تسوية المشتقات بأكبر حجم في فبراير: كيف تؤثر خيارات بقيمة 87.2 مليار دولار على سوق BTC و ETH؟

في 27 فبراير 2026، شهد سوق المشتقات المشفرة أكبر عملية تسوية لهذا الشهر. وفقًا لبيانات البورصات الرئيسية للخيارات، استحقّ اليوم عقود خيارات بيتكوين وإيثيريوم بقيمة اسمية تجاوزت 8.72 مليار دولار. تمثل هذه التسوية الضخمة حوالي 20% من إجمالي المراكز الحالية في السوق، وأحجامها وهيكلها أثارا اهتمامًا واسعًا بتقلبات سعر السوق الفورية على المدى القصير.

وفقًا لبيانات Gate، حتى 27 فبراير 2026، كان سعر بيتكوين عند 67,700.8 دولار، وسعر إيثيريوم عند 2,036.79 دولار، وكلاهما أقل بشكل ملحوظ من أعلى سعر وصل إليه كل منهما. ستقوم هذه المقالة، استنادًا إلى بيانات موضوعية، بتوضيح خلفية حدث الاستحقاق هذا، وتحليل السرد السائد في السوق، واستشراف مسارات تطور متعددة السيناريوهات.

تسوية شهرية بقيمة تقارب 90 مليار دولار

تتكون عقود الخيارات المستحقة اليوم بشكل رئيسي من بيتكوين وإيثيريوم. حيث يبلغ عدد عقود خيارات بيتكوين حوالي 114,705 عقد، بقيمة اسمية تقارب 7.74 مليار دولار؛ أما عقود خيارات إيثيريوم فتبلغ حوالي 478,992 عقد، بقيمة اسمية تقارب 975 مليون دولار.

خيارات بيتكوين المستحقة. المصدر: Deribit

خيارات إيثيريوم المستحقة. المصدر: Deribit

من حيث نوعية الخيارات، على الرغم من أن السوق يركز بشكل عام على نسبة الشراء/البيع (Put/Call Ratio)، إلا أن البيانات الحالية تظهر نمطًا معقدًا من التنافس. حيث يبلغ نسبة الشراء إلى البيع لبيتكوين حوالي 0.73، ولإيثيريوم حوالي 0.77، مما يشير إلى أن حجم المراكز في الخيارات الصاعدة (Calls) يتفوق بشكل طفيف على الخيارات الهابطة. ومع ذلك، فإن فاعلية العقود وربحيتها تعتمد بشكل كبير على السعر النهائي عند التسوية.

نقاط الضعف في فبراير وتقلبات المشتقات

مراجعة أداء السوق منذ بداية فبراير، يظهر أن السوق الكلي لا يزال في نطاق تذبذب ضعيف. في بداية الشهر، حاول بيتكوين اختبار مستوى نفسي عند 60,000 دولار، وعلى الرغم من تعافي بعض الشيء في نهاية الشهر، إلا أن السعر الإجمالي لا يزال منخفضًا بشكل واضح عن أعلى قمة سابقة.

في ظل هذا السياق، تظهر بنية مراكز عقود الخيارات المستحقة اليوم خصائص دفاعية واضحة. رغم أن حجم المراكز في الخيارات الصاعدة مرتفع، إلا أن أسعار التنفيذ لمعظم العقود تتركز فوق 75,000 دولار. ومع تذبذب السعر الفوري حول 68,000 دولار، فإن هذه الخيارات الصاعدة ذات الأسعار العالية أصبحت في عمق المنطقة خارج النقود، مع مخاطر عالية لانتهاء صلاحيتها بدون قيمة. هذا يعني أن حجم المراكز الظاهر في الخيارات الصاعدة كبير، لكن القوة الفعلية لها تضعف بشكل كبير.

أقصى نقطة ألم وتوزيع المراكز

تحليل أقصى نقطة ألم

“أقصى نقطة ألم” تشير إلى سعر التنفيذ الذي يخسر عنده أكبر عدد من عقود الخيارات من قبل المشترين (ويحقق أكبر ربح للبائعين). وفقًا لبيانات Deribit، فإن أقصى نقطة ألم لبيتكوين هذا الشهر هي عند 75,000 دولار، ولإيثيريوم عند 2,200 دولار.

حتى 27 فبراير 2026، سعر بيتكوين الفوري عند 67,700.8 دولار، وهو أدنى بكثير من نقطة الألم، وسعر إيثيريوم عند 2,036.79 دولار، أيضًا أدنى من نقطة الألم الخاصة به. هذا الهيكل السعري يعني أن معظم العقود في وضع غير في المال (out-of-the-money) بالنسبة للمشترين، بينما للبائعين أو مزودي السيولة، فإن النطاق السعري الحالي هو في صالحهم.

