5 أسهم للشراء في يناير 2026

في حلقة هذا الأسبوع من بودكاست مرشح الصباح، يتحدث ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي عن أرقام التضخم لشهر ديسمبر التي ستصدر هذا الأسبوع ويستعرضان التقارير الاقتصادية الأخرى التي يجب مراقبتها. يناقشان تقييمات البنوك الكبرى التي ستعلن خلال الأيام القليلة القادمة، بما في ذلك جي بي مورغان JPM، بنك أوف أمريكا BAC، وسيتي جروب C، وتوقعات الأرباح. يرغب الرئيس دونالد ترامب في زيادة ميزانية الدفاع؛ استمع لمعرفة ما قد يعنيه ذلك لأسهم الدفاع الشهيرة مثل لوكهيد مارتن LMT، نورثروب غرومان NOC، وغيرهما.

اشترك في مرشح الصباح على آبل بودكاست أو في أي منصة تستمع إليها.

يشارك سيكيرا توقعاته لسوق الأسهم لعام 2026، بما في ذلك ما إذا كان ينبغي للمستثمرين زيادة وزن الأسهم اليوم أو التراجع، وأي أجزاء من السوق تعتبر منخفضة القيمة، وما المخاطر التي قد تساهم في تقلب السوق هذا العام. يختتم الحلقة باختيارات الأسهم التي يوصي بشرائها في يناير والتي يراها محللو Morningstar جيدة.

أبرز محطات الحلقة

1. مراقبة التضخم، مبيعات التجزئة، أرباح البنوك
2. تحديثات حول كونستليشن براندز STZ وأسهم الدفاع
3. توقعات سوق الأسهم لعام 2026
4. اختيارات الأسهم

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من ديف

أرشيف ديف الكامل

سجل في ندوة توقعات ديف لعام 2026

استمع إلى بودكاستات أخرى من Morningstar

رؤى الاستثمار

تستضيف إيفانا هامبتون ومحللو Morningstar مناقشات حول أبحاث جديدة عن المحافظ، الصناديق المتداولة في البورصة، الأسهم، والمزيد لمساعدتك على الاستثمار بشكل أذكى. تنزل الحلقات يوم الجمعة.

الرؤية طويلة الأمد

تتحدث المضيفة كريستين بنز مع قادة مؤثرين في الاستثمار والنصائح والمالية الشخصية حول مواضيع مثل تخصيص الأصول وتوازن المخاطر والعائد. تُبث حلقات جديدة يوم الأربعاء.

النص

**سوزان دزيوبينسكي: **مرحبًا بكم في بودكاست مرشح الصباح. أنا سوزان دزيوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، ألتقي مع كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في Morningstar، ديف سيكيرا، للحديث عن ما يجب أن يكون على رادارات المستثمرين لهذا الأسبوع، وأبحاث Morningstar الجديدة، وبعض أفكار الأسهم. قبل أن نبدأ هذا الأسبوع، لدينا ملاحظتان برمجيتان.

أولاً، لن نقوم ببث حلقة جديدة من مرشح الصباح يوم الاثنين القادم، 19 يناير، بسبب عطلة مارتن لوثر كينج جونيور، لكننا سنعود مباشرة في الاثنين التالي، 26 يناير، تزامنًا مع اجتماع الاحتياطي الفيدرالي القادم. أيضًا، نأمل أن تنضموا إلينا في ندوة توقعات الربع السنوي لـ Morningstar يوم الخميس، 15 يناير، الساعة 12 ظهرًا بالتوقيت الشرقي، 11 صباحًا بالتوقيت المركزي. سيأخذ ديف والاقتصادي في Morningstar، بريستون كالدويل، جولة معمقة حول توقعاتهم للسوق والأقتصاد في 2026. يمكنكم التسجيل للندوة عبر الرابط في وصف الحلقة أدناه. وأخيرًا، رأيت أنك يا ديف، أدرجت في قائمة “أوراكل وول ستريت” لعام 2025 في Business Insider، لذلك لن أبدأ في مناداتك بـ"الأوراكل"، لكن لا أستطيع الانتظار لسماع ما ستقوله خلال الندوة هذا الأسبوع عن العام القادم.

فلننظر إلى الأسبوع القادم. لدينا مؤشرات الأسهم منخفضة هذا الصباح بعد أن أبلغت وزارة العدل عن فتح تحقيق جنائي في رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول. ديف، ما رأيك في ما إذا كانت حالة عدم اليقين حول ذلك ستشكل عائقًا أمام الأسهم؟

**ديف سيكيرا: **لا، سوزان، في الواقع، قبل أن نصل إلى ذلك، أود أن أظهر لك كوب قهوة جديد حصل عليه ابني لي. ظننت أن اليوم سيكون يومًا مناسبًا لظهوره.

