أقوى بيع على مدى 13 عامًا: صناديق التحوط تفر هاربة من الأسهم الأمريكية

عند انقضاء اليوم، أنهت الأسواق العالمية جلستها وسط تباين واضطراب.

بعد أن تجاوز سعر خام برنت عتبة 115 دولاراً للبرميل مرةً خلال يوم الاثنين، واصل الحفاظ على مستوى يفوق 110 دولارات للبرميل. كما قفز خام غرب تكساس الأميركي (WTI) يوم الخميس مرة أخرى بنحو 12% مسجلاً أكبر ارتفاع يومي له منذ ست سنوات، حيث أغلق عند 111 دولاراً للبرميل—وبذلك بلغ إجمالي الارتفاع منذ بداية العام نحو 94%. وارتفع خام برنت، وهو المعيار الدولي، أيضاً إلى 109 دولارات للبرميل، مع اقتراب الارتفاع خلال العام من 80%.

والسبب المباشر وراء اندفاع أسعار النفط إلى الأعلى هو حالة عدم اليقين في الشرق الأوسط.

قال الرئيس الأميركي في خطابه الوطني يوم الأربعاء إن الحرب ستنتهي «في وقت قريب»، لكنه وعد في الوقت نفسه بأن تنفيذ «ضربات إضافية شديدة الصرامة» ضد إيران خلال «الأسابيع المقبلة 2 إلى 3» سيكون وشيكاً. لم تنتظر السوق الحصول على خارطة طريق واضحة لوقف إطلاق النار، ولم تستقبل أيضاً خطة محددة لإعادة فتح الممرات المائية. لم يذكر ترامب سوى أن «المضيق سيفتح تلقائياً»، مع التأكيد على أن العمليات العسكرية ستستمر حتى «تحقق الأهداف بالكامل».

علّق جيم ريد، المدير الإداري لدى بنك دويتشه بنك، قائلاً إن هذا الخطاب بالكاد كشف أي معلومات جديدة حول جدول زمني أو شروط لإنهاء الأعمال العدائية تجاه إيران: «لا توجد أي مؤشرات تدل على أن الولايات المتحدة تسعى لإنهاء هذه الحرب في أقرب وقت». وقد جعل هذا النوع من عدم اليقين أسعار النفط ترتفع بعد الخطاب بدلاً من أن تنخفض، حيث تم عكس الانخفاضات التي استمرت يومين بالكامل.

وكانت ردّة فعل سوق الأسهم أكثر تعقيداً. ففي الساعات الأولى من يوم الخميس، تراجعت المؤشرات الثلاثة بشكل حاد في وقت مبكر، لكن مع إطلاق نائب وزير الخارجية الإيراني إشارة مفادها أن «آلية جديدة للملاحة في مضيق هرمز ستُطرح بعد الحرب»، خففت السوق بعض توقعاتها المتشائمة، ثم استعادت المؤشرات تدريجياً الأراضي المفقودة خلال فترة ما بعد الظهر.

حتى وقت الإغلاق، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة طفيفة بلغت 0.11%، بينما صعد مؤشر ناسداك 0.18%، وتراجع مؤشر داو جونز بمقدار 61 نقطة، وزاد مؤشر راسل 2000 للأسهم الصغيرة 0.7%.

أشار Art Hogan من شركة B. Riley لإدارة الثروات إلى تباين دقيق: «يبدو أن سوق الأسهم يثق أكثر من السوق بأننا على مقربة من الخروج من مأزقنا». ومن وجهة نظره، فإن قراءة المستثمرين للأسهم المتفائلة لكلام ترامب قد تكون متسرعة بعض الشيء.

لكن هذا الشعور بالتفاؤل يتآكل بفعل الوقت. لاحظ Dave Grecsek، المدير الإداري لدى Aspiriant Wealth Management، أن السوق باتت أكثر تشككاً في مصداقية تصريحات ترامب. قال: «في البداية، كان الناس يركزون أكثر على ما يقوله—سواء بشأن التعريفات الجمركية، أو ما يجري في فنزويلا أو إيران—لكن في مرحلة ما، بدأ السوق يشكك في بعض تصريحاته».

ومع ذلك، لا يمكن لارتداد يوم واحد أن يخفي النبرة الكئيبة السائدة في الربع الأول بأكمله.

فرار صناديق التحوط: أقوى موجة بيع منذ 13 عاماً

تُظهر البيانات أن «الأموال الذكية» تغادر وسطياً وبسرعة مذهلة.

