أسعار النفط تقترب من النقطة الحرجة — ماذا سيحدث في منتصف أبريل؟

作者：HFI Research；编译：Peggy，BlockBeats

المحرر: تعتبر هذه المقالة أن ما يحرك أسعار النفط حقًا ليس مجرد ما إذا كان الصراع سينتهي أم لا، بل «متى سيتجاوز نقطة التحول الحرجة».

خلال صراع إيراني مستمر منذ قرابة أربع أسابيع، يمر سوق النفط حاليًا بتسعير نموذجي قائم على «تسعير الزمن». يؤدي تأجيل تأثير صدمة نقص الإمدادات عبر إطلاق الاحتياطيات الاستراتيجية إلى تخفيف الصدمة، لكنه لا يستطيع إزالة فجوة العرض؛ كما أن توقف نقل ناقلات النفط وتعطل استعادة الطاقة الإنتاجية يجعل ضغط المخزون يتراكم باستمرار نحو المستقبل. وبمجرد تجاوز منتصف أبريل، وهو هذا المعلم الحرج، سيتحول آلية السعر من «تقلبات مع وجود هامش أمان» إلى «إعادة تسعير يقودها العجز في العرض».

الأكثر لفتًا للانتباه هو أن بنية المراهنة نفسها تتغير أيضًا. لم يعد الصراع يُظهر مسارًا من «التصعيد ثم التهدئة»، بل بات يتحول إلى اختبار صمود السوق عند نقاطه الحرجة. من يستطيع الصمود حتى تُسعّر السوق اختلال العرض والطلب، سيحصل على زمام المبادرة في المفاوضات. وهذا يعني أنه حتى لو انتهى الصراع على المدى القصير، فلن يكون بمقدور أسعار النفط العودة بسهولة إلى نطاقها السابق. والخسارة في الإمدادات التي يحدثها الوضع الحالي، تعيد تشكيل ميزان سوق النفط العالمي خلال الفترة المقبلة.

فيما يلي النص الأصلي:

في هذه المقالة، سأفكك لك عدة سيناريوهات محتملة قد تظهر حاليًا. مع استمرار الصراع الإيراني قرابة أربع أسابيع، كيف سيؤثر هذا الوضع في سوق النفط؟

في 9 مارس، نشرنا مقالًا عامًا بعنوان «تقييمي الأحدث لسوق النفط والغاز في ظل الصراع الإيراني»، وورد فيه:

فيما يلي تأثير أسعار النفط في ظل سيناريوهات مختلفة (يُعد «عدد البراميل المفقودة» قد شمل الوقت اللازم لاستعادة الطاقة الإنتاجية):

سيناريو أول: استعادة نقل الناقلات في اليوم التالي

→ سيتراوح متوسط سعر برنت للعام بأكمله بين مستوى مرتفع عند 70 دولارًا إلى مستوى منخفض عند 80 دولارًا (حوالي خسارة 210 مليون برميل)

سيناريو ثانٍ: استعادة نقل الناقلات قبل 15 مارس

→ سيتراوح متوسط سعر برنت للعام بأكمله عند مستوى أعلى بين 80 دولارًا ومستويات متوسطة-مرتفعة (حوالي خسارة 290 مليون برميل)

سيناريو ثالث: استعادة نقل الناقلات قبل 22 مارس

→ سيتراجع متوسط سعر برنت للعام بأكمله إلى مستوى منخفض عند 90 دولارًا (حوالي خسارة 370 مليون برميل)

سيناريو رابع: استعادة نقل الناقلات قبل 29 مارس

→ سيتراوح متوسط سعر برنت للعام بأكمله عند مستوى مرتفع-متوسط بين 90 دولارًا (حوالي خسارة 450 مليون برميل)

إذا ظلت استعادة نقل الناقلات غير ممكنة حتى 29 مارس، فحتى الصورة التي يمكن تصورها للوضع الذي سيواجهه سوق النفط ستكون صعبة. المخرج الوحيد سيكون انكماش الطلب بالقوة، وسيتم دفع الأسعار إلى مستويات قصوى.

