هل تستحق 1.75 تريليون دولار شركة SpaceX؟

المؤلف: زها يينغ، وول ستريت إنكويرر

تستعد شركة SpaceX لإجراء عملية طرح عام قد تغير تاريخ السوق الرأسمالي، ومن المتوقع أن تكتمل عملية الطرح الأولي في يونيو 2026، بهدف جمع تمويل يصل إلى 75 مليار دولار، وتقدير محتمل يتجاوز 1.75 تريليون دولار. ومع ذلك، لا يزال مدى قدرة هذا الرقم على الاستقرار في السوق العامة هو السؤال الرئيسي أمام المستثمرين.

وفقًا لوكالة بلومبرغ يوم الخميس، اختارت SpaceX العديد من البنوك الكبرى في وول ستريت للمساعدة في تقديم طلب الطرح العام، بما في ذلك بنك أوف أمريكا، سيتي جروب، جولدمان ساكس، جي بي مورغان، و مورغان ستانلي، التي أكدت مشاركتها. إذا تم تحقيق هدف التمويل، فإن هذا الطرح سيتجاوز بشكل كبير الرقم القياسي الذي حققته أرامكو السعودية في 2019، والذي بلغ 29.4 مليار دولار، ليصبح أكبر إصدار أسهم في التاريخ العالمي.

خطة طرح SpaceX أصبحت أكثر تعقيدًا بعد استحواذها على شركة xAI بالكامل في فبراير من هذا العام. تنفق xAI حوالي مليار دولار شهريًا على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، ويؤدي هذا الاستهلاك النقدي إلى تقليل جاذبية استثمار SpaceX الأساسية، خاصة في خدمات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية Starlink.

وفي الوقت نفسه، يسعى ماسك للحفاظ على السيطرة المطلقة على الشركة من خلال هيكل ملكية مزدوج، مما يزيد من مخاوف المستثمرين في السوق العامة.

لماذا يتم اختيار هذا الوقت للطرح

على الرغم من أن SpaceX تحقق تدفقات نقدية ملحوظة من خلال خدمة Starlink، إلا أن الأهداف الاستراتيجية الأكبر للشركة تتطلب تمويلًا يفوق حجمها الحالي بكثير. وفقًا لوكالة بلومبرغ، أوضح مذكرة داخلية للشركة في ديسمبر من العام الماضي أن التمويل من خلال الطرح العام سيُخصص للاستمرار في تطوير صاروخ ستارشيب، وبناء مركز بيانات للذكاء الاصطناعي في الفضاء، ومشروع قاعدة القمر.

انضمام xAI زاد من الحاجة إلى التمويل بشكل كبير. وفقًا لمصادر مطلعة، فإن نفقات الحوسبة وتدريب النماذج التي تستهلك حوالي مليار دولار شهريًا، تجعل من الصعب على SpaceX الاستمرار في جمع التمويل عبر السوق الخاص. من خلال الإدراج في السوق العامة، تأمل SpaceX في أن تسبق شركات مثل OpenAI وAnthropic في الحصول على التمويل قبل إتمام كل منهما لطرحها العام.

منطق التقييم: دعم واحتجاج

الهدف بقيمة 1.75 تريليون دولار أثار خلافات واضحة بين المحللين والمستثمرين.

المؤيدون يعتمدون على تميز أعمال SpaceX. وفقًا لمحللي Pitchbook، فإن “نمو مستخدمي Starlink، والهيمنة على سوق إطلاق الصواريخ، وتطوير شبكات الهاتف المحمول، تشكل مجموعة تجارية فريدة من نوعها في السوق العامة.” كما أن احتكار SpaceX في مجال الفضاء التجاري، وارتباطها العميق بصناعات الدفاع والاتصالات، وتأثير مارك ماسك الشخصي — حيث زادت قيمة أسهم Tesla بنسبة حوالي 3000% خلال العقد الماضي — كلها عوامل قد تجذب المستثمرين.

