ماستركارد اشترت تأمين العملات المستقرة مقابل 1.8 مليار دولار

لكن 1.8 مليار دولار ليست تذكرة دخول، بل هي بطاقة دخول فقط، وليست منتجًا مكتملًا.

كتابة: Ada، Deep潮 TechFlow

قال جون لامبرت، المدير التنفيذي لمنتجات ماستركارد، في مقابلة مع وسائل الإعلام: “لا توجد مشكلة حقيقية تتطلب حلًا في أعمال البطاقات.”

ثم قاد عملية استحواذ بقيمة 1.8 مليار دولار على BVNK.

في 17 مارس، أعلنت ماستركارد عن استحواذها على شركة بنية تحتية للعملات المستقرة في لندن BVNK، بأقصى قيمة 1.8 مليار دولار، منها 1.5 مليار سعر ثابت و300 مليون على أساس الأداء. وهذه أكبر عملية استحواذ في مجال العملات المستقرة على الإطلاق، متفوقة على صفقة Stripe التي اشترت Bridge مقابل 1.1 مليار دولار في 2024.

عندما يقول شخص “لا توجد مشكلة” ويستثمر 1.8 مليار دولار، فإن المعنى الحقيقي واحد: المشكلة قد ظهرت، وهي كبيرة جدًا لدرجة لا يمكن تجاهلها.

السلاح على رقبة منظمي البطاقات

لفهم هذه الصفقة، يجب أولاً فهم هيكل إيرادات ماستركارد.

وفقًا للمحلل جون ديفيس من Raymond James، حوالي 37% من إيرادات ماستركارد تأتي من المعاملات العابرة للحدود والتجارة الإلكترونية الدولية. وتبلغ النسبة لدى فيزا تقريبًا، 36%. وقال المحلل بريت هورن من Morningstar بشكل مباشر: “الدفع عبر الحدود هو جزء صغير من عالم الدفع ككل، لكنه يمثل جزءًا كبيرًا من إيرادات منظمي البطاقات.” وتقترب نسبة هامش التشغيل المعدل بعد التعديلات لعام 2025 لماستركارد من 60%، مع أنشطة المعاملات العابرة للحدود كمصدر رئيسي للأرباح.

العملات المستقرة تستهدف هذه المنطقة من الأرباح.

المدفوعات العابرة للحدود التقليدية تعتمد على شبكة SWIFT، وتستغرق من 3 إلى 5 أيام للوصول، مع رسوم تتراوح بين 3% و6%. أما مدفوعات العملات المستقرة فتتم عبر التسوية على السلسلة، وتصل خلال دقائق، مع رسوم أقل من 1%، وتعمل على مدار السنة. وتظهر بيانات McKinsey أن حجم إصدار بطاقات العملات المستقرة سيصل إلى 4.5 مليار دولار في 2025، بزيادة قدرها 673%. تتيح هذه البطاقات للمستخدمين إنفاق رصيد العملات المستقرة على أي تاجر يقبل فيزا أو ماستركارد مباشرة، دون الحاجة لتحويله إلى عملة قانونية مسبقًا. وتستخدم العملات المستقرة شبكة منظمي البطاقات الخاصة، متجاوزة مسار التسوية التقليدي.

ما يجعل منظمي البطاقات قلقين ليس الحجم اليومي، بل الاتجاه المستقبلي. يتوقع وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أن يصل عرض العملات المستقرة إلى 3 تريليون دولار بحلول 2030، وتوقعات Citigroup تصل إلى 4 تريليون. الحجم الحالي لا يتعدى القليل، لكن في سيناريوهات الاستهلاك عبر الحدود وتسوية المعاملات التجارية، فإن الرسوم التي تتقاضاها منظمو البطاقات وتكاليف العملات المستقرة تختلف بمقدار كبير. وعندما تبدأ منصات كبرى في قبول التسوية المباشرة بالعملات المستقرة، ستتغير قواعد الرسوم لمنظمي البطاقات.

وأشار خبراء الصناعة في Third Bridge إلى تهديد أعمق: الخطر الأكبر يأتي من اعتماد التجار. فمثل أمازون وول مارت وShopify لديها دوافع قوية لاستخدام قنوات العملات المستقرة منخفضة التكلفة كبديل لمدفوعات البطاقات، وإعادة تعريف اقتصاديات عمليات الدفع.

