انخفاض حاد بنسبة 80% في رأس مال MEV: تحليل عميق للمخاطر الناتجة عن دمج Belem وتأثير انفصال deUSD

تطور فصل العملات المستقرة في أكتوبر 2025 إلى انهيار كامل لمدير الأصول على السلسلة MEV Capital بعد أربعة أشهر. انخفضت AUM بنسبة 80٪ من ذروتها البالغة 1.5 مليار دولار أمريكي إلى حوالي 300 مليون دولار، وتم دمج الفريق الأساسي في وكالة بيليم في لوكسمبورغ، وأنهى الشريك ميداس التفويض بشكل عاجل. هذا ليس فقط انهيار مؤسسة واحدة، بل أيضا تفشي مركزي لثغرات إدارة المخاطر في عملية تأسيس التمويل اللامركزي. استنادا إلى بيانات DefiLlama ومصادر متعددة، تستعيد هذه المقالة سياق الأحداث، وتفكك النزاعات السوقية، وتستنتج تأثيرها الواسع على مشهد الصناعة.

تبخرت 80٪ من إدارة الأصول، وانتقل الفريق إلى بيليم

وفقا لبيانات DefiLlama، حتى 27 فبراير 2026، انخفض سعر الاستهلاك الإجمالي لشركة MEV Capital إلى حوالي 300 مليون دولار، بانخفاض 80٪ عن أعلى مستوى له على الإطلاق عند 1.5 مليار دولار في أكتوبر 2025. كان الدافع المباشر للانسحاب هو حدث إلغاء تثبيت عملة الدولار المستقر للدولار الأمريكي في 10 أكتوبر 2025، مما أدى إلى تصفية تلقائية لعدة بروتوكولات، مما أدى إلى خسارة مباشرة تزيد عن 10 ملايين دولار لشركة MEV Capital.

وفي الوقت نفسه، أعلنت منصة الاستثمار في الأصول الرقمية ومقرها لوكسمبورغ Belem Capital في 26 فبراير 2026 عن إنهاء تفويضها الإداري مع MEV Capital واستيعاب فريق إدارة الأصول المؤسسي لديها. يضم الفريق 10 خبراء إدارة أصول وتقنيين للمخاطر، وهو الآن مدمج في المنصة الداخلية لشركة بيلم. بالإضافة إلى ذلك، قطع بروتوكول الترميز Midas تعاونه مع MEV Capital وعين RockawayX كمدير استراتيجي لمنتجاتها mMEV وmevBTC.

أربعة أشهر من الذروة إلى الانهيار

MEV Capital هي شركة إدارة أصول ضمن السلسلة يقع مقرها الرئيسي في فيلنيوس ودبي، وتضم فريقا من الموظفين الفرنسيين الذين شاركوا بعمق في استراتيجيات دخل التمويل اللامركزي لفترة طويلة، خاصة عملة deUSD المستقرة الصادرة عن Elixir.

• 10 أكتوبر 2025: تم إلغاء تثبيت الدولار الأمريكي، مما أدى إلى انخفاض السعر إلى ما دون 0.98 دولار في وقت ما، مما أدى إلى عملية تصفية آلية لبروتوكولات الإقراض والمشتقات التقليدية. خسرت MEV Capital أكثر من 10 ملايين دولار مباشرة بسبب احتلاكها لموقع كبير في استراتيجية عائد الدولار الأمريكي.
• الربع الرابع من 2025: يبدأ السعر الإجمالي في انخفاض حاد، مستمرا في الانكماش من أعلى مستوى له عند 1.5 مليار دولار. خلال نفس الفترة، انخفض إجمالي إيرادات الشركة بنسبة 86.8٪ على أساس شهري، من 6.1 مليون دولار في الربع الرابع إلى 805,000 دولار في الربع الأول من 2026.
• فبراير 2026: اختفى الرئيس التنفيذي لشركة MEV Capital لوران بوركان، وهو مدير تنفيذي سابق في شركة Société Générale، من دائرة الضوء، حيث غادر حوالي 10 موظفين، تاركين حوالي خمسة فقط، وفقا لموقع The Big Whale.
• 26 فبراير 2026: أعلنت شركة بيليم كابيتال رسميا عن دمج فريق MEV Capital وإنهاء التفويض الإداري الأصلي. في نفس اليوم، أعلنت ميداس أن روكاواي إكس ستتولى إدارة الاستراتيجية.

لعنة استراتيجية واحدة

تكشف بيانات DefiLlama عن سرعة وعمق انهيار MEV Capital. انخفض المتوسط الأسترالي من ذروة 1,500,000,000 دولار في أكتوبر 2025 إلى حوالي 300,000,000 دولار في فبراير 2026، مع خسارة 80٪ من الأصول المدارة خلال أربعة أشهر.

