5 أسهم للشراء في يناير 2026

في حلقة هذا الأسبوع من بودكاست The Morning Filter، يستعرض ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي أرقام التضخم لشهر ديسمبر التي ستصدر هذا الأسبوع، ويتناولان أي تقارير اقتصادية أخرى ينبغي متابعتها. يناقشان تقييمات أكبر البنوك المقرر أن تُعلن عن نتائجها خلال الأيام القليلة المقبلة، بما في ذلك JPMorgan JPM، Bank of America BAC، وCitigroup C، بالإضافة إلى توقعات الأرباح. الرئيس دونالد ترامب يريد زيادة ميزانية الدفاع؛ تابع لمعرفة ما قد يعنيه ذلك بالنسبة للأسهم الدفاعية الشهيرة مثل Lockheed Martin LMT وNorthrop Grumman NOC وغيرها.

اشترك في The Morning Filter على Apple Podcasts، أو في أي مكان تحصل منه على بودكاستاتك.

يشارك سيكيرا توقعه لأسواق الأسهم لعام 2026، بما في ذلك ما إذا كان ينبغي للمستثمرين زيادة وزن الأسهم اليوم أو التراجع، وأي أجزاء من السوق تبدو أقل من قيمتها، وما المخاطر التي قد تسهم في تقلبات السوق خلال هذا العام. يختتمان الحلقة باقتراحات لأسهم لشرائها في يناير يعجب بها محللو Morningstar.

أبرز محاور الحلقة

1. متابعة التضخم، المبيعات بالتجزئة، أرباح البنوك
2. تحديثات حول Constellation Brands STZ وأسهم قطاع الدفاع
3. توقعات سوق الأسهم لعام 2026
4. اختيارات الأسهم

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

مزيد من المعلومات من ديف

الأرشيف الكامل الخاص بديف

التسجيل لندوة ديف عبر الويب بعنوان نظرة 2026

استمع إلى بودكاستات أخرى من Morningstar

رؤى الاستثمار

المضيف Ivanna Hampton ومحللو Morningstar يناقشون أبحاثًا جديدة حول المحافظ وETFs والأسهم وغيرها للمساعدة في الاستثمار بذكاء أكبر. تُنشر الحلقات يوم الجمعة.

النظرة الطويلة

المضيف Christine Benz يتحدث مع قادة مؤثرين في الاستثمار والنصيحة والتمويل الشخصي حول موضوعات مثل تخصيص الأصول وموازنة المخاطر والعائد. تُبث حلقات جديدة يوم الأربعاء.

نص الحلقة

**Susan Dziubinski: **مرحبًا بكم، وأهلاً في بودكاست The Morning Filter. أنا سوزان دزيوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، أجلس مع كبير استراتيجيي أسواق الولايات المتحدة لدى Morningstar ديف سيكيرا لنتحدث عن ما ينبغي أن يكون في قائمة مراقبتكم لهذا الأسبوع، وبعض أبحاث Morningstar الجديدة، وأفكارًا لأسهم قليلة. وقبل أن نبدأ هذا الأسبوع، لدينا بعض ملاحظات تخص البرنامج.

أولاً، لن نقوم ببث حلقة جديدة من The Morning Filter يوم الاثنين المقبل، 19 يناير، بسبب عطلة مارتن لوثر كينغ جونيور، لكننا سنعود للبث المباشر في يوم الاثنين التالي، 26 يناير، في الوقت المناسب تمامًا للاجتماع القادم للاحتياطي الفيدرالي. كما نأمل أن تنضموا إلينا لندوة Morningstar ربع السنوية عبر الويب حول التوقعات هذا الخميس، 15 يناير، الساعة 12 ظهرًا بالتوقيت الشرقي، و11 صباحًا بالتوقيت المركزي. سيأخذ ديف واقتصادي Morningstar بريستون كالدwell جولة متعمقة في توقعاتهما للسوق وللاقتصاد في عام 2026. يمكنك التسجيل للندوة عبر الرابط الموجود أسفلنا في ملاحظات الحلقة. وبعد ذلك، ديف، رأيت أنك أدرجت في قائمة Business Insider بعنوان نبوءات وول ستريت لعام 2025، لذا لن أبدأ بتسميتك Oracle، لكنني لا أستطيع الانتظار لمعرفة ما لديك لتقوله خلال الندوة هذا الأسبوع عن العام المقبل.

إذن، لننظر إلى الأسبوع القادم. لدينا عقود مستقبلية منخفضة هذا الصباح بسبب خبر أن وزارة العدل قد فتحت تحقيقًا جنائيًا في رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. ما رأيك في ما إذا كانت حالة عدم اليقين حول ذلك الآن قد تكون نوعًا من العائق للأسهم؟

**David Sekera: **لا يا سوزان، في الواقع، حتى قبل أن نصل إلى ذلك، أريد فقط أن أُظهر لكم كوب القهوة الجديد الذي حصل عليه ابني من أجلي. كنت أعتقد أن اليوم سيكون يومًا مناسبًا جدًا، منطقيًا، لإخراج هذا الكوب.

**Dziubinski: **ما هذا الذي نراه فوق كتفك الأيمن يا ديف؟ هل هو مبشرة جبن؟

**Sekera: **بالنسبة لمن يعرف، يعرف.

**Dziubinski: **نحن مقيمون في شيكاغو، إذن. نعم.

**Sekera: **لنتناول موضوعنا المطروح. بصراحة، لا أعرف ماذا أستنتج من هذا في الوقت الحالي. لذلك عندما أحاول الآن التفكير فيما قد يعنيه أو لا يعنيه، يجب أن أبدأ بسؤال أساسي: هل تغيّر شيء فعلاً هنا من ناحية جوهرية؟ وهكذا، في الوقت الحالي، أقول غالبًا لا. كنت بالفعل على نفس الرأي—على الأقل رأيي أنا—أن الاحتياطي الفيدرالي على الأرجح كان سيثبت سياسته حتى يتولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد المسؤولية. الرئيس الجديد سيتولى مهامه في مايو. أما الاجتماع التالي فسيكون في يونيو. لم أكن أتوقع تخفيضات أسعار الفائدة قبل ذلك بأي حال. كان الاقتصادي الأمريكي لدى Morningstar، بريستون، يتوقع بالفعل على الأقل تخفيضين لأسعار الفائدة هذا العام. ويتوقع أيضًا تخفيضات إضافية في 2027. لذا، ما لم يكن هناك تخفيضات كثيرة جدًا أكثر من ذلك، لا أعتقد أن هذا يغيّر شيئًا في مسار الاقتصاد أو في مسار التضخم بشكل عام. عندما أفكر في أكبر محرّك في السوق اليوم حقًا، فإن الذكاء الاصطناعي لن يغيّر المسار الآخر لبناء طفرة الذكاء الاصطناعي. ومن وجهة نظري، لا يغيّر ذلك أي شيء جوهريًا.

لاحظت أن الأسواق كانت منخفضة هذا الصباح. آخر ما رأيته، كان مؤشر داو منخفضًا بمقدار 325 نقطة هذا الصباح. يبدو ذلك كثيرًا، لكن في نهاية اليوم، وبالنظر إلى أن داو عند 49,000 وما يزيد، فهذا لا يمثل سوى نحو 0.6، سبعة أعشار في المئة. لذا، في نهاية اليوم، ليس هذا تحركًا كبيرًا جدًا. بدا سوق السندات وكأن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مرتفع فقط بمقدار 3 نقاط أساس عند 4.2%. ليس ذلك كثيرًا من التغيير. مؤشر DEXI، أي مؤشر الدولار، كان أضعف بنسبة ثلاثة أعشار في المئة. لذا في نهاية اليوم، وبشكل عام، فإن السوق الآن ليس بعيدًا كثيرًا. وحتى لو وضعنا هذا النوع من التحرك في سياقه، إذا كنتم تتذكرون، أعتقد أنه قبل نحو عام تقريبًا، كان لدينا DeepSeek وهو الذي ظهر في العناوين. دخلنا نحن إلى الصباح، كانت الأسهم منخفضة بنسبة 5% أو أكثر قبل افتتاح السوق. كنا نحاول فهم ما الذي يحدث لخلق هذا النوع من التحرك. لذلك في نهاية اليوم، لا يبدو أن السوق مهتم كثيرًا بهذا الأمر في الوقت الحالي.

