الاختيار الصعب لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: ارتفاع احتمالية رفع الفائدة ومخاطر التباطؤ الاقتصادي

بحلول نهاية فبراير 2026، ساءت الأوضاع في الشرق الأوسط بشكل حاد بعد أن شنت الولايات المتحدة وإسرائيل عملًا عسكريًا ضد إيران. تحوّلت المواجهة بسرعة من صراع إقليمي إلى اختبار ضغط اقتصادي عالمي، وكان الحدث الأكثر أهمية هو الحظر الفعّال الذي فرضته إيران على مضيق هرمز (Strait of Hormuz). يُعد هذا المضيق أكثر ممرّات الطاقة أهمية على مستوى العالم، إذ يضطلع بنحو 20% من نقل النفط عالميًا، إضافة إلى كميات كبيرة من نقل الغاز الطبيعي المسال. أدّى الحظر إلى تعطّل سلاسل الإمداد، وتذبذب حاد في أسعار الطاقة، وأعاد تشكيل توقعات التضخم، وتحوّل بشكل مفاجئ حكم المستثمرين بشأن السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.

قبل أسابيع، كان التوقع السائد في السوق يتمثل في قيام الاحتياطي الفيدرالي بإجراء عدة تخفيضات لأسعار الفائدة خلال 2026 لمواجهة بوادر تباطؤ النمو الاقتصادي. أما الآن فقد انتقل التركيز إلى سؤال: “هل من الممكن أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة أخرى؟”. وبحسب تسعير السوق، ارتفعت احتمالات رفع الفائدة قبل نهاية 2026 بسرعة من قرب الصفر إلى أكثر من 20%، بل إن بعض التوقعات تقترب حتى من 30%-40%. يعكس هذا التحول كيف يمكن للمخاطر الجيوسياسية أن تتحول بسرعة إلى واقع اقتصادي.

حظر مضيق هرمز: عنق الزجاجة القاتل للطاقة العالمية وسلاسل الإمداد

يقع مضيق هرمز عند مخرج الخليج الفارسي، وهو الطريق الإلزامي لصادرات نفط الشرق الأوسط. من خلال عمليات عسكرية وتهديدات، أغلقت إيران فعليًا حركة السفن المرتبطة بالولايات المتحدة وإسرائيل، كما فرضت قيودًا على سفن أخرى. بعد اندلاع الصراع، انخفض حجم حركة المرور في المضيق بشكل حاد؛ ولم يعد يعبر سوى عدد قليل من السفن الإيرانية ذات الصلة أو تلك التي تمرّ عبر ترتيبات خاصة، بينما بقيت غالبية السفن عالقة في الخليج الفارسي أو أُجبرت على الالتفاف.

يؤثر هذا الحظر مباشرة في الإمدادات النفطية العالمية. ارتفعت أسعار النفط الخام برنت (Brent) والنفط الخام غرب تكساس الوسيط (WTI) بشكل كبير في بداية الصراع. كان سعر برنت قبل الحرب يقارب 70 دولارًا للبرميل؛ وبعد اندلاع الصراع ارتفع مؤقتًا إلى ما يتجاوز 100 دولار للبرميل، بل ولامس نطاق 110-119 دولارًا. ورغم أن الأسعار شهدت تراجعًا لاحقًا بسبب شائعات التفاوض، إلا أنه حتى أواخر مارس 2026 ظلت عند مستوى يقارب 99-104 دولارات للبرميل، وهو ما يمثل ارتفاعًا تراكميًا يتجاوز 40%-60% منذ بداية العام. كما ارتفع سعر البنزين في الولايات المتحدة تبعًا لذلك؛ إذ تجاوز المتوسط الوطني 3.97 دولارات للغالون الواحد، بينما تكون بعض المناطق أعلى من ذلك.

لا يقتصر الحظر على النفط، بل يمتد إلى مدخلات زراعية حيوية مثل الأسمدة. تعد منطقة الشرق الأوسط محورًا مهمًا عالميًا لإنتاج الأسمدة وتصديرها، إذ تُنقل منتجات مثل اليوريا والأمونيا (أمونيا) بنحو 20%-30% عبر مضيق هرمز. أدّى الحظر إلى قفزة حادة في أسعار الأسمدة؛ إذ قفز سعر اليوريا في الولايات المتحدة بنسبة 32% خلال أسبوع واحد، وارتفع سعر الأمونيا بنسبة 92% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. يهدد ذلك مباشرة إنتاج موسم الزراعة الربيعي، إذ يواجه المزارعون مخاطر ارتفاع تكاليف المدخلات واحتمال انخفاض الإنتاج، لتنتقل في النهاية إلى أسعار الغذاء.