مستوى الدخل مأساوي بنفس القدر:

• ذروة الربع الأول من عام 2025 بلغت إجمالي الإيرادات 10,620,000 دولار؛
• انخفض إجمالي الإيرادات في الربع الرابع من 2025 إلى 6,100,000 دولار؛
• انخفض إجمالي إيرادات الربع الأول من 2026 أكثر إلى 804,720 دولار، بانخفاض بنسبة 92.4٪ عن ذروتها.

انهارت الأرباح الفصلية في نفس الوقت، حيث انخفضت من 608,910 دولار في الربع الرابع من 2025 إلى 99,020 دولار في الربع الأول من 2026، بانخفاض قدره 83.7٪.

وراء هذه البيانات تكمن مشكلة تبسيط السياسات الهيكلية. تعتمد MEV Capital بشكل كبير على استراتيجيات العائد المرتبطة بإلغاء الدولار الأمريكي، وdeUSD، كعملة مستقرة خوارزمية، مصممة لكشف أوجه القصور الناتجة عن نقص الضمانات والسيولة الهشة في تقلبات السوق. عندما يحدث الفصل وتفجير سلسلة التصفية التلقائية، لا تكبد الشركة خسائر مباشرة فحسب، بل تواجه أيضا ضغوط استرداد وتلف سمعة، مما يؤدي إلى سحب رأس المال على نطاق واسع من قبل العملاء.

كارثة صناعية أم آلام النمو؟

يركز تفسير السوق للأحداث على ثلاثة مستويات:

• “كارثة صناعية” لإدارة المخاطر: نقلت صحيفة الحوت الكبير عن أشخاص مطلعين على الأمر قولهم إن إلغاء الاشتراك من الدولار الأمريكي كان “كارثة صناعية حقيقية” لشركة MEV Capital. يشير هذا البيان مباشرة إلى فشل نظام التحكم في المخاطر - التركيز المفرط على أصل واحد وفشل التحوط من مخاطر الحد الأدنى للتصفية.
• مسؤوليات الإدارة والغيابات: تم تفسير “الانقطاع المؤقت” للمدير التنفيذي لوران بوركين من قبل بعض الرأي العام على أنه تجنب للمسؤولية، كما أن الانسحاب الجماعي للفريق يشير أيضا إلى مشكلات حوكمة داخلية.
• دمج “الإسعافات الأولية” في بيلم: يؤكد بيان بيلم على “إطار مركزي للمخاطر والتنفيذ”، والذي ينظر إليه على نطاق واسع كعلاج لثغرات MEV Capital في التحكم بالمخاطر بدلا من مجرد توسع تجاري.

ومع ذلك، هناك أيضا رأي بأن تجربة MEV Capital تعتبر مصدر إزعاج شائع في فئات الأصول الناشئة تحت ظروف السوق القاسية، ولا ينبغي إلقاء اللوم بشكل مفرط على فريق واحد. التمويل اللامركزي لا يزال في مراحله الأولى، وأدوات وخبرات إدارة المخاطر لا تزال غير ناضجة.

المنطق الحقيقي للقطع والتوصيل

يجب النظر إلى تصريحات الأطراف في سياق الصناعة:

• قال بيليم إن “تفويض الإدارة انتهى بشكل طبيعي”، لكن التوقيت يتزامن بشكل كبير مع انهيار MEV Capital، أشبه بالحفاظ على الأصول بعد تقليص طارئ.
• التحول السريع لميداس إلى روكاواي إكس يشير إلى انهيار كامل للثقة في قدرات MEV Capital في التحكم في المخاطر، كما يعكس الطلب العالي على الاستقرار من قبل المديرين الاستراتيجيين من قبل العملاء المؤسسيين.
• عدد “حوالي 10 أشخاص يغادرون” في تقارير الإعلام يتطابق مع عدد “دمج الفريق المكون من 10 أشخاص” في إعلان بيلم، مما يشير إلى أن تقريبا كامل الفريق الأساسي ل MEV Capital انتقل إلى بيلم، لكن الكيان الأصلي للشركة مات بالاسم فقط.

بشكل عام، تتوافق حقيقة الحادثة بشكل أساسي مع البيان العام: تسببت MEV Capital في أزمة تشغيلية بسبب إلغاء الاشتراك في الدولار الأمريكي، واستحوذت شركة Belem على أعمال إدارة الأصول من خلال ضم فريق للحفاظ على استمرارية أصول العملاء. ومع ذلك، لا يزال هناك نقص في الإفصاح الشفاف عن تفاصيل مثل أخطاء اتخاذ القرار الداخلية والمسؤولية التنفيذية.

