واثقين من قرب الموافقة. وتعزز تصريحات Balchunas علنا هذا التوقع السوقي.

أما شراء Hayes، فهو يحمل دلالتين. كونه أحد مؤسسي BitMEX، يمتلك Hayes خبرة طويلة ومعرفة عميقة في مسار المشتقات. مع أرباح غير محققة تتجاوز 2.5 مليون دولار، واستمرار شراءه عند السعر الحالي، يظهر أنه يثق في قيمة HYPE على المدى المتوسط والطويل، ويقيم بشكل مستقل.

نموذج تدفق الرموز وصورة مالية للبروتوكول

السعر والقيمة السوقية

وفقًا لبيانات سوق Gate، حتى 13 أبريل 2026، سعر HYPE هو 41.52 دولارًا، مع حجم تداول يومي حوالي 6.4 مليون دولار، وقيمة سوقية تقدر بحوالي 9.9 مليار دولار، وقيمة سوقية كلية متداولة حوالي 39.97 مليار دولار، ونسبة القيمة السوقية إلى القيمة الكلية المتداولة تبلغ 23.84%. أعلى سعر تاريخي لـ HYPE هو 59.4 دولار، وأدنى سعر هو 0.01181 دولار، مع ارتفاع إجمالي خلال العام الماضي بنسبة 154.53%.

هيكل تدفق الرموز

الحد الأقصى لإجمالي عرض HYPE هو مليار وحدة، مع حوالي 238 مليون وحدة متداولة حاليا، تمثل حوالي 24.8% من إجمالي العرض البالغ 1.0 مليار. هذا يعني أن أكثر من 75% من الرموز لم تدخل السوق بعد، وأن وتيرة الإفراج المستقبلي ستؤثر مباشرة على توازن العرض والطلب.

إيرادات البروتوكول وحصته السوقية

خلال الـ 180 يومًا الماضية، حقق Hyperliquid إيرادات بروتوكولية تقدر بحوالي 3.964 مليار دولار، مما يجعله من بين الأعلى في بروتوكولات DeFi، ويأتي بعد بعض بروتوكولات العملات المستقرة. وفي سوق العقود الدائمة على السلسلة، يسيطر Hyperliquid على حصة تتراوح بين 61.9% و70%، مع حجم تداول يتجاوز مجموع باقي البورصات اللامركزية.

في الربع الأول من 2026، بلغ حجم التداول الاسمي للمشتقات التي تعامل معها Hyperliquid حوالي 492.7 مليار دولار، مع نمو كبير مقارنة بنفس الفترة من 2025. وعلى مدار العام 2025، بلغ الحجم الاسمي للمعاملات على المنصة حوالي 2.6 تريليون دولار، أي تقريبًا ضعف حجم Coinbase.

آلية توزيع الإيرادات

يخصص Hyperliquid حوالي 97% من إيرادات رسوم التداول لإعادة شراء وتدمير رموز HYPE، مما يخلق آلية انكماشية “زيادة حجم التداول → زيادة الرسوم → تسريع عمليات الشراء → تقليل العرض المتداول”.

من ناحية أساسية، يظهر نموذج Hyperliquid المالي ثلاث خصائص مهمة: أولا، أن مصدر الإيرادات مركزي بشكل كبير على رسوم العقود الدائمة، ولا يعتمد على حوافز رمزية لتحفيز النشاط؛ ثانيا، أن حجم الإيرادات قريب من بعض خطوط أعمال البورصات المركزية؛ ثالثا، أن آلية الشراء والتدمير تربط مباشرة بين أداء البروتوكول وقيمة الرموز.

لكن، نسبة 23.84% من القيمة السوقية المتداولة تعني أن هناك ضغط بيع محتمل من الرموز غير المفروضة بعد، خاصة مع وجود حوالي 992 ألف وحدة من HYPE تم الإفراج عنها في بداية أبريل، بقيمة تقدر بـ 375.8 مليون دولار، تمثل حوالي 2.66% من العرض المتداول آنذاك. وتوازن الإفراج المستقبلي مع قدرة السوق على الاستيعاب سيكون عاملا رئيسيا في تحديد اتجاه السعر على المدى المتوسط.

