موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات على برنامج ناسداك التجريبي للأسهم المرمزة: كيف تعيد الأصول التقليدية تشكيل مشهد التشفير

في 18 مارس 2026، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا على مقترح تعديل قواعد ناسداك (Nasdaq)، مما يسمح للأوراق المالية المؤهلة بالتداول والتسوية في البورصة على شكل رموز رقمية تعتمد على تقنية البلوك تشين. هذا القرار ليس مجرد ترقية تقنية بسيطة، بل هو خطوة رسمية لإدخال تقنية البلوك تشين من المجال الأصلي للعملات المشفرة إلى البنية التحتية للسوق المالي الرئيسي في الولايات المتحدة. ومع مشاركة عميقة من شركة الحفظ والصكوك (DTC)، يفتح عصر جديد من “رأس مال الأصول على السلسلة” بقيادة المؤسسات المالية التقليدية. تظهر البيانات على السلسلة أن حجم الأسهم المرمّزة قد نما من تجارب هامشية في البداية إلى أكثر من 4 مليارات دولار، ليصبح أحد أسرع القطاعات نموًا في مسار الأصول الواقعية (RWA).

ما هي التغيرات الهيكلية التي ظهرت الآن؟

الجوهر الذي وافقت عليه SEC هذه المرة هو السماح لناسداك، ضمن إطار تجريبي لرمزية الأوراق المالية بالتعاون مع DTC، بإجراء تداول “ذو مسارين” لبعض الأوراق المالية. هذا يعني أن مكونات مؤشر Russell 1000 وبعض الصناديق المتداولة الرئيسية (ETFs) ستتمكن، مع الحفاظ على رموز الأسهم التقليدية وأرقام CUSIP، من اختيار التسوية بشكل مستقل على شكل رموز رقمية من قبل المشاركين المؤهلين. لا يهدف هذا التغيير إلى خلق أصل جديد، بل إلى إضافة طبقة “تداول على السلسلة” للأصول ذات السيولة العالية الموجودة حاليًا. في السابق، كانت الأسهم المرمّزة تصدر غالبًا عبر منصات خاصة، وكانت السيولة فيها متقطعة نسبياً؛ أما الآن، فهي أصبحت جزءًا رسميًا من النظام السوقي الوطني (NMS). ومع هذا التغيير الهيكلي، ارتفع حجم الأسهم المرمّزة في مسار الأصول الواقعية بشكل سريع، حيث تجاوزت قيمتها 4 مليارات دولار بحلول منتصف مارس 2026، محققة قفزة نوعية مقارنة بمليارات الدولارات في البداية.

كيف يتم تحقيق التوافق بين آلية التسوية التقليدية والابتكار؟

السر في نجاح هذا التجربة يكمن في تصميمها لنظام تسوية هجين يتوافق مع النظام التنظيمي الحالي وتقنية البلوك تشين. لا تزال المعاملات تتم في مركز تداول ناسداك، وفقًا لنفس أولوية الطلبات وقواعد التداول. أما التغيير فيتم في الخلفية: حيث يمكن للمشاركين المؤهلين عند تقديم الطلبات، تحديد معاملاتهم عبر علامة خاصة، لإدخالها في البرنامج التجريبي لرمزية الأوراق المالية على البلوك تشين من DTC للتسوية. DTC، كمركز التسوية الرئيسي في سوق الأوراق المالية الأمريكية، مسؤول عن تسجيل معلومات التداول على سجل موزع، مع الحفاظ على دورة التسوية T+1 كما هي. التصميم الذكي هنا هو أنه لم يُطلب من المشاركين إعادة بناء أنظمة التداول، بل تم دمج “قناة اختيارية على السلسلة” ضمن العمليات الحالية، مما يحقق دمجًا أوليًا بين كفاءة التسوية التقليدية وشفافية تقنية البلوك تشين. وقد حصلت DTC سابقًا على موافقة SEC لتطوير خدمات رمزية ذات صلة، ويُعد اعتماد قواعد ناسداك خطوة مهمة نحو تشغيل هذه البنية التحتية رسميًا.

