السوق تظهر بشكل مفاجئ رهانات على الذعر: إذا خرجت الحرب عن السيطرة، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة بشكل عاجل

الكاتب: شياو يان يان، بيانات جين شي

أبدى متداولو السندات قلقًا شديدًا لاحتمال أن تؤدي أزمة الصراع بين إيران إلى تصعيد أكبر، إذ يسعون إلى التحوط من أسوأ عواقب ما بعد الحرب—أي أن يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة خلال الأسابيع القليلة المقبلة.

في سوق الخيارات التي تتعقب سياسة الاحتياطي الفيدرالي، برز بالفعل وجود طلب على المراهنات المرتبطة بسعر الفائدة على التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR)، وتتوافق هذه المراهنات مع سيناريو يُحتمل فيه أول رفع للفائدة خلال أسبوعين. إذا شهد سوق السندات ارتفاعًا كبيرًا في توقعات رفع الفائدة قبل انعقاد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 29 أبريل، فستحقق هذه الصفقات أرباحًا من ذلك.

إن طفرة متطلبات التحوط ضد الرفع العاجل للفائدة تشير إلى انقلاب حاد في معنويات السوق. قبل شهر واحد فقط، كان السوق يتوقع أنه لن يتجاوز عدد خفضات الفائدة بنحو 25 نقطة أساس في نهاية هذا العام ثلاث مرات كحد أقصى. ومنذ اندلاع الحرب في 28 فبراير، بدأ متداولو سوق المبادلات في التسعير لاحتمال يبلغ نحو 50% لرفع الفائدة قبل ديسمبر، ما يعرّض السندات الأمريكية قصيرة الأجل لخطر إعادة تسعير إضافية.

قال جيف شُوِه (Jeff Schuh)، مدير قسم الفائدة في Constitution Capital، إنه في حين أن الرهانات الأحدث لا تعكس السيناريو الأساسي للسوق، فإنها تُظهر بالفعل أن القلق يتصاعد لدى السوق: إذ إن الارتفاع السريع للتضخم سيعرّض المستثمرين الذين يتخذون مراكز شراء في السندات الأمريكية خلال الأشهر القليلة الماضية للمخاطر.

وأوضح شُوِه أنه مع تصاعد القلق من عودة التضخم إلى الارتفاع مجددًا بفعل قفزة أسعار النفط، قام المتداولون بإغلاق كميات كبيرة من مراكز شراء العقود الآجلة للسندات الأمريكية. أدت عمليات البيع في عقود SOFR الآجلة وصعود منحنى عوائد السندات الأمريكية بأكمله إلى مفاجأة العديد من صناديق الاستثمار الكبيرة. وأشار إلى أنه بالنسبة للصناديق التي تسعى لإدارة مخاطر الفائدة، فإن هذه الصفقات “تجعل خطر التصفية القسرية يبدو أكثر قابلية للتحكم في 90% من الحالات، وهي بمثابة حل بديل رخيص مؤقت”.

حاليًا، لا يدخل سوق مبادلات الفائدة سوى رفعًا بمقدار 3 نقاط أساس في اجتماع السياسة المقرر في 29 أبريل، أي أن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يبلغ 12%.

كما رفعت الإشارات المتضاربة الصادرة عن الجانبين الإيراني والأمريكي بشأن إنهاء الأعمال العدائية من الطلب على التحوط. ففي يوم الخميس، قالت إيران إنها رفضت المقترح الأمريكي لإنهاء الحرب وطرحت شروطها الخاصة؛ وفي الوقت نفسه أعلن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب تمديد الموعد النهائي السابق المحدد لإبرام اتفاق خلال خمسة أيام بمقدار 10 أيام.

وهذا يجعل على المتداولين التعامل مع قدر غير مسبوق من عدم اليقين بشأن آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت ذاته، من المقرر أن يتولى كيفن وورش (Kevin Warsh) خلال صيف هذا العام منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي خلف جيروم باول (Jerome Powell)، بينما يواصل ترامب الضغط لخفض أسعار الفائدة.

قال شُوِه: “حتى لو كان وورش على وشك أن يتولى المنصب قريبًا، لا تزال هناك حالة هائلة من عدم اليقين بشأن مسار أسعار الفائدة، ولا يزال السؤال عن المدة التي سيحتاجها للتوصل إلى توافق أو إلى ‘أغلبية’ داخل مجلس الإدارة لدفع خفض الفائدة عالقًا في الأذهان.”