إشارة التقلب

مؤشر التقلب الضمني هو مقياس رئيسي لتوقعات السوق وتباينها. تظهر البيانات أن السوق، على الرغم من التعافي في الأسعار، لا يزال حذرًا. مؤشر DVOL لبيتكوين (مؤشر التقلب الضمني) عند مستوى حوالي 53، مع نسبة تقلب ضمني تصل إلى 87.7%، مما يدل على أن خيارات المدى القصير تتضمن علاوة عالية. أما تقلب إيثيريوم الضمني، فهو حول 65%، وهو أعلى بشكل ملحوظ من بيتكوين، ويعكس أن السوق يضع سعرًا أعلى لعدم اليقين القصير الأمد الخاص به.

مؤشر DVOL لبيتكوين، المصدر: Deribit

الواقع أن بيانات استحقاق الخيارات تظهر أن أقصى نقطة ألم أعلى بكثير من سعر السوق الفوري، وأن التقلب الضمني يزداد بشكل ملحوظ قبل الاستحقاق.

الرأي: ارتفاع التقلب الضمني عادةً ما يعبر عن تسعير السوق للمخاطر المحتملة في الطرف الأقصى (tail risk).

التوقع: من المحتمل أن يكون مزودو السيولة قد قاموا بالفعل بعمليات تحوط في السوق الفوري قبل الاستحقاق، مما يزيد من تماسك السعر أو تذبذبه ضمن نطاق ضيق.

التعايش بين الهلع والشراء القوي

مشاعر السوق الحالية تظهر انقسامًا واضحًا.

من جهة،، تم تحرير بعض من مشاعر الذعر، لكن لم يتم القضاء عليها تمامًا. خلال الانخفاض الكبير في أوائل فبراير، انحراف 25-Delta (Skew) انخفض إلى حوالي -30، مما يعكس طلبًا قويًا على التحوط ضد الانخفاض. ومع استقرار السوق، تعافى هذا المؤشر إلى نطاق -8 إلى -9، مما يدل على أن عمليات الشراء المذعورة (شراء خيارات البيع للتحوط) قد تراجعت.

من جهة أخرى، بدأ يظهر بعض القوة الشرائية الهيكلية. وفقًا لمراقبة Greeks.live، قبل الاستحقاق مباشرة، ظهرت عمليات تداول جماعية لخيارات شراء طويلة الأمد، مما يشير إلى أن بعض المستثمرين يعتقدون أن السعر الحالي يملك قيمة استثمارية متوسطة المدى، ويحاولون الاستفادة من خيارات الأجل الطويل في بناء مراكز انتعاش.

ومع ذلك،، يُعتقد بشكل عام أن السوق يفتقر حاليًا إلى تدفقات نقدية جديدة، وأن “منافسة الموجودات” واضحة. لا تزال نبرة التشاؤم مسيطرة على وسائل التواصل الاجتماعي، ولم تتعافِ ثقة السوق بشكل كامل مع ارتفاع الأسعار بشكل طفيف.

هل ستتكرر قصة “الانتعاش عند التسوية”؟

في سوق المشتقات، توجد رواية تُعرف بـ"الانتعاش عند التسوية"، والتي تقول إن الأخبار السلبية (مثل استحقاق الخيارات وتسوية العقود الآجلة) تؤدي إلى زوال قوى البيع الكبرى (التي تسمى “المدافعين الكبار”)، مما يسمح للسعر بالانتعاش.

هذه المنطق معقول إلى حد ما، لأن مزودي السيولة عادةً يحملون مراكز تحوط كبيرة في السوق الفوري قبل الاستحقاق. مع اقتراب موعد التسوية، يتم إغلاق هذه المراكز، مما يطلق ضغط البيع أو الشراء في السوق. لكن،، هناك عاملان يجب أخذهما في الاعتبار:

• فارق سعر نقطة الألم كبير جدًا: نظرًا لبعد السعر الفوري عن نقطة الألم، فإن ضغط البائعين أقل بكثير من ضغط عودة الشراء من قبل المشترين الذين يلغون مراكزهم. هذا يعني أنه بعد الاستحقاق، لا يوجد ضغط كبير على البائعين لإعادة الشراء.
• العلاقة مع العوامل الكلية: لا تزال العلاقة بين بيتكوين ومؤشر ناسداك 100 على مدى 90 يومًا عالية، مما يعني أن البيئة الخارجية (مثل أداء أسهم التكنولوجيا الأمريكية، وتوقعات أسعار الفائدة) قد تظل مسيطرة على الاتجاه القصير الأمد، حتى لو تخلصت المشتقات من بعض الضغوط الداخلية.

تعزيز السيطرة على سوق المشتقات

رغم أن استحقاق 8.72 مليار دولار من الخيارات هو عملية روتينية شهرية، إلا أن المعلومات الهيكلية التي تكشف عنها مهمة.