إضافة إلى ذلك، ينقل المضيق معادن صناعية مثل الألومنيوم والنحاس، وتؤدي تقلبات أسعار هذه السلع الأساسية إلى رفع تكلفة قطاعات التصنيع والبناء. كما أن ارتفاع أسعار الطاقة يرفع أيضًا تكاليف النقل واللوجستيات، ما يولّد ضغطًا واسعًا على التضخم مدفوعًا بالتكاليف.

ديناميكيات التضخم تحت صدمة أسعار النفط: من خطر مؤقت إلى احتمال ممتد

تقليديًا، تميل البنوك المركزية إلى “تجاهل” صدمات أسعار الطاقة، معتبرة أن هذه الصدمات غالبًا مؤقتة وتؤدي إلى زيادة أسعار لمرة واحدة لا إلى تضخم مستمر. لكن البيئة الحالية مختلفة. فقد ظل الاقتصاد الأمريكي لسنوات عديدة يواجه تضخمًا أعلى من هدف 2%، كما أن توقعات المستهلكين والشركات للتضخم هشة. وقد يؤدي استمرار أسعار النفط عند مستويات مرتفعة إلى كسر هذا التوازن.

تدخل تكاليف الطاقة الأعلى مباشرة في عمليات الإنتاج والنقل والاستهلاك. إذ تؤدي أسعار الوقود الأعلى من بنزين وديزل إلى زيادة تكاليف الخدمات اللوجستية، وبالتالي دفع أسعار التجزئة للسلع إلى الارتفاع. كما قد يؤدي نقص الأسمدة إلى خفض إنتاج المحاصيل، خصوصًا خلال مواسم الزراعة الحاسمة في النصف الشمالي من الكرة الأرضية، ما يطلق سلسلة من آثار تضخم الغذاء عالميًا. وتُظهر التحليلات أنه إذا استمر انقطاع إمدادات الأسمدة، فإن ارتفاع أسعار الغذاء سيزيد مخاطر انعدام الأمن الغذائي في الأسواق الناشئة، كما سيؤثر في الاقتصادات المتقدمة عبر قنوات الاستيراد.

تتمثل المعضلة الأساسية التي تواجه الاحتياطي الفيدرالي في احتمالية “انتقال” التضخم الأساسي (أي التضخم بعد استبعاد الغذاء والطاقة). فإذا تحولت صدمة الطاقة إلى دوامة “أجور-أسعار”، أو قامت الشركات برفع الأسعار مسبقًا للتعامل مع ارتفاع التكاليف، فإن توقعات التضخم ستعزز نفسها. وما زالت دروس سوء تقدير “التضخم المؤقت” في أوائل 2020 حاضرة بقوة؛ إذ شدد مسؤولون مثل رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول على ضرورة المراقبة الدقيقة للبيانات لتجنب تكرار الخطأ.

تؤكد أحدث البيانات مخاوف السوق: إذ ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين إلى 3.9% فما فوق، متجاوزًا النطاق المستهدف حاليًا لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (حوالي 3.5%-3.75%). يشير هذا إلى أن المستثمرين يتوقعون أن تكون الفائدة في المستقبل أعلى من المستوى الحالي، ما يعكس القلق بشأن استمرار التضخم.

المعضلة التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي: ارتفاع احتمالات رفع الفائدة مع مخاطر هبوط اقتصادي

أبدى مسؤولون من الاحتياطي الفيدرالي في الآونة الأخيرة مواقف حذرة، دون أن يطلقوا إشارات واضحة حول رفع الفائدة، لكنهم أقروا بأن الوضع “عالي عدم اليقين وعالي التقلب”. وما تزال أحدث التوقعات الاقتصادية للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) تحافظ على سيناريو الأساس المتمثل في خفض واحد للفائدة خلال 2026، غير أن تسعير السوق جرى تعديلُه بشكل كبير: تم خفض احتمالات خفض الفائدة في 2026 بشكل ملحوظ، في حين ارتفعت احتمالات رفع الفائدة لتتراوح بين 10%-30%، بل وقد تكون أعلى في بعض الفترات.