تباين الآراء والنقاش حول توقعات ETF والمنطق التقييمي

يناقش السوق حاليا ثلاث خطوط رئيسية من النقاش حول Hyperliquid.

الخط الرئيسي الأول: دلالة إشارة ETF

أوضح المحلل Balchunas على منصة X أن استكمال Bitwise لتفاصيل رمز المنتج والرسوم “عادة ما يعني أن المنتج على بعد خطوة من السوق”. هذا التقييم يستند إلى خبرته الطويلة في تتبع عمليات طلب ETF، ويقتبس من قبل وسائل إعلام متعددة.

الخط الرئيسي الثاني: تباين التقييم

هناك تباين واضح في توقعات التقييم. يعتقد المتفائلون، بقيادة Hayes، أن سعر HYPE قد يصل إلى 150 دولارًا بحلول أغسطس 2026، بناءً على فرضية أن الإيرادات السنوية ستصل إلى 1.4 مليار دولار مع مضاعف تقييم 30 مرة.

أما المعارضون، فيشيرون إلى أن القيمة السوقية البالغة 99 مليار دولار تتضمن توقعات نمو عالية. ويقول بعض المحللين إن دعم التقييم الحالي يتطلب أن تتضاعف حجم التداول ليصل إلى 51 تريليون دولار سنويًا، وهو رقم يتجاوز بكثير حجم السوق الحالي.

الخط الرئيسي الثالث: تطور المشهد التنافسي

انضمام Grayscale و 21Shares إلى طلبات ETF يعني أن ثلاث مؤسسات رئيسية أصبحت تضع استثماراتها في Hyperliquid. السوق الآن يركز على من سيفوز بترخيص أول ETF لـ Hyperliquid.

هذه الآراء الثلاثة تعكس اختلافات في فهم السوق لـ Hyperliquid. بينما يُتوقع أن يكون اعتماد ETF محفزا قصير الأمد، فإن القيمة الأساسية للبروتوكول لا تزال محل نقاش، مع وجود فجوة في الإدراك بين السوق وتوقعات الموافقة.

أما جذور التباين في التقييم فهي في مدى قدرة Hyperliquid على الحفاظ على معدل النمو الحالي. المتفائلون يميلون إلى التوقع باستمرارية النمو، بينما يحذر الحذرون من أن السوق الدورية للمشتقات قد تؤدي إلى تراجع مؤقت في الإيرادات.

تأثيرات صناعية من توسيع فئة ETF إلى انتقال نموذج الاقتصاد الرمزي

تأثير على نمط منتجات ETF

إذا تم اعتماد ETF الخاص بـ Bitwise، فسيكون ثالث ETF مباشر للأصول المشفرة في السوق الأمريكية بعد بيتكوين وإيثيريوم. والأهم، أنه سيكون أول ETF يعتمد على رموز بروتوكولات DeFi، مما يمثل توسعا من الأصول الأساسية إلى الأصول التطبيقية.

تأثير على سوق المشتقات على السلسلة

نمو Hyperliquid المستمر يعيد تشكيل المنافسة في سوق المشتقات على السلسلة. سابقا، كانت السوق تتسم بتعدد اللاعبين. خلال العام الماضي، استحوذ Hyperliquid على حصة سوقية تتجاوز 60%، مستفيدا من أدائه وعمق السيولة، مما أدى إلى تكوين احتكار فعلي.

تأثير على نموذج الاقتصاد الرمزي

آلية “97% من الإيرادات تستخدم لإعادة الشراء والتدمير” تربط مباشرة بين أداء البروتوكول وقيمة الرموز، مما قد يدفع بروتوكولات DeFi أخرى إلى التحول من نموذج الرموز الحاكمة إلى نموذج رموز حقوق التدفق النقدي.

