باول: إذا خرجت توقعات التضخم عن السيطرة، فإن صبر الاحتياطي الفيدرالي سيبلغ حدّه الأقصى

المؤلف: شياو يان يان، بيانات جينتو

أعلن رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول (Jerome Powell) يوم الاثنين أن الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، ويتعامل مع “الرصد الاختراقي” إزاء صدمة الطاقة التي أطلقتها الحرب في إيران، لكنه في الوقت نفسه حذّر من أنه إذا بدأت زيادات الأسعار تغيّر التوقعات طويلة الأجل للتضخم لدى الجمهور، فقد لا يكون بمقدور الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في عدم التدخل.

وعندما ألقى باول خطابًا لطلاب في جامعة هارفارد، شرح الأسباب التعليمية الكلاسيكية لـ“التحلي بالصبر”: عادةً ما تكون صدمات الطاقة قصيرة الأمد، كما أن سرعة انتقال السياسة النقدية بطيئة جدًا بحيث يتعذر التعويض عن هذه الصدمات في الوقت المناسب. ومع ذلك، طرح أيضًا شرطًا جوهريًا لكنه يُساء فهمه بسهولة—فقد ظل التضخم مرتفعًا فوق الهدف خلال السنوات الخمس الماضية، ما يجعل من الصعب افتراض أن الجمهور سيظل على حاله إزاء جولات الزيادة الجديدة “دون مبالاة”.

قال: “إذا تكررت مثل هذه صدمات العرض بشكل متواصل، فقد تتكون تدريجيًا لدى فئات الجمهور، مثل الشركات ومحددي الأسعار والأسر، توقعات طويلة الأجل بتضخم أعلى. إذًا، لماذا لن يفكروا في ذلك؟”

تتمثل المعضلة التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي في أن صدمات الطاقة غالبًا ما يكون لها تأثيران متداخلان: فمن ناحية ترفع الأسعار، ومن ناحية أخرى تُعيق نمو الاقتصاد عبر تقليص ميزانيات الأسر ورفع تكاليف الشركات. وهذا يفرض على صناع السياسات الموازنة بين كبح التضخم أولًا أم دعم الاقتصاد أولًا، مع إدراك واضح بأن الأداة المعيارية لحل إحدى المشكلتين غالبًا ما تؤدي إلى تفاقم المشكلة الأخرى.

وبخصوص هذه المعضلة، بدا باول شديد الحذر في كيفية الرد. وقال: “ربما سنواجه في نهاية المطاف مسألة كيفية التعامل، لكننا لم نصل فعليًا إلى تلك المرحلة بعد، لأننا لا نعرف بعد كيف ستتجلى هذه التأثيرات الاقتصادية على أرض الواقع.”

وقبل إلقاء باول خطابه، كانت أسعار سندات الخزانة الأمريكية قد شهدت ارتفاعًا، والسبب أن المستثمرين بدأوا في التراجع عن الرهان السابق—أي أن ارتفاع تكاليف الطاقة قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة في الخطوة التالية. ارتفاع أسعار السندات يعني انخفاض العائدات. ولم تُغيّر تصريحات باول مسار السوق هذا.

وتزامنت هذه الظهور مع نقطة زمنية خاصة لكل من الاحتياطي الفيدرالي وباول شخصيًا. تنتهي مدة رئاسته في 15 مايو، ولم تقم لجنة مجلس الشيوخ بعد بجدولة جلسة استماع لترشيح كيفن وورش (Kevin Warsh). وورش هو مسؤول سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وقد رشحه الرئيس الأمريكي ترامب في يناير من هذا العام ليكون خليفة باول. وأعلن السيناتور الجمهوري توم تيليس (Thom Tillis) من ولاية كارولاينا الشمالية أنه سيمنع تقدم إجراء تأكيد وورش إلى أن تنتهي التحقيقات التي يجريها قسم العدل بحق باول.

وقال باول في وقت سابق من هذا الشهر إنه إذا لم يكن الخليفة قد حصل على الموافقة بحلول ذلك الوقت، فسيستمر في أداء مهامه بصفة “رئيس مؤقت”، مع التأكيد على أنه لن يغادر مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي قبل انتهاء التحقيق.

وفي اجتماع السياسة النقدية في 18 مارس، قرر الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير، وذلك بتصويت 11 مقابل 1، مع الإبقاء على نطاق الهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.5% و3.75%. وكان ستيفن ميرن (Stephen Miran)، وهو عضو محافظ عينه ترامب، هو التصويت المعارض الوحيد المؤيد لخفض الفائدة.

بعد الاجتماع، “صبّ باول دلوًا من الماء البارد” على مسار توقعات أسعار الفائدة الذي قدمه زملاؤه. كانت هذه التوقعات قد ألمحت إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض الفائدة لاحقًا في هذا العام، لكن باول شدد على أن هذه المسارات تعتمد بدرجة عالية على افتراض واحد—وهو أن التضخم يجب أن يحقق تقدمًا مجددًا نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي، وهو تقدم كان محدودًا للغاية منذ صيف العام الماضي.

وفي الوقت نفسه، فإن موجة جديدة من صدمات الطاقة الناجمة عن الحرب في إيران تجعل قرارات البنك المركزي أكثر تعقيدًا. فقد عطلت هذه المواجهة شحن مضيق هرمز، وقد تعيد مرة أخرى اضطراب سلاسل الإمداد العالمية. وقبل ظهور الصدمات الجيوسياسية، كانت مؤشرات التضخم الأساسية المفضلة لدى الاحتياطي الفيدرالي قد اتجهت إلى الارتفاع بالفعل خلال شتاء هذا العام.

خلال الأسبوعين الماضيين، عزز عدد من زملاء باول إشارةً أخرى: لقد انتهت حقبة “خفض الفائدة المعتدل”—إذ كان يُنظر إلى خفض الفائدة سابقًا على أنه مجرد انعكاس بسيط لسياسات التشديد السابقة. والآن، يشيرون إلى أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أكثر أن يحافظ على أسعار الفائدة عند المستويات الحالية حتى يتدهور سوق العمل بشكل واضح، أو حتى ينخفض التضخم بشكل ملحوظ. ومع ذلك، قد تتجه أسعار الطاقة إلى الارتفاع بشكل كبير، ما يجعل تحقق الشرط الثاني صعبًا في الأجل القصير.

كتب “بوق الاحتياطي الفيدرالي” Nick Timiraos: “وبالنظر إلى الصورة الشاملة، فإن التحول في موقف السياسة هذا يعني أن عتبة خفض الفائدة قد ارتفعت بشكل واضح مقارنةً ببضعة أشهر مضت—وقد يجعل ذلك أيضًا مهمة وورش، بمجرد أن يتم تأكيده، ولتنفيذ خفض الفائدة وفقًا لتوقعات ترامب، أكثر صعوبة.”

وعندما سُئل، من قبل أحد الطلاب، عن كيفية النظر إلى احتمال انضمام وورش إلى الاحتياطي الفيدرالي ودفعه نحو خفض الفائدة في ظل هذا السياق، اختار باول التحايل على الإجابة. وقال: “هذا السؤال، لن أُصيب الكرة.”