تحول حياة أو موت لشركات تعدين البيتكوين: بيع BTC لإمداد AI بالدماء، إلى أين تتجه معركة حماية قوة الحوسبة

المؤلف: Shaurya Malwa، المدير المشارك لفِرق آسيا للرموز والبيانات في CoinDesk؛ الترجمة: xz@Gold Finance

المعلومات الأساسية التي يجب معرفتها:

• إن شركات تعدين البيتكوين المدرجة تواجه نموذجًا اقتصاديًا غير مستدام؛ إذ إنها تخسر نحو 19 ألف دولار مقابل كل بيتكوين تُنتجه، ولذلك تتجه بسرعة إلى مجالات الذكاء الاصطناعي وبنية تحتية للحوسبة عالية الأداء.

• وقّعت شركات التعدين بالفعل عقودًا للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء بأكثر من 70 مليار دولار؛ ويتوقع أن تأتي نسبة 70% من الإيرادات لدى بعض الشركات حتى نهاية 2026 من أعمال الذكاء الاصطناعي، وهو ما يعني عمليًا التحول إلى نموذج أعمال تُعدّ فيه مراكز البيانات قوام النشاط، ويصبح تعدين البيتكوين نشاطًا ثانويًا.

• يتم دعم هذا التحول عبر الاقتراض على نطاق واسع والبيع المكثف للبيتكوين، ما يؤدي إلى انخفاض قوة الحوسبة وتعرض أمن الشبكة لضغوط، ويجعل مستقبل الصناعة بأكملها يعتمد على ما إذا كان سعر البيتكوين يمكن أن يعود إلى نحو 100 ألف دولار أم لا.

صناعة تعدين البيتكوين تشهد أكثر تحول جذري في تاريخها، و****أوضح علامة ليست تعديل قوة الحوسبة أو صعوبة التعدين، بل الميزانيات العمومية للشركات.

تُظهر دراسة تقرير التعدين للربع الأول من عام 2026 الصادر هذا الأسبوع عن CoinShares أن التكلفة النقدية المتوسطة المرجحة لإنتاج عملة بيتكوين واحدة لدى شركات التعدين المدرجة قد ارتفعت في الربع الرابع من عام 2025 إلى نحو 79,995 دولارًا.

يتم تداول البيتكوين بين 68,000 و70,000 دولار، بينما قدّر تقرير CoinDesk الأسبوع الماضي أن خسارة شركات التعدين لكل BTC يتم استخراجها تبلغ قرابة 19,000 دولار.

هذه الأرقام غير مستدامة، والصناعة تعرف ذلك جيدًا. تتمثل الاستجابة في أن الصناعة كلها تتحول بالكامل إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—وهو ما يعيد تعريف الدور الحقيقي لهذه الشركات.

وفقًا لتقرير CoinShares، تجاوز إجمالي قيمة عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء التي أعلنت عنها شركات التعدين المدرجة حتى الآن 70 مليار دولار. وبالنسبة لصفقات توسيع التعاون مع CoreWeave وCore Scientific فقط، بلغت قيمتها 10.2 مليار دولار خلال 12 عامًا. بلغت إيرادات عقود HPC التي وقّعتها TeraWulf 12.8 مليار دولار. وقّعت Hut 8 اتفاقية إيجار لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي لمدة 15 عامًا وبقيمة 7 مليارات دولار لمحطة River Bend. كما عقدت Cipher Digital وشركة Fluidstack—التي استثمرت فيها Google—اتفاقيات تعاون بمليارات الدولارات.

تتوقع شركات التعدين المدرجة أن تصل نسبة الإيرادات القادمة من أعمال الذكاء الاصطناعي إلى 70% بنهاية 2026، بينما تبلغ حاليًا نحو 30%. بلغت إيرادات الاستضافة الخاصة بالذكاء الاصطناعي لدى Core Scientific 39% من إجمالي إيراداتها، و27% لدى TeraWulf، و9% لدى IREN مع توسع سريع—إذ يمكن أن تصل قدرة وحدات معالجة الرسومات المبردة بالسوائل قيد الإنشاء إلى 200 ميغاوات كحد أقصى.

وهذا يعني أن شركات التعدين تتجه بشكل متزايد إلى أن تصبح مشغلي مراكز بيانات، بينما يصبح تعدين البيتكوين—على نحو متزايد—عملًا تابعًا.

