5 أسهم للشراء في يناير 2026

في حلقة هذا الأسبوع من بودكاست The Morning Filter، يعرض ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي أرقام التضخم لشهر ديسمبر التي ستصدر هذا الأسبوع، ويتناولان أيضًا أي تقارير اقتصادية أخرى يجب مراقبتها. ويناقشان تقييمات كبرى البنوك التي ستُعلن عن نتائجها خلال الأيام القليلة المقبلة—بما في ذلك JPMorgan JPM وBank of America BAC وCitigroup C—وتوقعات الأرباح. الرئيس دونالد ترامب يريد زيادة ميزانية الدفاع؛ تابع للاستماع لمعرفة ما قد يعنيه ذلك بالنسبة لأسهم الدفاع الشعبية مثل Lockheed Martin LMT وNorthrop Grumman NOC وغيرها.

اشترك في The Morning Filter على Apple Podcasts، أو في أي مكان تحصل منه على بودكاستاتك.

يشارك سيكيرا نظرته لسوق الأسهم لعام 2026، بما في ذلك ما إذا كان ينبغي للمستثمرين زيادة وزن الأسهم اليوم أو التراجع، وأي أجزاء من السوق تبدو أقل من قيمتها، وما المخاطر التي يمكن أن تساهم في تقلبات السوق هذا العام. وينهيان الحلقة باقتراحات أسهم لشرائها في يناير يعجب بها محللو Morningstar.

أبرز ما في الحلقة

1. مراقبة التضخم ومبيعات التجزئة وأرباح البنوك
2. تحديثات حول Constellation Brands STZ وأسهم الدفاع
3. نظرة سوق الأسهم لعام 2026
4. اختيارات الأسهم

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من ديف

الأرشيف الكامل لديف

التسجيل لندوة ديف عبر الويب حول نظرة 2026

استمع إلى بودكاستات أخرى من Morningstar

Investing Insights

يستضيف Ivanna Hampton ومحللو Morningstar نقاشًا حول أبحاث جديدة بشأن المحافظ وETFs والأسهم وأكثر لمساعدتك على الاستثمار بذكاء. تُنشر الحلقات يوم الجمعة.

The Long View

تستضيف Christine Benz حوارات مع قادة مؤثرين في عالم الاستثمار والنصح والمالية الشخصية حول موضوعات مثل تخصيص الأصول وموازنة المخاطر والعائد. تُبث حلقات جديدة يوم الأربعاء.

نص الحلقة

**Susan Dziubinski: **مرحبًا، وأهلاً بكم في بودكاست The Morning Filter . أنا سوزان دزيوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، أجلس مع ديف سيكيرا، كبير الاستراتيجيين في أسواق الولايات المتحدة لدى Morningstar، لنتحدث عن ما ينبغي أن يكون لدى المستثمرين على رادارهم خلال الأسبوع، وبعض أبحاث Morningstar الجديدة، وأفكارًا تخص أسهمًا. وقبل أن نبدأ هذا الأسبوع، لدينا ملاحظات برمجية قليلة.

أولاً، لن نقوم ببث حلقة جديدة من The Morning Filter يوم الاثنين القادم 19 يناير بسبب عطلة Martin Luther King Jr.، لكننا سنعود للبث المباشر في الاثنين التالي، 26 يناير، تمامًا في الوقت المناسب للاجتماع التالي لـ The Fed. كما نأمل أن تنضموا إلينا في ندوة Morningstar ربع السنوية حول التوقعات هذا الخميس، 15 يناير، الساعة 12 ظهرًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، و11 صباحًا بتوقيت وسط الولايات المتحدة. سيقوم ديف واقتصادي Morningstar بريستون كالدويل بجولة تفصيلية في توقعاتهما لكل من سوق الأسهم والاقتصاد في عام 2026. يمكنك التسجيل للندوة عبر الرابط الموجود أسفلنا في ملاحظات العرض. ثم، ديف، رأيت أنك أدرجت في قائمة Business Insider لأوراكل جدار الحائط لعام 2025، لذا لن أبدأ بالاتصال بك Oracle، لكنني لا أستطيع حقًا انتظار سماع ما لديك لتقوله خلال الندوة هذا الأسبوع عن العام المقبل.

لنتطلع إذن إلى الأسبوع القادم. لدينا عقود مستقبلية منخفضة هذا الصباح بسبب خبر أن Department of Justice قد فتح تحقيقًا جنائيًا في رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. ما رأيك في ما إذا كانت حالة عدم اليقين المرتبطة بذلك الآن ستشكل نوعًا من العائق بالنسبة للأسهم؟

**David Sekera: **لا، سوزان، في الواقع، حتى قبل أن نصل إلى ذلك، أريد فقط أن أُظهر كوب قهوة جديدًا حصلت عليه ابني لي. اعتقدت أن اليوم سيكون يومًا جيدًا جدًا، ومناسبًا تمامًا لإخراج هذا الكوب.

**Dziubinski: **ما الذي تضعه خلف كتفك الأيمن يا ديف؟ هل هو مبرد جبن؟

**Sekera: **بالنسبة لمن يعرف، يعرف.

**Dziubinski: **نحن مقيمون في شيكاغو، لذا. نعم.

Sekera: Gبالعودة إلى الموضوع المطروح. بصراحة، لا أعرف حقًا ماذا أستخلص من هذا في الوقت الحالي. لذا عندما أحاول الآن أن أتخيل ما قد يعنيه ذلك أو لا يعنيه، يجب أن أبدأ، بشكل أساسي: هل تغيّر أي شيء فعلاً هنا؟ لذا في الوقت الحالي، أقول إنه ربما لا. كنت بالفعل على رأي—على الأقل رأيي أنا—أن The Fed كانت من المرجح أن تتوقف عن أي تحرك حتى يتولى رئيس The Fed الجديد المسؤولية على أي حال. الرئيس الجديد سيتولى منصبه في مايو. ثم يأتي الاجتماع التالي في يونيو. لم أكن أتوقع أصلًا تخفيضات في سعر الفائدة قبل ذلك بأي حال. كان اقتصادي Morningstar الأمريكي، كان يطالب بالفعل على الأقل بتخفيضين للفائدة هذا العام. وكذلك يتوقع تخفيضات إضافية في 2027. لذا ما لم تكن هناك تخفيضات في سعر الفائدة أكثر بكثير من ذلك، لا أعتقد أن هذا يغيّر شيئًا بالنسبة لمسار الاقتصاد أو مسار التضخم بشكل عام. عندما أفكر في أكبر عامل محرك في السوق اليوم، فإن الذكاء الاصطناعي لن يغيّر المسار الآخر لولادة طفرة بناء الذكاء الاصطناعي. ومن وجهة نظري، لا يغيّر ذلك شيئًا جوهريًا.

لقد أشرتِ إلى أن الأسواق كانت منخفضة هذا الصباح. آخر ما رأيته، كان مؤشر داو منخفضًا 325 نقطة هذا الصباح. يبدو كثيرًا، لكن في نهاية اليوم—مع العلم أن داو عند 49,000 وأكثر—فذلك لا يمثل سوى حوالي 0.6، سبعة أعشار في المئة. لذا، حقًا، ليست حركة كبيرة جدًا في نهاية اليوم. سوق السندات بدا أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مرتفع فقط بمقدار 3 نقاط أساس إلى 4.2%. لم يحدث تغيير كبير. مؤشر DEXI، مؤشر الدولار، كان أضعف بثلاثة أعشار في المئة. لذا، في نهاية اليوم، حاليًا، السوق ليس بعيدًا جدًا. ولإعطائك هذا النوع من الحركة في سياقها: إذا كنت تتذكر، أعتقد أنه قبل حوالي عام، عندما حدث DeepSeek وظهر في العناوين الرئيسية. أنت وأنا وصلنا في الصباح، وكانت الأسهم منخفضة بنسبة 5% أو أكثر قبل افتتاح السوق. كنا نحاول معرفة ما الذي كان يحدث ليدفع إلى حركة من هذا النوع. لذا في نهاية اليوم، يبدو أن السوق لا يبدو أنه قلق جدًا بشأن هذا الأمر في الوقت الحالي.