أعتقد أن الأمر، أكثر من أي شيء آخر، هو أن هذا كلام ديف الساخر الذي يتحدث الآن. الإعلام يحب هذا النوع من القصص. سيمنح ذلك رؤوس الأقلام الكثير ليحكوا عنه اليوم. ستكون هناك عناوين كثيرة حول كيفية تأثير ذلك على استقلال الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما سينتهي في النهاية—بناءً على مقدار ما في التحقيق من جوهر—بناءً على ما يتم العثور عليه وما لا يتم العثور عليه، وما إذا كان هناك حقًا شيء موجود من الأساس. وفي الوقت الحالي، في عقلي أنا، سأضع هذا في خانة “نعم، هناك شيء ينبغي مراقبته وهو يتكشف”، والتي، افتراضًا إذا كان الأمر مثل أي نشاط حكومي آخر، فمن المحتمل أن تكون بطيئًا ومن المحتمل أن يستغرق وقتًا طويلًا ليتضح أثره. لذا أضعه ضمن ضجيج الوقت الحالي. لكن بالطبع، هناك شيء سنحتاج إلى التفكير فيه مع مرور الوقت، اعتمادًا على كيفية تطوره.

**Dziubinski: **كان لدى المستثمرين بالفعل الكثير على طبقهم وهم ينظرون للأمام لهذا الأسبوع. لدينا تقارير تضخم قادمة. وبالطبع، موسم الأرباح يبدأ كذلك هذا الأسبوع. إذن، لنبَدأ بالحديث عن أرقام CPI وPPI التي من المقرر أن تصدر كلتاهما هذا الأسبوع. ما توقعات السوق من حيث أرقام التضخم؟

**Sekera: **آخر ما رأيته، كان الإجماع بشأن CPI، سواء على مستوى العنوان الرئيسي أو المستوى الأساسي، يتوقع زيادة بنسبة 2.7% على أساس سنوي. وبشكل أساسي، هذا لم يتغير عن الشهر الماضي، عندما كان التضخم العنوان 2.7%، وكان الأساسي 2.6%، لذا حقًا لا يوجد تغيير كبير متوقع هذا الشهر مقارنة بالشهر الماضي. وبالنظر إلى PPI، الآن هذا التقرير يعتمد على أساس شهري. بالنسبة لرقم العنوان، يتوقعون زيادة بنسبة ثلاث أعشار في المئة، وهذا أيضًا دون تغيير عن الشهر الماضي. أما الأساسي، فيتوقعون 0.2% على أساس شهري، أي أعلى من 0.1%. لكن من وجهة نظري، لا أعتقد أن أيًا من هذه الأرقام يشير حقًا إلى أي تغيير في معدل التضخم. لا يبدو أنه يتحسن، لكن أيضًا لا يبدو أنه يسوء في هذه المرحلة.

**Dziubinski: **حسنًا، إذن ذكّرنا يا ديف، قبل صدور هذه الأرقام، ما هي احتمالية خفض سعر الفائدة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أواخر يناير؟

**Sekera: **في يناير، أقول إن الاحتمال الآن يتراوح بين ضئيل وإلى حد “لا يوجد تقريبًا”. إذا نظرت إلى توقعات الاحتياطي الفيدرالي من الاجتماع الأخير، أعتقد أنهم كانوا يخرجون بتوقع قريب من سيناريو “Goldilocks” تمامًا. كانوا يتوقعون أن يستمر التضخم في النزول. كما رفعوا توقعاتهم الأعلى لنمو الناتج المحلي الإجمالي. ومن وجهة نظري، منذ ذلك الاجتماع لم تكن هناك أخبار جديدة حقيقية من شأنها أن تجعلهم يغيرون نوع التوقع هذا. على الأرجح سأتجاوز الاستماع إلى جلسة الأسئلة والأجوبة الخاصة بباول. سأعود—ربما أقرأ نص المقابلة. ربما أضع النص في الذكاء الاصطناعي وأبحث عن النقاط الأساسية. أنا متأكد أنه سيتلقى الكثير من الأسئلة التي سيحاولون طرحها عليه بخصوص هذا التحقيق. وبطبيعة الحال، سيكون مقيدًا؛ لن يكون قادرًا على قول أي شيء بخصوص ذلك. وهذا سيكون مضيعة للوقت على أي حال. ومن وجهة نظري، حتى قبل أن أجيء اليوم، أعتقد أنه يريد فقط أن ينتهي من هذا في الوقت الحالي. أعتقد أنه يريد أن يغادر—وهو يرى أن معدل التضخم يظهر أنه يتباطأ. يريد أيضًا أن يُظهر أن الاقتصاد كان على أرضية صلبة عندما غادر. ومن المحتمل أنه كان يفضّل أيضًا أن يترك السياسة النقدية دون تغيير. لذلك، ما لم يحدث شيء خارجي جدًا خلال الأشهر القليلة المقبلة، أعتقد أنه فقط يريد ترك السياسة النقدية حيث هي.

**Dziubinski: **ماذا أيضًا، على الصعيد الاقتصادي، تراقبه هذا الأسبوع يا ديف؟

**Sekera: **سأراقب المبيعات بالتجزئة عن قرب. الآن لا نتحدث كثيرًا عن المبيعات بالتجزئة. عادةً لا تكون حدثًا يحرك السوق. لكن في رأيي، بما أن الناتج المحلي الإجمالي صعب جدًا القراءة، خصوصًا الاقتصاد الأساسي—باستثناء طفرة بناء الذكاء الاصطناعي—يصعب فهم ما الذي يحدث فعليًا هناك. لذا أعتقد أن المبيعات بالتجزئة تحمل أهمية أكبر من المعتاد. أعتقد أن هذه هي أرقام المبيعات بالتجزئة لشهر نوفمبر. التوافق في العناوين الرئيسية يتوقع زيادة بنسبة 4 أعشار في المئة مقارنة بالشهر السابق المسطح بدون نمو. ويتوقعون أن ترتفع المبيعات بالتجزئة الأساسية بنسبة 0.2% مقارنة بـ0.1%. لذا أظن أنه إذا صدرت هذه الأرقام بالفعل، فستكون مؤشرًا جيدًا على إنفاق المستهلكين استعدادًا لموسم العطلات. وهناك شيء آخر واحد للتنبيه: Atlanta Fed GDPNow—مرة أخرى، ليس هذا توقعًا بالضرورة، لكن طباعة GDPNow يفترض أن تأخذ المؤشرات الاقتصادية كما تظهر ثم تجمّعها لتقدير أين سيكون الناتج المحلي الإجمالي بناءً على تلك المؤشرات. كان يتوقع للربع الرابع، والآن عند 5.1%. أعني، هذه. أرقام أعلى بكثير، بالتأكيد، مما كان يتوقعه أي أحد عند دخولنا هذا العام أو العام الماضي، ناهيك عن دخولنا للربع.