**دزيوبينسكي: **ما خلف ظهرك يا ديف؟ هل هو مبشرة جبن؟

**سيكيرا: **للذين يعرفون، يعرفون.

**دزيوبينسكي: **نحن مقيمون في شيكاغو، إذن. نعم.

**سيكيرا: **بالنسبة للموضوع المطروح. بصراحة، لا أعرف ماذا أستنتج من هذا في الوقت الحالي. عندما أبدأ في التفكير في ما قد يعنيه ذلك، أجد أنه من الضروري أن أبدأ بالسؤال: هل تغير شيء جوهري هنا؟ وحتى الآن، أقول ربما لا. كنت أعتقد، على الأقل برأيي الشخصي، أن الاحتياطي الفيدرالي من المحتمل أن يظل على وضعه حتى يتولى رئيس جديد. رئيس الاحتياطي الجديد سيبدأ في مايو. الاجتماع التالي سيكون في يونيو. لم أكن أتوقع أي تخفيضات في المعدلات قبل ذلك. اقتصادي Morningstar في الولايات المتحدة كان يتوقع على الأقل خفضين في المعدلات هذا العام، وتوقعات لخفض إضافي في 2027 أيضًا. لذلك، ما لم تكن هناك تخفيضات أكبر بكثير من ذلك، أعتقد أن هذا لا يغير مسار الاقتصاد أو التضخم بشكل جوهري. عندما أفكر في المحرك الأكبر في السوق اليوم، الذكاء الاصطناعي لن يغير مسار طفرة تطوير الذكاء الاصطناعي. لذلك، برأيي، لا يغير شيئًا جوهريًا.

ذكرت أن الأسواق كانت منخفضة هذا الصباح. آخر ما رأيته، كان مؤشر داو منخفضًا 325 نقطة. يبدو كثيرًا، لكن بالنظر إلى أن داو عند حوالي 49,000 نقطة، فإن ذلك يعادل حوالي 0.6%، أي أقل من واحد بالمئة بقليل. إذن، في النهاية، الحركة ليست كبيرة جدًا. سوق السندات، يبدو أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات زاد بمقدار 3 نقاط أساس فقط، ليصل إلى 4.2%. ليس هناك الكثير من التغير. مؤشر الدولار، ضعيف بنسبة 0.3%. إذن، في النهاية، السوق الآن لا يتغير كثيرًا. ولتوضيح ذلك، إذا تذكرت، أعتقد أنه قبل حوالي عام، كانت DeepSeek تتصدر العناوين. دخلنا الصباح، والأسهم كانت منخفضة بأكثر من 5% قبل السوق. كنا نحاول فهم ما يحدث لنفهم سبب هذا التحرك. إذن، في النهاية، لا يبدو أن السوق مهتم جدًا بهذا في الوقت الحالي.

أعتقد أن أكثر من أي شيء آخر، هذا مجرد حديث ساخر من ديف. وسائل الإعلام تحب هذا النوع من الأخبار. سيعطي المتحدثون الكثير ليتحدثوا عنه اليوم. ستكون هناك عناوين كثيرة تتعلق بكيفية تأثير ذلك على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، والذي في النهاية يعتمد على مدى جوهرية التحقيق، وما يتم العثور عليه، وما لا يتم العثور عليه، وما إذا كان هناك شيء جوهري أم لا. في رأيي، سأضع هذا الآن في فئة “مراقبة” مع توقع أن يكون بطيئًا ويستغرق وقتًا طويلاً ليظهر نتائجه. بالطبع، شيء سنضطر لمراقبته مع مرور الوقت، حسب تطور الأمور.

**دزيوبينسكي: **لقد كان لدى المستثمرين بالفعل الكثير من الأمور التي يتابعونها هذا الأسبوع، مع صدور تقارير التضخم وبدء موسم الأرباح. فلنبدأ بالحديث عن أرقام مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) التي ستصدر هذا الأسبوع. ما توقعات السوق بشأن أرقام التضخم؟

**سيكيرا: **آخر ما رأيته، كان التوقع أن يكون معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين، سواء على المستوى العام أو الأساسي، حوالي 2.7% على أساس سنوي. وهو تقريبًا نفس الرقم الشهر الماضي، حيث كان المؤشر العام 2.7% والأساسي 2.6%. إذن، لا يتوقع تغير كبير هذا الشهر. بالنسبة لمؤشر أسعار المنتجين، وهو يُقاس شهريًا، يتوقع أن يكون الارتفاع 0.3% للمؤشر العام، وهو نفس الشهر الماضي. والمؤشر الأساسي يتوقع أن يكون 0.2%، مرتفعًا من 0.1%. لكن برأيي، لا تشير هذه الأرقام إلى تغير في معدل التضخم. الوضع لا يتحسن كثيرًا، لكنه أيضًا لا يتدهور.

**دزيوبينسكي: **إذن، يا ديف، قبل صدور هذه الأرقام، ما احتمالية أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة في اجتماع أواخر يناير؟

**سيكيرا: **في يناير، أقول إن الاحتمال الآن بين ضئيل جدًا وعديم. إذا نظرت إلى توقعات الاحتياطي الفيدرالي من الاجتماع الأخير، كنت أعتقد أنهم سيصدرون توقعات “ذهبيلوك” نوعًا ما، يتوقعون أن يستمر التضخم في الانخفاض. رفعوا توقعاتهم للناتج المحلي الإجمالي أعلى. برأيي، منذ ذلك الاجتماع، لم تظهر أخبار جديدة تستدعي تغيير هذا التوقع. ربما سأفوت الاستماع إلى أسئلة باول، وسأعود لقراءة النص الكامل، أو أضع النص في الذكاء الاصطناعي لأبحث عن النقاط الرئيسية. هو على الأرجح سيتعرض لكثير من الأسئلة حول التحقيق، لكنه لن يستطيع أن يقول شيئًا عن ذلك، لأنه سيكون مقيدًا. أعتقد أنه يريد أن ينهي هذا الأمر الآن، ويريد أن يظهر أن التضخم يتباطأ، وأن الاقتصاد كان قويًا عند مغادرته المنصب. ربما كان يفضل أن يترك السياسة النقدية كما هي، إلا إذا حدث شيء غير متوقع في الأشهر القادمة، فسيظل على موقفه الحالي.

