لقد رأيت للتو تناقضًا سياسيًا مثيرًا للاهتمام — المرشح الجديد لرئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي اقترحه ترامب، باول، يدعو إلى خفض الفائدة مع تقليص الميزانية العمومية في الوقت ذاته. قد يبدو هذا متناقضًا في الظاهر، لكن المنطق وراءه يستحق الانتباه.

باول يبلغ من العمر 55 عامًا، وكان مرشحًا لرئاسة مجلس الاحتياطي في عام 2017. مسيرته ليست بسيطة — عمل في مجلس الاحتياطي من 2006 إلى 2011، وشهد عن كثب كل خطوة من أزمة 2008 المالية. في ذلك الوقت، كان معروفًا بتشدده، حتى أنه عارض برنامج التخفيف الكمي الثاني، وكان يعتقد أن السياسات التيسيرية ستزرع بذور التضخم.

لكن بعد تسع سنوات، تغيرت وجهة نظره. في مقابلة حديثة، قال إن تردد مجلس الاحتياطي في خفض الفائدة كان خطأً فادحًا، واعتبر أن ضغط الرئيس على المجلس كان صحيحًا. هذا الشخص الذي كان من أشد المعارضين للتيسير النقدي، الآن ينتقد المجلس لعدم التيسير الكافي.

إطاره الجديد هو كالتالي: خفض الفائدة لتحفيز الاقتصاد، مع تسريع تقليص الميزانية العمومية. قد يبدو الأمر متناقضًا، لكن منطقته تقول إن المشكلة ليست في مستوى الفائدة، بل في حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي الكبيرة جدًا. فقد نمت من أقل من تريليون دولار قبل 2008 إلى حوالي تسعة تريليونات دولار في 2022. وحتى بعد التقلص، لا تزال هناك حوالي 6.8 تريليون دولار. هذا الحجم الهائل من التقلص يسبب تشويشًا في البيئة المالية: "أموال وول ستريت رخيصة جدًا، وائتمان الشوارع العادي ضيق جدًا."

يؤمن أن الثورة الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن تدفع النمو في ظل أسعار فائدة منخفضة، دون القلق من فقدان السيطرة على الأسعار. هذا تحول من محارب التضخم إلى متفائل.

أما تأثير ذلك على السوق؟ قد تستفيد الأسهم على المدى القصير من خفض الفائدة، لكن على المدى المتوسط والطويل، ستواجه ضغوط تقليص السيولة. خلال الخمسة عشر عامًا الماضية، كانت تقييمات الأسهم الأمريكية تعتمد بشكل كبير على ضخ السيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وإذا توقف هذا المحرك، سيتعين على السوق أن يجد دعمًا جديدًا. من المتوقع أن تتسع منحنى العائد على السندات. أما الدولار، فهو الأكثر صعوبة في التوقع — عادةً، خفض الفائدة يضعف الدولار، لكن إذا تمكن باول من السيطرة على التضخم مع الحفاظ على النمو، فقد يقوى الدولار.

الأكثر إثارة هو موقفه من البيتكوين. في عام 2022، كتب مقالًا قال فيه إن مشاريع التشفير "احتيال" و"لا قيمة لها"، واعتبر أن البيتكوين "برنامج وليس عملة". لكنه في الوقت ذاته قال إن البيتكوين قد يكون مخزنًا للقيمة مثل الذهب، ووصفه بأنه "شرطي جيد للسياسات النقدية" — بمعنى أن البيتكوين يفرض نوعًا من الانضباط على البنوك المركزية.

الأكثر إثارة هو سجله الاستثماري. هذا الشخص الذي ينتقد التشفير، استثمر في Bitwise وBasis في بداياته، وكان مستشارًا لشركة Electric Capital. هو نموذج لواقعية وول ستريت: يمكنه انتقاد طبيعة الأصول، لكنه لا يمنع من جني الأرباح منها. بمعنى آخر، هو لا يعتقد أن التشفير سيحل محل العملة الرسمية، لكنه يعتقد أن الناس سيستمرون في دعم هذا السرد.

إذا طبق باول هذه السياسة، فإن سوق التشفير سيواجه تحولات جذرية. خلال السنوات الخمس الماضية، كانت ازدهارات التشفير مرتبطة بشكل كبير بسيولة الاحتياطي الفيدرالي، وتقليص الميزانية يعني تقليل السيولة، وهو اختبار جديد للسوق الذي اعتاد على بيئة التيسير. قد يؤدي خفض الفائدة على المدى القصير إلى موجة من الخوف من الفومو، لكن الضغوط المستمرة لتقليص السيولة على المدى الطويل هي العامل الحاسم.

هذا الشخص، الذي كان من محاربي التضخم، الآن يضطر إلى السير على حبل مشدود بين خفض الفائدة وتقليص الميزانية. السوق تترقب لترى هل سينزلق ويقع، أم ينجح في التوازن.