بعد وقت قصير من صدور التقرير، أعلنت وكالة الطاقة الدولية (IEA) عن تنسيق إطلاق إجمالي 400 مليون برميل من الاحتياطيات النفطية الاستراتيجية العالمية (SPR). سيخفف ذلك إلى حد ما أثر فقدان الإمدادات. لكن كما أشرنا في مقال لاحق بعنوان «إطلاق IEA التعاوني لـ SPR، أكبر هدية للمتداولين الصعوديين»:

من منظور التداول، لن يتسرع المتداولون في دفع أسعار النفط إلى الأعلى قبل أن تنفد هذه «الوسادة الاحتياطية». إن الإطلاق المركزي لـ SPR يخفف بالفعل القلق بشأن الإمدادات على المدى القصير، لكنه مجرد حل مؤقت. سيبقى السوق متوترًا ما دام نقل الناقلات لم يستعد للعمل الطبيعي؛ ستتجه أسعار النفط تدريجيًا إلى الارتفاع يومًا بعد يوم.

ومن ناحية أخرى، إذا هدأت الأوضاع بسرعة—مثل وقف إطلاق النار فورًا أو التوصل إلى اتفاق—فستهبط أسعار النفط بسرعة. على سبيل المثال، إذا تحقق اتفاق سلام قبل 15 مارس، فستشهد المخزونات العالمية زيادة صافية قدرها 110 مليون برميل (إطلاق 400 مليون برميل - خسارة 290 مليون برميل).

قد يؤدي ذلك إلى إعادة ضغط سعر برنت مرة أخرى إلى نطاق المنتصف حول 70 دولارًا.

وعكسًا لذلك، إذا لم يوجد اتفاق سلام واستمر انقطاع الإمدادات حتى نهاية مارس، فستشهد المخزونات العالمية انخفاضًا صافيًا قدره 50 مليون برميل، وبمجرد استمرار الانقطاع أسبوعًا إضافيًا، سيتوسع العجز بحوالي 80 مليون برميل.

لذلك، فإن دور SPR يقتصر على «كسب الوقت» دون حل المشكلة الأساسية. يجب أن تعود عمليات نقل الناقلات إلى طبيعتها. ومع ذلك، فإنه يَحول دون حدوث قفزات كارثية في الأسعار على المدى القصير، وبالتالي يمنع انهيار الطلب على نطاق واسع.

وصلنا الآن إلى الشهر ضمن سيناريو «29 مارس» الذي حددناه في بداية الشهر. بعد ذلك، سنحكم على اتجاه سوق النفط استنادًا إلى الحقائق الأحدث.

الوقائع

بلغ إجمالي حجم الإيقاف عن الإنتاج من السعودية والإمارات والكويت والعراق والبحرين 10.98 مليون برميل/يوم:

العراق: -3.6 مليون برميل/يوم

الكويت: -2.35 مليون برميل/يوم

الإمارات: -1.8 مليون برميل/يوم

السعودية: -3.05 مليون برميل/يوم

البحرين: -0.18 مليون برميل/يوم

لقد استكملت السعودية استخدام طاقتها القصوى في خطوط الأنابيب لنقل النفط باتجاه الشرق والغرب، وتُصدِّر حاليًا حوالي 4 ملايين برميل/يوم عبر البحر الأحمر. كما تقوم الإمارات أيضًا بنقل النفط عن طريق الالتفاف عبر خط أنابيب أبوظبي (Habshan-Fujairah)، وطاقتها البالغة نحو 1.8 مليون برميل/يوم وصلت أيضًا إلى حدها الأقصى. ما زالت حركة ناقلات النفط عبر مضيق هرمز متوقفة بالكامل. وعمليًا، حتى لو انتهت الحرب غدًا، ستستغرق عدة أشهر لاستعادة الإنتاج وإعادة بناء نقل النفط بشكل طبيعي.