**دزيوبينسكي: **وما الأمور الأخرى التي تتابعها هذا الأسبوع، ديف؟

**سيكيرا: **سأراقب مبيعات التجزئة عن كثب. عادة، لا تكون مبيعات التجزئة حدثًا يحرك السوق، لكن برأيي، مع صعوبة قراءة الناتج المحلي الإجمالي، خاصة الاقتصاد الأساسي، أعتقد أن مبيعات التجزئة لها أهمية أكبر من المعتاد. أعتقد أن أرقام مبيعات التجزئة لشهر نوفمبر، تشير إلى زيادة متوقعة بنسبة 0.4%، مقارنة بالشهر السابق، والذي كان ثابتًا. والمتوقع أن تكون مبيعات التجزئة الأساسية زيادة بنسبة 0.2%، مقابل 0.1%. إذا صدرت الأرقام بهذه الصورة، فستكون مؤشرًا جيدًا على إنفاق المستهلكين خلال موسم العطلات. وأيضًا، أود أن أشير إلى أن مؤشر GDPNow الخاص بمجلس الاحتياطي في أتلانتا، والذي ليس توقعًا رسميًا، يُظهر أن الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع قد يكون عند 5.1%. وهو رقم مرتفع جدًا، ويعد أعلى بكثير مما توقعه خبراؤنا في بداية العام أو حتى في العام الماضي، خاصة مع طفرة بناء مراكز البيانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي. لكن، أعتقد أن هذا الرقم يجب أن يُؤخذ بحذر، لأنه يتأثر بشكل كبير بصادرات وواردات، حيث أن الواردات انخفضت، مما يعطي دفعة قصيرة الأمد للناتج المحلي الإجمالي، بالإضافة إلى طفرة الذكاء الاصطناعي. المهم هو أن نفهم بشكل أعمق ما يحدث في الاقتصاد الحقيقي، لأنه هو الأساس على المدى الطويل. نحن نعلم أن طفرة الذكاء الاصطناعي مستمرة، لكنها لن تدوم للأبد، ويجب أن نرى متى ستصل مراكز البيانات إلى مستوى يمكنها من تلبية الطلب.

**دزيوبينسكي: **ومع بدء موسم الأرباح هذا الأسبوع، سنسمع من البنوك الكبرى مثل JPM، BAC، WFC، وC. ما توقعاتك من أرباح البنوك الكبرى؟

**سيكيرا: **بالنسبة للبنوك الكبرى، أعتقد أن الأرقام والتوقعات التي ستصدر عنها ستكون جيدة جدًا. أتوقع أن تكون قوية جدًا وإيجابية. لا يوجد سبب لعدم تمكنها من تجاوز أي توجيهات كانت لديها. التوقعات التي ستقدمها ستكون إيجابية جدًا، ويمكن أن تهدئ السوق. كل جانب من جوانب القطاع المصرفي، برأيي، يبدو قويًا جدًا للربع الرابع. منحنى العائدات يتجه نحو التسطح، مما سيزيد من هوامش صافي الفوائد. نتوقع أن يستمر هذا المنحنى في التسطح خلال العام. الاقتصاد لا يزال قويًا بما يكفي لمنع ارتفاع حالات التخلف عن السداد فوق المستويات الطبيعية. الطلب على الإقراض جيد، وتداولات البنوك الاستثمارية ستظل مرتفعة. عمليات الاندماج والاستحواذ تتزايد، مما يعزز إيرادات الرسوم. ومع ارتفاع الأسواق إلى مستويات قياسية، فإن رسوم إدارة الأصول ستظل جيدة. إذن، في المدى القصير، كل شيء يسير بشكل جيد جدًا للبنوك.

**دزيوبينسكي: **إذن، دعنا نتحدث عن تقييم البنوك، ديف، قبل إعلان الأرباح، كيف تبدو التقييمات؟

**سيكيرا: **للأسف، مع كل شيء يسير بشكل جيد منذ فترة، ربما تكون التقييمات قد ارتفعت أكثر من اللازم. عند النظر إلى بعض البنوك الكبرى، مثل JPM، سيتي، وWFC، فهي الآن تُصنف بنجمة واحدة أو اثنتين. بنك أوف أمريكا يُصنف بثلاث نجوم، لكنه على حافة التصنيف بين اثنين وثلاثة. أعتبر أن تصنيفها هو في الواقع اثنين نجوم. حتى بنك يو إس بي، الذي كان من اختياراتنا منذ خريف 2022، وهو الآن يُصنف بثلاث نجوم، بعد أن كان أقل. عند مراجعة جميع البنوك الإقليمية التي نغطيها، نجد أن جميعها تصنيفها بين نجمتين وثلاث، برأيي، السوق قد وضع بالفعل في الحسبان كل هذه الأخبار الجيدة، وربما أكثر، ولا يأخذ في الحسبان دورة اقتصادية أكثر طبيعية خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة.