وبقول ذلك، سأتعامل مع رقم العنوان هذا، أو رقم الناتج المحلي الإجمالي هذا، على أنه معقول بدرجة كبيرة من التحفظ. أعتقد أنه سيتشوه إلى حد كبير بسبب الصادرات ناقص الواردات، وهو جزء من حساب الناتج المحلي الإجمالي. الواردات كانت تنخفض، وهذا في رقم الناتج المحلي الإجمالي ينتهي بكونه دفعة قصيرة الأجل. وبالطبع لدينا أيضًا طفرة بناء الذكاء الاصطناعي التي تدعم الناتج المحلي الإجمالي. لكن حقًا، أحاول التأكد من فهم ما يحدث مع الاقتصاد الأساسي أكثر من أي شيء آخر. القوة هناك، لأنها في الواقع ما سنراقبه على المدى الطويل. نعرف أن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي جارية. لكن مثل أي شيء آخر، لن تستمر إلا لفترة زمنية محددة. إلى أن تصبح مراكز البيانات جاهزة بما يكفي، بحيث يكون لدينا وفرة تلبي طلب الذكاء الاصطناعي.

**Dziubinski: **ونشهد أيضًا بداية موسم الأرباح هذا الأسبوع مع إعلان نتائج البنوك الكبرى. سنسمع من JPMorgan وBank of America وWells Fargo وCitigroup، إلى جانب غيرهم. ما توقعاتك من البنوك الكبرى؟

**Sekera: **بالنسبة للبنوك الكبرى، أعتقد أن الأرقام والتوقعات الخارجة منها ينبغي أن تبدو قوية جدًا. أعتقد أنها ستكون قوية جدًا وإيجابية جدًا. لا يوجد سبب يجعلها لا تتجاوز بسهولة أي توجيهات كانت لديها. أعتقد أن التوقعات التي سيقدموها ستكون إيجابية للغاية، قادرة على تهدئة السوق. وعندما أفكر في كل جانب من جوانب العمل المصرفي—أعتقد أن كل شيء سيبدو قويًا جدًا للربع الرابع. لدينا منحنى عوائد أكثر انحدارًا سيوسّع هوامش صافي الدخل من الفوائد. نتوقع أن يستمر منحنى العوائد في الميل نحو الانحدار خلال مسار العام. الاقتصاد بالطبع حافظ على تماس كافٍ لئلا ترتفع حالات التعثر فوق أي مستويات تاريخية “مُطبَّعة”. أعتقد أنك سترى طلبًا جيدًا على أنشطة الإقراض. نشاط التداول في الاستثمار المصرفي سيكون مرتفعًا نسبيًا في الربع الرابع. نرى عمليات اندماج واستحواذ تتزايد، وهذا سيكون جيدًا جدًا بالنسبة لجميع دخلهم من الرسوم القادمة من أقسام الاستثمار المصرفي. ومع كون الأسواق عند مستويات قياسية تقريبًا على الإطلاق، ستبدو أيضًا رسوم إدارة الأصول لديهم جيدة جدًا. لذا سأقول إنه على المدى القصير، كل شيء يمكن أن يسير لصالح البنك يسير لصالح البنك.

**Dziubinski: **حسنًا، لنتحدث إذن عن التقييم بالنسبة للبنوك الكبرى يا ديف. كيف تبدو استعدادًا للأرباح؟

**Sekera: **لسوء الحظ، في هذه المرحلة، مع وجود كل شيء يسير على نحو صحيح، وقد استمر على هذا النحو لوقت طويل، يبدو أن التقييمات قد زحفت ربما إلى مستويات مرتفعة جدًا. عندما أنظر إلى بعض هذه البنوك—البنوك العملاقة الكبرى مثل JPMorgan وCitibank وWells Fargo—فهي حاليًا مصنفة بنجمة 2. Bank America مصنفة كسهم بنجمة 3، لكنها تقع عند تلك الحدود بين نجمة 2 ونجمة 3. أرى ذلك أكثر كسهم مُصنّف بنجمة 2. حتى U.S. Bank USB. أعني، إذا كنت تتذكر، كان ذلك اختيارنا. منذ الخريف 2022. كان هذا أحد اختياراتنا بعد إفلاس Silicon Valley Bank. وهذا حتى الآن سهم مُصنّف بنجمة 3. عندما أنظر عبر جميع تغطيتنا للبنوك الإقليمية—مرة أخرى، كل الأسهم لدينا ضمن نطاق نجمة 2 أو نجمة 3. لذا، في رأيي، أعتقد أن السوق تسعّر بالفعل كل أخبار الخير هذه، إن لم يكن أكثر. ولا يسعّر دورة اقتصادية أكثر “طبيعية” بكثير خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة.

**Dziubinski: **ولدينا كذلك Taiwan Semiconductor والتي رمزها TSM، تعلن هذا الأسبوع. ماذا تريد أن تسمع من هنا؟

**Sekera: **الجميع سيتعامل مع هذا باعتباره قراءة مبكرة فعلًا حول الذكاء الاصطناعي. بالطبع، أشهر عميل لديهم سيكون Nvidia NVDA، لكنهم أيضًا يصنعون أشباه موصلات لـAMD وQCOM وBroadcom AVGO وApple AAPL، وهكذا. لذا أتوقع أنه خلال الربع الرابع، ما زال أداؤهم “حارًا”. استخدام الطاقة لديهم على الأرجح مرتفع إلى أقصى حد يمكن. إنهم ينتجون كل ما يمكن إخراجه من خط الإنتاج. الطلب على أي شيء مرتبط بالذكاء الاصطناعي—وأي شيء مرتبط به ولو بشكل غير مباشر—ما زال يتجاوز كمية العرض. لذا أتوقع نموًا قويًا جدًا في الإيرادات، وهوامش تشغيل مرتفعة. السوق—سنستمع إلى توجيهاتهم للسنة. والتي ينبغي أن تكون قوية كذلك. فقط بالنظر إلى نموذج المحللين لدينا عبر عطلة نهاية الأسبوع، محللونا يتوقعون نمو إيرادات بنسبة 17% لهذه السنة. لوضع ذلك في السياق، فهذا يأتي بعد زيادة بنسبة 32% في السنة السابقة، وبعد 34% قبل ذلك. لذا لدينا ارتفاعات ضخمة جدًا في نمو الإيرادات. وبالنظر إلى هامش التشغيل، نتوقع أن يتحسن. نحن حاليًا نمذج هامش تشغيل عند 49% في 2026. سيكون ذلك أعلى من 4.8% في 2025، وأعلى من 46% في 2024. أعتقد فقط أنه مع كون طفرة بناء الذكاء الاصطناعي محمومة جدًا—حسب رأيي—فإن احتمال الاتجاه الصعودي لتوقعاتنا للإيرادات وهوامش التشغيل سيكون أعلى بكثير من احتمال الاتجاه الهبوطي.

**Dziubinski: **إذن، بالنظر إلى ذلك يا ديف، هل ترى فرصة في Taiwan Semiconductor قبل إعلان الأرباح؟

**Sekera: **على الأرجح لا. أعني، هذا سهم تحدثنا عنه عدة مرات. كان اختيارًا في حلقة 20 يونيو من The Morning Filter. ارتفع بنسبة 43% منذ ذلك الحين، لذا يكفي ليضعه في منطقة نجمة 3. السهم يتداول تقريبًا قرب القيمة العادلة لدينا اليوم، لكن—مرة أخرى—أعتقد أنه سيكون واحدًا نرى فيه ما إذا كانت هناك أي تغييرات على توقعاتنا وقيمتنا العادلة بعد الأرباح. ظني، غالبًا أن هناك ما يزال صعودًا في الطريق.