أولًا،، تأثير سوق الخيارات على سعر السوق الفوري يتزايد باستمرار. مع ارتفاع حجم المراكز، خاصةً نسبة بيتكوين من إجمالي المراكز، يزداد نفوذ تسعير المشتقات. يتوقف تقلب السعر الفوري بشكل متزايد على سيولة تحوط غاما (Gamma hedging) وسلوك التسوية في السوق.

ثانيًا،، يتعمق تصنيف السوق. حيث يحقق المؤسسات والمتداولون المحترفون أرباحًا من خلال استراتيجيات خيارات معقدة (مثل استراتيجيات الفارق السعري)، بينما يواجه المستثمرون الأفراد الذين يملكون فقط السوق الفوري أو عقودًا بسيطة خسائر أكبر مع اقتراب نقطة الألم.

أخيرًا،، أصبح التقلب هو الوضع الطبيعي الجديد. حتى في ظل استقرار الأسعار، تظهر تقلبات الضمني ارتفاعًا وانخفاضًا، مما يعكس توتر السوق الداخلي. ارتفاع علاوة تقلب إيثيريوم، مقارنةً ببيتكوين، قد يشير إلى أن بيئته أو سرد السوق قد يواجه المزيد من التغيرات في المستقبل القريب.

استشراف سيناريوهات متعددة

استنادًا إلى البيانات الحالية، هناك ثلاثة مسارات رئيسية لتطور السوق بعد استحقاق الخيارات:

السيناريو الأول: تراجع التقلب بعد التسوية (محايد إلى مرتفع قليلاً)

• الأساس المنطقي: مع إتمام العقود، يتم القضاء على أكبر عوامل عدم اليقين في السوق. عادةً، يعود التقلب الضمني إلى الانخفاض بشكل طبيعي، ويبتعد السعر الفوري عن تأثير غاما (Gamma) الذي يسبب الجذب، ليبدأ في حركة تصحيح ببطء بقيادة الأساسيات أو العوامل الكلية.
• شروط التحفيز: عدم حدوث تقلبات حادة قبل أو بعد التسوية، واستقرار السعر فوق 66,000 دولار.

السيناريو الثاني: تصعيد ضغط التسوية (محايد إلى هابط)

• الأساس المنطقي: مع انتهاء صلاحية العديد من الخيارات الصاعدة بدون قيمة، يخسر المشترون حقوقهم (علاواتهم)، مما يقلل من القوة الشرائية في السوق. إذا تدهورت الظروف الخارجية، قد يؤدي ذلك إلى موجة هبوط جديدة، حيث يبحث السعر عن دعم بالقرب من 60,000 دولار.
• شروط التحفيز: عدم استقرار السعر الفوري فوق 68,000 دولار، واستمرار تراجع حجم التداول.

السيناريو الثالث: فراغ بعد التحوط من “الطيور السوداء” (تقلبات قصيرة الأمد واتجاه غير واضح)

• الأساس المنطقي: بعد انتهاء صلاحية خيارات البيع التي كانت تستخدم كحماية، تفقد هذه المراكز الحماية. إذا قرر بعض المؤسسات تقليل تعرضها للمخاطر، قد يؤدي ذلك إلى تدفقات نقدية خارجة. في المقابل،، قد يؤدي ذلك إلى تقليل المخاطر الكلية، لكنه يترك السوق في حالة تذبذب غير منسق.
• شروط التحفيز: تذبذب غير منظم، وتراجع حجم التداول بشكل كبير خلال 24 ساعة بعد التسوية.

الواقع أن الخيارات قد استُحققت، وأن العقود غير المفتوحة قد انخفضت.

الرأي:،، تسوية المشتقات ستطلق ضغطًا على السعر على المدى القصير.

التوقع:،، يتوقف الاتجاه المحدد للسوق على كيفية إعادة بناء مراكز السوق من قبل المزودين والمتداولين الكبار بعد التسوية، بالإضافة إلى الحالة النفسية الكلية.

الخلاصة

في 27 فبراير، كانت عملية استحقاق خيارات بقيمة 8.72 مليار دولار بمثابة تسوية لمشاعر السوق خلال الشهر الماضي، وبداية لموجة جديدة من الاتجاهات. تظهر البيانات أن السوق، رغم تخلصه من أسوأ حالات الذعر، لا يزال في مرحلة “السعر أدنى من نقطة الألم، والثقة أضعف من البيانات”.

في ظل غياب سيولة إضافية واضحة ومحفزات كلية، فإن هذا التسوية في الخيارات يبدو أكثر كأنه عملية تحرير للضغوط بشكل منهجي، وليس إشارة لبدء اتجاه جديد. بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن التركيز على التغيرات الجوهرية في التقلب بعد التسوية، وما إذا كان السعر الفوري سيجذب دخول مشترين جدد، سيكون أكثر أهمية من التركيز على الفوز أو الخسارة في التسوية نفسها.