انهيار شركة Circle بنسبة 20%: مسودة تثير زلزالًا في عالم التشفير

في 24 مارس 2026، قضى جييرمي أليير، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل، يومًا عصيبًا ربما كان الأصعب منذ طرحها للاكتتاب العام.

انخفض سعر سهم الشركة التي أسسها بشكل مشترك، وهو شركة العملات المستقرة، بمقدار خمس قيمته خلال التداول. وتجاوز حجم التداول في ذلك اليوم 30 مليون سهم، وكتب الذعر بوضوح على الشاشة.

وكل هذا حدث بسبب بضع صفحات تسربت من مبنى في واشنطن.

عمل تجاري بقيمة 78 مليار دولار من “المياه الجارية”

لفهم هذا الانهيار، يجب أن نعرف أولاً كيف تربح سيركل.

يعتقد الكثيرون أن شركة العملات المستقرة هي شركة تكنولوجيا، لكن ما تفعله سيركل يشبه أكثر البنوك. تعطيها دولارًا واحدًا، فتُصدر لك عملة USDC، وتستخدم تلك العملة على البلوكشين للتحويل أو الإنفاق بحرية، بينما تستخدم الشركة دولارك لشراء سندات الخزانة الأمريكية.

فائدة سندات الخزانة هي أرباح سيركل.

إلى أي مدى يحقق هذا العمل أرباحًا؟ في الربع الرابع من 2025، ساهمت فوائد الاحتياط وحدها بمبلغ 733 مليون دولار.

وتضاعف حجم تداول USDC خلال عام واحد ليصل إلى 78 مليار دولار. وتمتلك سيركل الآن صندوقًا بقيمة 780 مليار دولار، وتُضخ الفوائد فيه كالمياه الجارية، يوميًا بلا توقف.

وليس كافيًا جمع الفوائد فقط، بل يجب أن يودع المزيد من الناس أموالهم في USDC. لذا، أبرمت سيركل صفقة مع Coinbase: تقسم أرباح الفوائد مع Coinbase، وتعيد Coinbase للمستخدمين عائدًا سنويًا بنسبة 3.5% على USDC. تضع أموالك وتجلس، وتبدأ في جني الأرباح تلقائيًا. لا حاجة لفهم البلوكشين أو القيام بأي عمليات، فالأرباح تصل تلقائيًا.

هذه النموذج يشكل عجلة دوارة جميلة: العائد يجذب المستخدمين، والمستخدمون يضيفون أموالاً، والأموال تولد فوائد، وتعود الفوائد لتعزيز العائد.

وتسير العجلة بسرعة متزايدة، وارتفع سعر سهم سيركل من حوالي 50 دولارًا في أوائل فبراير إلى 135 دولارًا، بزيادة 170% خلال ستة أسابيع. وتوقع السوق أن يظل الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة، مما زاد من جاذبية أرباح الاحتياط، فكلما زادت الفائدة، زادت أرباح الاحتياط.

ثم بدأ شخص ما في استهداف هذه الآلة.

الرد من القطاع المصرفي

في 24 مارس، تم الكشف عن مشروع قانون جديد في مجلس الشيوخ الأمريكي يُعرف بـ “قانون الوضوح للعملات الرقمية” (CLARITY Act).

هذه التشريعات، التي كانت تهدف إلى تنظيم سوق العملات الرقمية، كانت قد أُقرّت في مجلس النواب سابقًا.

لكن في النسخة الأخيرة، أضاف المجلس تعديلًا يمنع أي منصة من تقديم عوائد على العملات المستقرة بشكل مباشر أو غير مباشر، بما يشمل أي ترتيبات تعتبر من الناحية الاقتصادية أو الوظيفية مكافئة لفوائد الحسابات البنكية.

بمعنى آخر، لن يُسمح بعد الآن بـ"حيازة العملات المستقرة لتحقيق عائد".

هذه الحظر يهدد جوهر نموذج سيركل. إذا لم يُسمح بتقديم عوائد، فلن يكون هناك حافز طويل الأمد للمستخدمين للاحتفاظ بـ USDC، ومع مرور الوقت، قد تتراجع أعمال العملات المستقرة على Coinbase. فشركة Coinbase حققت 364 مليون دولار من العملات المستقرة في الربع الرابع، وهذه الأموال مهددة.