قال هارفي لي، مؤسس Tokenization Insight: “شبكة البطاقات هي أكثر مسار دفع عرضة للانقلاب بواسطة العملات المستقرة.”

بطاقة أمامية، وسلسلة خلفية

ما تقوم به BVNK بسيط: مساعد الشركات على بناء جسر بين العملة القانونية والعملات المستقرة على السلسلة، ويشمل التحويلات العابرة للحدود، وتسوية الأعمال بين الشركات، والتحويلات المالية. عملاؤها يشملون Worldpay وDeel وFlywire، وتغطي 130 دولة، مع حجم تداول سنوي يبلغ 30 مليار دولار، وإيرادات سنوية تبلغ 40 مليون دولار، لكنها لم تصل بعد إلى الربحية المستقرة.

تبلغ أرباح ماستركارد الصافية حوالي 15 مليار دولار، وهو هامش ربح 45%. و1.8 مليار دولار ليست سوى 0.4% من قيمتها السوقية، ولا تساوي حتى مصروف جيب. فهي لا تشتري إيرادات بقيمة 40 مليون دولار سنويًا، ولا حجم تداول 300 مليار دولار، ولا حتى تقنية BVNK.

بل إنها استثمار في يوم تصبح فيه العملات المستقرة الطبقة الرئيسية للتسوية، حيث لن تقف ماستركارد على الهامش.

رؤيتها واضحة جدًا: أن تدمج BVNK في شبكتها، لتحقيق تسوية العملات المستقرة على مدار 24 ساعة، وتوفير بوابة دفع تتيح تسوية العملات المستقرة، وتحويل سلس بين العملة القانونية والأصول الرقمية. وفقًا لتقرير American Banker، بعد إتمام الاستحواذ، ستُدمج BVNK على ثلاثة مستويات في شبكة ماستركارد: لتوفير تسوية العملات المستقرة للتجار ومؤسسات التحصيل، وإضافة تسوية العملات المستقرة في بوابة الدفع الخاصة بماستركارد، وتوفير قنوات تحويل العملة القانونية بين البطاقات والحسابات والمحافظ.

قال راد دامودهاران، نائب رئيس شركة ماستركارد للبلوكتشين والأصول الرقمية، بوضوح: “ننظر إلى العملات المستقرة على أنها وسائل نقل عامة. يمكن اعتبار كل نوع من العملات المستقرة بمثابة ACH عالمي، والمستهلكون لا يرون التعقيد وراء ذلك.” وملخص كارن ويبستر، رئيس تحرير PYMNTS: “ماستركارد ليست ضد العملات المستقرة، بل تدمجها.”

الكلمة المفتاحية هنا هي “الدمج”. فالمقدمة لا تزال بطاقة، والخلفية تتحول إلى سلسلة. المستخدمون لن يشعروا بالتغيير، لكن البنية التحتية للتسوية قد تم استبدالها.

لكن 1.8 مليار دولار ليست سوى تذكرة دخول، وليست منتجًا مكتملًا.

واحدة من مزايا BVNK هي عدم الاعتماد على سلسلة واحدة، فهي تعمل على إيثريوم وسولانا وترون وغيرها. لكن كل سلسلة لها زمن تأكيد، وهيكل رسوم غاز، ونموذج أمان مختلف، وتوحيد هذه الاختلافات إلى مستوى يتوافق مع متطلبات شبكة ماستركارد يتطلب جهدًا كبيرًا. وتعمل BVNK في 130 دولة، وكل دولة لها تنظيمات مختلفة للعملات المستقرة، و"قانون GENIUS" يقتصر على الولايات المتحدة، وMiCA في أوروبا، ودول آسيا لها قوانينها الخاصة، وتكاليف الامتثال ستكون دائمًا ثقبًا أسودًا. قال Harmse، أحد مؤسسي BVNK، في مقابلة مع CNBC إن الشركة تنمو بسرعة في السوق الأمريكية، وهذه إشارة على المشكلة: أن نضوج بنية عملات المستقرة يعتمد بشكل كبير على البيئة التنظيمية المحلية، وفي الأسواق غير الأمريكية، الظروف ليست جاهزة بعد.