استقراء السيناريوهات

سأعرض ثلاث مسارات محتملة:

1）ينتهي الحرب هذا الأسبوع، ويُستأنف النقل بنهاية هذا الأسبوع

2）تنتهي الحرب في منتصف أبريل

3）تنتهي الحرب في أواخر أبريل

من المهم الانتباه إلى أن إطلاق 400 مليون برميل من SPR، مقارنة بالتقدير الأولي في 9 مارس، منح السوق وقتًا إضافيًا. لقد أخذت سيناريوهات أسعار النفط التالية هذا التغيير في الحسبان.

سيناريو أول: ينتهي هذا الأسبوع

الأثر في المخزونات العالمية: -50 مليون برميل (مُدرج فيه SPR)

الأثر في برنت: هبوط قصير المدى إلى مستوى 80 دولارًا في الطرف المنخفض، وبمتوسط سنوي بين 80 دولارًا ومستويات متوسطة-مرتفعة

سيناريو ثانٍ: ينتهي في منتصف أبريل

الأثر في المخزونات العالمية: -210 مليون برميل

الأثر في برنت: هبوط قصير المدى إلى مستوى 90 دولارًا في الطرف المنخفض، وبمتوسط سنوي عند 90 دولارًا ومستويات متوسطة-مرتفعة

سيناريو ثالث: ينتهي في أواخر أبريل

الأثر في المخزونات العالمية: -370 مليون برميل

الأثر في برنت: ارتفاع قصير المدى إلى نطاق 110 دولارات، وبمتوسط سنوي بين 110–120 دولارًا

نقطة التحول الحاسمة: منتصف أبريل

بالنسبة لسوق النفط، توجد نقطة تحول واضحة «نقطة حرجة». حاليًا، يتوقع السوق على نطاق واسع أن تنتهي المواجهة قبل منتصف أبريل، وأن هذا التوقع بالغ الأهمية لتسعير أسعار النفط.

أسعار النفط هي نتاج «التسعير على الهامش». طالما اعتقد السوق أن الإمدادات ما زالت «كافية إلى حد ما»، لن تحدث حالة هلع. حالة سوق النفط الحالية هي بالضبط كذلك—لا يوجد هلع.

تصريحات سياسة إدارة ترامب، وتخفيف العقوبات على نفط إيران وروسيا، وإطلاق SPR، جميعها تكبح أسعار النفط.

لكن بمجرد تجاوز هذه النقطة الحرجة، ستفقد هذه العوامل فعاليتها.

حاليًا، لم يمر بعد «التبخر» في «النفط الخام قيد النقل» بشكل فعلي إلى مخزونات النفط على الأرض. لكن تقديرنا هو أنه بحلول منتصف أبريل سيظهر هذا الأثر بشكل كامل.

إذا لم تُحل النزاعات قبل منتصف أبريل، فستضطر وكالة الطاقة الدولية (IEA) إلى تنسيق إطلاق حوالي 400 مليون برميل أخرى من الاحتياطيات النفطية الاستراتيجية (SPR) مرة أخرى. وإلا ستندفع أسعار النفط إلى نطاق «تدمير الطلب» (200 دولارًا فما فوق).

الأثر طويل الأجل

في أحدث تقرير أسبوعي من Energy Aspect، قدّرت كمية الإمدادات المفقودة المتراكمة في السوق بنحو 930 مليون برميل. ومن بينها، فإن الخسارة التراكمية في الإنتاج خلال الفترة من مايو إلى ديسمبر تبلغ نحو 340 مليون برميل.

هذا التقدير أكثر تشددًا بوضوح من تقديرنا. وفي تحليلنا لحساسية المخزونات، لم نأخذ بشكل كافٍ في الحسبان واقعًا يتمثل في أن استعادة الطاقة الإنتاجية في دول مثل العراق والكويت قد تتطلب 3 إلى 4 أشهر. وهذا يعني أن تقديراتنا السابقة ربما كانت متحفظة أكثر من اللازم.