**دزيوبينسكي: **وأيضًا، هناك شركة Taiwan Semiconductor، برمز TSM، ستعلن نتائجها هذا الأسبوع. ماذا تريد أن تسمع عنها؟

**سيكيرا: **الجميع سينظر إلى هذا على أنه قراءة مبكرة على الذكاء الاصطناعي. بالطبع، عميلها الأشهر هو Nvidia NVDA، لكنها تصنع أيضًا أشباه الموصلات لـ AMD، QCOM، Broadcom AVGO، Apple AAPL، وغيرها. أعتقد أن الربع الأخير لا يزال قويًا جدًا، وأن معدل التشغيل لديهم مرتفع جدًا، ويعملون على إنتاج كل ما يمكن تصنيعه. الطلب على منتجات الذكاء الاصطناعي، وحتى المنتجات ذات الصلة، لا يزال يتجاوز العرض. أتوقع نموًا قويًا جدًا في الإيرادات وهوامش تشغيل عالية. السوق سينتظر توجيهاتهم للسنة، والتي من المتوقع أن تكون قوية جدًا. بناءً على نماذج المحللين لدينا، يتوقعون نمو إيرادات بنسبة 17% لهذا العام، بعد زيادة 32% في العام السابق و34% في العام الذي قبله. هناك زيادات هائلة في الإيرادات. أما هوامش التشغيل، فنحن نتوقع ارتفاعها، ونحاكي حاليًا هامش تشغيل بنسبة 49% في 2026، مرتفعًا من 46% في 2024 و4.8% في 2025. برأيي، مع طفرة بناء مراكز البيانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي، هناك احتمال كبير أن تكون التوقعات أعلى من المتوقع، وليس أقل.

**دزيوبينسكي: **إذن، هل تعتقد أن هناك فرصة في شركة Taiwan Semiconductor قبل إعلان الأرباح؟

**سيكيرا: **ربما لا قبل الإعلان، لأن هذا سهم ناقشنا عدة مرات. كان من اختياراتنا في حلقة مرشح الصباح في 20 يونيو. ارتفع منذ ذلك الحين بنسبة 43%، وهو ما يكفي ليضعه في فئة الثلاث نجوم. يتداول الآن تقريبًا عند تقييمنا العادل، لكن أعتقد أننا سنرى إذا كانت هناك تغييرات في توقعاتنا وقيمتنا العادلة بعد الإعلان. أرجح أن هناك مزيدًا من الارتفاع.

**دزيوبينسكي: **حسنًا، دعنا نتحدث عن أبحاث جديدة من Morningstar حول الأسهم في الأخبار. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب أنه يسعى لميزانية دفاع بقيمة 1.5 تريليون دولار لعام 2027. وبالطبع، ارتفعت أسهم الدفاع على ذلك الخبر. ما رأي Morningstar؟

**سيكيرا: **أولاً، مع الزيادة التي يطالب بها، أو مقدار الزيادة، أعتقد أن ذلك يجب أن يُؤخذ بحذر شديد. ترامب دائمًا يبدأ من الحد الأقصى ثم يتفاوض للتخفيض. هذا واحد من تلك الحالات، كما تعلم، تحدثنا عن أسهم الدفاع منذ فترة طويلة، وكنا متفائلين بشكل عام على القطاع، مع العديد من العوامل الداعمة. أذكر أننا أدرجنا عدة اختيارات في حلقة 19 مايو 2025، وناقشنا صفقات ترامب مع السعودية وأوروبا لشراء معدات دفاعية، وزيادة الإنفاق الدفاعي في الاتحاد الأوروبي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. الكثير من العوامل الداعمة لزيادة الإنفاق الدفاعي بشكل عام. لكن، للأسف، الكثير من هذه الأمور ربما تكون قد استُنفدت. على سبيل المثال، شركة Huntington HII، كانت من اختياراتنا منذ يوليو 2024، وهي الآن تصنيفها ثلاث نجوم، بعد أن كانت أربع، لكنها لا تزال بخصم 10%. لوكهيد مارتن LMT، كانت من اختياراتنا في 3 فبراير 2025، وهي الآن تقريبًا عند تقييمها العادل. نعتقد أن هناك دعمًا مستمرًا، مع توقعات بزيادة تسليمات طائرات F-35، وNorthrop NOC، التي كانت من اختياراتنا في 9 يونيو، وأكدناها في 28 يونيو، مع توقع أن تسرع الحكومة من تسليم B-21. لكن، مع ارتفاع أسعارها، أصبحت تتداول عند تقييم عادل أو قريب منه.