ماستركارد تشتري محركًا لديه إمكانات، لكن تركيب هذا المحرك في سيارة عمرها 60 عامًا ليس أمرًا يمكن إنجازه بمجرد توقيع اتفاقية الاستحواذ.

الشرعية التنظيمية، ترخيص استغلال النظام القديم

ماستركارد ليست الوحيدة التي تتنافس.

اشترت Stripe شركة Bridge مقابل 1.1 مليار دولار، وتعاونت Visa مع Bridge في أكثر من 100 دولة لإطلاق بطاقات العملات المستقرة، وبلغ حجم تداول PYUSD الخاص بـPayPal أكثر من مليار دولار، وصدرت JPMD من JPMorgan، وتفكر Citigroup في إصدار عملتها المستقرة الخاصة. تظهر بيانات McKinsey وArtemis أن إجمالي حجم المدفوعات بالعملات المستقرة المتوقع في 2025 سيصل إلى حوالي 390 مليار دولار، مع أن 58% منها في معاملات بين الشركات. وتنتقل هذه السيناريوهات من نظام SWIFT إلى مسار العملات المستقرة، مع الدفع عبر الحدود، ودفع الرواتب العالمية، وتسوية التجارة.

السبب وراء دخول هؤلاء العمالقة إلى السوق هو منطق واحد: بدلاً من انتظار نمو شركات العملات المستقرة لتواجهها، من الأفضل الآن شراءها عبر صفقة.

وتجربة BVNK نفسها خير دليل. في ديسمبر 2024، جمعت تمويل جولة B بقيمة تقييم 750 مليون دولار، بقيادة Haun Ventures، وشارك فيها Tiger Global وCoinbase Ventures. وفي أكتوبر 2025، دخلت Coinbase في مفاوضات حصرية بعرض يقارب 2 مليار دولار. وبعد شهر، انسحبت Coinbase لأسباب غير واضحة. ثم استحوذت ماستركارد على الشركة: 1.5 مليار سعر ثابت و300 مليون على أساس الأداء، وهو أقل بمقدار ملياري دولار من عرض Coinbase.

هذه الهيكلة توضح الكثير. أكبر منصة تداول أصلية في مجال التشفير تتراجع في اللحظة الأخيرة، وتستحوذ المؤسسات المالية التقليدية بسعر أقل. بغض النظر عن السبب الحقيقي وراء انسحاب Coinbase، فإن النتيجة هي أن بنية العملات المستقرة في النهاية تم استيعابها من قبل النظام القديم، وليس دمجها من قبل النظام الجديد.

وهناك مفارقة أكبر هنا: أن صناعة التشفير قضت عقدًا من الزمن في السعي لتحقيق الشرعية التنظيمية. وتمرير قانون GENIUS، وإعطاء إطار اتحادي للعملات المستقرة، هو أمر جيد. لكن أكبر المستفيدين من الشرعية هم ليس شركات التشفير الأصلية، بل ماستركارد، وStripe، وVisa، هؤلاء الذين يملكون التراخيص، وفرق الامتثال، وشبكات التوزيع.

الشرعية التنظيمية تمنح النظام المالي التقليدي ترخيصًا للاستغلال.

قال Ryan Bozarth، مؤسس شركة Dakota، إن استحواذ Bridge وBVNK يفتحان فرصة لظهور شركات دفع جديدة في المرحلة القادمة. وهو محق. لكن إذا أخذنا التاريخ كمصدر، فإن نهاية الجيل القادم من شركات العملات المستقرة ستكون غالبًا دعوة للاستحواذ.

لم تُقضِ المعاملات الإلكترونية على البورصات، ولم تُقضِ الإنترنت على البنوك، ومن المحتمل ألا تُقضي العملات المستقرة على منظمي البطاقات. لكن منظمي البطاقات سيتحولون إلى شيء مختلف تمامًا، من “شبكة بطاقات” إلى “منصة تدفق أموال متعددة المسارات”. هذا التغيير ليس ثورة، بل ابتلاع.

في صناعة الدفع، الطبقة الأقرب للمستخدم دائمًا هي التي تحصل على أكبر قدر من المال.

ماستركارد هي الأقرب للمستخدم. وما اشترته مقابل 1.8 مليار دولار هو فقط لضمان أن هذا الأمر لن يتغير.