لكن الصراع وراء الحظر أكثر إثارة من الحظر نفسه.

هذه المعركة حول عوائد العملات المستقرة مستمرة منذ ما يقرب من عام.

قانون GENIUS الذي دخل حيز التنفيذ في يوليو 2025 يمنع المُصدرين من دفع فوائد مباشرة للمستثمرين، لكن القانون لا يغطي بشكل واضح الأطراف المرتبطة أو المنصات الخارجية.

سيركل وCoinbase استغلتا هذا الثغرة: سيركل توزع فوائد الاحتياط على Coinbase، وCoinbase تعيد توزيعها على المستخدمين تحت مسمى “مكافآت”، وتتم العملية بشكل دائري، وتصل الأموال إلى المستفيدين.

ثم أرسلت أكثر من 40 جمعية مصرفية، بقيادة جمعية المصرفيين الأمريكية، رسالة مشتركة إلى الكونغرس تطالب بسد هذه الثغرة. الحظر على العوائد في مشروع القانون الأخير هو نتيجة لهذه الضغوط.

الدافع وراء هذا التعديل هو القطاع المصرفي التقليدي في أمريكا.

الأمر بسيط: إذا كانت Coinbase تستطيع أن تقدم عائدًا بنسبة 3.5%، فلماذا يودع العملاء أموالهم في حسابات التوفير التقليدية؟ هذا النموذج من العوائد يهدد أساس ودائع البنوك.

ووفقًا للتقارير، تم إطلاع ممثلي البنوك على النص قبل إعلانه بيوم. فصناعة التشفير تريد أن تؤدي دور البنوك، والبنوك لن تتجاهل سرقة ودائعها من قبل مجموعة من المبرمجين.

النواب في واشنطن يواجهون خيارًا بين قوتين، ومن خلال ما يظهر في النص، فإن القوى التقليدية لا تزال في الصدارة مؤقتًا.

شاي بولور، كبير استراتيجيي السوق في شركة Futurum Equities، أشار إلى مشكلة أكثر أهمية: هذا الحظر يقفل الطريق أمام USDC للتحول من أداة دفع إلى “مخزن قيمة”.

وهذا التحول هو جوهر النمو السريع لسعر سهم سيركل خلال الأسابيع الماضية. ارتفاع 170% يعتمد على توقعات السوق لمستقبل USDC. الآن، تم قطع هذا الأمل بمشروع قانون، وأصبح الارتفاع 170% سببًا جيدًا للبيع على المكشوف.

انخفض سعر السهم من 125 دولارًا إلى حوالي 101 دولار، مسجلًا أكبر انخفاض ليوم واحد منذ طرحه في يونيو 2025. وانخفضت Coinbase أيضًا بنسبة حوالي 10%.

Tether تتربص

وليس الأمر مجرد سوء حظ.

في نفس اليوم، أعلنت شركة Tether، أكبر منافس لسيركل، أنها استأجرت واحدة من أكبر شركات التدقيق المحاسبي الأربع لإجراء تدقيق رسمي على احتياطيات USDT.

هذه الأخبار، التي كانت في العادة مجرد خبر عابر، أصبحت أكثر تأثيرًا في هذا الوقت، مضاعفة تأثيرها عشر مرات.

نظام العملات المستقرة معروف منذ زمن: USDT هو الأكبر حجمًا، لكن مستوى الشفافية في احتياطاته محل شك؛ بينما USDC أصغر حجمًا، لكنه أكثر التزامًا بالمعايير.

المستثمرون المؤسساتيون يختارون USDC بشكل كبير لأنه يبعث على “الطمأنينة”. والميزة التنافسية لسيركل تكمن في الثقة.

الآن، Tether تسعى لتعويض هذا النقص. إذا نجحت في الحصول على تدقيق رسمي، فسيتم تقليل الفارق بين USDT وUSDC بشكل كبير. والجهة التنظيمية تهاجم حصن سيركل، بينما المنافسون يبنون حصونهم الخاصة.

وفي توقيت حساس جدًا، يبدو أن الأمر ليس صدفة. قبل أن يعاد تشكيل تنظيم العملات المستقرة، اختارت Tether أن تظهر جديتها في هذا الوقت، مع خطة محكمة.