**دزيوبينسكي: **أصدر ترامب أيضًا أمرًا تنفيذيًا الأسبوع الماضي يمنع مقاولي الدفاع من دفع أرباح أو إعادة شراء الأسهم إذا تأخروا في العقود العسكرية والاستثمارات في القدرات. ماذا يعني ذلك للدفاع؟

**سيكيرا: **هذا يظهر إلى حد ما كيف ناقشنا سبب توقعنا لمزيد من التقلبات هذا العام. في هذه الحالة، لم تكن تقلبات على مستوى السوق، بل داخل صناعة الدفاع نفسها. لأنه، قبل ذلك بيوم، أعلن أنه يريد ميزانية دفاع بقيمة 1.5 تريليون، وعندما أطلق هذا التصريح، انخفضت أسهم الدفاع بشكل كبير. أعتقد أن هذا مجرد كلام أكثر منه فعل، وليس من الواضح كيف يمكن تنفيذه. الشركات ستواصل العمل كما كانت، من وجهة نظرنا، لم يتأثر التقييمات الجوهرية للشركات التي نتابعها. إذن، أعتقد أن الأمر مجرد تصريحات، لكن إذا زاد الإنفاق الدفاعي بشكل كبير، حتى لو كان نصف ذلك، فستضطر الشركات إلى توجيه تدفقات نقدها الحرة نحو التوسعات الرأسمالية. من غير المتوقع أن تقوم الشركات بشراء الأسهم حالياً، خاصة وأن الأسهم تتداول عند تقييم عادل أو أعلى، والأفضل أن تركز على زيادة القدرات، لأنها ستؤدي إلى زيادة القيمة على المدى الطويل أكثر من عمليات إعادة شراء الأسهم.

**دزيوبينسكي: **إذن، هل هناك فرصة اليوم في أسهم الدفاع، خاصة وأنها قد ارتفعت وتداولت عند تقييم عادل أو أعلى، هل هناك أسماء جذابة؟

**سيكيرا: **للأسف، لا. كما قلت، أعتقد أن جميعها تصنيف ثلاث نجوم في الوقت الحالي. لكن، إذا كنت قد اشتريت أيًا منها خلال العام ونصف أو العامين الماضيين، فلا أرى داعيًا للبيع الآن. أعتقد أن هناك مزيدًا من الارتفاع المحتمل، وأن هناك دعمًا كبيرًا، وربما أخبارًا جديدة ستظهر، مما قد يدفع الأسعار للأعلى. لذلك، أعتقد أن هذه الأسهم لا تزال لديها مجال للمزيد من النمو، خاصة مع احتمال استمرار ارتفاع الميزانية الدفاعية عالميًا. فهي، رغم تصنيفها ثلاث نجوم، لا تزال تستحق الانتظار قبل جني الأرباح، إلا إذا تحولت إلى تصنيف نجمتين.

**دزيوبينسكي: **حسنًا، إذن، نحتفظ على الأسهم الدفاعية، وننتقل إلى شركة كونستليشن براندز، التي كانت من اختياراتك السابقة، والتي أعلنت عن أرباح قوية الأسبوع الماضي، وارتفع سهمها حوالي 5%. حافظت Morningstar على تقييمها العادل عند 220 دولارًا للسهم. ديف، فسر لنا الأخبار الجيدة التي ظهرت.

**سيكيرا: **أعتقد أن أهم ما لاحظناه الأسبوع الماضي، عندما تحدثنا عن الأرباح، هو أن السوق كان يتوقع أن تظهر أدلة على تراجع معدل استهلاك الكحول، وأن هذا الاستهلاك سيبدأ في الاستقرار، أو حتى يتحسن قليلاً. وفعلاً، حصلنا على بعض من ذلك، عند مراجعة أرقامهم، انخفضت إيرادات المشروبات الكحولية بنسبة 1%، وهو أفضل بكثير من الانكماش بنسبة 5% في النصف الأول. بالطبع، مشروباتهم الرئيسية هي Corona وModelo، والتي تمثل حوالي 90% من مبيعاتهم. لذلك، هذا هو أكبر فئة يجب الانتباه إليها. حافظت هوامش التشغيل على استقرارها، وبدأت بعض المنتجات الجديدة في الانتشار، مما ساعد على تعويض تراجع مبيعات المشروبات. أما عن التدفقات النقدية الحرة، فالشركة لديها هامش تدفقات نقدية حرة كبير جدًا، وخلال الثلاثة أرباع الماضية، حتى ديسمبر، اشترت أسهمًا بقيمة 824 مليون دولار، ويبدو أن السعر الذي تتداوله الشركة الآن، منخفض جدًا، وسيكون ذا قيمة مضافة للمساهمين على المدى الطويل. أجرينا بعض التعديلات على نموذجنا، خفضنا الإيرادات بنسبة 3% لتعكس تراجع مبيعات النبيذ والمشروبات الروحية، مع إبقاء مبيعات المشروبات ثابتة، وزدنا هامش التشغيل قليلاً، لكن بشكل عام، توقعات أرباحنا لهذا العام لم تتغير، وبالتالي، لم تتغير القيمة الجوهرية للسهم بعد تقرير الأرباح.

**دزيوبينسكي: **السهم ارتفع حوالي 15% منذ أدنى مستوياته في نهاية العام الماضي. هل تعتقد أن الأسوأ قد مر، وهل هو لا يزال خيارًا جيدًا؟

**سيكيرا: **من الصعب القول. من الصعب تحديد ما إذا كانت اتجاهات استهلاك الكحول، التي كانت تتراجع، قد انتهت، أم أنها ستستمر على المدى القصير. لكن للمستثمرين على المدى الطويل، نعتقد أن السهم جذاب. الشركة لديها حصانة اقتصادية واسعة، مع مستوى عدم يقين متوسط، والبيانات الأساسية ليست في تدهور. يتداول السهم بخصم 33% عن قيمته العادلة، ويقدم عائد أرباح بنسبة 3.6%. لذلك، لا يزال تصنيفه خمس نجوم، ويبدو جذابًا. أعتقد أنه يحتاج إلى صبر، لأنه قد يستغرق عدة أرباع أو سنوات حتى يتحسن.