**Dziubinski: **حسنًا. لننتقل إذن للحديث عن بعض الأبحاث الجديدة من Morningstar حول الأسهم التي كانت على الأخبار. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب أنه يسعى لميزانية دفاع بقيمة 1.5 تريليون دولار لعام 2027. وبطبيعة الحال، ارتفعت أسهم الدفاع بعد ذلك الخبر. فما هو رأي Morningstar؟

**Sekera: **حسنًا، أولًا وقبل كل شيء، فيما يتعلق بالزيادة—أو مقدار ما يريد زيادته في الإنفاق الدفاعي. أعتقد أولًا وقبل كل شيء أنكم ينبغي أن تتعاملوا مع ذلك أيضًا على أنه شيء ينبغي أخذه بحذر شديد. الرئيس ترامب دائمًا يبدأ من الطرف المتطرف ثم يساوم وينزل من هناك. لذا، هذه قصة—بمعنى أنك وديف تحدثتم عن أسهم الدفاع منذ وقت طويل. لقد كنا إيجابيين جدًا تجاه القطاع بشكل عام، وناقشنا عددًا من الرياح الخلفية المختلفة التي تدعمه. لقد حددنا عدة اختيارات في حلقة 19 مايو 2025. وحددنا عدة أسهم مرتبطة بـ"صفقة ترامب". وتحدثنا عن كيف تفاوض ترامب على عدد من الصفقات في السعودية وأوروبا لشراء مزيد من معدات الدفاع. كما تقوم المفوضية الأوروبية بزيادة حجم الإنفاق الدفاعي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. لذا مرة أخرى، توجد رياح خلفية كثيرة للإنفاق الدفاعي عمومًا. لكن للأسف، أغلب هذه الأمور ربما حدثت بالفعل. لذا Huntington HII—كان اختيارًا في بودكاستنا منذ يوليو 2024—هو الآن سهم مُصنّف بنجمة 3. وقد ارتفع كثيرًا. في الواقع، أصبح قريبًا جدًا من أن يُصنّف كونه بنجمة 2 في هذه المرحلة. Lockheed Martin LMT، كان اختيارًا في برنامجنا بتاريخ 3 فبراير 2025. وهذا أيضًا الآن تقريبًا عند القيمة العادلة. أتوقع وجود رياح خلفية مستمرة هنا. نعتقد أن الحكومة ستقوم على الأرجح بزيادة تسليم طائرات F-35 مع مرور الوقت. Northrop NOC مرة أخرى، كان اختيارًا في حلقة 9 يونيو، ثم أُعيد تأكيده في 28 يونيو. لذا نبحث في أن الحكومة على الأرجح سترفع وتيرة توقيت تسليم قاذفات B-21. لكن في هذه النقطة، بعد أن ارتفعت هذه الأسهم بقدر كبير، فهي الآن تتداول عند القيمة العادلة أو قريبًا جدًا من ذلك النطاق.

**Dziubinski: **أصدر الرئيس ترامب أيضًا أمرًا تنفيذيًا الأسبوع الماضي يمنع شركات الدفاع من دفع توزيعات أرباح أو إعادة شراء أسهم إذا كانت متأخرة في العقود العسكرية والاستثمارات في القدرة. ماذا يعني ذلك بالنسبة للدفاع؟

**Sekera: **وإضافة إلى ذلك، هذا يوضح إلى حد ما ما تحدثنا عنه لماذا أتوقع مزيدًا من التقلبات هذا العام. في هذه الحالة، لم تكن تقلبات على مستوى السوق، لكن بالتأكيد تقلبات داخل قطاع الدفاع نفسه. لأن اليوم الذي سبق ذلك، أعلن أنه يريد ميزانية دفاع بقيمة 1.5 تريليون دولار؛ عندما أطلق هذا الكلام، تراجعت الأسهم. لقد تراجعت أسهم الدفاع جميعها بنحو كبير. أعتقد أن هذا مجرد خطابة أكثر من كونه شيئًا آخر. لست متأكدًا حقًا من كيفية تطبيق ذلك فعليًا. أعتقد أن الشركات ستظل تريد فعل ما ستفعله في نهاية المطاف في كل الأحوال. ومن وجهة نظرنا، لم يكن هناك تأثير على التقييمات الجوهرية طويلة الأجل للشركات التي نغطيها. لذا في الوقت الحالي، أعتقد أنه على الأرجح مجرد مبالغة. لكن مع ذلك، إذا كانت حكومة الولايات المتحدة ستزيد الإنفاق الدفاعي بمقدار قريب جدًا مما يتحدث عنه—حتى لو كان نصف هذا المبلغ فقط—فستحتاج كل هذه الشركات إلى تحويل مقدار التدفق النقدي الحر الذي تولده نحو إنفاق رأسمالي للنمو. لن أندهش إذا رأيتهم يحدون من توزيعات الأرباح بشكل طبيعي فعلًا، وبالتأكيد سيحدون من نمو توزيعات الأرباح على المدى القصير، وسيتعين عليهم استخدام التدفق النقدي الحر لبناء تلك القدرة الجديدة. بدلًا من إجراء عمليات إعادة شراء أسهم الآن بينما تتداول قريبًا من القيمة العادلة. أقول إن هذا غالبًا هو الشيء الصحيح الذي ينبغي فعله. لأنني أعتقد أنه ستتمكن من توليد مكاسب أعلى على المدى الطويل من حيث القيمة الجوهرية عبر زيادة القدرة، أكثر مما يمكن عبر إعادة شراء الأسهم.

**Dziubinski: **حسنًا. إذن، الخلاصة يا ديف: هل توجد أي فرصة فعلًا في أسهم الدفاع اليوم؟ لقد جعلت الأمر يبدو وكأنها جميعًا قد ارتفعت وأنها عند قيم عادلة، إن لم يكن أعلى قليلًا من ذلك. هل توجد أسماء جذابة هنا؟

**Sekera: **لسوء الحظ، لا. كما قلت، أعتقد أن جميعها تقريبًا أسهم مُصنّفة بنجمة 3 في هذه المرحلة. لكن ما سأقوله هو: إذا كنت قد اشتريت أيًا منها خلال السنة والنصف أو السنتين الماضيتين، وهي الفترة التي كنا نتحدث فيها عن قطاع الدفاع، فأنا أيضًا لن أنصح ببيعها هنا. عندما أفكر فيما يحدث في هذا المجال، أعتقد أنه ما يزال هناك اتجاه صعودي قادم. لذا حتى إن كانت بنجمة 3، فإنها تتداول قريبًا من القيمة العادلة. وما زال في رأيي وجود رياح خلفية كافية—ومحتمل أيضًا صدور أخبار جديدة—قد نرى معها زيادات في تكلفة حقوق الملكية. في أسوأ سيناريو، عند القيمة العادلة، ستحقق على المدى الطويل عائدًا يتجاوز تكلفة حقوق الملكية، أو على الأقل يعادلها بشكل أفضل. أعتقد أن هناك احتمالًا أعلى لاحتمال رؤية ميزانية الدفاع لا تزال ترتفع، ليس فقط هنا في الولايات المتحدة بل عالميًا. لذا مرة أخرى، هذه نقطة: صحيح أنها سهم بنجمة 3، لكن ما زلت أعتقد أن لديها المزيد لتقدمه. بالتأكيد سأنتظر حتى إذا ما تحركت إلى فئة نجمة 2 قبل التفكير في جني أي أرباح.

