بيرنشتاين $190 تفسير سعر الهدف: تحليل تقرير أرباح شركة Circle للربع الرابع ومنطق "البنية التحتية للتمويل عبر الإنترنت"

عندما يشهد سوق العملات المشفرة تصحيحًا يتجاوز 2 تريليون دولار من القيمة السوقية في أوائل عام 2026، أصدر تقرير بحثي من بيرنشتاين تصنيفًا لمُصدر العملات المستقرة Circle يتجاوز أداء السوق، مع تحديد سعر هدف عند 190 دولارًا، مما يشير إلى إمكانية ارتفاع يصل إلى 129%. هذا التوقع الجريء لا يعتمد على رهانات على انتعاش دوري في سوق العملات المشفرة، بل ينبع من إعادة تقييم عميقة للقيمة: حيث يتحول Circle من مجرد وكيل استثمار في الأصول المشفرة إلى البنية التحتية الأساسية للإنترنت التي تدفع نحو أتمتة النظام الاقتصادي العالمي. يستند هذا التحليل إلى بيانات Gate (حتى 26 فبراير 2026)، بالإضافة إلى أحدث تقرير مالي للربع الرابع من 2025، مع تحليل عميق للبيانات المالية والتقدم التكنولوجي والمنطق الصناعي وراء هذا التصنيف.

ملخص الحدث: إعادة تقييم المؤسسات وارتفاع السعر

في 26 فبراير 2026، أصدر شركة الأبحاث والوساطة بيرنشتاين تقريرًا يؤكد تصنيف Circle كأفضل أداء من السوق، مع تثبيت سعر هدف عند 190 دولارًا. يعتمد هذا الحكم بشكل رئيسي على نتائج الربع الرابع من 2025 وسنة كاملة من البيانات المالية. تظهر البيانات أن Circle حققت في الربع الرابع من 2025 إيرادات إجمالية وأرباح احتياطيات بقيمة 770 مليون دولار، بزيادة قدرها 77% على أساس سنوي؛ وبلغ EBITDA المعدل (قبل الضرائب والفوائد والإهلاك والاستهلاك) 167 مليون دولار، بارتفاع مذهل بنسبة 412% على أساس سنوي. بدعم من الأداء القوي والتوقعات المتفائلة، ارتفع سعر سهم Circle بعد صدور التقرير، حيث تجاوز الارتفاع خلال التداول 35%. أشار المحلل غوتام تشوغاني من بيرنشتاين إلى أن أداء Circle يتباين بشكل واضح مع السوق الهابط للعملات المشفرة.

الخلفية والجدول الزمني: من أدوات الدفع إلى بنية تحتية متعددة السلاسل

لم يكن قفز Circle هذا وليد صدفة، بل نتيجة تطور واضح على مسار تقني وامتثالي محدد.

في النصف الثاني من 2025، بدأت Circle في تمهيد الطريق لنمو جديد. في أكتوبر 2025، أطلقت شبكة البلوكشين Layer-1، Arc، التي جذبت أكثر من 100 شريك مشارك. تلا ذلك في ديسمبر 2025، حصول Circle على موافقة مشروطة من مكتب مراقبة العملة الأمريكي (OCC) لإنشاء بنك ائتمان وطني، مما أسس لاندماجها العميق في النظام المالي التقليدي.

مع بداية 2026، تسارعت خطة Circle التنفيذية. في نهاية يناير، أصدرت الشركة خارطة طريق لعام 2026، تتضمن إنتاج شبكة Arc بشكل كامل ودمج بروتوكولات النقل عبر السلاسل (CCTP) وشبكة الدفع. ويعد إصدار التقرير المالي الأخير بمثابة تقييم مرحلي لهذه الاستراتيجيات.

الواقع أن Circle حققت نموًا ماليًا ملحوظًا في الربع الرابع من 2025 وسنة كاملة، مع استمرار العمل على تشغيل شبكة Arc والحصول على ترخيص بنك منظم.

تحليل البيانات والبنية: أدلة مالية على التحرر من وكيل الأصول المشفرة

يعيد بيرنشتاين تعريف Circle على أنها بنية تحتية للتكنولوجيا المالية، مدعومة ببيانات مالية قوية.

بالإضافة إلى أداء USDC القوي، تتشكل أيضًا بنية دخل متنوعة لـ Circle. حيث زاد حجم تداول اليورو المستقر EURC بنسبة 284% ليصل إلى 3.1 مليار يورو، مما يدل على توسعها في السوق الأوروبية. كما أن شبكة الدفع الخاصة بـ Circle (CPN) توسعت إلى 55 مؤسسة مالية، مع حجم تداول سنوي يبلغ 5.7 مليار دولار. ترسم هذه البيانات صورة لبنية تحتية لا تعتمد فقط على أصل واحد، بل تبني دورة أعمال مالية متكاملة.

تحليل وجهات النظر الجماهيرية: توافق واختلاف

حول انفجار Circle الأخير، تظهر آراء السوق مستويات مختلفة من التقييم.