تشمل شروط تشغيل رفع الفائدة: استمرار ارتفاع التضخم الأساسي بفعل صدمة أسعار النفط، مع بقاء سوق العمل قويًا وعدم تراجع النمو الاقتصادي بشكل ملحوظ. لن يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التشديد إلا إذا لم تنهَر الطلبات واشتدت ضغوط الأسعار، بما يحافظ على المصداقية ويثبت توقعات التضخم.

غير أن رفع الفائدة ينطوي أيضًا على مخاطر كبيرة. ستحدّ التكاليف الاقتراضية الأعلى من الاستهلاك والاستثمار في الإسكان واستثمارات الشركات، ما قد يدفع الاقتصاد إلى الركود. رفعت عدة جهات بالفعل احتمالات الركود إلى 30%-40%، ويُعزى جزء منها إلى أن ارتفاع أسعار النفط يضغط على نمو الناتج المحلي الإجمالي (GDP). وعلى النقيض، إذا اكتفى الاحتياطي الفيدرالي بترك الأمور دون اتخاذ إجراءات (inaction) وسمح للتضخم بأن يصبح راسخًا، فقد تتطلب المرحلة اللاحقة تشديدًا أكثر حدة بتكلفة أعلى.

تُعقِّد العوامل السياسية الصورة أكثر. يختبر البيت الأبيض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي في ظل الضغوط المحتملة المتعلقة بأسعار الفائدة المنخفضة، والاستقلالية هي حجر الأساس لمصداقيته. إذا اعتقد السوق أن السياسة النقدية تتأثر بالسياسة، فستتضرر تكاليف التمويل على المدى الطويل وثقة المستثمرين بالدولار.

تأثيرات عالمية أوسع وإعادة تشكيل سلاسل الإمداد

تُسرّع أزمة مضيق هرمز اتجاه تنويع سلاسل الإمداد عالميًا. إذ تقوم شركات الشحن بتغيير مسارات واسع النطاق، ما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الشحن وحدوث تأخيرات. تواجه الدول الآسيوية التي تعتمد على طاقة الشرق الأوسط والأسمدة ضغوطًا أكبر، وقد ظهرت بالفعل علامات نقص الوقود والتوزيع بنظام الحصص في بعض المناطق.

كما تؤثر انقطاعات المعادن والمنتجات الكيميائية في الصناعات النهائية: ترتفع التكاليف في مجالات مثل الإلكترونيات والسيارات والبناء، ما قد يحد من تعافي التصنيع العالمي. وعلى المدى الطويل، قد تدفع مثل هذه الحوادث إلى تسريع التحول في مجال الطاقة، لكنها على المدى القصير تزيد عدم اليقين الاقتصادي.

آفاق السياسات وتوازن المخاطر

لقد انتقلت السردية الحالية من “توقعات تخفيض الفائدة بسهولة” إلى “مقايضة التضخم والنمو الناجمين عن الجغرافيا السياسية”. يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ قرارات يقودها البيانات، مع متابعة دقيقة لأسعار النفط وتضخم PCE الأساسي والتوظيف ومؤشرات توقعات التضخم.

إذا هدأ الصراع بسرعة وعاد تدفق الحركة عبر المضيق إلى وضعه الطبيعي، فقد تنخفض أسعار النفط وتخف ضغوط التضخم، وتظل مسارات خفض الفائدة قابلة للاستمرار. لكن إذا طال الحظر أسابيع وربما أكثر، فستصبح صدمة العرض أكثر دوامًا، وستتقلص مساحة السياسة أكثر. ويرى الاقتصاديون عمومًا أن احتمال انحسار تأثيرات صدمات الطاقة وكونها محدودة ومؤقتة لا يزال قائمًا، لكن الخلفية الحالية الهشة للتضخم تجعل المخاطر أعلى.

وعمومًا، أصبحت أزمة مضيق هرمز الناجمة عن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران واحدة من أكبر الصدمات الخارجية التي تواجه الاقتصاد العالمي في عام 2026. فهي لا تختبر أمن الطاقة ومتانة سلاسل الإمداد فحسب، بل تعيد أيضًا تشكيل إطار السياسة النقدية. وسيحدد رد الاحتياطي الفيدرالي ما إذا كان سيتم التحكم في التضخم، وما إذا كان يمكن للاقتصاد أن يتجنب الهبوط الحاد. ويحتاج المستثمرون وصانعو القرار إلى الاستعداد لمواجهة عدة سيناريوهات وتعديل توقعاتهم بمرونة.