**Dziubinski: **حسنًا، إذن احتفاظ بأسهم كبار شركات الدفاع، تمامًا. لننتقل إلى الحديث عن اختيار سابق لك Constellation Brands، التي رمزها STZ. الشركة أعلنت أرباحًا قوية الأسبوع الماضي، والسهم كان مرتفعًا بنحو 5%. حافظت Morningstar على تقدير القيمة العادلة البالغ 220 دولارًا للسهم. ديف، هل يمكنك تفصيل ما بدا كأخبار جيدة؟

**Sekera: **أعتقد أنه الأسبوع الماضي، عندما تحدثنا عن صدور الأرباح، كانت أكبر نقطة نأخذها—وأنت وأنا تحدثنا عنها—أن السوق كان يبحث عن دليل على تراجع معدل استهلاك الكحول. وكان من المفترض أن يبدأ ذلك الاستهلاك في الاستقرار، على الأقل عند المستويات الحالية، إن لم يكن هناك توقع بأن يتحسن بشكل تدريجي. وقد حصلنا قليلًا من ذلك الخبر. بالنظر إلى أرقامهم، فإن إيرادات البيرة—انخفضت 1% فقط. هذا أفضل بكثير من انكماش 5% في النصف الأول. وبطبيعة الحال، فإن البيرة—والعلامات الأساسية لديهم مثل Corona وModelo—تُمثل على الأغلب حوالي 90% من مبيعاتهم. لذا هذه هي الفئة الأكبر التي يجب التركيز عليها. هوامش التشغيل بقيت مستقرة كذلك. أعتقد أن بعض إطلاق المنتجات الجديدة بدأ يحقق نتائج ويبدأ في التعويض عن بعض الانخفاض في البيرة. وبالنظر إلى ما يفعلونه مع التدفق النقدي الحر، لديهم هامش تدفق نقدي حر مرتفع جدًا. خلال آخر ثلاثة أرباع، يبدو حتى ديسمبر، أنهم اشتروا ما قيمته 824 مليون دولار من الأسهم كإعادة شراء. ونعتقد أنه عند حجم الخصم الذي يتداول به السهم، سيكون ذلك زيادة قيمة للمساهمين على مدار الوقت. أجرينا بعض التعديلات هنا وهناك على نموذجنا. خفضنا الإيرادات بنسبة 3% لتعويض انخفاض النبيذ والمشروبات الروحية، لكننا ما زلنا نحافظ على استقرار البيرة. قمنا بزيادة بسيطة لهامش التشغيل، لكن إجمالًا، وفي نهاية المطاف، ظل تقدير أرباحنا لهذا العام دون تغيير. لذا، بشكل عام، لا تغيير في تقييمنا الجوهري بعد تقرير الأرباح.

**Dziubinski: **الآن، سهم Constellation Brands مرتفع بنحو 15% منذ أدنى مستوياته في أواخر العام الماضي. ديف، هل الأسوأ خلفه؟ هل ما زال اختيارًا؟

**Sekera: **صعب القول. يصعب معرفة ذلك فعلًا مع استهلاك الكحول: هل هذا الاتجاه—الاتجاه الهابط—قد انتهى بالفعل، أم أنه سيستمر خلال المدى القصير. لكن للمستثمرين على المدى الطويل، نحن نعتقد أن السهم جذاب هنا. لدى الشركة “خندق اقتصادي” واسع، مع مستوى “متوسط” من عدم اليقين، والأساسيات لا تتدهور في هذه المرحلة. يتداول السهم بخصم 33% عن القيمة العادلة، ومع ذلك فإن عائده من توزيعات الأرباح هو 2.8%. لذا ما زال سهمًا مُصنّفًا بخمس نجوم، وما زال يبدو جذابًا. هذه الحالة—برأيي—تحتاج إلى بعض الصلابة الداخلية لتتحمل هذا السهم قبل أن يبدأ الأمور تتحسن، لأنه مرة أخرى قد يكون ذلك بعد عدة أرباع، وقد يستغرق الأمر سنة أو سنتين.

**Dziubinski: **حسنًا. وسؤالنا لهذا الأسبوع كذلك يتعلق بـConstellation Brands. السؤال من جيمس، وجيمس يكتب: “لقد قللت Constellation من تعرضها لـCanopy CGC، لكن يبدو لي أن السهم سيحقق أداءً أفضل دون أي تعرض إلى Canopy. لماذا لا تقول الشركة وداعًا لاستثمار سيئ؟”

**Sekera: **تواصلت مع دان سو. إنها المحللة التي تغطي هذه الشركة نيابة عنا، وكانت تريد حقًا أن تُجيب بشكل مباشر على هذا السؤال. أشارت إلى أن Constellation قامت بشطب غالبية الاستثمار الذي قامت به في Canopy. بل وأشارت كذلك إلى أن Constellation Brands قد ابتعدت أكثر عن Canopy. لقد تخلوا عن مقاعد مجلس الإدارة هناك. كما قالوا إنهم لن يستثمروا المزيد في Canopy، على الأقل في الوقت الحالي. ومع ذلك، ما زال لديهم امتلاك بحجم معتبر للأسهم. نحن نُقدّر أن هذا يشكل حوالي 10% من Canopy عبر بعض الأسهم القابلة للتبادل التي يملكونها. وبحديثي معها، فهمي هو أنه في مكالمة الأرباح، قال مسؤولو الإدارة إن الحصة في Canopy ما تزال تمنحهم بعض الرؤية وبعض الخيارات المتاحة في سوق القنب. هذا لا يعني أنهم يعتقدون أن القنب سيصبح محور تركيز الشركة في المستقبل القريب، لكن بشكل استرشادي، نظرت خلال عطلة نهاية الأسبوع.

لدينا شركة مشروبات كحولية في شيكاغو، لديها عدد من المتاجر المختلفة، تُسمى Binny’s. بحثت في موقعهم على الإنترنت. لديهم 208 منتجات THC SKU في متجرهم. لذا بشكل استرشادي، أعتقد أن مشروبات THC بدأت تجذب بعض الاهتمام لدى المستهلكين في تلك المناطق التي يتوفر فيها ذلك. سنرى ما الذي سيحدث فيما يتعلق بالتقنين على المستوى الفيدرالي، والضرائب، وكيف قد تتغير قيود التوزيع أو لا تتغير. لكنني أعتقد أنك على الأقل تريد أن تكون لديك رؤية عن هذا السوق. لذا إذا بدا أنه يبدأ في الزيادة مع مرور الوقت، فإن Constellation Brands لديها القدرة على أن تصبح أكثر انخراطًا في سوق مشروبات THC. لذا أعتقد أنه فكرة جيدة لهم—على الأقل—أن يحتفظوا بتلك الرؤية. حتى لو كانت لهم—بالضرورة—ليس اهتمام اقتصادي كبير جدًا مقارنةً بباقي حجم شركتهم في ذلك الآن.

