STRC تستمر في توليد القيمة من خلال استراتيجية مستدامة، هل يمكن لنموذج الأسهم الممتازة المستدامة أن يستمر؟

تشانغسو، جينه سينغ جينغ

لم يقم سترايتيجي خلال الأسبوع الأخير بشراء BTC. وفقًا لبيانات Bitcoin Treasuries، فإن آخر مرة اشترى فيها سترايتيجي BTC كانت في 23 مارس.

على السطح، يبدو أن سترايتيجي لم يشترِ BTC، لكن في الحقيقة فإن جانب التمويل لدى سترايتيجي يتم تقويته الآن، وجاهز في أي لحظة لعملية الشراء التالية.

أولاً، خطة الأسهم الممتازة لدى سترايتيجي

في 13 مارس، أطلقت شركة سترايتيجي فورًا (ATM) جمعًا من خلال إصدار أسهمها الممتازة الدائمة Stretch ($STRC)، وحققت تمويلًا فوريًا بمبلغ قياسي تاريخي. تُظهر بيانات التتبع اللحظية أن حجم التداول في ذلك اليوم بلغ 7.3 مليون سهم، وأن جميع الصفقات وصلت إلى حد التفعيل، بما يعادل 471% من متوسط حجم التداول اليومي. جعلت هذه الصفقة إصدار ATM يتواصل لمدة تسعة أيام متتالية، وهو ما كان قريبًا من ضعف اليوم السابق تقريبًا، وكانت الأموال المحصلة كافية لشراء حوالي 4,038 بيتكوين. في ذلك اليوم، ظل سعر سهم STRC ثابتًا عند 100 دولار، حيث ركّز المستثمرون على أن الأسهم الممتازة أقل تقلبًا مقارنةً بالأسهم العادية لدى سترايتيجي (MSTR).

STRC هو سهم ممتاز دائم، بقيمة اسمية قدرها 100 دولار، وتُستخدم عوائده مباشرةً لتراكم البيتكوين، مع توفير تدفق دخل ثابت وعالي العائد. يعتمد هذا السهم على توزيعات أرباح شهرية متغيرة (والعائد السنوي حاليًا 11.5%)، ويتضمن آلية تعديل مدمجة لضمان أن يكون سعر التداول قريبًا من القيمة الاسمية. يجذب هيكل “الائتمان الرقمي” هذا مستثمري الدخل الثابت، ويُمكّن Strategy من توسيع حيازاتها من البيتكوين دون بيع البيتكوين الحالي.

في 26 مارس، أكملت سترايتيجي جولة تمويل جديدة لسهمها الممتاز الدائم STRC، وكان حجم الأموال كافيًا لشراء 141 BTC.

حاليًا، يمتلك الأفراد حوالي 40% من أسهم Strategy (MSTR)، بينما تبلغ نسبة ملكية الأفراد لـ STRC 80%.

صرّح مايكل سايلر: "إذا ارتفع البيتكوين بنسبة 2% سنويًا فقط، فستكون لدى سترايتيجي القدرة على دفع توزيعات أرباحها إلى أسهمها الممتازة الدائمة—Stretch ($STRC)—إلى الأبد.

ثانيًا، STRC يضخ دمًا مستمرًا إلى سترايتيجي

في فبراير من هذا العام، قال فُيونغ لي، الرئيس التنفيذي لشركة سترايتيجي، إن الشركة تعدّل استراتيجيتها؛ إذ لم تعد تصدر أسهمًا عادية لتوفير التمويل لشراء بيتكوين، بل تصدر المزيد من الأسهم الممتازة. “في العام الماضي، قامت Stretch وأسهمها الممتازة الدائمة بتجميع 7 مليارات دولار، وهو ما يمثل 33% من إجمالي سوق الأسهم الممتازة. وخلال الفترة المتبقية من هذا العام، نتوقع أن تصبح المنتجات المُهيكلة أحد أكبر منتجاتنا. سنبدأ بالانتقال من رأس المال السهمي إلى رأس مال الأسهم الممتازة.”

وصفت شركة سترايتيجي STRC بأنه يشبه أداة ادخار ذات عائد مرتفع على المدى القصير. باعتباره أداة “الائتمان الرقمي” التي صُممت بعناية لدى Strategy، فإن STRC هو سهم ممتاز دائم بتوزيع أرباح عائم بقيمة اسمية 100 دولار، والآلية الأساسية تستهدف بوضوح هدف “التوسع في حيازات البيتكوين دون تخفيض”.

أولاً، تحقق STRC حلقة تمويل مغلقة: إن عائدات الإصدار تُستخدم 100% لتراكم البيتكوين، دون استهلاك التدفقات النقدية الحالية للشركة؛ ثانيًا، تُجذب المستثمرين العاديين عبر معدل فائدة مرتفع قدره 11.5%، أي أنها تستخدم STRC لامتصاص التدفقات النقدية للأفراد حول العالم—متجاوزة نظام التمويل التقليدي، ومتصلة مباشرةً بمجمع أموال الأفراد؛ أخيرًا، لا يوجد لدى شركة Strategy أي التزام بإعادة شراء هذا السهم في أي تاريخ محدد، ويمكن استخدام الأموال بشكل دائم لحيازات البيتكوين، وهو ما يميّزها جذريًا عن السندات التي تحمل ضغوط الاستحقاق.