لكن، لا يمكن تجاهل أصوات المعارضين. عادةً، يُقيم المحللون الشركات بناءً على توقعات الأرباح المستقبلية، ومنافسة الصناعة، وهوامش الربح، بينما تؤثر الخسائر المستمرة لـ xAI على الأداء المالي العام. بعض المستثمرين يخشون أن يواصل ماسك ضخ موارد شركة SpaceX، الرائدة في القطاع، إلى جانب العديد من اللاعبين في سوق الذكاء الاصطناعي التنافسي. وإذا اعتبر السوق أن SpaceX شركة متعددة الأنشطة بشكل غير منظم، فإن قيمة الشركة ستتراجع بشكل ملحوظ.

استحواذ xAI: فرصة أم عبء

أنهت SpaceX قبل الطرح استحواذها الكامل على شركة xAI، مما أثار استياء بعض المستثمرين الحاليين. فالمساهمون الذين راهنوا على قطاع الفضاء أصبحوا الآن يتعرضون لمخاطر كبيرة من خلال التعرض لقطاع الذكاء الاصطناعي، بينما يواجه المستثمرون المتشائمون من القطاع مخاطر عالية غير متوقعة.

أما ماسك، فله موقف مختلف تمامًا. يصف هذا التداخل بين الصواريخ، والإنترنت الفضائي، والذكاء الاصطناعي، ووسائل التواصل الاجتماعي بأنه “محرك ابتكار متكامل”، مؤكدًا أن التعاون بين هذه الأعمال يمنح ميزة تنافسية فريدة لفرص الأعمال الجديدة مثل مراكز البيانات الفضائية.

لكن، هل يمكن لهذا السرد أن يقنع المستثمرين في السوق العامة؟ هذا ما سيتضح بعد الطرح، حيث ستُطلب من شركة SpaceX لأول مرة الكشف عن بياناتها المالية الفصلية، وسيُعرض حجم خسائر xAI بالكامل أمام وول ستريت.

هيكل السيطرة: حاجز ماسك

على مستوى الملكية، يملك ماسك أقل من نصف أسهم SpaceX قبل إتمام استحواذ xAI، حيث أدخلت جولات التمويل الخاصة السابقة مستثمرين خارجيين مثل صندوق المؤسسين التابع لبيتر ثيل، وفيديليتي، وشركة Alphabet. بعد إتمام صفقة xAI، لم يتضح بعد نسبة ملكية ماسك.

وفقًا لوكالة بلومبرغ، تدرس SpaceX اعتماد هيكل ملكية مزدوج بعد الطرح لضمان أن يظل الأشخاص الداخليين — وربما ماسك نفسه — في السيطرة على القرارات الاستراتيجية وإدارة الشركة. بالنسبة للمستثمرين الذين يثقون في قدرة ماسك على التنفيذ ورؤيته طويلة الأمد، قد لا يكون هذا عائقًا؛ لكن، في حال وقوع أخطاء كبيرة، فإن غياب آليات التوازن في الحوكمة قد يمثل مخاطرة يصعب على المستثمرين في السوق العامة تحملها.

خطة الطرح: أقرب فرصة في يونيو

إذا سارت الأمور على ما يرام، يمكن أن تكتمل عملية الطرح في يونيو 2026.

وفقًا للروتين، ستبدأ العملية بتقديم طلب غير علني للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، والتي تستغرق عادة من شهرين إلى ثلاثة أشهر للمراجعة. بعد الانتهاء من المراجعة، ستنشر الشركة نشرة الإصدار، وتبدأ فترة مراجعة عامة لمدة 15 يومًا. بعدها، ستبدأ SpaceX في جولة ترويجية مشتركة مع البنوك المستثمرة، لجمع أوامر من المستثمرين المؤسساتيين قبل تحديد السعر النهائي.

كما يُحتمل أن يشارك المستثمرون الأفراد من خلال منصات مثل Robinhood وSoFi، حيث يمكن للمستخدمين تقديم طلبات شراء مباشرة، رغم أن نسبة تخصيص الأسهم للمستثمرين الأفراد عادةً تكون محدودة في الطروحات الكبيرة.

أما البنوك الخمسة الكبرى المستثمرة — بنك أوف أمريكا، سيتي جروب، جولدمان ساكس، جي بي مورغان، ومورغان ستانلي — فحتى الآن لم يُعلن عن توزيع الأدوار المحددة، لكن مع حجم الصفقة غير المسبوق، فإن حماس المؤسسات المالية في وول ستريت للمشاركة واضح.