أعتقد أن أكثر من أي شيء آخر، هذا مجرد ديف ساخر يتحدث هنا. الإعلام يحب مثل هذا النوع من القصص. سيعطي ذلك الكثير من الأشياء لتكون مادة نقاش اليوم. ستكون هناك عناوين كثيرة حول كيفية تأثير ذلك على استقلال The Fed، والذي في النهاية سيتوقف—اعتمادًا على حجم الجوهر وراء التحقيق: ما الذي سيُوجد، وما الذي لن يُوجد، وما إذا كان هناك فعلًا ما وراء ذلك في نهاية اليوم. في الوقت الحالي، وفي عقلي أنا فقط، سأضعه ضمن خانة نعم، هناك شيء يجب مراقبته أثناء تطوره، والذي أتوقع أنه—إذا كان مثل أي نشاط حكومي آخر—سيكون بطيئًا غالبًا وسيستغرق وقتًا طويلاً حتى تتضح الصورة. لذا أضعه في خانة الضجيج الآن. لكن بالطبع، هناك شيء سيتعين علينا التفكير فيه مع مرور الوقت، اعتمادًا على كيفية تطوره.

**Dziubinski: **كان لدى المستثمرين بالفعل الكثير على صحنهم وهم ينظرون إلى الأسبوع القادم. لدينا تقارير تضخم تصدر. وبطبيعة الحال، يبدأ موسم الأرباح أيضًا. لذا دعنا نبدأ بالحديث عن أرقام CPI وPPI المقرر إصدارها هذا الأسبوع. ما توقعات السوق من حيث أرقام التضخم؟

**Sekera: **آخر ما رأيته، كان الإجماع على CPI—سواء على مستوى المؤشر الرئيسي أو على مستوى المؤشر الأساسي—يرجح زيادة على أساس سنوي بنسبة 2.7%. وبشكل أساسي، هذا دون تغيير عن الشهر الماضي، حيث كان المؤشر الرئيسي 2.7%، وكان المؤشر الأساسي 2.6%، لذا في الواقع لا نتوقع تغيرًا كبيرًا هذا الشهر مقارنة بالشهر الماضي. بالانتقال إلى PPI، الآن هذه المرة يعتمد على أساس شهري مقارنة بالشهر السابق. بالنسبة للمؤشر الرئيسي، يتوقعون زيادة بنسبة ثلاثة أعشار في المئة، وهذا دون تغيير عن الشهر الماضي. أما المؤشر الأساسي، فيتوقعون 0.2% على أساس شهري مقارنة بـ 0.1%. لكن في رأيي، لا أعتقد أن أيًا من هذه الأرقام يشير حقًا إلى وجود تغيير في معدل التضخم. ليس لأن الوضع يتحسن، لكنه أيضًا ليس لأن الأمور تتدهور في هذه المرحلة.

**Dziubinski: **لذا ذكّرنا يا ديف، قبل صدور هذه الأرقام، ما احتمال تخفيض سعر الفائدة في اجتماع The Fed في أواخر يناير؟

**Sekera: **في يناير، أقول إن الاحتمال الآن يتراوح بين ضعيف جدًا ومنعدم تقريبًا. إذا نظرت إلى توقعات The Fed من آخر اجتماع، فقد اعتقدت أنهم يقدمون توقعًا من نوع Goldilocks إلى حد ما. كانوا ينظرون إلى أن التضخم سيواصل النزول. وقد رفعوا توقعاتهم لنمو GDP الأعلى. ومن وجهة نظري، منذ ذلك الاجتماع، لم تكن هناك أخبار جديدة ينبغي أن تدفعهم لتغيير نوع النظرة هذه. أستطيع أن أتخطى الاستماع إلى جلسة الأسئلة والأجوبة مع باول. سأعود، وربما أقرأ النص. ربما سأضع النص في أداة الذكاء الاصطناعي وأبحث عن الخلاصات. أنا متأكد أنه سيحصل على الكثير من الأسئلة التي سيحاولون توجيهها له، بخصوص هذا التحقيق. وبطبيعة الحال، سيكون مقيدًا؛ لن يكون قادرًا على قول أي شيء حول ذلك. سيكون ذلك أيضًا مضيعة للوقت. ومن وجهة نظري، حتى قبل القدوم اليوم، أعتقد أنه يريد في النهاية فقط أن ينتهي من الأمر في هذه المرحلة. أعتقد أنه يريد أن يغادر وهو يحمل رسالة بأن معدل التضخم يتباطأ. ويريد أن يُظهر أن الاقتصاد كان في وضع جيد عندما غادر. وعلى الأرجح كان سيحب أن يترك سياسة سعر الفائدة دون تغيير أصلًا. لذا ما لم يحدث شيء خارجي جدًا خلال الشهرين القادمين، أعتقد أنه فقط سيترك السياسة النقدية كما هي.

**Dziubinski: **ما الذي تراقبه أيضًا على الصعيد الاقتصادي هذا الأسبوع يا ديف؟

**Sekera: **سأراقب مبيعات التجزئة عن كثب. الآن نحن لا نتحدث عن مبيعات التجزئة كثيرًا. عادةً ليست حدثًا يحرك السوق. لكن في رأيي، مع كون GDP صعب القراءة جدًا، خاصة الاقتصاد الأساسي—بمعزل عن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي—فمن الصعب فهم ما الذي يحدث هناك فعلًا. لذا أعتقد أن مبيعات التجزئة لها أهمية أكبر من المعتاد. أعتقد أنها أرقام مبيعات التجزئة لشهر نوفمبر. الإجماع على مستوى المؤشر الرئيسي يتوقع زيادة 4 أعشار في المئة مقابل ثباته الشهر السابق. ويتوقع أن ترتفع مبيعات التجزئة الأساسية 0.2% مقابل 0.1%. لذا أعتقد أنه إذا صدرت الأرقام على هذا النحو، فهذا سيكون مؤشرًا جيدًا جدًا على الإنفاق الاستهلاكي استعدادًا لموسم العطلات. وهناك شيء آخر يجب ملاحظته: Atlanta Fed GDPNow—مرة أخرى، ليس بالضرورة أنه توقع بحد ذاته—لكن هذا مؤشر GDPNow يُفترض أن يأخذ المقاييس الاقتصادية كما تظهر ثم يجمعها ليقدّم تصورًا عن أين سيكون GDP بناءً على تلك المقاييس. كان هذا الرقم جاريًا للربع الرابع، وهو الآن عند 5.1%. أعني، هذه. أرقام أعلى بكثير من أي شخص كان يتوقعه عند الدخول إلى هذا العام أو إلى العام الماضي، ناهيك عن توقعات الربع.