**دزيوبينسكي: **حسنًا، سؤالنا لهذا الأسبوع من جيمس، يقول: “كونستليشن قللت تعرضها لشركة Canopy CGC، لكني أرى أن السهم سيكون أفضل بدون أي تعرض لـCanopy. لماذا لا تود الشركة أن تودع استثمارها السيء؟”

**سيكيرا: **تواصلت مع دان سو، المحللة التي تغطي الشركة، وأرادت أن تتحدث مباشرة عن هذا السؤال. أشارت إلى أن كونستليشن قد استبعدت معظم استثماراتها في Canopy، وأعطت أيضًا أنها تخلت عن مقاعدها في مجلس الإدارة هناك، وقالت إنها لن تستثمر المزيد في Canopy في الوقت الحالي. لا تزال تمتلك حوالي 10% من أسهم Canopy عبر أسهم قابلة للتحويل، وتقول الإدارة في مكالمة الأرباح إن الحصة تمنحهم بعض الرؤية والخيارات في سوق القنب، لكنها لا تعتقد أن القنب سيكون محور تركيز الشركة في المستقبل القريب. بشكل غير رسمي، نظرت خلال عطلة نهاية الأسبوع، ووجدت أن شركة مشروبات كحولية في شيكاغو، اسمها بيني، لديها 208 منتجات THC في متاجرها. أعتقد أن مشروبات THC بدأت تكتسب اهتمام المستهلكين في المناطق التي تتوفر فيها، وسنرى ما إذا كانت ستُشرع على المستوى الفيدرالي، وكيف ستتغير الضرائب، والقيود على التوزيع. أعتقد أن السوق بحاجة إلى رؤية واضحة، وإذا زاد الاهتمام بمرور الوقت، فشركة كونستليشن يمكن أن تتوسع أكثر في سوق مشروبات THC. لذلك، من الحكمة أن تظل على اطلاع، حتى لو لم تكن لديها حاليًا مصلحة اقتصادية كبيرة في ذلك.

**دزيوبينسكي: **حسنًا، أيها المشاهدون والمستمعون، استمروا في إرسال أسئلتكم إلينا عبر صندوق البريد الخاص بنا: themorningfilter@morningstar.com. ذكرت في بداية الحلقة أن ديف يجهز عرض توقعات السوق لعام 2026 بشكل شامل. نأمل أن تسجلوا في الندوة يوم الخميس القادم، الرابط في وصف الحلقة. لكن، ديف، دعنا نختصر بعض النقاط الآن، بدءًا من التقييمات. هل كانت السوق مُقيمة بشكل عادل مع بداية العام الجديد؟ وكيف ينبغي للمستثمرين التفكير في تخصيصاتهم للأسهم اليوم؟

**سيكيرا: **بشكل عام، أعتقد أنه لا تزال هناك حاجة إلى أن تكون محايدًا للسوق ضمن التخصيص المستهدف، بناءً على ديناميكيات محفظتك الخاصة مع بداية العام. حتى 31 ديسمبر 2025، كان السوق الأمريكي العام يتداول بخصم 4% مقارنةً بتقييمات جوهرية لمحللينا. ومع ذلك، يجب أن أذكر أن التقييمات المنخفضة مركزة جدًا، حيث أن الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة تزداد حجمًا، وتؤثر على تقييم السوق بشكل أكبر. إذا قمت بحساب القيمة العادلة باستبعاد Nvidia، فسنجد أن السوق منخفض بنسبة 2% فقط، وليس 4%. وإذا استبعدت Broadcom وAlphabet GOOGL، فإن السوق يكون عند تقييم عادل. لذلك، أرى أن من الأفضل اليوم أن يكون لديك محفظة ذات شكل “مطرقة” (باربل)، بحيث توازن بين الأسهم ذات النمو المرتفع والتقييمات العالية، والأسهم ذات القيمة العالية والتقييمات المنخفضة، لتقليل تقلبات السوق المحتملة. إذا استمر السوق في الارتفاع بشكل مفرط، يمكنك جني أرباح، خاصة من أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، ثم إعادة استثمارها في الأسهم ذات القيمة العالية التي قد تتأثر أكثر عند هبوط السوق. وإذا حدث هبوط حاد، فستكون الأسهم ذات القيمة أكثر مقاومة، ويمكنك استخدام تلك الأرباح لشراء الأسهم التي انخفضت، مثل أسهم الذكاء الاصطناعي، عندما تنخفض بنسبة 20-30%.