ما هي التكاليف المرتبطة بوجود هذا الهيكل “المزدوج” للتداول؟

رغم أن نموذج “السمكة والسلحفاة” يوفر مرونة، إلا أن وجود هياكل تتعايش فيها الأسهم التقليدية والمُرمّزة يحمل تكاليف هيكلية. المشكلة الأساسية هي احتمال تشتت السيولة واحتكاك التسعير. على الرغم من أن الطلبات قد تتشارك في نفس دفتر الأوامر، إلا أن التسوية الرمزية قد تجذب أموالًا تبحث عن تداول على مدار 24 ساعة أو إدارة عبر السلسلة، بينما تظل قنوات التسوية التقليدية مفضلة للمستثمرين المؤسساتيين. في البداية، قد لا تظهر فروقات سعرية واضحة، لكن في ظل تقلبات السوق الشديدة، قد يؤدي الاختلاف في كفاءة التسوية وتكاليف التمويل بين القناتين إلى انحرافات سعرية مؤقتة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تكاليف التوافق التقني لا يمكن تجاهلها. إذ يحتاج المشاركون إلى محافظ بلوك تشين متوافقة، وأهلية معتمدة من DTC، مما يرفع من عتبة الدخول. وإذا لم يستوفِ المتداولون الشروط، فسيتم إعادة معاملاتهم تلقائيًا إلى مسار التسوية التقليدي، مما قد يسبب تعقيدات في العمليات.

ماذا يعني ذلك لصناعة التشفير وWeb3؟

بالنسبة لصناعة التشفير، فإن خطوة ناسداك تعني أن السرد الخاص بمسار الأصول الواقعية قد شهد تحولًا جذريًا. سابقًا، كان النمو يعتمد بشكل رئيسي على إصدار خاصين يرفعان سندات الخزانة الأمريكية أو الذهب إلى الشبكة العامة، وهو نوع من السوق “من الأسفل إلى الأعلى”. أما الآن، فتمثل التجربة التجريبية نوعًا من التدخل الهيكلي “من الأعلى إلى الأسفل”: حيث يتم تحويل الأصول المالية التقليدية، ضمن إطار تنظيمي، إلى رموز على شكل أصول رقمية. يظهر هذا التغيير بشكل مباشر في حجم السوق — حيث قفز حجم الأسهم المرمّزة من مليار دولار إلى 4 مليارات دولار خلال بضعة أشهر، محققًا نموًا استغرق سنوات في السابق. بالإضافة إلى ذلك، فإن التوجيهات التي أصدرتها مؤخرًا SEC وCFTC معًا بشأن تصنيف الأصول المشفرة، والتي حددت بشكل واضح أن الأوراق المالية المرمّزة تعتبر “أوراق مالية رقمية”، قد أزالت الغموض القانوني حول إدراجها ضمن إطار تنظيمي قائم. هذا يعني أن البنى التحتية لـWeb3، مثل الشبكات العامة، المحافظ، بروتوكولات DeFi، ستحتاج إلى التفكير في كيفية التوافق مع هذا النظام “الرسمي” للرمزية، الذي تقوده DTCC وناسداك، بدلاً من التطور بشكل مستقل.

كيف يمكن أن تتطور الأمور مستقبلًا؟

استنادًا إلى التصميم الحالي، يمكن تصور مسارين واضحين للتطور. المسار القصير هو تحسين كفاءة التسوية تدريجيًا. مع نضوج التجربة مع DTC، ستراقب السوق مدى قدرة التسوية الرمزية على تقليل مخاطر التشغيل، وتقليص دورة التسوية. وإذا سارت الأمور بشكل جيد، فقد يتم تقليل دورة T+1 بشكل أكبر، وربما توفر بيانات تجريبية لانتقال إلى تسوية T+0 أو تسوية متداولة على مدار 24 ساعة. أما المسار المتوسط فهو توسيع نطاق الأصول المشمولة. حاليًا، يقتصر التجريب على مكونات مؤشر Russell 1000 وصناديق ETFs الرئيسية، وإذا استمرت التجربة بشكل مستقر، فمن المرجح أن تتوسع لتشمل سندات الشركات، والسندات البلدية، وأسواق الأسهم الأوسع. وقد تنبأ رئيس SEC مؤخرًا بأن السوق الأمريكية قد تصل خلال سنوات قليلة إلى اعتماد كامل للتسوية على السلسلة، وهو توقع منطقي استنادًا إلى سرعة تطور البنية التحتية الحالية. بالإضافة إلى ذلك، قد تظهر رموز الأسهم التي تقودها الشركات المصدرة، مما يمنح الشركات المدرجة مرونة أكبر في إدارة أسهمها.