وبعد قول كل ذلك، أود التعامل مع رقم المؤشر الرئيسي، أو رقم GDP، بحذر شديد وبـ «كمية كبيرة من الملح». أعتقد أنه سيكون مشوهًا إلى حد كبير بسبب الصادرات ناقص الواردات، وهو جزء من حساب GDP. الواردات كانت في انخفاض، وهذا ضمن رقم GDP ينتهي به الأمر إلى تقديم دفعة مؤقتة لـ GDP. وبطبيعة الحال، لدينا أيضًا طفرة بناء الذكاء الاصطناعي التي تدعم GDP. لكن في الحقيقة، أحاول التأكد من أننا نفهم ما الذي يحدث مع الاقتصاد الأساسي—أكثر من أي شيء آخر. تلك القوة هي ما سنبحث عنه على المدى الطويل. نحن نعلم أن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي جارية. لكن مثل أي شيء آخر، هذا لن يستمر إلا لفترة زمنية محددة. حتى تكتمل تشغيل مراكز البيانات إلى النقطة التي يكون لدينا فيها من العرض ما يكفي لتلبية طلب الذكاء الاصطناعي.

**Dziubinski: **ولقد بدأ أيضًا موسم الأرباح هذا الأسبوع مع إعلان كبرى البنوك. سنسمع من JPMorgan JPM وBank of America BAC وWells Fargo WFC وCitigroup C، من بين آخرين. ما توقعاتك من كبرى البنوك؟

**Sekera: **بخصوص كبرى البنوك، أعتقد أن الأرقام والتوقعات الخارجة منها ينبغي أن تبدو ممتازة حقًا. أعتقد أنها ستكون قوية جدًا وإيجابية جدًا. ولا أرى أي سبب يمنعها من تجاوز أي توجيهات كانت قد قدمتها بسهولة. أعتقد أن النظرات المستقبلية التي ستقدمها ستكون إيجابية جدًا، ومن شأنها أن تهدئ السوق. أعتقد أن كل جانب في العمل البنكي—عندما أفكر فيه—سيبدو قويًا جدًا بالنسبة للربع الرابع. لدينا منحنى عوائد آخذ في الارتفاع بشكل حاد سيزيد هوامش صافي الدخل من الفوائد. نتوقع أن يستمر هذا المنحنى في الارتفاع خلال مسار العام. والاقتصاد بالتأكيد كان يحافظ على تماسكه بما يكفي لمنع حالات التعثر من الارتفاع فوق أي مستويات طبيعية تاريخية. أعتقد أنه ينبغي أن ترى طلبًا جيدًا جدًا على نشاط الإقراض. سيكون نشاط التداول في الاستثمار البنكي مرتفعًا نسبيًا في الربع الرابع. نحن نشاهد ارتفاعًا في عمليات الاندماج والاستحواذ، وهذا سيكون جيدًا جدًا بالنسبة لجميع دخل الأتعاب القادم من أقسام الاستثمار البنكي لديهم. ومع كون الأسواق عند مستويات مرتفعة جدًا على الإطلاق، ستبدو كذلك رسوم إدارة الأصول لديهم جيدة. لذا سأقول: على المدى القصير، كل ما يمكن أن يسير بشكل صحيح بالنسبة لبنك، يسير بشكل صحيح.

**Dziubinski: **إذًا دعنا نتحدث عن التقييم يا ديف بالنسبة لكبرى البنوك. كيف تبدو قبل إعلان الأرباح؟

**Sekera: **للأسف، في هذه المرحلة، ومع كون كل شيء يسير على ما يرام—وقد استمر يسير كذلك لفترة—فالتقييمات ربما تكون قد ارتفعت كثيرًا. عندما أنظر إلى بعض البنوك، أعني كبرى البنوك الضخمة، مثل JPMorgan وCitibank وWells Fargo، فهي مصنفة حاليًا بدرجتين فقط من خمس نجوم. Bank America سهم مصنف 3 نجوم، لكنه يقع عند ذلك الحد الفاصل بين 2 و3. وأنا حقًا أنظر إلى ذلك كسهم أقرب إلى 2 نجمة. وحتى U.S. Bank USB. أعني، إذا كنت تتذكر، كان ذلك بمثابة اختيارنا. يعود ذلك إلى ما قبل خريف 2022. كان أحد اختياراتنا بعد إفلاس Silicon Valley Bank. وحتى الآن، هو ما يزال سهمًا مصنفًا بـ 3 نجوم. عندما أنظر عبر تغطيتنا لكل البنوك الإقليمية، مرة أخرى—كلها أسهم مصنفة 2 نجمة أو 3 نجوم. لذا في رأيي، السوق قد يكون قد تسعّر بالفعل كل هذه الأخبار الجيدة، إن لم يكن أكثر. وليس تسعيرًا لدورة اقتصادية أكثر تطبيعًا بكثير خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة.

**Dziubinski: **ولدينا أيضًا Taiwan Semiconductor، التي تحمل الرمز TSM، والتي ستُعلن هذا الأسبوع. ماذا تريد أن تسمع هنا؟

**Sekera: **سيرى الجميع تقريبًا أن هذا يشكّل قراءة مبكرة جدًا عن الذكاء الاصطناعي. وبطبيعة الحال، أشهر عميل لديهم سيكون Nvidia NVDA، لكنهم أيضًا يصنعون أشباه موصلات لـ AMD وQCOM وBroadcom AVGO وApple AAPL، وغير ذلك. لذا أعتقد أنهم في الربع الرابع ما يزالون يعملون بطاقة مرتفعة. سيكون الاستخدام مرتفعًا إلى أقصى حد تقريبًا. فهم ينتجون كل ما يمكنهم إخراجه من المصنع. طلب أي شيء مرتبط بالذكاء الاصطناعي وأي شيء مرتبط به حتى بشكل غير مباشر ما يزال يفوق كمية العرض. لذا أتوقع نموًا قويًا جدًا في الإيرادات، وهوامش تشغيل مرتفعة. السوق—سنستمع إلى توجيهاتهم للسنة. ومن المتوقع أن تكون قوية أيضًا. وبمجرد النظر إلى نموذج المحللين لدينا خلال عطلة نهاية الأسبوع، فإن محللينا يتوقعون نموًا في الإيرادات هذا العام بنسبة 17%. لوضع ذلك في السياق، فهذا يأتي بعد زيادة 32% في العام السابق، و34% في العام الذي سبقه. لذا نتحدث عن زيادات ضخمة في نمو الإيرادات. انظر إلى هامش التشغيل: نحن نتوقع زيادة فيه. حاليًا نحن نمذجنا هامش تشغيل عند 49% في 2026. سيكون ذلك أعلى من 4.8% في 2025، وأعلى من 46% في 2024. وأنا فقط أظن أنه مع كون طفرة بناء الذكاء الاصطناعي تعمل بهذا الزخم، فأقول إن احتمال الاتجاه الصعودي لتوقعات إيراداتنا وهوامش تشغيل أعلى بكثير من احتمال الاتجاه الهبوطي.

**Dziubinski: **إذًا، بناءً على ذلك يا ديف، هل ترى وجود فرصة في Taiwan Semiconductor قبل إعلان الأرباح؟

**Sekera: **على الأرجح لا قبل إعلان الأرباح. أعني، هذا سهم تكلمنا عنه عدة مرات مختلفة. كان اختيارًا في حلقة 20 يونيو من The Morning Filter. ارتفع بنسبة 43% منذ ذلك الحين، لذا هذا يكفي لوضعه في نطاق 3 نجوم. السهم يتداول تقريبًا اليوم عند القيمة العادلة لدينا، لكن مرة أخرى، أعتقد أن هذا واحد سنرى إن كانت هناك أي تغييرات في توقعاتنا وقيمتنا العادلة بعد الأرباح. ظني أنه ما يزال هناك صعود إضافي محتمل—على الأرجح.