**Dziubinski: **حسنًا. أيها المشاهدون والمستمعون، استمروا في إرسال أسئلتكم لنا. يمكنكم الوصول إلينا عبر بريدنا الوارد، وهو themorningfilter@morningstar.com. والآن، ذكرت في بداية الحلقة أن ديف يضع اللمسات الأخيرة على عرض تقديمي شامل لتوقعات سوق 2026. مرة أخرى، نأمل أن تسجلوا لندوتة ديف عبر الويب هذا الخميس القادم. رابط التسجيل موجود في ملاحظات الحلقة. لكن ديف، لنجعل الأمور مباشرة إلى أبرز النقاط هنا، الآن، بدءًا من التقييمات. إذن ديف، مع دخول العام الجديد، هل كانت السوق مقيمة بشكل عادل؟ وكيف ينبغي للمستثمرين أن يفكروا في تخصيصاتهم تجاه الأسهم عمومًا اليوم؟

**Sekera: **بشكل عام، أقول إنك ما زلت تريد أن تكون “مرجحًا للسوق” ضمن هذا التخصيص المستهدف استنادًا إلى ديناميكيات محفظتك الخاصة عند دخول العام. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، كان السوق الأمريكي الواسع يتداول بخصم 4% مقارنةً بمزيج القيمة العادلة الجوهرية لكل محللينا. ومع ذلك، يجب أن أُشير إلى أن التقليل من القيمة مركّز جدًا؛ أسهم الشركات العملاقة الكبرى ما زالت تكبر أكثر فأكثر. فهي تؤثر على تقييم السوق ككل أكثر فأكثر. في هذه المرحلة، إذا أجريت حساب القيمة العادلة فعلاً واستبعدت Nvidia من السوق، فسنكون عند خصم 2% فقط بدلًا من 4%. ومن هناك، إذا أخذت كذلك Broadcom وAlphabet GOOGL، يصبح السوق يتداول فعليًا عند قيمة عادلة. لذا أنا أحب فكرة امتلاك محفظة بشكل “جرس بوزنين” أو “بار بيل” اليوم. أعتقد أنك ما زلت بحاجة إلى أن تكون مشاركًا في الذكاء الاصطناعي والتقنية. أعتقد أنك تحتاج إلى هذا التعرض حتى تحتفظ بإمكانية تحقيق الصعود. ما زال لديك زخخم كبير، لكن بعد ذلك أيضًا تريد أن تُقابل ذلك بأسهم عالية الجودة ومرتكزة على القيمة جدًا، وقادرة على موازنة احتمال تقلبات مرتفعة أتوقعها هنا في 2026. وبهذه الطريقة، إذا انتهى الأمر بالسوق إلى أن ترتفع كثيرًا وبسرعة ويبدأ في التداول بعلاوة سعرية، يمكنك جني الأرباح. على الأرجح، ستكون الأرباح في كل أسهم الذكاء الاصطناعي والتقنية تلك. ثم تأخذ تلك الأرباح وتعيد تخصيصها لأسهم القيمة، التي غالبًا ستتخلف كثيرًا. وبالعكس، إذا حدث هبوط كبير في السوق، أتوقع أن أسهم القيمة ستصمد أفضل بكثير من ناحية الهبوط. وعندها يمكنك استخدام ذلك لتمويل شراء أسهم ذكاء اصطناعي متضررة عندما تنخفض بنسبة 20% و25% و30%.

**Dziubinski: **لنتحدث قليلًا بشكل مباشر أكثر عن التقييمات عبر أنماط الاستثمار وحجم القيمة السوقية. كيف ينبغي للمستثمرين أن يتمركزوا داخل، مثلًا، مربع الأسلوب في العام الجديد؟

**Sekera: **حسنًا، أولًا وقبل كل شيء، من ناحية الحجم، لا تزال أسهم الشركات الصغيرة من أكثر أجزاء السوق جاذبية، إذ تتداول بخصم 15% مقارنة بمزيجنا. لكن إذا تذكرتم عند دخول 2025، قلنا تقريبًا الشيء نفسه. لقد أشَرنا إلى أن أسهم الشركات الصغيرة كانت أقل قيمة بكثير. لكننا قلنا في ذلك الوقت—وفي ذلك التوقيت—إنها ربما كانت غير مرجحة أن تتفوق حتى النصف الثاني من 2025، أو حتى نهاية 2025. سبب ذلك هو أنه عادةً ما تزدهر أسهم الشركات الصغيرة عندما يخفف الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية، وعندما تنخفض الفائدة الطويلة الأجل، وعندما يكون نمو الاقتصاد قد بلغ القاع ويبدو أنه يبدأ بالتسارع. ولم نتوقع أن تتحقق هذه العوامل الثلاثة فعليًا إلا في وقت لاحق من 2025. ولذلك لم نرَ أن أسهم الشركات الصغيرة تتفوق على السوق الأوسع حقًا إلا في أغسطس ونوفمبر وديسمبر من العام الماضي.

الآن، بالنظر للأمام، يصعب جدًا تقديم وجهة نظر قوية حول كل واحد من هذه العوامل. ما زلنا نعتقد عمومًا أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يستمر في التيسير في 2026. لكن ربما لا يحدث ذلك حتى منتصف هذا العام. وما زلنا نعتقد أن أسعار الفائدة طويلة الأجل لديها مجال لتواصل الانخفاض. لكن عندما أنظر إلى عائد سند 10 سنوات عند 4.20%، فهذا حقًا يواجه صعوبة كبيرة في النزول إلى نطاق 4% المنخفض. لم يستطع كسر حاجز 4% بعد ولا الدخول في نطاق 3% حتى الآن. لذا مرة أخرى نتوقع أن يحدث ذلك مع مرور الوقت، لكن ليس بالضرورة أن يكون ذلك الاتجاه الآن. كذلك الاقتصاد كان صعبًا جدًا لقياسه وفهم ما الذي يحدث بالفعل. تحدثنا سابقًا في الحلقة عن Fed GDPNow عند 5% للربع الرابع. الاقتصاد كان أقوى بكثير خلال مسار 2025 مقارنة بما كانت تتوقعه فرقة الاقتصاد الأمريكية لدينا عند دخول العام. وهناك أسباب كبيرة لذلك، أهمها أن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي كانت أكبر مما توقعناه في البداية.

ومع كل ذلك، أعتقد أنه على مدار الوقت، من المرجح أن تستمر أسهم الشركات الصغيرة في التفوق. إلى حد ما، فقط لأنها في هذا الجزء من السوق تقع معظم الفرص التي تكون الأقل قيمة. أسهم الشركات الكبيرة أقل قيمة أيضًا. لكن كما تحدثنا، فهي مركّزة جدًا—مرتكزة على عدد قليل من الأسهم. تحتاج أن تنجح تلك الأسهم الفردية لتنجح أسهم الشركات الكبيرة. وبنفس المنطق في النمو: فهو أيضًا مركّز جدًا في عدد قليل من الأسهم. لذا تعتمد على تلك الأسهم لتتفوق.

سأُشير إلى أن أسهم النمو مُقومة بأقل من قيمتها بنسبة 10%. لكن مرة أخرى، إذا استبعدت Nvidia من هذا الحساب، تصبح أقل قيمة بنسبة 4% فقط. وإذا استبعدت Broadcom، تصبح بالفعل أعلى من قيمتها بنسبة 4%. لذا فقط قبل أن تحاول زيادة وزن نمط النمو بشكل عام، تأكد أنك تفهم ما هو إجمالي تعرضك—خصوصًا لهاتين السهمين Nvidia وBroadcom—لأن بحكم حجمهما الكبير، كحصة من إجمالي التعرض في السوق الواسع، ربما تكون قد اشتريت بالفعل نسبة كبيرة من هذين السهمين عبر صناديق المؤشرات المتداولة ETFs أو صناديق الاستثمار mutual funds في السوق الواسع. لذا أقول لك: قبل أن تغوص بعمق في أي واحد من هذه الأمور، تأكد من فهم ديناميكيات المخاطر/المكافآت لمحفظتك الإجمالية بناءً على الذكاء الاصطناعي والتقنية.

