وجهة نظر تاريخية حول انهيار العملات الرقمية في أكتوبر: نقطة فقدان رأس المال مضاعفة

وفقًا لفرانك هولمز، الرئيس التنفيذي لشركة هايف ديجيتال تكنولوجيز، فإن الرؤية طويلة المدى تعتبر المفتاح لفهم سبب استغراق تعافي سوق العملات الرقمية وقتًا أطول مما كان متوقعًا. في تحليله، يقارن هولمز الأزمة المالية السابقة ليوضح حجم التأثير الحقيقي الذي حدث في السوق.

بدأت عمليات البيع الحاد للعملات الرقمية في منتصف أكتوبر 2024، وهي ليست مجرد تقلبات عادية. ووفقًا لهولمز، فإن الخسائر الدائمة التي حدثت تتجاوز بكثير تلك التي شهدها السوق خلال أزمة FTX. الأمر لا يقتصر على الأرقام الأكبر، بل يتعلق بنوع الخسائر التي تختلف جوهريًا من حيث تعافي السوق.

خسائر ستة أضعاف: لماذا لا يعد FTX مقارنة مناسبة

قال هولمز: “هذا أكبر بكثير من FTX”. حيث بلغت خسائر السوق ستة أضعاف أزمة تبادل العملات الرقمية تلك. ومع ذلك، فإن مجرد مقارنة الأرقام لا تفسر بشكل كافٍ لماذا يواجه السوق صعوبة في تحديد أدنى نقطة واضحة.

الفرق الحاسم يكمن في مصير الأموال. في حالة FTX، على الرغم من الخسائر الكبيرة، تمكن الكثير من الأموال من تتبعها وإعادتها إلى النظام الاقتصادي. أما الآن، فالوضع مختلف تمامًا—لقد اختفت الأموال من النظام دون أثر واضح يمكن استعادته. لهذا السبب يؤكد هولمز أن “نقطة الاختفاء” للرأس المال ليست مجرد مسألة أرقام، بل تتعلق ببنية الضرر الأعمق.

التشابه مع يوم الإثنين الأسود 1987: دروس من التاريخ السوقي

يصف هولمز أحداث أكتوبر 2024 من خلال عدسة انهيارات السوق السابقة التي شهدها بشكل مباشر. تجربة يوم الإثنين الأسود في 1987 تقدم رؤية قيمة حول كيف يمكن للتقلبات أن تتضخم بنفسها.

في 1987، أدت استراتيجيات التحوط باستخدام العقود الآجلة بشكل غير مقصود إلى تسريع عمليات البيع. الآلية بسيطة لكنها خطيرة: عندما ينخفض المؤشر بنسبة واحد بالمئة، تبيع الخوارزمية عشرة أضعاف الحجم الأصلي. وعندما ينخفض مرة أخرى بنسبة واحد بالمئة، تتضاعف عمليات البيع. قال هولمز: “أصبح الأمر ذاتي التحقيق”، موضحًا الظاهرة التي أدت إلى إغلاق الأسواق العالمية وتدمير واسع النطاق في القطاع المالي.

تكرر نفس الظاهرة في أزمة أكتوبر 2024، ولكن مع آليات أكثر تعقيدًا تشمل التداول بالرافعة المالية ونداءات الهامش.

تصفية الهامش: عندما يختفي رأس المال من النظام

النقطة الحاسمة التي تميز أزمة أكتوبر 2024 هي حجم تصفية الهامش التي حدثت. قال هولمز: “الكثير من صناديق التحوط نفدت أموالها”. حيث أن من استغلوا محافظهم باستخدام الرافعة المالية لتنفيذ استراتيجيات محايدة للمشتقات، تكبدوا خسائر كلية.

هذه التصفية قضت على قدر أكبر بكثير من رأس المال مقارنة بالأزمات السابقة. فبينما لا تزال أصول FTX موجودة (رغم المشاكل)، فإن التصفية القسرية تعني أن رأس المال اختفى تمامًا من النظام البيئي. والنتيجة المترتبة على ذلك هي انخفاض السيولة الإجمالية المتاحة لدعم التعافي السوقي.

كما زادت الضغوط من الأسواق المالية التقليدية. حيث أدى ارتفاع عائدات السندات اليابانية إلى تفكيك تداولات الكير يان (العملات المقايضة ذات العائد المرتفع) بقيمة حوالي 500 مليون دولار. وأدت هذه الموجة إلى ضغط جديد على سوق العملات الرقمية طوال بداية 2025، مما أطال فترة البيع التي كان من المفترض أن تتوقف.

مرحلة التعافي: كم من الوقت سيستغرق الوصول إلى أدنى نقطة؟

يعتمد دورة التعافي على مدى تدمير رأس المال بشكل دائم ومدة إعادة بنائه. حلل هولمز الجدول الزمني التاريخي: عندما أجبرت الصين عمال المناجم على الخروج، وجد السوق أدنى نقطة خلال ثلاثة أشهر. بعد FTX، استغرق التعافي من شهرين إلى ثلاثة أشهر.

لكن أزمة أكتوبر 2024 كانت مختلفة. عندما كان يتوقع هولمز أن يكون أدنى نقطة في منتصف يناير، بعد حوالي ثلاثة أشهر من عمليات البيع، ظهرت ضغوط جديدة زعزعت تلك التوقعات. حيث زاد ارتفاع عائدات السندات اليابانية غير المتوقع من مدة دورة الشفاء بمقدار شهر إضافي.

ومع ذلك، بدأ هولمز يرى علامات على استقرار قد تتشكل في النهاية. استنادًا إلى المنظور التاريخي والموسمي، يذكر أن نقطة الانخفاض المحتملة قد تكون بين منتصف ونهاية فبراير 2025. لكن تحذيره المهم هو أن دورات السوق لا تتبع دائمًا جدولًا مثاليًا.

الخلاصة: أهمية فهم حجم الضرر

لا يزال هولمز يرى أن منتصف أكتوبر 2024 هو حدث حاسم حقًا—ليس لأنه سبب في الذعر (فالسوق مرّ بتجارب ذعر من قبل)، بل لأنه بآلياته يمحو رأس المال بطريقة تتطلب وقتًا أطول لإعادة بنائه. هذا المنظور طويل الأمد مهم للمستثمرين الذين يحاولون فهم جدول زمني للتعافي ومتى يكون السوق جاهزًا فعليًا للانتعاش.