**Dziubinski: **حسنًا. لنتحدث الآن عن بعض الأبحاث الجديدة من Morningstar حول الأسهم التي تصدرت الأخبار. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب أنه يسعى إلى تخصيص ميزانية دفاع بقيمة 1.5 تريليون دولار لعام 2027. وبطبيعة الحال، ارتفعت أسهم الدفاع بعد ذلك الخبر. ما رأي Morningstar؟

**Sekera: **حسنًا، أولاً وقبل كل شيء، بخصوص الزيادة—أو مقدار ما يريد زيادته في الإنفاق الدفاعي. أعتقد أولاً أن عليك التعامل مع ذلك بحذر كبير أيضًا. الرئيس ترامب يبدأ دائمًا من الرقم المتطرف ثم يفاوض على النزول منه تدريجيًا. لذا هذه واحدة—أنت وأنا تحدثنا عن أسهم الدفاع منذ وقت طويل. كنا متفائلين جدًا تجاه القطاع ككل، وتحدثنا عن الكثير من الرياح الداعمة وراءه. وقد حددنا عدة اختيارات في حلقة 19 مايو 2025. عرضنا عدة أسهم ضمن «صفقات Trump». وتحدثنا عن كيفية تفاوض ترامب على عدد من الصفقات في السعودية وأوروبا لشراء المزيد من معدات الدفاع. كما أن الاتحاد الأوروبي يرفع أيضًا مقدار إنفاقه الدفاعي كنسبة من GDP. لذا مرة أخرى، توجد رياح داعمة كثيرة وراء الإنفاق الدفاعي عمومًا. لكن للأسف، يُحتمل أن جزءًا كبيرًا من ذلك قد تم تسعيره بالفعل. لذا، Huntington HII—كان اختيارًا على البودكاست لدينا منذ يوليو 2024. الآن هو سهم مصنف 3 نجوم. ارتفع كثيرًا. في الواقع، بات قريبًا من سهم مصنف بنحو 2 نجمة في هذه المرحلة. Lockheed Martin LMT—كان اختيارًا في حلقتنا بتاريخ 3 فبراير 2025. هذا أيضًا أصبح الآن تقريبًا عند القيمة العادلة. أتوقع أن هناك استمرارًا في وجود الرياح المواتية هنا. نحن نعتقد أن الحكومة ستقوم على الأرجح بتسريع تسليم طائرات F-35 على مدار الوقت. Northrop NOC—مرة أخرى، كان اختيارًا في حلقة 9 يونيو، وتم تأكيد ذلك الاختيار في 28 يونيو. لذا مرة أخرى، نتوقع أن الحكومة من المحتمل أن تُسرّع توقيت تسلم قاذفات B-21. لكن في هذه المرحلة، وبغض النظر عن مدى ارتفاع هذه الأسهم، فهي الآن تتداول عند القيمة العادلة أو حول ذلك النطاق تقريبًا.

**Dziubinski: **كما أصدر الرئيس ترامب أيضًا أمرًا تنفيذيًا الأسبوع الماضي يمنع شركات الدفاع من دفع توزيعات أرباح أو إعادة شراء أسهم إذا كانت تتأخر عن عقود عسكرية واستثمارات في القدرة الإنتاجية. ماذا يعني ذلك بالنسبة للدفاع؟

**Sekera: **ومرة أخرى، هذا يوضح إلى حد ما ما تحدثنا عنه ولماذا أتوقع مزيدًا من التقلبات هذا العام. في هذه الحالة، لم تكن التقلبات على مستوى السوق، بل بالتأكيد داخل قطاع الدفاع نفسه. لأنه في اليوم السابق، عندما أعلن أنه يريد ميزانية دفاع بقيمة 1.5 تريليون دولار، عندما أطلق هذا الكلام، هبطت الأسهم. لقد هبطت كل أسهم الدفاع بقدر جيد. أعتقد أن هذا مجرد بلاغة أكثر من كونه شيئًا آخر. لست متأكدًا تمامًا من كيف يمكنه فعلاً تطبيق ذلك. أعتقد أن الشركات ما تزال ستريد أن تفعل ما ستقوم به في نهاية المطاف. ومن منظورنا، لم يكن هناك أي أثر على التقييمات الجوهرية طويلة الأجل للشركات التي نغطيها. لذا في الوقت الحالي، أعتقد أنها على الأرجح مجرد تهويل. لكن مع ذلك، إذا كانت United States government ستزيد الإنفاق الدفاعي بأي مستوى قريب من المقدار الذي يتحدث عنه—حتى لو كان نصف هذا المقدار فقط—فستحتاج كل هذه الشركات إلى تحويل جزء من التدفق النقدي الحر الذي تنتجه نحو الإنفاق الرأسمالي للنمو على أي حال. لن أستغرب رؤية أنهم يحدون بشكل طبيعي من حجم توزيعات الأرباح، وبالتأكيد يحدون من نمو توزيعات الأرباح على المدى القصير، وسيضطرون لاستخدام التدفق النقدي الحر لبناء تلك القدرة الجديدة. بدلًا من القيام بإعادة شراء أسهم في الوقت الحالي، حيث تتداول الأسهم قريبًا من القيمة العادلة. أقول إن هذا على الأرجح هو الشيء الصحيح الذي يجب فعله. لأنني أعتقد أنك ستكون قادرًا على تحقيق مكاسب طويلة الأجل في التقييمات الجوهرية من خلال زيادة القدرة، أكثر من تحقيق ذلك عبر إعادة شراء الأسهم.

**Dziubinski: **حسنًا، كخلاصة يا ديف، هل هناك أي فرصة فعلية في أسهم الدفاع اليوم؟ جعلتها تبدو وكأنها جميعًا قد ارتفعت كثيرًا وتصل إلى قيمها العادلة، إن لم تكن أعلى قليلًا. هل هناك أسماء جذابة هنا؟

**Sekera: **للأسف، لا. كما قلت، أعتقد أن هذه الأسهم كلها تقريبًا مصنفة بنحو 3 نجوم في هذه المرحلة. لكن ما سأقوله هو: إذا كنت قد اشتريت أيًا منها خلال السنة والنصف إلى السنتين الماضيتين التي كنا نتحدث فيها عن صناعة الدفاع، فلن أوصي أيضًا ببيعها هنا. عندما أفكر فيما يحدث داخل هذا المجال، أعتقد أن هناك على الأرجح مزيدًا من الاتجاه الصعودي قادم. لذا حتى لو كانت 3 نجوم، فهي تتداول قريبًا من القيمة العادلة. وما زال لدي اعتقاد بأن هناك ما يكفي من الرياح الداعمة، وما يكفي على الأرجح من أخبار جديدة قد تظهر بحيث قد نرى زيادات في تكلفة حقوق الملكية. أسوأ سيناريو: عند القيمة العادلة، ستحصل على عائد يفوق تكلفة حقوق الملكية على المدى الطويل، أو على الأقل يساويها. أعتقد أن هناك احتمالًا أعلى للاتجاه الصعودي من زاوية استمرار ارتفاع ميزانية الدفاع، ليس فقط هنا في الولايات المتحدة بل عالميًا كذلك. لذا مرة أخرى، هذه واحدة من الأسهم المصنفة 3 نجوم، لكني ما زلت أعتقد أنها ربما لديها طريق أطول. بالتأكيد سأنتظر حتى—إذا ما ارتفعت إلى فئة 2 نجمة—قبل التفكير في أي أخذ للأرباح.

**Dziubinski: **حسنًا، إذًا هي حالة “الاحتفاظ” بالنسبة لكبرى شركات الدفاع. حسنًا. لنتحدث عن أحد اختياراتك السابقة: Constellation Brands، الذي يحمل الرمز STZ. الشركة أعلنت عن أرباح قوية الأسبوع الماضي، وكان السهم مرتفعًا بنحو 5%. حافظ Morningstar على تقدير القيمة العادلة البالغ 220 دولارًا للسهم. ديف، افكك لنا ما بدا كأنه بعض الأخبار الجيدة.