**Dziubinski: **وعلى مستوى القطاعات، ديف بسرعة: ما القطاعات التي ينبغي للمستثمرين التفكير في زيادة وزنها أو تقليل وزنها استنادًا إلى التقييم؟

**Sekera: **لن أُغرق في التفاصيل هنا. العقارات ما زالت الأكثر أقل من القيمة عند خصم 12%. مرة أخرى، أفضل تجنب المساحات المكتبية في المناطق الحضرية، لكن العقارات ذات السمات الدفاعية تبدو جيدة. التكنولوجيا بنسبة خصم 11%. لذا يبدو ذلك جيدًا هنا. أود أن أشير إلى أنه في الربع الرابع، قمنا بمراجعة افتراضاتنا بشكل كبير بالنسبة لكثير من هذه الأسهم، المرتبطة أكثر بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي. وهذا هو ما يقود الخصم هناك. الطاقة بخصم 10%. قطاع الطاقة ظل يتعثر نوعًا ما بينما أسعار النفط تراجعت. سنناقش ما يعنيه تغيير القيادة في فنزويلا بالنسبة لقطاع الطاقة في ندوتنا. الاتصالات بخصم 9%. وهذه لا تزال نفس القصة. كل ما يتوقف على كيفية تقييم Alphabet وMeta META. الشركتان الآن تمثلان 72% من القطاع. باستثناء Meta، نرى بعض القيمة أيضًا في أسماء الاتصالات التقليدية.

ومن منظور تقليل الوزن، فإن القطاع الدفاعي الاستهلاكي ككل عند علاوة 9%. لقد ناقشنا هذا عدة مرات. الأمر فقط أنه مركّز في سهمين مصنفين بنجمة 1 وهما Walmart WMT وCostco COST. أسهم الأغذية ما زالت تبدو أقل من قيمتها. الخدمات المالية. تحدثنا سابقًا عن كيف أن البنوك، طالما أن كل شيء يمكن أن يسير على نحو صحيح يسير على نحو صحيح. لكنها تتداول ضمن قيمة عادلة، إن لم تكن في نطاق مبالغ فيه. لذا فالخدمات المالية ككل عند علاوة 8%. وأخيرًا، الصناعات عند علاوة 5%. أي شيء مرتبط بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي: تقييمات مرتفعة جدًا. لذا ستكون هذه أسهمًا تكون في وضع خطر عندما نرى تباطؤًا في معدل نمو مراكز البيانات. أفضّل كثيرًا أن أكون في بعض الصناعات الأكثر تقليدية، خصوصًا تلك في مجال السلع الزراعية.

**Dziubinski: **حسنًا. لنوسع دائرة الحديث ونتكلم أكثر بشكل عام عن 2026. الآن تقول في تقريرك، والذي يمكن للمستثمرين الوصول إليه على Morningstar.com، إننا على الأرجح سنشهد المزيد من التقلبات قادمًا لأسباب متعددة. دعنا ندخل في بعض هذه الأسباب. السبب الأول بالطبع مرتبط بهذا الموضوع الذي يدفع عودة الكثير من السوق: الذكاء الاصطناعي. إذن ديف، ما هي المخاطر هنا التي يمكن أن تسهم في تقلبات السوق؟

**Sekera: **بالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي، أيًا كانت طريقة قياس التقييمات هناك، فهي تقييمات مرتفعة جدًا. ومن وجهة نظري، تحتاج أسهم الذكاء الاصطناعي إلى نمو أكبر بكثير من أجل دعم هذه التقييمات الحالية. سنراقب إرشادات الإنفاق الرأسمالي capex من عمالقة مراكز البيانات (hyperscaler) عندما يبدأون بالإبلاغ بنهاية هذا الشهر وبداية الشهر القادم. السؤال لن يكون فقط “كم ستنمو”، بل هل ستنمو بما يكفي لإرضاء السوق. ومع ذلك، عندما تنظر إلى السيناريو المبني على الذكاء الاصطناعي لدينا، ما زال هناك احتمال للاتجاه الصعودي. وأود فقط أن أشير إلى أنه إذا نظرنا مثلًا إلى Nvidia، لديهم منتجات جديدة قادمة. وإذا استمعت إلى الرئيس التنفيذي للشركة وكيف يفكر في Nvidia وبالتحديد الذكاء الاصطناعي ككل يمكن أن ينمو خلال السنوات الخمس المقبلة. توقعات نموّنا ما زالت أقل من الأرقام التي يتحدث عنها هو. لذا إذا اتضح أن مسار النمو هو ما يأمله هو، فستظل هناك قيمة صعودية أكثر قادمة.

**Dziubinski: **لدينا أيضًا مخاطر سياسية واقتصادية قد تؤدي إلى بعض تقلبات سوق الأسهم في العام القادم. خذنا عبر تلك المخاطر.

**Sekera: **حسنًا، بالطبع مثلما تحدثنا بالفعل عن الاحتياطي الفيدرالي: لدينا رئيس جديد سيأخذ زمام الأمور في مايو. لذا سنرى في يونيو ما تأثير هذا الرئيس الجديد أو عدم تأثيره على السياسة النقدية. أعتقد أننا سنشهد استئناف مفاوضات كل المفاوضات التجارية والرسوم الجمركية. أعتقد أنه بحلول الربيع ستبدأ رؤية عناوين كثيرة وتصاعد خطاب كثير. لدينا USMCA. أعتقد أننا سنأخذ نظرة أخرى على ذلك مبكرًا، كما في أوائل يونيو. وبالطبع ما زال علينا أن نصل إلى مفاوضات نهائية أكثر مع الصين والاتحاد الأوروبي وكندا. لذا مرة أخرى، أعتقد أن جزءًا كبيرًا من ذلك، رغم أنه كان هادئًا خلال الشهرين الماضيين، سيبدأ في التسخن مجددًا. الاقتصاديون في Morningstar يتوقعون تباطؤ معدل النمو في الربع الأول والربع الثاني. لذا أعتقد أن تباطؤ نمو الاقتصاد قد يدفع إلى بعض التقلبات. نحن نعتقد أن التضخم على الأرجح سيكون أعلى حرارة مما تعكسه إجماعات السوق الحالية. فريقنا الاقتصادي يرى أن بعض الأثر التضخمي من الرسوم الجمركية لم يصل بعد إلى الأسعار. قد نرى ذلك يظهر خلال الربعين القادمين. وبطبيعة الحال، لدينا انتخابات منتصف المدة. البيئة السياسية بالفعل حارة كما هي، ومن المحتمل أن تصبح أكثر سخونة عندما نقترب من الانتخابات. قد ترى إدارة ترامب تحاول دفع أكبر قدر ممكن من جدول أعمالها خلال الأشهر القليلة القادمة، طالما أنها ما زالت تسيطر على الكونغرس. يجب أن يحدث الكثير من ذلك في النصف الأول خلال بضعة أرباع هذا العام.

**Dziubinski: **حسنًا. وأخيرًا يا ديف، هل توجد أي مخاطر تلاحظها خارج ذلك، لكنك تشعر أنها لا تحصل على الاهتمام الكافي الذي ينبغي أن تحظى به؟

**Sekera: **أحاول أن أُبقي عينًا حادة قدر الإمكان على أسواق الائتمان الخاص. بالطبع، الائتمان الخاص كان فئة الأصول الأسرع نموًا في السوق خلال الـ15 سنة الماضية. أعتقد أن الائتمان الخاص بحد ذاته أصبح الآن أكبر من سوق القروض الممولة بالرافعة أو سوق السندات ذات العائد المرتفع على حدة. لكن عندما أنظر إلى الأبحاث التي تصدر عن DBRS Morningstar—وهي شركة التصنيف التابعة لنا—فإنهم يشيرون إلى أنهم يرون الأساسيات الأساسية تضعف في كثير من هذه الشركات. يرتفع الرافعة، ويتناقص التغطية، ويتوقعون بالتأكيد المزيد من التخفيضات في التصنيف أكثر من الرفع، ما يتطلب رأس مالًا إضافيًا يأتي من رعاة شركات الأسهم الخاصة PE للحفاظ على الأمور. لا أعتقد بالضرورة أن هذا شيء سينفجر هنا في المدى القصير، لكن بالتأكيد يجب مراقبته. أعتقد أن هذه منطقة، إذا بدأت ترى فيها حالات تعثر كثيرة جدًا، فمن المحتمل أن تقلل شهية المخاطرة في كل مكان. محاولة فهم ما يحدث في الاقتصاد الصيني دائمًا صعبة على أفضل تقدير. مما أراه، يبدو أنه يعمل بمستوى أضعف من المتوقع. ربما يكون تباطؤ النمو يتسارع، لذلك سأستمر في مراقبته. بالتأكيد سأراقب الصين بشكل عام. مجال آخر أضعه تحت المراقبة هو السندات الحكومية اليابانية والين الياباني. إذا تسارع الضعف هناك، فستكون هذه أيضًا مخاطرة سلبية من حيث النظام المالي ككل.