يكشف أحدث تقرير من قسم الوساطة الرئيسي لدى Goldman Sachs أن صافي مبيعات الأسهم لصناديق التحوط عالمياً في شهر مارس بلغ مستوىً جديداً هو الثاني الأعلى منذ أن بدأت تلك الجهة في إحصاء هذا البند في 2011. وبمقارنة السرعة، فهذا يُعد أسرع وتيرة انسحاب خلال 13 عاماً.

وما يدعو إلى الحذر هو أن الأمر ليس مجرد جني أرباح بسيطة. تُظهر البيانات أن المراكز القصيرة (الـ short) في صناديق ETF الخاصة بالأسهم الأميركية الكبرى قفزت بنسبة 17% خلال شهر واحد فقط. وهذا يعني أن صناديق التحوط لا تبيع فقط مراكزها، بل تقوم أيضاً ببناء مراكز قصيرة بشكل نشط، مع الرهان على مزيد من التراجع في السوق.

وبحسب ما قالته Goldman Sachs، فإن السوق دخل بالفعل ما يُعد دورة «خفض الرافعة المالية» الخطرة—عندما ينتهي اللاعبون ذوو الرافعة المرتفعة إلى الانسحاب الجماعي، تجف السيولة بسرعة، وحتى الأخبار السلبية الصغيرة قد تتسبب في تقلبات حادة في الأسعار.

المنطق الأساسي: من «صفقة خفض الفائدة» إلى «صفقة التضخم الراكِد»

إذا كانت الخط الرئيسي للسوق في عام 2025 يتمحور حول السرد التفاؤلي المرتبط بـ «خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي»، فإن منطق شهر مارس 2026 تمّت إعادة كتابته بالكامل.

إن التوقعات «الثانوية» الناشئة عن نيران الحرب في الشرق الأوسط هي السبب الجذري وراء هذا الانقطاع.

بعد اختراق سعر النفط حاجز 110 دولارات، تتسارع آثار انتقال العدوى. بلغ متوسط سعر البنزين في الولايات المتحدة 4.08 دولارات للغالون، بينما كان قبل الحرب 2.98 دولاراً فقط. وتُظهر بيانات الجمعية الأميركية للسيارات (AAA) أن أسعار بعض محطات الوقود في مناطق معينة تجاوزت 5 دولارات، بينما تقترب في كاليفورنيا من 6 دولارات للغالون لكل غالون، ما يعني أن كل أسرة ستنفق حوالي 40 دولاراً إضافياً أسبوعياً على وقودها.

(أسعار البنزين في الولايات المتحدة - كاليفورنيا)

إن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة يؤدي إلى تفاقم المخاوف في السوق بشأن عودة التضخم إلى الواجهة.

توقّع محللو بنك أميركا أن مؤشر التضخم الذي تعتبره «الأكثر تفضيلاً» لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي—مؤشر PCE—سيسجل «قفزة حادة» خلال هذا الربع، مع اقتراب القمة من 4%. أما مؤشر PCE في يناير فكان 2.8% فقط. ارتفع معدل تضخم منطقة اليورو في مارس من 1.9% في فبراير إلى 2.5%.

إن سيناريو «هبوط ناعم» الذي كان السوق يعتقد عموماً أنه مرجح—أي أن البنك المركزي يستطيع كبح التضخم دون الإضرار بالاقتصاد—يتمزق الآن على أرض الواقع.

يرى بعض محللي وول ستريت أنه إذا ظلت أسعار الطاقة عند مستويات مرتفعة، فلن تتمكن البنوك المركزية في مختلف الدول من بدء دورة خفض الفائدة فحسب، بل قد تضطر أيضاً إلى رفع الفائدة مرة أخرى.

ظل التضخم الراكِد المتمثل في «فائدة مرتفعة + تضخم مرتفع + ركود اقتصادي»، هو الدافع الجوهري لخروج صناديق التحوط على نطاق واسع.

القطاعات الدفاعية تتحول إلى ملاذ

من خلال مراقبة انتقال الأموال بين قطاعات مختلفة، يمكن رؤية مسار خوف المستثمرين المحترفين بوضوح.

فقدت القطاعات الدورية حصة الخصم بشكل عشوائي. الصناعة والمواد—وهي «مقاييس الطقس» للنمو الاقتصادي العالمي—تم تصفيتها جماعياً من قبل صناديق التحوط في مارس. وتم أيضاً التخلي عن القطاع المالي؛ ففي ظل بيئة فائدة مرتفعة، ظهرت مجدداً على السطح ديون المعدومات والمخاطر المتعلقة بالسيولة في العقارات التجارية.