**Sekera: **حسنًا، أعتقد أنه في الأسبوع الماضي، عندما تحدثنا عن صدور الأرباح، ربما كانت أكبر نقطة استنتاج—وبغض النظر عن كونك تحدثت أنا—هي أننا لاحظنا أن السوق كان يبحث بالفعل عن دليل على انخفاض في معدل استهلاك الكحول. وأن هذا الاستهلاك سيبدأ في الاستقرار، على الأقل عند المستويات الحالية، إن لم يكن هناك توقع بأن يبدأ في التحسن. وقد حصلنا على قدر من ذلك: بالنظر إلى أرقامهم، انخفضت الإيرادات الناتجة من البيرة بنسبة 1% فقط. هذا أفضل بكثير من انكماش 5% خلال النصف الأول. وبطبيعة الحال، منتجاتهم الرئيسية، حيث أن العلامات التجارية الرئيسية لديهم هي Corona وModelo، تشكل—في رأيي—نحو 90% من مبيعاتهم. لذا حقًا هذه هي الفئة الأكبر التي يجب الانتباه إليها هنا. الهوامش التشغيلية حافظت على تماسكها. أعتقد أن بعض الإطلاقات الجديدة للمنتجات بدأت تنطلق، وهذا يساعد على تعويض جزء من الانخفاض في البيرة. بالنظر إلى ما يقومون به مع التدفق النقدي الحر، لديهم هامش تدفق نقدي حر كبير جدًا. خلال آخر ثلاثة أرباع—يبدو حتى ديسمبر—قاموا بشراء 824 مليون دولار من الأسهم. ونحن نعتقد أن هذا، عند مستوى الخصم الذي تتداول به الشركة، سيكون إضافة للقيمة للمساهمين مع مرور الوقت. لقد أجرينا بعض التعديلات هنا وهناك في نمذجتنا. خفضنا الإيرادات بنسبة 3% للتعامل مع انخفاض النبيذ والموّحات الروحية، لكن مع ذلك حافظنا على البيرة دون تغيير. زدنا هامش التشغيل قليلًا، لكن إجمالاً، في نهاية المطاف، توقع أرباحنا لهذا العام لم يتغير. لذا إجمالاً، لا تغيير في تقييمنا الجوهري بعد تقرير الأرباح.

**Dziubinski: **حسنًا. سهم Constellation Brands مرتفع بنحو 15% منذ أدنى مستوياته في أواخر العام الماضي. ديف، هل الأسوأ خلفه؟ هل ما يزال اختيارًا؟

**Sekera: **صعب أن نقول. من الصعب معرفة—بالنسبة لاستهلاك الكحول تحديدًا—ما إذا كان هذا الاتجاه الهبوطي، أو حتى الاتجاه الهبوطي عمومًا، قد انتهى بالفعل، أو إذا كان ذلك سيستمر هنا على المدى القصير. لكن بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، نعتقد أن السهم جذاب هنا. الشركة لديها حصن اقتصادي واسع، وعدم يقين متوسط، والأساسيات لا تتدهور في هذه المرحلة. السهم يتداول بخصم 33% عن القيمة العادلة، مع عائد توزيعات أرباح 2.8%. لذا ما يزال سهمًا مصنفًا بـ 5 نجوم، ويبدو جذابًا. هذه واحدة أعتقد أنك تحتاج فيها إلى قدر من الشجاعة الداخلية لركوب هذا الأمر قبل أن يبدأ في التحسن، لأن ذلك—مرة أخرى—قد يستغرق عدة أرباع، وقد يكون على شكل سنوات.

**Dziubinski: **حسنًا، سؤالنا لهذا الأسبوع أيضًا عن Constellation Brands. السؤال من James، وجيمس يكتب: “Constellation خفّضت تعرضها تجاه Canopy CGC، لكن يبدو لي أن السهم سيؤدي بشكل أفضل دون أي تعرض إلى Canopy. لماذا لا تقول الشركة وداعًا للاستثمار السيئ؟”

**Sekera: **تواصلت مع Dan Su. إنها المحللة التي تغطي هذه الشركة لدينا واحتاجت حقًا إلى الدخول مباشرة في هذا السؤال. وأشارت أولاً إلى أن Constellation شطبت غالبية الاستثمار الذي قامت به في Canopy. بل إنها أشارت أيضًا إلى أن Constellation Brands ابتعدت أكثر عن Canopy. فقد تخلت عن مقاعدها في مجلس الإدارة هناك. كما قالوا إنهم لن يستثمروا أكثر في Canopy، على الأقل في الوقت الحالي. ومع ذلك، ما زال لديهم حصة كبيرة نسبيًا من حقوق الملكية. نُقدّر ذلك بنحو 10% من Canopy عبر بعض الأسهم القابلة للتبادل التي يمتلكونها. وبالحديث معها، فإن فهمي هو أنه في مكالمة الأرباح، قالت الإدارة إن الحصة في Canopy ما يزال يعطيهم بعض الرؤية وبعض الخيارات في سوق القنب. لا يشير ذلك إلى أنهم يعتقدون أن القنب سيصبح على الأرجح محورًا للشركة في المستقبل القريب، لكن بشكل استدلالي، نظرت في عطلة نهاية الأسبوع.

لدينا شركة مشروبات كحولية في شيكاغو لديها عدد من المتاجر اسمها Binny’s. بحثت عنها على موقعهم. لديهم 208 منتجات THC SKUs في متاجرهم. لذا بشكل استدلالي، أعتقد أن مشروبات THC بدأت تكتسب بعض الاهتمام لدى المستهلكين في تلك المناطق حيث تتوفر. سنرى ما الذي سيحدث بخصوص التقنين على المستوى الفيدرالي، والضرائب، وكيف قد تتغير قيود التوزيع أو ربما لا تتغير. لكنني أعتقد أنك على الأقل تريد أن تمتلك رؤية حول هذا السوق. لذا إذا بدا أن هذا يبدأ في الارتفاع مع مرور الوقت، فإن Constellation Brands لديها القدرة على الانخراط أكثر في سوق مشروبات THC. لذا أعتقد أن من الجيد بالنسبة لهم—على الأقل—أن يحتفظوا بهذه الرؤية. حتى لو لم تكن لديهم—بالضرورة—مصلحة اقتصادية كبيرة مقارنة بحجم باقي أعمال شركتهم فيها حاليًا.

