تحول حياة أو موت لشركات تعدين البيتكوين: بيع BTC لإمداد AI بالدماء، إلى أين تتجه معركة حماية قوة الحوسبة

الكاتب: شاوريا مالوا، نائب مدير مشارك لفرق الرموز والبيانات في كوينديسك آسيا؛ الترجمة: xz@جيتسّاي ميديا

المعلومات الرئيسية التي يجب معرفتها:

• شركات تعدين البيتكوين المدرجة تواجه نموذجًا اقتصاديًا غير مستدام؛ إذ تُعدّ خسارة نحو 19,000 دولار لكل بيتكوين واحد يتم إنتاجه، ولذلك تتجه بسرعة إلى مجال الذكاء الاصطناعي وبنية الحوسبة عالية الأداء.

• وقّعت شركات التعدين بالفعل أكثر من 70 مليار دولار من عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، وتتوقع بعض الشركات أن يأتي 70% من إيراداتها بحلول نهاية عام 2026 من أعمال الذكاء الاصطناعي؛ وبذلك تتحول عمليًا إلى نموذج أعمال يتركز على تشغيل مراكز البيانات، مع كون تعدين البيتكوين نشاطًا ثانويًا.

• تم توفير التمويل عبر الاقتراض بكثافة والبيع المكثف للبيتكوين، ما أدى إلى انخفاض قوة الحوسبة على الشبكة وزيادة الضغط على أمان الشبكة؛ وبالتالي فإن مستقبل كامل القطاع يعتمد على ما إذا كان سعر البيتكوين سيعود إلى نحو 100,000 دولار أم لا.

قطاع تعدين البيتكوين يشهد أعمق تحول في تاريخه، و****أوضح علامة ليست تعديلات قوة الحوسبة أو الصعوبة، بل الميزانيات العمومية للشركات.

تُظهر «تقرير التعدين للربع الأول من 2026» الذي نشرته CoinShares هذا الأسبوع أن تكلفة النقد النقدية المتوسطة المرجحة لإنتاج بيتكوين واحد لدى شركات التعدين المدرجة ارتفعت في الربع الرابع من 2025 إلى نحو 79,995 دولارًا.

يتم تداول البيتكوين ضمن نطاق 68,000 إلى 70,000 دولار، بينما قدّر تقرير CoinDesk الأسبوع الماضي أن شركات التعدين تخسر حوالي 19,000 دولار مقابل كل BTC يتم تعدينه.

هذه الأرقام غير قابلة للاستدامة، والقطاع يدرك ذلك جيدًا. والرد هو أن القطاع ككل يتجه بالكامل نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—وهو ما يعيد تعريف جوهر هذه الشركات فعليًا.

وفقًا لتقرير CoinShares، بلغ إجمالي قيمة عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء المعلنة حتى الآن ضمن قطاع شركات التعدين المدرجة أكثر من 70 مليار دولار. وبحسب التقديرات، فإن صفقة التعاون الموسّعة بين CoreWeave وCore Scientific وحدها، على مدى 12 عامًا، تبلغ قيمتها 10.2 مليارات دولار. كما بلغ إيراد عقود HPC التي وقّعتها TeraWulf 12.8 مليار دولار. وتعاقدت Hut 8 على اتفاقية إيجار للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لمدة 15 عامًا وبقيمة 7 مليارات دولار لموقع River Bend. وتوصلت Cipher Digital إلى اتفاقيات تعاون بمئات الملايين من الدولارات مع Fluidstack، التي استثمرت فيها Google.

بحلول نهاية 2026، من المتوقع أن تصل نسبة الإيرادات القادمة من أعمال الذكاء الاصطناعي لدى شركات التعدين المدرجة إلى 70%، بينما تبلغ حاليًا نحو 30% فقط. بلغت إيرادات الاستضافة الخاصة بأعمال الذكاء الاصطناعي لدى Core Scientific 39% من إجمالي إيراداتها، ولدى TeraWulf 27%، وIREN 9% وتواصل التوسع بسرعة—كما أن قدرة GPU المبردة بالسوائل قيد الإنشاء لديها قد تصل إلى 200 ميغاوات.

وهذا يعني أن شركات التعدين تتحول بشكل متزايد إلى مشغلي مراكز بيانات، بينما يصبح تعدين البيتكوين تدريجيًا مجرد نشاط تابع.