أصبحت السلع الاستهلاكية الأساسية هي الملاذ الوحيد لـ «الاستراحة»، وتتدفق الأموال إلى هذا القطاع بالسرعة الأسرع منذ يوليو 2020.

وبطبيعة الحال، شهدت أسهم التكنولوجيا أيضاً نوعاً من «الارتداد»، إذ ظهر قطاع TMT (التكنولوجيا، الإعلام، الاتصالات) لأول صافي شراء خلال أربعة أشهر. لكن Goldman Sachs أكدت أن هذا يرجع أساساً إلى تغطية المراكز القصيرة—فالمستثمرون الذين كانوا يقامرون ضد أسهم التكنولوجيا حققوا أرباحاً مع التراجع ثم قاموا بإغلاق مراكزهم، بدلاً من إنشاء مراكز شراء طويلة الأجل جديدة. هذا الشراء «التقني» لا يزال يخفي القلق العميق لدى المؤسسات بشأن المبالغة في تقييم أسهم التكنولوجيا.

إجماع وول ستريت: فخ السيولة يتشكل

آراء عدة بنوك استثمارية تتقارب بشكل نادر جداً.

أشار محلل Charles Schwab إلى أنه ومن واقع الخبرة التاريخية، عندما تبلغ سرعة البيع بالمراكز القصيرة لدى صناديق التحوط هذا المستوى المتطرف، عادة ما يحتاج السوق إلى فترة إصلاح طويلة جداً—بين 3 و6 أشهر—لإعادة البحث عن القاع.

حذّرت فرق استراتيجية Goldman Sachs من أن السوق حالياً في «المرحلة المبكرة» من خفض الرافعة المالية. وعندما ينسحب لاعبون ذوو رافعة عالية مثل صناديق التحوط بشكل جماعي، فإن السيولة ستجف بسرعة. وحتى بعض الأخبار السلبية ذات الدرجة الصغيرة قد تؤدي إلى تقلبات حادة.

ويقوم سوق السندات أيضاً بتسعير المخاطر نفسها. ارتفع عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات من 3.96% في 27 فبراير إلى حوالي 4.30% حالياً—رغم أن عائد يوم الخميس تراجع قليلاً بسبب تراجع مشاعر تجنب المخاطر. كما ارتفع معدل الرهن العقاري الثابت لأجل 30 عاماً إلى 6.41%، بينما كان قبل الحرب 5.99%.

في موجة الانسحاب التي تحدث مرة كل 13 عاماً، توفر سلوك صناديق التحوط عملياً «دليلاً للبقاء في مواجهة المخاطر».

أولاً: رفض «قونصة/التقاط الفأس المتساقطة». عندما تغادر «الأموال الذكية» السوق بسرعة قياسية، قد تتحول أي أحكام بأن «التقييمات رخيصة» إلى فخ. ففي سوق يجف فيه التمويل والسيولة، لا يوجد «حد أدنى» للأسعار، بل هناك دائماً الأسوأ التالي.

ثانياً: التركيز على التدفقات النقدية والأصول الدفاعية. حوّلت المؤسسات المتخصصة تركيزها إلى السلع الاستهلاكية الأساسية والملاذات النقدية. وينبغي أيضاً على المستثمرين العاديين مراجعة مراكزهم: خفض الرافعة، زيادة النقد، وتخصيص أصول مضادة للدورات (أسهم الذهب والسلع الأساسية ذات عوائد توزيعات مرتفعة).

ثالثاً: الاستعداد لتطويل المشهد الجيوسياسي على المدى الطويل. ليست مشاكل الشرق الأوسط قابلة للحل بين يوم وليلة. فإذا تحوّلت إلى حرب استنزاف دائمة، ستتحول منطق تسعير السوق العالمي بالكامل من «مدفوع بالنمو» إلى «مدفوع بالأمان». إن استراتيجية «الشراء عند الانخفاض» التي طالما نجحت على مدار السنوات العشر الماضية قد تكون فقدت فعاليتها بالفعل.

في يوم الجمعة، ستظل أسواق الأسهم الأميركية مغلقة، لكن عدم اليقين بشأن أسعار النفط والشرق الأوسط ما يزال يتراكم. وحتى تتبدد الضبابية، قد يكون الحفاظ على الحذر أهم من أي تحليل تقني.