توضح حسابات الاقتصاد السبب. ووفقًا لتحليل CoinShares، تبلغ تكلفة الميغافاوت في البنية التحتية لتعدين البيتكوين نحو 700 ألف إلى 1 مليون دولار، بينما تتراوح تكلفة الميغافاوت في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين 8 ملايين و15 مليون دولار؛ والفرق كبير، لكن أعمال الذكاء الاصطناعي توفر عوائد أعلى بشكل هيكلي وأكثر استقرارًا.

المؤشر الذي يحدد إيرادات وحدة القدرة الحاسوبية لشركات التعدين—سعر قوة الحوسبة—انخفض في أوائل مارس إلى أدنى مستوى تاريخي بعد حدث النصف، ليبلغ نحو 28 إلى 30 دولارًا يوميًا لكل بيتاهاش (petahash). عند هذا المستوى، يحتاج القائمون بالتعدين باستخدام الأجهزة من الجيل السابق إلى إبقاء تكلفة الكهرباء تحت 0.05 دولار لكل كيلوواط/ساعة للحفاظ على أرباح نقدية. وفي الوقت نفسه، يمكن أن تُعِد عقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بهوامش ربح تزيد عن 85%، ويمكن أن تمتد الإيرادات المتوقعة لعدة سنوات.

آلية التشغيل المالي

يشير التقرير إلى أن هذا التحول يُموَّل في الأساس عبر طريقتين، وتوجد بيانات مرتبطة يمكن تتبعها بوضوح.

أولًا هو التمويل عبر الديون. لقد حدث تغيير جذري في بنية الرافعة المالية الإجمالية للصناعة. أصدرت IREN حاليًا 3.7 مليارات دولار في خمس سلاسل من سندات قابلة للتحويل. إجمالي ديون TeraWulf يبلغ 5.7 مليارات دولار، وينقسم على مستوى أعمالها الحسابية إلى سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة أولوية.

أصدرت Cipher Digital سندات مضمونة بأولوية بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر، ما أدى إلى قفز مصروفات الفوائد على الديون من 3.2 مليون دولار خلال أول ثلاثة أرباع إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع. تجاوزت أحجام هذا النوع من الديون بكثير أحجام صناعة التعدين التقليدية، وهو استثمار من فئة البنية التحتية يراهن على أن عائدات الذكاء الاصطناعي يمكن تحويلها إلى نقد بسرعة لسداد الديون.

ثانيًا هو بيع البيتكوين**. بلغ إجمالي كمية احتياطيات البيتكوين لدى شركات التعدين المدرجة ذروتها ثم انخفضت بما يزيد عن 15,000 عملة.** باعت Core Scientific في يناير بيتكوين بقيمة 175 مليون دولار (نحو 1,900 BTC)، وتخطط للتصفية الكاملة تقريبًا لجميع الحيازات المتبقية خلال الربع الأول من 2026. صفّر Bitdeer احتياطياته في فبراير. وفي ديسمبر، قامت Riot Platforms ببيع 1,818 BTC بقيمة 162 مليون دولار.

حتى أكبر جهة عامة تمتلك 53,822 BTC، وهي Marathon، قامت في تقرير 10-K الصادر في مارس بتعديل صامت للسياسة، بحيث تُجيز بيع احتياطيات الميزانية العمومية كاملة. وتأتي بعض الضغوط من حد ائتمان بيتكوين مربوط بضمان—بقيمة 350 مليون دولار؛ وعندما ينخفض سعر العملة إلى نطاق 68 ألف دولار، ارتفع معدل القرض إلى 87%.

إن شركات التعدين التي تبيع البيتكوين لتمويل بناء الذكاء الاصطناعي هي بالضبط تلك الشركات التي كانت تضمن أمن شبكة البيتكوين عبر تشغيل التعدين. وهذا يشكل التناقض الجوهري في التحول الحالي: عندما لا يكون تعدين البيتكوين مربحًا بينما تكون أرباح الذكاء الاصطناعي وفيرة، فإن القرار الاقتصادي الرشيد هو إعادة توجيه رأس المال من أعمال التعدين. لكن إذا فعلت شركات تعدين كافية الشيء نفسه، فسيبدأ ميزانية أمن الشبكة في الانكماش.