ما هي المخاطر والحدود المحتملة؟

رغم أن المستقبل واعد، إلا أن هناك حدودًا واضحة للمخاطر. أولاً، مخاطر عكسية على مستوى التنظيم. إذ أن التجربة محددة بمدة صلاحية واضحة، وتعتمد على عدم اعتراض SEC. وإذا حدثت أعطال تقنية، أو أخطاء في التسوية، أو ثغرات تنظيمية، فسيكون للسلطات الحق في إيقافها في أي وقت. ثانيًا، الاعتماد على التكنولوجيا. اختيار DTC وناسداك لبروتوكولات البلوك تشين، وأمان العقود الذكية، والتشغيل البيني عبر السلاسل، كلها مصادر لمخاطر نظامية. فلو حدث ازدحام في الشبكة الأساسية أو تعرضت للهجوم، فقد يؤثر ذلك بشكل متسلسل على استقرار تسوية الأوراق المالية التقليدية. ثالثًا، قبول السوق. مدى استعداد المؤسسات المالية لنقل أصولها إلى الشكل الرقمي يعتمد على التكاليف، والكفاءة، والوضوح القانوني. وإذا لم يشارك عدد كافٍ في البداية، فسيظل المرمّز في حالة “قناة اختيارية”، ويصعب تحقيق الحجم المطلوب.

الخلاصة

اعتماد SEC لتجربة تسوية الأوراق المالية المرمّزة عبر ناسداك يمثل انتقالًا من “الابتكار الهامشي” إلى “الاندماج المركزي” في مسار الأصول الواقعية. من خلال إدراج أسهم مؤشر Russell 1000 ضمن نظام تسوية البلوك تشين الخاص بـDTC، يسعى السوق المالي الأمريكي، مع الحفاظ على قواعده التنظيمية، إلى استكشاف حدود كفاءة رأس مال الأصول على السلسلة. وقد ارتفع حجم الأسهم المرمّزة من 1 مليون إلى 40 مليار دولار، وهو تصويت السوق على هذا الاتجاه، واستعداد لموجة أكبر من رقمنة الأصول التقليدية مستقبلًا. بالنسبة لصناعة التشفير، فإن ذلك يمثل تحديًا — يتطلب التكيف مع معايير الرمزية التي يقودها القطاع المالي التقليدي — وفرصة — حيث أن فئة أصول تقدر بمئات المليارات من الدولارات تفتح أبوابها تدريجيًا لبيئة السلسلة.

الأسئلة الشائعة

س1: كيف تختلف الأسهم المرمّزة التي أقرها ناسداك الآن عن “الأسهم المرمّزة” التي كانت تُطرح سابقًا على منصات التشفير؟

ج1: الاختلاف الرئيسي يكمن في مستوى الامتثال والتنظيم. كانت العديد من الأسهم المرمّزة سابقًا عبارة عن أدوات مشتقة تصدرها كيانات خاصة، تعتمد على ربط السعر، ولم تكن جزءًا من نظام تسوية الأوراق المالية الرئيسي في أمريكا. أما الآن، فأسهم ناسداك المرمّزة، تحت إشراف SEC، يتم تسويتها بواسطة DTC، وتشارك نفس رقم CUSIP ونفس دفتر الطلبات مع الأسهم التقليدية، وتمنح حقوق مساهمين متساوية.

س2: هل يمكن للمستثمرين العاديين المشاركة مباشرة في تداول الأسهم المرمّزة على ناسداك؟

ج2: حاليًا، يقتصر المشاركون على “المشاركين المؤهلين” المعتمدين من قبل DTC، وهم بشكل رئيسي كيانات مؤسسية. لا يمكن للمستثمرين الأفراد حاليًا التداول مباشرة على ناسداك بشكل رمزي، لكن مع تطور البنية التحتية وتوضيح القواعد، قد يُسمح بالمشاركة بشكل غير مباشر عبر الوسطاء.

س3: ما هو دور DTCC في هذه التجربة التجريبية للرمزية؟

ج3: شركة الحفظ والصكوك التابعة لـDTCC، وهي DTC، تعتبر البنية التحتية الأساسية للتسوية في التجربة. فهي تتلقى معلومات التداول من ناسداك، وتقوم بتسجيلها على سجل موزع، وتنفذ التسوية على السلسلة ضمن البرنامج التجريبي المصرح به. باختصار، ناسداك مسؤول عن مطابقة التداول، وDTC مسؤول عن التسوية وسجل الحسابات.