أجراس إنذار للمخاطر في مؤسسات التمويل اللامركزي

سيكون لقضية MEV Capital تأثير متعدد الأبعاد على صناعة إدارة الأصول في التمويل اللامركزي:

• إحباط ثقة المستثمرين المؤسسيين: ستكون المؤسسات المالية التقليدية أكثر صرامة في تقييم مخاطر التمويل اللامركزي، خاصة مع التركيز على تركيز الاستراتيجية وآليات التصفية في ظروف السوق القصوى.
• تكرار نموذج التحكم في المخاطر: استراتيجيات عائد العملات المستقرة مثل deUSD ستواجه اختبارات ضغط أكثر صرامة، وقد يقدم مديرو الأصول ضمانا متعددة، وتحوط ديناميكي، ووسائل أخرى.
• تزايد المخاوف التنظيمية: تضمن الحادث فقدان أصول عملاء حقيقية، مما قد يؤدي إلى إعادة فحص تسجيلات شركات إدارة الأصول في DeFi، وترتيبات الحيازة، والإفصاحات عن المعلومات.
• تكثيف التأثير الرأسي: استولت المؤسسات ذات الخلفيات الأقوى في التحكم في المخاطر مثل Belem وRockawayX على الأعمال خلال الأزمة، وتم تركيز موارد الصناعة على منصات متوافقة ومؤسسية.

ثلاثة اتجاهات مستقبلية محتملة

الحقيقة

• انخفض وصول MEV Capital من 1.5 مليار دولار إلى 300 مليون دولار.
• خسرت الشركة أكثر من 10 ملايين دولار بسبب إلغاء الاشتراك الأمريكي، وانخفضت الإيرادات بشكل حاد، وتم دمج الفريق مع بيلم.
• أنهى بيليم وميداس شراكتهما وتم الاستحواذ على العمل من قبل فريق بيلم الداخلي وروكاواي إكس.

الآراء

• وصفت وسائل الإعلام الحادثة بأنها “كارثة صناعية”، مؤكدة على خطر الخروج عن السيطرة.
• يرى بيليم أن استيعاب الفرق خطوة ضرورية ل “دمج أطر المخاطر”.
• يعتقد بعض المراقبين أن هذا تقادم طبيعي في عملية نمو التمويل اللامركزي.

تخيل

• قصير الأجل (الأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة): قد يكشف مديرو الأصول الآخرون الذين لديهم تعرض للعملات المستقرة من الدولار الأمريكي أو العملات المستقرة المشابهة خسائر محتملة، مما يثير تأثيرا متسلسلا، لكن مؤسسات مثل بيليم ستسرع استيعاب الفرق والأصول عالية الجودة المتفرقة.
• متوسط المدى (6-12 شهرا): قد تؤدي الصناعة إلى مؤشرات موحدة للتحكم في المخاطر في التمويل اللامركزي، مثل “حد تركيز الاستراتيجية” و"كشف اختبار الإجهاد للتصفية"، والتي تصبح عناصر أساسية للتحقق المؤسسي الواجب.
• طويل الأجل (أكثر من سنة): إذا تدخلت التنظيمات، يمكن أن تتأثر إدارة الأصول في اللاتمويل – بروتوكولات لامركزية بالكامل بدون إذن وهيئات امتثال منظمة، والتي ستهيمن على تدفقات رأس المال التقليدية.

الخاتمة

الأشهر الأربعة من التقلبات التي واجهتها MEV Capital هي الآلام الحتمية التي سيواجهها DeFi حتما في عملية الانتقال من التهور إلى المؤسسات. تراجع الدولار الأمريكي هو مجرد فتيل متجذر في السيطرة الداخلية على المخاطر والمرونة الاستراتيجية التي تم تجاهلها خلال فترة النمو السريع. عندما دمجت بيليم الفريق الأصلي في نظام مراقبة المخاطر الخاص بها، رأت الصناعة “مسارا تطورا في أزمة”. في المستقبل، فقط أولئك الذين يفضلون إدارة المخاطر على التوسيع الكبير سيتمكنون من التنقل في هذه الدورة وكسب ثقة المؤسسة الدائمة. بالنسبة لمنظومة العملات الرقمية بأكملها، أطلقت هذه الحادثة الإنذار مرة أخرى: فالشفافية والقوة ستظل دائما حجر الأساس لقبول التمويل اللامركزي في التيار الرئيسي.