ويقول بعض المحللين إن حصول Tether على دعم من أكبر شركات التدقيق، مع توسعها في السوق الأمريكية، قد يضعف حصة USDC بشكل أكبر.

صورة شركة سيركل كمؤسسة “ممتثلة” تتعرض الآن للانتقاد، وتحول من ميزة حصرية إلى عائق أمام الدخول.

الدرع والقيود

لكن هناك أصواتًا أكثر هدوءًا.

مُحلل شركة Clear Street، أوين لاو، يرى أن رد فعل السوق مبالغ فيه. يقول إن الواقع ليس سيئًا كما يظهر العنوان، وهو أشبه برد فعل عكسي على أخبار تشريعية معقدة.

وهو محق، فمشروع قانون CLARITY لا يزال في مرحلة المسودة في مجلس الشيوخ، ويحتاج إلى معركة طويلة قبل أن يصبح قانونًا رسميًا.

رغم أن إدارة ترامب كانت تدفع نحو تمريره، إلا أن قيود العوائد قد تكون عقبة أمام إقراره. قد يتم تعديل أو حتى حذف بند العوائد في النص النهائي.

كما أن المسودة ليست صارمة بشكل كامل: يمكن أن تستمر المكافآت المرتبطة بالدفع والتحويل والترويج، لكن “الاستثمار بدون عوائد” لن يكون مسموحًا. كما أن SEC وCFTC ووزارة المالية ستحدد خلال عام من تفعيل القانون ما يُعتبر “مكافآت مسموحًا بها”، والتفاصيل لم تُكتب بعد.

إذا استطاعت سيركل تعديل نموذج عملها من “الاحتفاظ وتحقيق عائد” إلى “استخدام وتحقيق مكافأة”، فربما يمكنها الاستمرار.

بالإضافة إلى ذلك، فإن نمو USDC لا يعتمد فقط على العوائد. السوق الأكبر للمراهنات العالمية، Polymarket، يستخدم USDC، وهذا الطلب لا يختفي فجأة بسبب حظر.

كما أطلقت سيركل العام الماضي مشروع Arc، وهو بلوكشين من الطبقة الأولى مخصص لسيناريوهات التمويل المستقرة، ويغطي المدفوعات العالمية، والعملات الأجنبية، وتوكن الأصول، في محاولة لتوسيع نشاطها من إصدار العملات المستقرة إلى البنية التحتية المالية. USDC لن يموت، لكن استمرار نموه خلال العام الماضي يبقى سؤالًا كبيرًا.

عند النظر إلى الوراء، فإن هذا الانهيار أعطى جميع شركات التشفير درسًا هامًا.

خلال السنوات الماضية، اتبعت أنجح الشركات في صناعة التشفير مسار الامتثال والتنظيم. سيركل كانت نموذجًا لهذا النهج: طرح عام طوعي، تدقيق شفاف، ضغط لفرض القوانين، وكل شيء يثبت أنها مبتكرة مالية ترتدي بدلة رسمية.

وقد كافأها السوق، فخلال أقل من عام، تضاعف سعر سهمها عدة مرات. وحقق الربع الرابع إيرادات قدرها 770 مليون دولار، بزيادة 76.9% عن العام السابق، وأرباحًا للسهم بقيمة 0.43 دولار، متجاوزة توقعات السوق البالغة 0.25 دولار. من الناحية المالية، فهي شركة تنمو بسرعة.

لكن مشروع قانون CLARITY كشف عن واقع غير مريح: أن الامتثال يعني أنك تطوعًا تقع ضمن نطاق الرقابة. Tether، التي تعمل خارج الولايات المتحدة، ليست متأثرة مباشرة، لكن سيركل، كشركة مدرجة في السوق الأمريكية، مضطرة للخضوع للمراجعة. الامتثال يمنحها درعًا، لكنه يضع قيودًا عليها.

القانون لا يزال قيد النقاش، والقصة لم تنته بعد.

لكن في 24 مارس 2026، يُذكر هذا اليوم لأنه يوم يُذكر: عندما يلامس ابتكار التشفير حدود مصالح القطاع المالي التقليدي، فإن الميزان في واشنطن يرجح لمن يكون الصوت أعلى.