**دزيوبينسكي: **وماذا عن التخصيص حسب القطاعات وأحجام السوق في العام الجديد؟

**سيكيرا: **بالنسبة للحجم السوقي، لا تزال الأسهم الصغيرة من أكثر القطاعات جاذبية، وتداول بخصم 15% عن تقييماتنا. لكن، كما قلت، في بداية 2025، كانت التوقعات نفسها، وقلنا إن الأسهم الصغيرة كانت منخفضة القيمة، لكن من المتوقع أن تتفوق في النصف الثاني من 2025، بعد أن تتضح ظروف التيسير من قبل الفيدرالي، وانخفاض أسعار الفائدة طويلة الأمد، ووقف الانكماش الاقتصادي، وبدء الانتعاش. تلك العوامل لم تتوافق إلا في أواخر 2025، وحققنا أداءً جيدًا في تلك الفترة. الآن، من الصعب التنبؤ بدقة بكل تلك العوامل، لكننا نعتقد أن الفيدرالي سيواصل التيسير في 2026، وربما حتى منتصف العام. أسعار الفائدة طويلة الأمد لا تزال مرتفعة، وتواجه صعوبة في الانخفاض إلى أقل من 4%، ولم تنخفض بعد إلى 3%. نتوقع أن تنخفض مع الوقت، لكن حالياً، لا تتجه في ذلك الاتجاه. الاقتصاد صعب قياسه وفهمه، ووفقًا لمؤشر GDPNow الخاص بالفيدرالي في أتلانتا، الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع قد يكون عند 5%، وهو رقم قوي جدًا، ويعكس أن طفرة بناء مراكز البيانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي كانت أكبر مما توقعنا. مع ذلك، أعتقد أن الأسهم الصغيرة ستظل تتفوق على المدى الطويل، لأنها أكثر انخفاضًا في التقييمات، بينما الأسهم الكبيرة تعتمد على عدد قليل من الأسهم، وتحتاج تلك الأسهم إلى أداء جيد لتتفوق. الأسهم ذات النمو، منخفضة التقييم بنسبة 10%، لكن إذا استبعدت Nvidia، فهي فقط 4% منخفضة، وإذا استبعدت Broadcom، فهي 4% فوق التقييم. لذا، قبل زيادة الوزن في أسلوب النمو، من المهم أن تفهم مخاطر ومكافآت محفظتك بشكل كامل، خاصة مع الاعتماد الكبير على Nvidia وBroadcom.

**دزيوبينسكي: **وماذا عن القطاعات، ديف، هل هناك قطاعات ينبغي أن تركز على زيادتها أو تقليلها بناءً على التقييمات؟

**سيكيرا: **لا أريد أن أذهب بعيدًا، لكن العقارات لا تزال القطاع الأكثر انخفاضًا، بخصم 12%. أفضل تجنب العقارات التجارية، لكن العقارات الدفاعية تبدو جيدة. التكنولوجيا بخصم 11%، وهو تقييم جيد. في الربع الأخير، عدلنا توقعاتنا بشكل كبير على العديد من الأسهم، خاصة تلك المرتبطة بطفرة بناء مراكز البيانات، وهو ما يفسر الخصم. الطاقة بخصم 10%، لأنها لا تزال تتراجع مع انخفاض أسعار النفط. الاتصالات بخصم 9%. يعتمد ذلك على تقييمات Alphabet وMeta، اللتين تمثلان 72% من القطاع. باستثناء Meta، هناك بعض القيمة في الأسهم التقليدية للاتصالات.

أما من ناحية التقليل، فالاستهلاك الاستهلاكي الدفاعي لا يزال بزيادة 9%، ويرتبط بشكل كبير بـWalmart وCostco، وهما تصنيفهما نجمة واحدة. الأسهم الغذائية لا تزال منخفضة التقييم. القطاع المالي، كما ذكرنا، كل شيء يسير بشكل جيد، لكنه يتداول عند تقييم عادل أو أعلى، بخصم 8%. وأخيرًا، الصناعات، بخصم 5%، خاصة تلك المرتبطة بطفرة بناء مراكز البيانات، فهي عالية التقييم، وتكون معرضة للخطر إذا تباطأ النمو في مراكز البيانات.

**دزيوبينسكي: **لننظر بشكل أوسع إلى 2026، تقول في تقريرك، الذي يمكن للمستثمرين الاطلاع عليه على موقع Morningstar، إننا قد نواجه مزيدًا من التقلبات لأسباب متعددة. دعنا نناقش بعض تلك الأسباب، أولها، بالطبع، هو موضوع الذكاء الاصطناعي، الذي كان الدافع الرئيسي لعوائد السوق. ما المخاطر هنا التي قد تساهم في تقلب السوق؟

**سيكيرا: **بالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي، التقييمات مرتفعة جدًا، وتحتاج إلى نمو أكبر لدعم تلك التقييمات الحالية. سنراقب توقعات الإنفاق الرأسمالي للشركات الكبرى في مجال الحوسبة السحابية عند صدور تقاريرها نهاية الشهر، وسؤالنا هو: هل ستنمو بما يكفي لإرضاء السوق؟ برأيي، هناك احتمال أن يكون هناك مزيد من الارتفاع، خاصة مع منتجات Nvidia الجديدة، وتوقعات الرئيس التنفيذي للشركة حول نمو Nvidia والذكاء الاصطناعي خلال السنوات الخمس القادمة. نماذجنا تتوقع نموًا أقل من توقعاته، لذلك إذا تحقق النمو الذي يتوقعه، فهناك مزيد من الارتفاع.