لقد انعكست هذه التغيرات على بيانات قوة الحوسبة. بلغت قوة حوسبة شبكة البيتكوين ذروتها عند نحو 1,160 إيهاش/ث (EH/s) في أوائل أكتوبر 2025، ثم انخفضت لاحقًا إلى نحو 920 إيهاش/ث، وظهرت ثلاث مرات متتالية من تعديلات صعوبة التعدين السلبية، وهي المرة الأولى منذ يوليو 2022.

كما أن سوق التقييمات قد انعكس فيه هذا الانقسام في نوع الأعمال. فقد وصلت قيمة شركات التعدين التي حصلت على عقود للحوسبة عالية الأداء إلى 12.3 ضعف إيراداتها المتوقعة خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة؛ بينما لا تتجاوز قيمة شركات التعدين التي تقتصر على التعدين 5.9 أضعاف. وتفوق علاوة التقييم للتعرض لأعمال الذكاء الاصطناعي بأكثر من ضعف، ما يعزز من حافز شركات التعدين لتسريع التحول.

وفي الوقت نفسه، تتغير أيضًا البنية الجغرافية للتعدين مع تغير الاقتصاديات. تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا حاليًا على نحو 68% من قوة الحوسبة العالمية. وفي الربع الرابع وحده، ارتفع نصيب الولايات المتحدة من السوق بنحو نقطتين مئويتين.

لكن الأسواق الناشئة تدخل إلى قلب المشهد. فقد أصبحت باراغواي وإثيوبيا ضمن أفضل عشر دول تعدين في العالم، ويرجع ذلك أساسًا إلى مزرعة تعدين HIVE بقدرة 300 ميغاوات في باراغواي وإلى منشأة Bitdeer بقدرة 40 ميغاوات في إثيوبيا.

توقعات قوة الحوسبة والتقديرات

تتوقع CoinShares أنه بحلول نهاية 2026 ستصل قوة الحوسبة في الشبكة إلى 1.8 zetahashes هاش/ثانية، وبنهاية مارس 2027 إلى 2 zetahashes هاش/ثانية، أي مع تأخير شهر عن التوقعات السابقة.

لكن هذا التوقع يعتمد على فرضية أن البيتكوين سيعود إلى 100 ألف دولار قبل نهاية هذا العام. إذا ظلت الأسعار دون 80 ألف دولار بشكل مستمر، فستواصل CoinShares توقع انخفاض سعر قوة الحوسبة، وسيرحل المزيد من عمال التعدين، ما يؤدي إلى انخفاض أكبر في قوة الحوسبة.

إذا استمر سعر البيتكوين دون 70 ألف دولار، فقد يؤدي ذلك إلى خروج أكبر من عمال التعدين على نطاق واسع، لكن المفارقة أن الناجين سيستفيدون بدلًا من ذلك من انخفاض صعوبة الشبكة.

قد تصبح معدات التعدين الجيل الجديد خيارًا محتملًا للخروج من المأزق. تتمتع سلسلة S23 من شركة Bitmain ووحدات SEALMINER A3 من Bitdeer بكفاءة طاقة أقل من 10 جول/تерахاش (J/TH)، ومن المتوقع أن يبدأ استخدامها على نطاق واسع في النصف الأول من 2026. وبالمقارنة مع معدات التعدين المتوسطة الحالية، يمكن لهذه الطرازات الجديدة خفض تكلفة الطاقة لعملة بيتكوين واحدة إلى نحو النصف. لكن نشرها يتطلب تمويلًا، وكثير من شركات التعدين تنقل رأس المال حاليًا إلى مجال الذكاء الاصطناعي.

عندما بدأت دورة هذا القطاع، كانت صناعة تعدين البيتكوين عبارة عن مجموعة من الشركات التي كان دورها الأساسي هو الحفاظ على أمن الشبكة وتكديس بيتكوين؛ أما الآن فهي تتحول إلى مجموعة تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع بيتكوين لتوفير التمويل لها.

هل هذا مجرد استجابة مؤقتة لبيئة اقتصادية غير مواتية، أم تحول هيكلي دائم، يعتمد على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا عاد سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار، ستعود أرباح التعدين إلى الارتفاع وسيتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي؛ وإذا بقي السعر عند 70 ألف دولار أو أقل، فسيتسارع التحول، وستستمر صناعة التعدين التي عرفناها خلال العقد الماضي في الذوبان والتحول تمامًا إلى شكل آخر.