**Dziubinski: **حسنًا، أيها المشاهدون والمستمعون، استمروا في إرسال أسئلتكم إلينا. يمكنك التواصل معنا عبر صندوق الوارد الخاص بنا، والذي هو themorningfilter@morningstar.com. الآن، ذكرت في بداية الحلقة أن ديف يضع اللمسات الأخيرة على عرضه التقديمي الشامل لنظرة 2026 لسوق الأسهم. مرة أخرى، نأمل أن تسجلوا في ندوته عبر الويب هذا الخميس القادم. رابط التسجيل موجود في ملاحظات العرض. لكن ديف، لنتناول الآن بعض أبرز النقاط هنا، الآن، بدءًا من التقييمات. إذًا، ديف، قبل بداية العام الجديد، هل كان السوق مسعّرًا بشكل عادل؟ وكيف ينبغي أن يفكر المستثمرون في تخصيصاتهم تجاه الأسهم عمومًا اليوم؟

**Sekera: **بشكل عام، أقول إنك ما زلت تريد أن تكون “وزنًا سوقيًا” ضمن التخصيص المستهدف بناءً على ديناميكيات محفظتك الخاصة عند دخول العام. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، كان السوق الأمريكي الواسع يتداول بخصم 4% مقارنةً بمتوسط مركب من التقييمات الجوهرية لجميع محللينا. والآن، مع قول ذلك، يجب أن أشير إلى أن التقليل من القيمة مركّز للغاية؛ أسهم الشركات فائقة الحجم تزداد حجمًا باستمرار. وهذا يجعل تقييم السوق الإجمالي يميل إلى أن يصبح أكثر وأكثر منحازًا. وفي هذه المرحلة، إذا قمت بالفعل بحساب القيمة العادلة لدينا واستبعدت Nvidia من السوق، فسنكون عند خصم 2% بدلًا من 4%. ومن ثم، إذا استبعدنا أيضًا Broadcom وAlphabet GOOGL، فإن السوق كان يتداول عند القيمة العادلة. لذا أنا أحب فكرة وجود محفظة بشكل “باربل” اليوم. أعتقد أنه ما زلت بحاجة إلى أن تكون مشاركًا في الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا. أعتقد أن عليك التأكد من أن لديك هذا التعرض للحفاظ على إمكانية تحقيق العوائد الصعودية الموجودة هناك. ما زال لديك زخم. لكن بعد ذلك، تريد تعويض ذلك بأسهم عالية الجودة وبطابع قيم، وأن تتمكن من موازنة احتمال ارتفاع التقلبات التي أتوقع رؤيتها في 2026. وبهذه الطريقة، إذا انتهى الأمر بالسوق بأن يسخن كثيرًا لفترة طويلة، وبدأ بالارتفاع إلى علاوة سعرية، يمكنك أخذ الأرباح. وغالبًا ستكون الأرباح في جميع أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا هذه. ثم يمكنك أخذ ذلك وإعادة تخصيصه في أسهم القيمة، والتي على الأرجح ستتخلف كثيرًا في الأداء. وعلى العكس، إذا حدث هبوط شديد في السوق، فأتوقع أن أسهم القيمة ستصمد أفضل بكثير على الجانب السلبي. ثم يمكنك استخدام ذلك لتمويل شراء تلك أسهم الذكاء الاصطناعي “التي انخفضت كثيرًا” عندما تنخفض بنسبة 20% أو 25% أو 30%.

**Dziubinski: **لنتحدث أكثر بشكل مباشر عن التقييمات عبر أنماط الاستثمار ورأس المال السوقي. كيف ينبغي أن يتموضع المستثمرون داخل ما يسمى “صندوق الأنماط” في العام الجديد؟

**Sekera: **حسنًا، أولاً وقبل كل شيء، من ناحية رأس المال السوقي، لا تزال أسهم الشركات الصغيرة من أكثر أجزاء السوق جاذبية، فهي تتداول بخصم 15% مقارنةً بمركبنا. لكن إذا كنت تتذكر عندما كنا نتحاور حول دخول 2025، فقد قلنا الشيء نفسه تقريبًا. لقد ذكرنا أن أسهم الشركات الصغيرة كانت أقل من قيمتها بشكل كبير. لكننا كنا قد وضعنا ذلك في ذلك الوقت—وتحدثنا عن أنها ربما لن تتفوق في الأداء إلا حتى النصف الثاني من 2025، أو حتى أواخر 2025. السبب في ذلك أن أسهم الشركات الصغيرة عادةً ما تحقق أفضل أداء عندما يبدأ The Fed في تخفيف سياستها النقدية، وعندما تنخفض الفوائد طويلة الأجل، وعندما يكون نمو الاقتصاد قد بلغ القاع ويبدو أنه يبدأ في التسارع. ولم نتوقع أن تتماشى هذه العوامل الثلاثة فعليًا حتى وقت لاحق من 2025. وبناءً على ذلك، لم نرَ أسهم الشركات الصغيرة تتفوق على السوق الأوسع فعليًا حتى أغسطس ونوفمبر وديسمبر من العام الماضي.

الآن، بالنظر إلى ما هو قادم، فمن الصعب جدًا أن يكون لديك رؤية قوية على كل عامل من هذه العوامل. ما زلنا نعتقد عمومًا أن The Fed من المرجح أن يواصل التخفيف في 2026. لكن مرة أخرى، قد لا يحدث ذلك إلا في منتصف هذا العام تقريبًا. ما زلنا نعتقد أن الفوائد طويلة الأجل لديها مجال للانخفاض. لكن عندما أنظر إلى عائد سندات 10 سنوات عند 4.20%، فهو في الحقيقة يواجه صعوبة كبيرة في الانخفاض إلى نطاق أقل من 4.00%. لم يستطع كسر المستوى إلى مجال 3% بعد. لذا مرة أخرى، نتوقع أن ينخفض على مدار الوقت، لكن ليس بالضرورة أنه سيتجه في هذا الاتجاه الآن. الاقتصاد كان شديد الصعوبة لقياسه وفهم ما الذي يحدث. تحدثنا سابقًا في الحلقة عن Fed GDPNow عند 5% للربع الرابع. الاقتصاد كان أقوى بكثير خلال 2025 مقارنةً بما توقعه فريق الاقتصاد الأمريكي لدينا عند الدخول إلى العام. والسبب الأكبر في ذلك هو أن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي كانت أكبر مما توقعناه في البداية.

ومع قول ذلك، أعتقد أنه على المدى الزمني، أسهم الشركات الصغيرة من المرجح أن تواصل التفوق. إلى حد ما، فقط لأن هناك معظم الفرص الأقل من قيمتها موجودة هناك. أسهم الشركات الكبيرة أقل من قيمتها، لكن كما ناقشنا فهي “قيمة” أقل ومرتكزة في بضع شركات فقط. أنت بحاجة إلى أن تعمل تلك الأسهم الفردية كي تعمل أسهم الشركات الكبيرة. والأمر نفسه ينطبق على النمو. فهو مركز في بضع شركات فقط. لذا أنت تعتمد على عمل تلك الأسهم كي تتمكن من تحقيق تفوق. أود أن ألاحظ هنا أن أسهم النمو أقل من قيمتها بنسبة 10%. لكن مرة أخرى، إذا استبعدنا Nvidia من هذا الحساب، فإنها لا تزال أقل من قيمتها بنسبة 4% فقط. وإذا استبعدنا Broadcom، فهي في الواقع أعلى من قيمتها بنسبة 4%. لذا فقط اعرف ذلك: قبل أن تحاول زيادة وزن نمط النمو بشكل عام، تأكد من أنك تفهم ما هو إجمالي تعرضك—خصوصًا هاتين الشركتين: Nvidia وBroadcom—لأن بناءً على حجمهما، كحصة من تعرض السوق ككل، فمن المحتمل أنك تمتلك بالفعل قدرًا كبيرًا من هذين السهمين ضمن صناديق ETFs أو الصناديق المشتركة الواسعة للسوق. لذا أقول: قبل أن تتعمق كثيرًا في أي من هذه، فقط تأكد من أنك تفهم ديناميكيات العائد مقابل المخاطر لمحفظتك الإجمالية بناءً على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا.