إذا تم اعتماد ETF الخاص بـ Hyperliquid، فسيكون له أثر يتجاوز الأصل الواحد، ويمثل توسعا في نطاق منتجات ETF المشفرة. ويبعث إشارة إلى أن الجهات التنظيمية تتجه نحو قبول أوسع للأصول المشفرة، من الأصول ذات الإجماع مثل بيتكوين وإيثيريوم إلى الأصول ذات نماذج إيرادات حقيقية، مما يفتح أبوابا أمام دخول المؤسسات إلى بروتوكولات DeFi الرائدة مثل Uniswap وAave.

سيناريوهات المسار: أساسي، متفائل، حذر، وخطر شديد

السيناريو الأساسي

يُتوقع أن يتم اعتماد ETF الخاص بـ Bitwise في الربع الثالث من 2026 ويبدأ التداول. يتوقع أن يكون التدفق النقدي الشهري الأولي بين 5 و15 مليار دولار. استمرار المؤسسات في الشراء عبر ETF سيدعم الطلب على HYPE. في الوقت نفسه، ستواصل إيرادات البروتوكول النمو، مع ترقية HIP-4 المقررة في الربع الثاني من 2026، والتي ستضيف أسواق توقعات غير مرخصة ومنتجات مشتقة أخرى، مما يعزز مصادر دخل المنصة. وتوازن الإفراج عن الرموز مع الطلب السوقي، دون حدوث عمليات بيع واسعة.

السيناريو المتفائل

تسير عملية الموافقة بشكل أسرع من المتوقع، مع موافقة كل من Grayscale و 21Shares على منتجاتها، مما يخلق تدفقات متعددة من المؤسسات. يستمر حجم التداول على السلسلة في الارتفاع، مع تجاوز الإيرادات السنوية 10 مليارات دولار، وتقلص الرموز عبر عمليات الشراء بنسبة 97%. نجاح عقود المستقبلات على مؤشر S&P 500 يجذب المزيد من المؤسسات المالية التقليدية، وتوسيع فئات الأصول من أصول مشفرة إلى مشتقات متعددة.

السيناريو الحذر

تتأخر الموافقة إلى نهاية 2026 أو بداية 2027، مع غياب محفزات جديدة. يدخل السوق في دورة منخفضة التقلب، مع تراجع مؤقت في إيرادات البروتوكول بنسبة 30-50%، وهو تراجع يمكن أن يحدث في فترات تقلبات سابقة. مع استمرار الإفراج عن الرموز وتراجع الإيرادات، قد تتراجع الثقة السوقية، مما يخلق ضغوطا على السعر. ومع ذلك، فإن حصة السوق الكبيرة، وآلية الشراء والتدمير، وتوسيع فئات الأصول، ستوفر دعما أساسيا.

السيناريو الحاد

يشمل مخاطر محتملة: أولا، أن تتجاوز لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تقييمها لـ Hyperliquid، مما يؤثر على الموافقة؛ ثانيا، ظهور منافسين تقنيين جدد بأسعار أقل أو أداء أعلى؛ ثالثا، تغييرات تنظيمية في مناطق قضائية رئيسية تؤثر على دخول المستخدمين وطرق التشغيل.

الخاتمة

Hyperliquid في مرحلة حاسمة من تطوره من “مشروع مفاجئ” إلى “بروتوكول بنية تحتية”. تقديم الطلب الثاني لـ ETF من قبل Bitwise، واستمرار Hayes في الشراء، وإيرادات البروتوكول التي تتجاوز 3.9 مليارات دولار خلال 180 يوما، تشكل ثلاث زوايا لمراقبة تطوره الحالي.

من المهم أن نذكر أن سوق المشتقات المشفرة يتسم بطابع دوري. حصة السوق الحالية التي تبلغ حوالي 61.9% تمثل ميزة، لكنها أيضا سقف محتمل. النمو المستقبلي يعتمد على توسع السوق الكلي، ونجاح منتجات جديدة مثل HIP-4 في استقطاب المزيد من المستخدمين.

على المشاركين في السوق مراقبة تطورات طلبات ETF، واتجاهات إيرادات المنصة وحجم التداول، وأحداث الإفراج عن الرموز، وتوقيت إطلاق الميزات الجديدة بعد ترقية HIP-4، ومدى تقبل المستخدمين. هذه البيانات ستحدد مسار تطور Hyperliquid في المرحلة القادمة.