تقييم شركة Anthropic وقيمتها الاستثمارية

خلال هذين اليومين، كان السوق يتداول باستمرار حديثًا ساخنًا حول مجموعة من شركات التكنولوجيا عالية المستوى التي قد تتخذ قرار الطرح للاكتتاب في هذا العام، ومن بينها OpenAI وAnthropic.

ظلّت التعقيدات والجدل المحيط بهاتين الشركتين كبيرة جدًا مؤخرًا، ليس فقط لأنهما خصمان مباشران حقيقيان، بل أيضًا لأن الأخبار المتداولة حول طرحهما للاكتتاب ما زالت تتوالى دون توقف.

على سبيل المثال، قبل يومين فقط (في 31 مارس)، أعلنت OpenAI أنها أكملت مرة أخرى جولة تمويل بقيمة 122 مليار دولار. رفعت هذه الجولة تقييمها إلى 852 مليار دولار. وفي المقابل، بعد الجولة السابقة من تمويل Anthropic، كان تقييمها حوالي 380 مليار دولار، أي أقل من نصف أحدث تقييم لدى OpenAI.

ورغم أن حماس OpenAI في السوق الأولية مرتفع جدًا، فهناك شائعات مفادها أنه في السوق الثانوية، واجهت الاستثمارات الخاصة لدى OpenAI برودًا غير متوقع؛ إذ كانت حوالي 6 جهات مؤسسية متلهفة للتخلّص من حصص بقيمة 6 مليارات دولار في السوق الثانوية، لكن النتيجة كانت أنه لم يتقدم أحد لشرائها. وفي الجهة الأخرى، كانت هناك أموال بنحو 20 مليار دولار تتطلع إلى التغلغل في Anthropic، ما أدى إلى أن يتجاوز تسعير السوق الثانوية لدى Anthropic 6000 مليار دولار.

في المقالات السابقة، عبّرت علنًا عن أنني أُقيّم أكثر شركتين في مجال الذكاء الاصطناعي ضمن هاتين الشركتين، وكانتا هما اللتان كنت أُفضّل إحداهما وأستطيع أن أفهمها نسبيًا، وأعني بذلك Anthropic.

إذا كانت OpenAI وAnthropic حقًا ستطرحان للاكتتاب في هذا العام، فأعتقد أن الفرصة هنا تستحق الاهتمام حقًا.

أولًا، يشهد سوق الأسهم الأمريكية حاليًا تذبذبًا كبيرًا، إذ تراجع مؤشر ناسداك وS&P من أعلى مستوياتهما بنحو 10% تقريبًا. وإذا تمكنت منطقة الشرق الأوسط من إثارة المزيد من التقلبات لفترة إضافية، بحيث يتم دفع أسعار الأسهم الأمريكية إلى الانخفاض أكثر، فسيكون ذلك أفضل.

ثانيًا، في هذا العام، إضافة إلى شركتي الذكاء الاصطناعي هاتين، تنتظر القوى الكبرى الأخرى مثل Space X، إلى جانب مجموعة من الشركات النجمية الأخرى، أن تتزاحم وتطرح للاكتتاب تباعًا. إن حجم جمع الأموال بهذا الشكل سيستنزف جزءًا كبيرًا من السيولة الإجمالية لدى السوق.

في ظل هذا النوع من البيئة، من المحتمل ألا تكون أسعار طرح OpenAI وAnthropic للاكتتاب مرتفعة كما كان يُقدَّر سابقًا.

وأخيرًا، بين OpenAI وAnthropic، أتوقع بشدة أن تتمكن OpenAI من طرح للاكتتاب أولًا، بحيث تسحب من جديد جزءًا من السيولة في مسار الذكاء الاصطناعي؛ وبهذا، عندما يحين دور طرح Anthropic للاكتتاب، فمن المرجح ألا تكون أسعاره “حارة” كثيرًا.

هذه كلها تحليلات نوعية، وسأحاول بعد ذلك إجراء تحليل كمي لـ Anthropic.

في الوقت الحالي، من إيرادات Anthropic، تشكل إيرادات أعمالها الموجهة للشركات (to B) 80% من إجمالي الإيرادات أو أكثر من ذلك؛ لذلك فإن المصدر الرئيسي لأعمالها هو تطبيقات موجهة للشركات.

الولايات المتحدة ليست مثل الصين. ففي الصين، لا تكون رغبة مستخدمي الشركات في الدفع قوية، لكن في الولايات المتحدة، طالما كان المنتج جيدًا، فإن رغبة الشركات في الدفع وقدرتها تكون قوية جدًا. فضلًا عن ذلك، بمجرد أن تعتاد الشركات على استخدام منتج ما، فإنها عادةً لا تغيّره بسهولة. نحن نعرف بعض شركات التكنولوجيا “المتحجرة” (مثل IBM وغيرها) التي لا تزال مستمرة حتى اليوم؛ والسبب في بقائها هو اعتمادها أساسًا على المستخدمين من فئة الشركات.

بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة لسوق المستخدمين من جانب الشركات، فإنه عادةً ما يكون من الصعب على المنافسين الأجانب الدخول. كما أن Anthropic نفسها هي من بين أفضل اللاعبين في هذا المجال. لذلك، بمجرد أن تسيطر Anthropic على هذا السوق وتحقق وضع احتكار في الولايات المتحدة، تصبح العتبة مرتفعة جدًا.

لهذا السبب، أنا أميل نسبيًا إلى الإعجاب بهذا النموذج لدى Anthropic.

على مدار هذه السنوات، كان إجمالي إيرادات Anthropic لا يزال في وضع الخسائر. لكن وفقًا لوتيرة التطور الحالية، أعتقد أنه من المتوقع أن تحقق تعادلًا بين الأرباح والخسائر مبدئيًا بعد سنتين (بداية 2028)، وأن تحقق صافي ربح يقارب 500 مليار دولار تقريبًا حوالي 2030.

إذا حسبنا من عام 2030، وبافتراض أن الشركة ستستمر في العمل لمدة 20 سنة أخرى، فإن إجمالي صافي أرباحها سيكون 10 تريليون دولار.

وبحسب هذا التقدير الخام وغير الدقيق نسبيًا، إذا كانت القيمة السوقية لـ Anthropic لا تتجاوز 10 تريليون دولار، فأرى أن السعر سيكون منصفًا نسبيًا.