**Dziubinski: **حسنًا. يبدو أن لدينا نحن وديف الكثير لنناقشه في 2026. لنختم حلقة اليوم من The Morning Filter باختيارات هذا الأسبوع. هذا الأسبوع، أحضر ديف لنا خمسة أسهم من قائمة اختيارات الربع الأول لدى محللي Morningstar التي يعجب بها. حسنًا. أول اختيار هذا الأسبوع هو SLB SLB. أعطنا أبرز النقاط.

**Sekera: **تفضلوا. ولمن لديكم شعر رمادي قليل على رؤوسكم، مثلي، هذا هو Schlumberger الذي جرى تغيير اسمه ليصبح مجرد SLB. وكان هذا سهمًا أوصينا به فعليًا قبل ما يقارب عام تقريبًا، في حلقة 10 فبراير 2025 من The Morning Filter. هو مدرج ضمن قائمتنا لأفضل الاختيارات في قطاع الطاقة. وأشير فقط إلى أنه بعد ما حدث في فنزويلا، قفز هذا السهم بسرعة. والآن انتقل بالكاد إلى نطاق نجمة 3 من 4 نجوم، لكنه ما زال عند خصم 10%. هذه شركة نصنفها بمستوى عدم يقين مرتفع، بشكل أساسي بسبب ارتباطها بدورة السلع، لكنني لا أشعر بالقلق تجاه Schlumberger أو SLB أكثر من غيرها من شركات خدمات حقول النفط. نحن نصنفه بخندق اقتصادي ضيق، مبني على مزايا التكلفة وتكاليف التحويل.

**Dziubinski: **الآن، كما ذكرت، سهم SLB مرتفع قليلًا، أعتقد بنحو 12% منذ تحركات الولايات المتحدة في فنزويلا، فهل هذا جزء من سبب إعجابك بالسهم اليوم؟

**Sekera: **نعم. عندما أفكر في ما يجب أن يحدث في فنزويلا، تحتاج إلى إعادة بناء البنية التحتية لإنتاج النفط، والتي لم يتم الحفاظ عليها بشكل جيد خلال السنوات الـ20 أو الـ25 الماضية. لذا ستكون مشاريع كبيرة جدًا ولفترة طويلة جدًا. أعتقد أن هذا بالتأكيد قاد معنويات سوق إيجابية جدًا بالنسبة لخدمات حقول النفط هنا. على المدى القصير—أي أن كل أسماء خدمات حقول النفط ارتفعت—لكن SLB ما يزال هو الأكثر جاذبية من ناحية التقييم. Halliburton في هذه المرحلة عند خصم 5% فقط. وكان هذا في الحقيقة اختيارًا من TMF في 10 نوفمبر 2025. Baker Hughes BKR عند خصم 6% فقط. وكان هذا في الحقيقة اختيارًا في حلقة 17 نوفمبر 2025. لذا على المدى الطويل، محللونا يعتقدون أن SLB لديه أكبر وأفضل بيانات لخدمات حقول النفط. وهذا أيضًا سهم أعتقد أن البيانات ستصبح أكثر قيمة مع مرور الوقت عندما يبدأون في استخدام الذكاء الاصطناعي لتحسين إنتاج النفط واستخراجه.

**Dziubinski: **Mondelez International MDLZ هو واحد من اختياراتك هذا الأسبوع. أعطنا العرض المختصر عليه.

**Sekera: **أعتقد أن Mondelez قد يكون اختيارًا جديدًا من فريق محللينا هذا الربع. هو سهم مُصنّف بخمس نجوم، ويتداول بخصم 25%، وله عائد توزيعات أرباح 3.6%. نحن نصنفه بمستوى عدم يقين منخفض وخندق اقتصادي واسع؛ والخندق الاقتصادي واسع قائم على مزايا التكلفة وأصولها غير الملموسة.

**Dziubinski: **حسنًا، لقد كانت سنوات قليلة صعبة على سهم Mondelez، لذا لماذا تعتقدون أن هذا هو الوقت المناسب للشراء الآن؟

**Sekera: **حسنًا، وأود أن أشير أيضًا إلى أنني أعتقد أن السنوات القليلة الماضية كانت صعبة بالنسبة لجميع مصنعي الأغذية. وبدرجة ما، فإنهم جميعًا يواجهون ضغوطًا متشابهة. لقد كانت أحجام المبيعات تحت الضغط في الوقت نفسه. كانت التكاليف ترتفع. ولم يتمكنوا من تمرير زيادات الأسعار بالكفاءة الكافية على فئات الدخل المنخفض والمتوسط التي كانت تحت ضغط لأكثر من عدة سنوات بسبب التضخم، ومع تأخر نمو الأجور عن التضخم بشكل عام. عندما ننظر إلى Mondelez، فإن محللينا يلاحظون أن لديهم علامات تجارية قوية جدًا. بل لاحظوا أن 70% من منتجاتهم الخفيفة إما تحتفظ بحصتها السوقية أو تزيدها. أرى هذا جيدًا. ومع كون أسواق الولايات المتحدة عند مستويات قياسية جديدة من حيث الارتفاع، ومع كون التقييمات أعلى من المتوسطات التاريخية، نسمع كثيرًا من الناس يتحدثون عن رغبتهم في الاستثمار في الأسواق الناشئة. لذا أعتقد أن Mondelez يمنحك هذا المزج الجيد—إن لم يكن أفضل مزج—للحصول على تعرض للأسواق الناشئة. عندما أنظر إلى شركات الأغذية هذه، أفكر في أن 40% تقريبًا من مبيعاتها تكون في أسواق ناشئة مختلفة، بينما معظم شركات الأغذية الأمريكية ربما تحبذ فقط نسبة 25% إلى 30% من المبيعات تأتي من تلك الأسواق. لذا أعتقد أنها طريقة للحصول على هذا التعرض للأسواق الناشئة، لكن عبر شركة أمريكية.

على المدى الأطول، الإدارة تتطلع إلى نمو في منتصف رقم واحد. هذا أفضل مما سترى لمعظم شركات الأغذية الأخرى الأكثر تركيزًا على السوق المحلي، والتي تتوقع نموًا في حدود رقم واحد منخفض. وبالنظر إلى نموذجنا هنا، ننظر إلى إجمالي الإيرادات في خطها الأعلى. نحن نبحث عن نمو سنوي مركب خلال خمس سنوات بنسبة 3.8%، ربما نصفه تضخم ونصفه منتجات جديدة أو نمو عضوي. كما نبحث عن تحسن تدريجي في هوامش الربح خلال السنوات الثلاث القادمة، والعودة إلى متوسطها التاريخي الذي رأيناه خلال العامين القادمين. لذلك، ضمن ذلك، نتوقع أن يكون لدينا معدل نمو أرباح بنسبة 10% بين 2026 و2029. ومع ذلك، السهم يتداول