**Dziubinski: **وعلى مستوى القطاعات، بسرعة يا ديف: ما القطاعات التي ينبغي للمستثمرين التفكير في زيادة وزنها أو تقليل وزنها بناءً على التقييم؟

**Sekera: **لا أريد أن نتعمق كثيرًا في نهاية هذا الموضوع. لا تزال العقارات أقل القطاعات من حيث القيمة، بخصم 12%. مرة أخرى، أفضل تجنب المساحات المكتبية في المناطق الحضرية، لكن العقارات ذات الطابع الدفاعي تبدو جيدة. التكنولوجيا عند خصم 11%. لذا مرة أخرى، يبدو الأمر جيدًا هنا أيضًا. سأشير إلى أنه في الربع الرابع، قمنا بتعديل افتراضاتنا بشكل كبير على الكثير من تلك الأسهم، والتي ترتبط غالبًا بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي. هذا ما يقود الخصم هناك فعليًا. الطاقة عند خصم 10%. قطاع الطاقة ما يزال يعاني نوعًا من الركود لأن أسعار النفط كانت قد تراجعت. سنتحدث في الندوة عن معنى التغيير في القيادة في فنزويلا بالنسبة لقطاع الطاقة. الاتصالات عند خصم 9%. مرة أخرى، هذه ما زالت هي نفس القصة. يعتمد ذلك على تقييمات Alphabet وMeta META. الشركتان تشكلان الآن 72% من القطاع. باستبعاد Meta، نرى بعض القيمة أيضًا في بعض أسماء الاتصالات التقليدية.

ومن منظور تقليل الوزن، فإن “الدفاعية” في قطاع المستهلك بشكل عام عند علاوة 9%. تحدثنا عن هذا عدة مرات. وهو مركز في سهمين مصنفين بدرجة 1 نجمة فقط: Walmart WMT وCostco COST. الأسهم الغذائية ما تزال تبدو أقل من قيمتها. المالية. تحدثنا سابقًا عن كيفية أن البنوك: كل ما يمكن أن يسير بشكل صحيح يسير بشكل صحيح. لكنها تتداول بالفعل ضمن نطاق قريب من القيمة العادلة، إن لم يكن في منطقة مبالغ فيها. لذا المالية إجمالاً عند علاوة 8%. وأخيرًا، الصناعة عند علاوة 5%. أي شيء متعلق بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي تكون تقييماته مرتفعة جدًا. لذا ستكون تلك أسهمًا تكون تحت خطر أكبر عندما نرى تباطؤًا في معدل نمو مراكز البيانات—بالتأكيد ستكون مهددة. أنا أفضل كثيرًا أن أكون في بعض الصناعات الأكثر تقليدية، خصوصًا تلك المرتبطة بمجال السلع الزراعية.

**Dziubinski: **حسنًا، لنوسع الصورة ونتحدث قليلاً عن 2026 بشكل أوسع. الآن تقول في تقريرك، الذي يمكن للمستثمرين الوصول إليه على Morningstar.com، أننا على الأرجح سنشهد مزيدًا من التقلبات المقبلة لأسباب مختلفة. لننتقل إلى بعض هذه الأسباب. أولاً بالطبع، هناك موضوع يرتبط بذلك—وهو الذكاء الاصطناعي—الذي يقود الكثير من عوائد السوق. إذًا يا ديف، ما المخاطر هنا التي يمكن أن تساهم في تقلبات السوق؟

**Sekera: **بالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي، مهما الطريقة التي تختارها لقياس التقييمات هناك، فالتقييمات مرتفعة جدًا. ومن وجهة نظري، تتطلب أسهم الذكاء الاصطناعي نموًا أكبر حتى من أجل دعم تلك التقييمات الحالية. سنراقب توجيهات الإنفاق الرأسمالي (capex) لدى hyperscalers عندما يبدأون في الإبلاغ في نهاية هذا الشهر وبداية الشهر القادم. السؤال لن يكون “كم ستنمو”، بل “هل ستنمو بما يكفي لتلبية احتياجات السوق”. وبالنظر إلى كل ذلك، عندما تنظر إلى السيناريو الذي نبني عليه حالتنا المرتكزة على الذكاء الاصطناعي، ما يزال هناك احتمال صعود. وسأشير فقط: إذا نظرت إلى Nvidia، فهي لديها بعض المنتجات الجديدة قادمة. وإذا استمعت إلى الرئيس التنفيذي للشركة وكيف يرى Nvidia—وبالتحديد كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن ينمو خلال السنوات الخمس المقبلة. توقعات نموّنا ما تزال أقل مما يتحدث عنه، لذا إذا اتضح أن مسار النمو الذي يتوقعه يتحقق فعلًا، فسيظل هناك صعود إضافي قادم.

**Dziubinski: **لدينا أيضًا مخاطر سياسية واقتصادية قد تقود إلى بعض تقلبات سوق الأسهم في العام المقبل. دعنا نمر عليها.

**Sekera: **حسنًا، بالطبع، كما تحدثنا بالفعل عن Federal Reserve، لدينا رئيس جديد سيتولى زمام الأمور في مايو. لذا سنرى في يونيو ما تأثير الرئيس الجديد قد يكون أو لا يكون على السياسة النقدية. أعتقد أننا سنشهد استئنافًا لمفاوضات التجارة والرسوم الجمركية كلها. أعتقد أنه بحلول الربيع ستبدأ رؤية الكثير من العناوين والكثير من الخطاب يخرج إلى العلن. لدينا USMCA. أعتقد أننا سنعيد النظر فيها؛ ستقوم الولايات المتحدة بإعادة النظر فيها في وقت مبكر من شهر يونيو. وبطبيعة الحال، نحتاج أيضًا إلى التوصل إلى مفاوضات أكثر اكتمالاً مع الصين والاتحاد الأوروبي وكندا. لذا مرة أخرى، أعتقد أن جزءًا كبيرًا من ذلك، رغم أنه كان هادئًا خلال الشهرين الماضيين، سيبدأ بالاشتداد مجددًا. Morningstar US economist تتوقع تباطؤًا في معدل نمو الاقتصاد في الربع الأول والربع الثاني. لذا أعتقد أن تباطؤ نمو الاقتصاد قد يؤدي إلى بعض التقلبات. نحن نعتقد أن التضخم سيستمر غالبًا في العمل بمعدل أعلى مما يتوقعه إجماع السوق حاليًا. فريق الاقتصاد لدينا يرى أن بعض الآثار التضخمية من الرسوم الجمركية لم تمر بعد عبر الأسعار. قد نرى ذلك يتجسد خلال الربعين القادمين. وبالطبع، سنكون أيضًا أمام انتخابات منتصف المدة. أي أن البيئة السياسية حارة بالفعل، ومن المحتمل أن تصبح أكثر سخونة عندما نبدأ الاقتراب من الانتخابات. قد ترى إدارة ترامب تحاول دفع أكبر قدر ممكن من أجندتها خلال الأشهر القليلة القادمة، بينما ما زالت تملك السيطرة على الكونغرس. الكثير من ذلك لا يزال يجب أن يحدث في النصف الأول، خلال الربعين القادمين هذا العام.