**دزيوبينسكي: **هل هناك مخاطر سياسية واقتصادية قد تؤدي إلى تقلبات في السوق خلال العام القادم؟

**سيكيرا: **بالطبع، كما ناقشنا مع الاحتياطي الفيدرالي، لدينا رئيس جديد سيبدأ في مايو، وسنرى في يونيو تأثير ذلك على السياسة النقدية. هناك استئناف للمفاوضات التجارية والتعريفات، ونتوقع أن تبدأ في الظهور مجددًا في الربيع. لدينا اتفاق USMCA، وسنرى هل ستعيد الولايات المتحدة النظر فيه في يونيو. هناك أيضًا مفاوضات مع الصين، الاتحاد الأوروبي، وكندا. أعتقد أن كل ذلك قد يعيد إشعال التوترات. خبراؤنا يتوقعون تباطؤ النمو في الربع الأول والثاني، مما قد يسبب تقلبات. نعتقد أن التضخم قد يكون أعلى من توقعات السوق الحالية، بسبب استمرار تأثير التعريفات على الأسعار، والذي قد يظهر في الأشهر القادمة. وأيضًا، الانتخابات النصفية ستزيد من التوترات السياسية، مع محاولة إدارة ترامب تمرير أجندتها قبل أن يفقد السيطرة على الكونغرس. كل ذلك قد يحدث في النصف الأول من العام.

**دزيوبينسكي: **وأخيرًا، ديف، هل هناك مخاطر تراقبها ولكن لا تحظى بالاهتمام الكافي؟

**سيكيرا: **أراقب سوق الائتمان الخاص، الذي نما بسرعة خلال الـ15 سنة الماضية، وأصبح الآن أكبر من سوق القروض المرهونة أو سوق السندات ذات العائد العالي بشكل فردي. لكن، وفقًا لتقييم DBRS Morningstar، هناك ضعف في الأساسيات، مع زيادة المديونية، وتراجع التغطية، وتوقعات بمزيد من التخفيضات، مما يتطلب المزيد من رأس المال من المستثمرين الخاصين. لا أعتقد أن ذلك سيؤدي إلى أزمة قصيرة الأمد، لكنه يظل مصدر قلق. أيضًا، أتابع الاقتصاد الصيني، الذي يبدو أضعف مما نتوقع، مع تسارع التباطؤ. وأراقب أيضًا سندات الحكومة اليابانية والين الياباني، فإذا تدهور الين، فسيكون ذلك خطرًا نظاميًا.

**دزيوبينسكي: **حسنًا، يبدو أن لديك الكثير من الأمور التي ستتحدث عنها في 2026. لختام الحلقة، أخبرنا عن اختياراتك هذا الأسبوع. ديف، قدم لنا خمسة أسهم من قائمة اختيارات المحللين للربع الأول، والتي يعجبك.

**سيكيرا: **بالطبع. وأول اختيار هو SLB، المعروف باسم Schlumberger، والذي كان من توصياتنا قبل حوالي سنة، في حلقة 10 فبراير 2025. هو ضمن قائمة أفضل اختياراتنا في قطاع الطاقة. بعد الأحداث في فنزويلا، ارتفع السهم، وهو الآن يقترب من تصنيف ثلاث نجوم، بعد أن كان أربع، لكنه لا يزال بخصم 10%. الشركة ذات مستوى عدم يقين عالٍ، بسبب ارتباطها بدورة السلع، لكننا نقيّمها بميزة اقتصادية ضيقة، تعتمد على ميزة التكاليف وتكاليف التحويل.

**دزيوبينسكي: **كما ذكرت، ارتفع سهم SLB حوالي 12% منذ التدخل الأمريكي في فنزويلا، هل هذا جزء من سبب إعجابك بالسهم اليوم؟

**سيكيرا: **نعم. فيما يخص فنزويلا، تحتاج إلى إعادة بناء البنية التحتية لإنتاج النفط، التي لم تُحافظ عليها خلال 20-25 سنة، وهو مشروع كبير وطويل الأمد. هذا أدى إلى تفاؤل السوق بشكل كبير تجاه خدمات حقول النفط هنا. في المدى القصير، ارتفعت جميع شركات خدمات الحقول، لكن SLB لا تزال الأكثر تقييمًا بشكل جذاب. هالبرتون، على سبيل المثال، خصمها حوالي 5%، وكانت من اختياراتنا في 10 نوفمبر 2025. شركة بيكر هيوز، خصمها 6%، وكانت من اختياراتنا في 17 نوفمبر 2025. على المدى الطويل، نعتقد أن SLB تمتلك البيانات الأكثر والأفضل عن خدمات حقول النفط، وأنها ستستفيد من استخدام الذكاء الاصطناعي لتحسين الإنتاج والاستخراج.

**دزيوبينسكي: **شركة Mondelez International، برمز MDLZ، من اختياراتك هذا الأسبوع. أعطنا ملخصًا عنها.

**سيكيرا: **أعتقد أن Mondelez قد تكون من اختياراتنا الجديدة لهذا الربع. تصنيفها خمس نجوم، وتداول بخصم 25%، ويبلغ عائد أرباحها 3.6%. نقيّمها بمستوى عدم يقين منخفض، وميزة اقتصادية واسعة تعتمد على ميزة التكاليف والأصول غير الملموسة.

**دزيوبينسكي: **لقد مرّ على سهم Mondelez سنوات صعبة، لماذا تعتقد أن الآن هو الوقت المناسب للشراء؟

**سيكيرا: **وأود أن أضيف أن جميع شركات تصنيع الأغذية واجهت ظروفًا صعبة خلال السنوات الماضية، مع ضغوط على الأحجام،