توضح الحسابات الاقتصادية السبب. ووفقًا لتحليل CoinShares، تبلغ تكلفة كل ميغاواط من بنية تعدين البيتكوين حوالي 700 ألف إلى 1 مليون دولار، بينما تتراوح تكلفة كل ميغاواط من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين 8 ملايين و15 مليون دولار؛ والفارق كبير. لكن أعمال الذكاء الاصطناعي تمنح عوائد أعلى بشكل هيكلي وأكثر استقرارًا.

العامل الذي يحدد إيرادات وحدة قوة الحوسبة لدى شركات التعدين—سعر قوة الحوسبة—انخفض في أوائل مارس إلى أدنى مستوى تاريخي بعد حدث النصف، عند نحو 28 إلى 30 دولارًا لكل يوم لكل بيتاهش (petahash). في هذا المستوى، يتعين على شركات التعدين التي تستخدم معدات الجيل السابق أن تحافظ على تكلفة الكهرباء تحت 0.05 دولارًا لكل كيلوواط-ساعة للحفاظ على أرباح نقدية. وفي الوقت نفسه، يمكن لعقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أن تَعِد بهوامش ربح تزيد على 85%، مع إيرادات منظورة قد تمتد لسنوات.

آلية التشغيل المالي

تشير الدراسة إلى أن هذا التحول يتم تمويله بشكل أساسي عبر طريقتين، وتوجد بيانات مرتبطة يمكن تتبعها بوضوح.

أولًا: التمويل عبر الديون. لقد حدث تغيير جوهري في هيكل الرافعة المالية في هذا القطاع. أصدرت IREN حاليًا 3.7 مليارات دولار في شكل خمسة سلاسل من السندات القابلة للتحويل. تصل الديون الإجمالية لدى TeraWulf إلى 5.7 مليارات دولار، وتُقسَّم على مستوى أعمالها إلى سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة بالأولوية.

أصدرت Cipher Digital سندات مضمونة بالأولوية بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر، ما أدى إلى قفزة مصروفات الفوائد الفصلية من 3.2 مليون دولار في أول ثلاثة أرباع إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع. تتجاوز أحجام هذه الديون بكثير ما هو معتاد في قطاع التعدين التقليدي، وهي استثمارات من فئة البنية التحتية تراهن على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي يمكن تسييلها بسرعة لتسديد الديون.

ثانيًا: بيع البيتكوين**. بلغ إجمالي كمية بيتكوين الاحتياطية لدى شركات التعدين المدرجة انخفاضًا من الذروة بما يزيد على 15,000 قطعة.** قامت Core Scientific ببيع حوالي 1,900 BTC بقيمة 175 مليون دولار في يناير، وتخطط للتخلص تقريبًا من كامل ما يتبقى من ممتلكاتها خلال الربع الأول من 2026. وقامت Bitdeer في فبراير بتصفير احتياطاتها. وباعت Riot Platforms في ديسمبر 1,818 BTC بقيمة 162 مليون دولار.

حتى أكبر جهة عامة تمتلك 53,822 BTC—Marathon—قامت في مارس بتعديل سياستها بهدوء في تقرير 10-K، مُخولة ببيع احتياطياتها في ميزانيتها العمومية بأكملها. جاء جزء من الضغط من حد ائتمان بيتكوين مُرهَن بقيمة 350 مليون دولار—عندما انخفض سعر العملة إلى نطاق 68,000 دولار، ارتفع معدل الرهن على هذا القرض إلى 87%.

إن شركات التعدين التي تبيع البيتكوين لتمويل بناء الذكاء الاصطناعي هي بالضبط تلك الشركات التي تحمي أمان شبكة البيتكوين عبر تشغيل التعدين. وهذا يشكل التناقض الجوهري في التحول الحالي: عندما تصبح أعمال التعدين غير مربحة بينما تكون أرباح الذكاء الاصطناعي وفيرة، فإن القرار الاقتصادي المنطقي يتمثل في إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن أعمال التعدين. لكن إذا فعلت شريحة كافية من شركات التعدين ذلك، فسيؤدي ذلك إلى تقليص ميزانية أمان الشبكة.