**Dziubinski: **حسنًا. وأخيرًا يا ديف، هل توجد مخاطر خارجية تلاحظها، لكنك لا تعتقد أنها تحظى بالاهتمام الكافي؟

**Sekera: **أنا أحاول إبقاء عيناي قدر الإمكان على أسواق الائتمان الخاص. بالطبع، كان الائتمان الخاص أسرع فئة أصول نموًا في السوق خلال آخر 15 عامًا. أعتقد أن الائتمان الخاص بذاته أصبح أكبر بالفعل من سوق القروض الممولة بالرافعة (levered loan market) أو سوق السندات عالية العائد (high-yield market) على حدة. لكن عندما أنظر إلى الأبحاث الصادرة عن DBRS Morningstar—وهي شركة التصنيف التابعة لنا—فهم يلاحظون أنهم يرون تدهورًا في الأساسيات الكامنة في كثير من هذه الشركات. أي أن الرافعة تزيد، والتغطية تنخفض، مع توقع المزيد من تخفيضات التصنيف أكثر من رفعه، ما يتطلب رأس مالًا إضافيًا يأتي من FCU / PE sponsors للحفاظ على الأمور واقفة. لا أعتقد بالضرورة أن هذا شيء سيؤدي إلى انفجار هنا في المدى القصير، لكن بالتأكيد سأبقي عينه على ذلك. أعتقد أن هذه نقطة: إذا بدأت ترى الكثير من حالات التعثر، يمكن أن يقلل ذلك من شهية المخاطرة في كل مكان. محاولة فهم ما يحدث مع الاقتصاد الصيني دائمًا صعبة، على الأقل. مما أراه، يبدو أنه يعمل بمستوى أضعف مما كان متوقعًا. ربما أيضًا أن تباطؤ النمو يتسارع، لذا سأظل أراقب ذلك. بالتأكيد سأواصل مراقبة الصين بشكل عام. مجال آخر أراقبه هو السندات الحكومية اليابانية والين الياباني. إذا تسارع الضعف هناك، أعتقد أن ذلك سيكون خطرًا ممنهجًا سلبيًا أيضًا قد يخرج من هناك.

**Dziubinski: **حسنًا. يبدو وكأن لدينا أنا وأنت الكثير لنتحدث عنه في 2026. لننهي حلقة اليوم من The Morning Filter باختياراتك هذا الأسبوع. هذا الأسبوع، قدم لنا ديف خمس أسهم من قائمة اختيارات المحللين للربع الأول التي يعجب بها. حسنًا، أول اختيار هذا الأسبوع هو SLB SLB. أعطنا أبرز النقاط.

**Sekera: **بالطبع. وبالنسبة لأولئك منكم الذين لديهم بعض الشعر الرمادي على رؤوسهم، مثلما لدي أنا، فهذا هو Schlumberger الذي تم تغيير اسمه إلى مجرد SLB. وكان هذا سهمًا أوصينا به بالفعل تقريبًا قبل عام، في حلقة 10 فبراير 2025 من The Morning Filter. إنه موجود ضمن قائمة أفضل اختياراتنا للطاقة. وأشير فقط إلى أنه بعد ما حدث في فنزويلا، قفز هذا السهم. والآن انتقل للتو بشكل طفيف إلى نطاق 3 نجوم من 4 نجوم، لكنه ما يزال عند خصم 10%. إنه شركة نصنفها بعدم يقين مرتفع جدًا، فقط بسبب ارتباطه بدورة السلع، لكنني لا أشعر بقلق أكبر تجاه Schlumberger أو SLB أكثر من أي شركة أخرى من شركات خدمات حقول النفط. نصنفها بمحصنة اقتصادية ضيقة، بناءً على مزايا التكلفة وتكاليف التحويل.

**Dziubinski: **الآن، كما ذكرت، سهم SLB ارتفع قليلًا، ربما حوالي 12% منذ الإجراء الذي اتخذته الولايات المتحدة في فنزويلا، فهل هذا جزء من السبب الذي يجعلك تحب السهم اليوم؟

**Sekera: **نعم. عندما أفكر فيما يجب أن يحدث في فنزويلا، عليك إعادة بناء البنية التحتية لإنتاج النفط، والتي لم يتم الحفاظ عليها خلال السنوات الـ20 إلى الـ25 الماضية. لذا ستكون مشاريع كبيرة جدًا، وطويلة الأمد جدًا. وهذا بالتأكيد دفع إلى مشاعر سوق إيجابية جدًا لخدمات حقول النفط هنا. على المدى القصير، جميع أسماء خدمات حقول النفط ارتفعت. لكن SLB ما يزال هو الأكثر جاذبية من ناحية التقييم. Halliburton في هذه المرحلة خصم 5% فقط. وكان هذا اختيارًا من TMF في 10 نوفمبر 2025. Baker Hughes BKR عند خصم 6% فقط. وكان هذا اختيارًا في حلقة 17 نوفمبر 2025. لذا على المدى الطويل، يعتقد محللونا أن SLB لديها أكثر وأفضل بيانات خدمات حقول النفط. وهذا أيضًا—في رأيي—سيصبح أكثر قيمة عندما يبدأون في معرفة كيفية استخدام الذكاء الاصطناعي لتحسين إنتاج النفط والاستخراج.

**Dziubinski: **Mondelez International MDLZ هي واحدة من اختياراتك للأسهم هذا الأسبوع. أعطنا “نسخة مختصرة” عنه.

**Sekera: **أعتقد أن Mondelez قد تكون اختيارًا جديدًا من فريق المحللين لدينا هذا الربع. وهو سهم مصنف 5 نجوم، ويتداول بخصم 25%، وله عائد توزيعات أرباح 3.6%. نصنف الشركة بعدم يقين منخفض، وبحصن اقتصادي واسع، حيث إن الحصن الاقتصادي الواسع مبني على مزايا التكلفة وأصولها غير الملموسة.

**Dziubinski: **الآن، لقد كانت سنوات قليلة صعبة على سهم Mondelez، فما الذي يجعلك تعتقد أن الوقت مناسب للشراء الآن؟

**Sekera: **حسنًا، وأود أن أشير أيضًا إلى أنه من المحتمل أن هذه كانت سنوات صعبة بالنسبة لجميع مصنّعي الأغذية. وإلى حد ما، جميعهم يواجهون الضغوط نفسها. كانت الأحجام تحت ضغط في الوقت ذاته. وكانت التكاليف ترتفع. ولديهم صعوبة كبيرة في تمرير زيادات الأسعار إلى الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط، والتي كانت تحت ضغط لعدة سنوات متتالية بسبب التضخم، بينما كانت زيادات الأجور متأخرة عن التضخم عمومًا. عندما ننظر إلى Mondelez، ملاحظات محللينا تقول إن لديهم علامات تجارية قوية جدًا. في الواقع، لاحظوا أن 70% من عروضهم الخفيفة إما تحافظ على حصتها في السوق أو تزيدها. لذا أحب أن أرى ذلك. ومع كون أسواق الولايات المتحدة عند قممها على الإطلاق، وبما أن التقييمات مقارنةً بالمعايير التاريخية عند قممها على الإطلاق أيضًا، نسمع الكثير من الناس يتحدثون عن رغبتهم في الاستثمار في الأسواق الناشئة. لذا أعتقد أن Mondelez تمنحك مزيجًا جيدًا جدًا، إن لم يكن أفضل مزيج، للحصول على تعرض للأسواق الناشئة. عندما أنظر إلى شركات الأغذية هذه، أفكر أن 40% من مبيعاتها في أسواق ناشئة مختلفة، بينما أغلب شركات الأغذية الأمريكية ربما تكون نسبتها 25% إلى 30% فقط. لذا أعتقد أنها طريقة للحصول على هذا التعرض للأسواق الناشئة، لكن عبر شركة أمريكية.

على المدى الأطول، الإدارة تنظر إلى نمو في خانة “الرقم الواحد المتوسط”. وهذا أفضل مما سترى معظم شركات الأغذية الأخرى الأكثر محلية، والتي تتوقع نموًا في خانة “الرقم الواحد المنخفض” فقط. بالنظر إلى نموذجنا هنا، ننظر إلى إجمالي الإيرادات في خانة الإيرادات الأساسية. نحن نتوقع نموًا مركبًا سنويًا على مدى خمس سنوات بنسبة 3.8%، ربما نصفه مرتبط بالتضخم ونصفه بعروض منتجات جديدة أو نمو عضوي. نتوقع توطيدًا تدريجيًا للهامش خلال السنوات الثلاث القادمة، والعودة إلى متوسطه التاريخي الذي رأيناه خلال السنوات القليلة الماضية. لذا بن