بالنسبة لبنك Goldman Sachs، تكون النتيجة مباشرة: كلما طال أمد استمرار النزاع، كلما طال أمد بقاء ارتفاع أسعار النفط.

وفي السيناريوهات المذكورة أعلاه، وضع Goldman Sachs أيضًا فرضية: إذا استمر النزاع 10 أسابيع إضافية، فما الحالة التي سيتشكل عليها السوق. وتقديره يتطابق تقريبًا مع السيناريو الذي طرحناه في الفقرة السابقة.

بشكل جوهري، يوجد في سوق النفط «نقطة حرجة». بمجرد تجاوز هذا الخط، لن يكون هناك عودة.

يحتاج القراء إلى إعداد توقعاتهم: ستشهد أسعار النفط في المستقبل ارتفاعًا هيكليًا. حتى إذا انتهت الحرب خلال هذا الأسبوع، فإن خسارة الإمدادات التي حدثت بالفعل ستؤثر بشكل جوهري على توازن العرض والطلب العالمي لأسعار النفط في المستقبل.

إلى متى سيستمر ذلك؟

حتى الآن، تجنبت باستمرار إصدار حكم حول «متى ستنتهي» هذه المواجهة. من ناحية، لا أريد «رفع راية»؛ ومن ناحية أخرى، لا يمكنني التنبؤ فعليًا.

لكن يمكن القول بشكل واضح أن هذه المرة مختلفة عن النزاعات السابقة. النمط الشائع سابقًا كان «ترقية تحقق تهدئة» (escalate to de-escalate)، لكن لا تظهر تقريبًا أي علامات على ذلك الآن.

تمت الضربات الانتقامية دون سابق إنذار؛ ويبدو أن نطاق الضربات الإيرانية لم يعد محصورًا في إسرائيل فقط، بل امتد إلى دول الخليج. هذه طريقة الاستجابة بالذات هي ما جعلني أدرك منذ البداية—أن الأمر مختلف هذه المرة.

ومع استمرار النزاع لأكثر من أربع أسابيع، يساورني قلق متزايد: في حال استمرار عدم التوصل إلى اتفاق، فإن كل يوم تأخير إضافي سيخفض بشكل ملحوظ احتمال التوصل إلى اتفاق. كما حللنا في مقال «الوقت ينفد»، فإن المنطق الذي تتبعه إيران في إدارة سوق النفط واضح للغاية. إنها لا تحتاج سوى إلى انتظار وصول السوق إلى تلك «النقطة الحرجة»، ثم يمكنها في المفاوضات أن تطلب أكبر قدر من التنازلات لصالح الولايات المتحدة. ومن منظور تكتيكي، فإن التوصل إلى اتفاق في هذا الوقت ليس في مصلحتها. لقد استُخدمت ورقة مضيق هرمز بالفعل، ومن الصعب تكرار استخدامها مرة أخرى في المستقبل.

وبالنسبة لدول الخليج، إذا لم يتم إسقاط نظام إيران الحالي، فإن هذا الوضع «المحشور» سيتكرر مرات أخرى في المستقبل. وحتى لو تم إنشاء نوع من «آلية مرور رسوم» (toll) يبقى عدم اليقين غير قابل للاحتواء.

لذلك، ومن الناحية المنطقية، فإن زمام المبادرة لا يقع بيد الولايات المتحدة، بل بيد إيران. في هذا السيناريو، لدى إيران حافز أكبر لدفع الأمور نحو «النقطة الحرجة» في سوق النفط لاختبار قدرة الولايات المتحدة على التحمل. وما تحتاجه هو فقط «الصمود» لمدة ثلاثة أسابيع أخرى، إلى أن تبدأ عندها السوق في إظهار شقوق.

لكن يجب التأكيد على أنني لست خبيرًا في الجغرافيا السياسية، ولا أملك يقينًا كافيًا بشأن هذه التقديرات. كل ما أستطيع تقديمه هو حكم على الوضع الحالي استنادًا إلى تحليل الأساسيات.