وقد انعكست هذه التغيرات بالفعل في بيانات قوة الحوسبة. بلغ إجمالي قوة حوسبة شبكة البيتكوين ذروته عند نحو 1,160 إكساهش/ثانية في بداية أكتوبر 2025، ثم انخفض لاحقًا إلى حوالي 920 إكساهش/ثانية، وظهرت ثلاث مرات متتالية من تعديلات صعوبة سلبية، وهي الأولى منذ يوليو 2022.

وقد عكست سوق التقييمات هذا الانقسام في الأعمال. فقد وصلت قيمة شركات التعدين التي حصلت على عقود للحوسبة عالية الأداء إلى 12.3 مرة من مبيعاتها خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة؛ بينما تبلغ قيمة شركات التعدين الصِرفة 5.9 مرات فقط. وتفوق السوق بعلاوة تقييم تزيد على الضعف على تعرّضها لأعمال الذكاء الاصطناعي، ما يعزز كذلك دوافع شركات التعدين لتسريع التحول.

وفي الوقت نفسه، تتغير أيضًا الملامح الجغرافية للتعدين مع تغير الجوانب الاقتصادية. تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا حاليًا على نحو 68% من قوة الحوسبة في العالم. وحتى في الربع الرابع وحده، ارتفعت الحصة السوقية للولايات المتحدة بنحو نقطتين مئويتين.

لكن الأسواق الناشئة تدخل الآن إلى مركز المسرح. فقد أصبحت باراغواي وإثيوبيا ضمن أفضل عشرة دول في التعدين عالميًا، ويعود ذلك أساسًا إلى مزرعة التعدين بقدرة 300 ميغاواط التابعة لـ HIVE في باراغواي، وإلى منشأة بقدرة 40 ميغاواط تابعة لـ Bitdeer في إثيوبيا.

توقعات تقدير قوة الحوسبة

تتوقع CoinShares أنه بحلول نهاية عام 2026 ستصل قوة الحوسبة على الشبكة إلى 1.8 zetahashes هاش/ثانية، وبحلول نهاية مارس 2027 إلى 2 zetahashes هاش/ثانية، أي مع تأخير شهر واحد عن توقعاتها السابقة.

لكن هذا التوقع مبني على فرضية أن البيتكوين سيعود إلى 100,000 دولار قبل نهاية هذا العام. إذا استمر السعر دون 80,000 دولار، فستستمر CoinShares في توقع هبوط سعر قوة الحوسبة، وسيرحل المزيد من عمال التعدين عن الشبكة، ما يؤدي إلى انخفاض أكبر في قوة الحوسبة.

إذا استمر سعر البيتكوين دون 70,000 دولار، فقد يؤدي ذلك إلى خروج أكبر نطاقًا لعمال التعدين، ولكن المفارقة هي أن الناجين سيستفيدون من انخفاض صعوبة الشبكة.

قد تصبح معدات التعدين الجديدة مخرجًا محتملاً. إن سلسلة S23 من شركة Bitmain، ومعدات SEALMINER A3 لدى Bitdeer، تبلغ كفاءة الطاقة لديها أقل من 10 جول/تيراهش، ومن المتوقع أن يبدأ استخدامها على نطاق واسع في النصف الأول من 2026. وبالمقارنة مع معدات التعدين المتوسطة الحالية، يمكن لهذه النماذج الجديدة أن تُخفض تكلفة الطاقة لكل بيتكوين واحد إلى نحو النصف. لكن نشرها يتطلب تمويلًا، بينما تحوّل كثير من شركات التعدين رأس مالها نحو قطاع الذكاء الاصطناعي.

في بداية هذه الدورة، كانت صناعة تعدين البيتكوين عبارة عن مجموعة شركات تركز أساسًا على حماية الشبكة وجمع البيتكوين كعمل رئيسي؛ أما الآن فهي تتحول إلى مجموعة شركات تعمل على بناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، وتبيع البيتكوين لتوفير التمويل لها.

هل هذا مجرد استجابة مؤقتة لبيئة اقتصادية غير مواتية، أم تحول هيكلي دائم، يعتمد على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا عاد سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار، فستعود أرباح التعدين، وسيتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي؛ وإذا بقي السعر عند 70,000 دولار أو أقل، فسيُسرّع التحول، وستستمر صناعة التعدين التي عرفناها خلال السنوات العشر الماضية في التلاشي، لتتغير بالكامل إلى شكل آخر.