وبالنسبة للمستثمرين، يبدو أن STRC أيضًا أشبه بممر للرافعة على BTC: فعوائده تأتي من قدرة أصول BTC لدى Strategy على تحقيق الأرباح، أي أنها رهان غير مباشر على BTC بمنتج عالِ العائد. يناسب ذلك المستثمرين الذين يراهنون على الإمكانات طويلة الأجل لتزايد قيمة BTC، لكنهم لا يريدون حيازتها مباشرةً وتحمل تقلبات أسعارها الحادة، وفي الوقت نفسه يسعون لتحقيق عوائد تدفق نقدي ثابت.

ثالثًا، هل نموذج شراء العملات لدى Strategy مستدام؟

مع تحول STRC إلى الأداة التمويلية الأساسية لدى Strategy، يظهر سؤال محوري أيضًا: هل نموذج Strategy القائم على التمويل عبر الأسهم الممتازة الدائمة عالية العائد لشراء BTC قابل للاستمرار؟

منذ يوليو من العام الماضي، بدأت Strategy رسميًا إصدار أسهم STRC وإجراء الاكتتاب العام الأولي (IPO). وخلال نحو عام كامل، ما زال هذا النموذج مستمرًا.

على المدى الطويل، تعتمد استمرارية نموذج شراء BTC الحالي على ما إذا كانت STRC ستستمر في الحصول على طلب شراء. بمجرد أن ينخفض سعر STRC عن القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، ستحتاج الشركة إلى رفع توزيعات الأرباح لإبقاء الطلب مستقرًا. وهذا يعني أنه إذا ضعفت طلبات السوق، فستنخفض قدرة Strategy على التمويل، وبالتالي ستتراجع قدرتها على شراء BTC. وبسبب ذلك، ستتوقف Strategy عن زيادة حيازاتها من BTC، أو ستلجأ إلى طرق تمويل أخرى.

ثانيًا، وبما أن العائد السنوي لـ STRC يبلغ 11.5%، فإن Strategy تتحمل تكاليف تمويل مرتفعة جدًا. صحيح أن سايلر اقترح سابقًا أنه إذا كان الارتفاع السنوي للـBTC أعلى من 2% فيمكن أن يكون الأمر مقبولًا، لكن في الوقت الحالي ظل سوق العملات المشفرة غير واعد لفترة طويلة، ولا يمكن ضمان أن تعود أحوال السوق إلى الارتداد في المستقبل. في ظل تقلبات عالية بالسوق المشفر، يبقى التحقق عبر الزمن هو الذي سيحدد ما إذا كانت Strategy قادرة دائمًا على تحقيق ربح دون خسارة.

ثالثًا، وبما أن الميزانية العمومية لدى Strategy تتركز بدرجة عالية على BTC، فإذا تعرض BTC لهبوط حاد في السعر، فستتقلص أصول Strategy بشدة. ومع ذلك، ما تزال STRC مطالبة بدفع الفائدة دون تهاون، ما يؤدي إلى مزيد من انكماش أصول Strategy، وزيادة ضغط توزيعات الأرباح، وارتفاع نسبة الرافعة. وفي الأسواق الهابطة، ستقوم STRC بتضخيم حساسية Strategy لسعر BTC.

وأخيرًا، تقع Strategy في حالة تمويل متداول (rolling). القلق الذي لدى المستثمرين يتمثل في ما إذا كان تمويل Strategy الجديد يمكنه تغطية التكاليف القديمة. أشارت Financial Times إلى: “… إن هذه الدورة من التعزيز الذاتي هي جوهر نموذج Strategy: إصدار الأوراق المالية بشروط مواتية، واستخدام العائدات لشراء بيتكوين ودفع المستحقات السابقة، ثم الاعتماد على ثقة السوق لإعادة تكرار ذلك مرة أخرى. ما إذا كانت الأموال ستتدفق باستمرار وما إذا كانت معنويات السوق ستواصل تقديم الدعم، وغيرها من العوامل هي التي تؤثر.”

بالمجمل، ما إذا كانت Strategy قادرة على تحقيق تمويل مستدام حاليًا يعتمد على عاملين مهمين: اتجاه سوق BTC، وقدرة STRC على التمويل. إن Strategy هي من كبار حائزي BTC أيضًا، ويمثل انكشافها على BTC.

تمنح STRC Strategy القدرة على توسيع مراكز BTC تقريبًا بلا حدود، لكن هذه القدرة نفسها مبنية على أساس أن السوق ما يزال على استعداد لشراء “وعد العائد المرتفع” الخاص بها.

إذا توقف المستثمرون يومًا ما عن الشراء، فقد حان الوقت لتغيير نموذج “القدم اليسرى على القدم اليمنى” الذي يؤدي إلى الإقلاع في المكان لدى Strategy.