الرأي الأول: نظرية البنية التحتية (السرد الرئيسي لدفع سعر السهم)

يعتقد العديد من المؤسسات، بقيادة بيرنشتاين، أن Circle لا تزال في مرحلة مبكرة من تحول جذري عميق. مع تداخل الذكاء الاصطناعي وتقنية البلوكشين، يحتاج الاقتصاد الآلي إلى وسائط رقمية أصلية للدولار. تشكل شبكة Arc والعملات المستقرة المنظمة أساس تسوية هذا النظام الاقتصادي الجديد. وتُستشهد تصريحات الرئيس التنفيذي جيريمي أليير — بأن النظام الاقتصادي العالمي سيصبح أكثر أصالة عبر الإنترنت وأكثر أتمتة — على نطاق واسع، كأساس منطقي للاستثمار طويل الأمد.

الرأي الثاني: الاعتماد على الفوائد والمخاطر التنافسية (التحليل الحذر)

من الناحية الواقعية، لا تزال 99% من إيرادات Circle مرتبطة بدخل الفوائد من الأصول الاحتياطية (معظمها سندات الخزانة الأمريكية). وإذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة، فإن هامش أرباحها سيتعرض لضغوط. بالإضافة إلى ذلك، مع وضوح إطار تنظيم العملات المستقرة مثل قانون GENIUS الأمريكي، من المتوقع أن تدخل البنوك التقليدية وشركات الدفع الكبرى (مثل Visa وJPMorgan) السوق بشكل كبير. هل ستتمكن Circle من الحفاظ على ميزتها في ظل المنافسة الشديدة؟ هذا هو الاختلاف الرئيسي في التقييم.

تقييم مصداقية السرد: إعادة تعريف التفوق على السوق

تصنيف “تجاوز أداء السوق” يحمل دلالات خاصة في هذا الوقت. فهو لا يعني تفوق السوق المتقلب للعملات المشفرة، بل يشير إلى أن قيمة Circle ككيان مستقل ستنمو بمعدل يتجاوز متوسط قطاع التكنولوجيا المالية التقليدي.

الواقع أن تمرير قانون “إرشادات وبناء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة” في الولايات المتحدة يحدد بوضوح حدود العمل القانوني للعملات المستقرة المنظمة.

وفي ظل هذا، فإن Circle، بترخيص البنك الائتماني والهيكلية التنظيمية، أنشأت حواجز دخول قوية. وتحديدها كمؤسسة تكنولوجيا مالية يعني أن عملاءها لن يقتصروا على متداولي العملات المشفرة، بل يشملون شركات تقليدية مثل Visa وIntuit، بالإضافة إلى الحكومات السيادية، مثل حكومة برمودا. هذا التغيير في هيكل العملاء يغير بشكل جذري منطق تقييمها — من الاعتماد على رسوم المعاملات الدورية إلى رسوم الخدمة والبنية التحتية المستقرة.

تأثيرات الصناعة: تحوّل نموذج العملات المستقرة

تُشير تطورات Circle إلى أن صناعة العملات المستقرة بأكملها تمر بتحول جذري في النموذج.

• من أدوات دفع وتحويل إلى شبكة دفع عالمية: حيث أظهر حجم تداول USDC على السلسلة الذي بلغ 11.9 تريليون دولار في الربع الرابع من 2025 أن الاستخدام يتجاوز مجرد وساطة في التداول، ويمتد إلى التسوية عبر الحدود، والمالية للشركات، وسيناريوهات الصرف الأجنبي على السلسلة.
• من تطبيقات إلى البنية التحتية الأساسية: إطلاق شبكة Arc هو خطوة رئيسية. إذا نجحت الشبكة في 2026، واستضافت أنشطة دفع وذكاء اصطناعي، فستتحول Circle من شركة تطبيق (إصدار USDC) إلى شركة بروتوكول (تشغيل شبكة عامة)، مع قدرة متزايدة على استحواذ القيمة بشكل كبير.
• الاستفادة من المزايا التنظيمية: تشريع العملات المستقرة في أمريكا يوفر ترخيصًا إداريًا، مما يخلق سياجًا سياسيًا، ويطرد المنافسين غير المنظمين من النظام المالي الرئيسي.

استشراف السيناريوهات المختلفة

السيناريو الأول: مسار متفائل (الأساس)

إذا تم إطلاق شبكة Arc في الوقت المحدد، مع تأكيد سريع وبتكلفة منخفضة، وجذب العديد من التطبيقات التقليدية وDeFi، مع استمرار نمو USDC بمعدل مركب حوالي 40% سنويًا، وزيادة إيرادات شبكة الدفع، فإن تقييم Circle قد يقترب من تقييم شركات الدفع الكبرى مثل PayPal، مع تحقيق هدف بيرنشتاين عند 190 دولارًا.

السيناريو الثاني: مسار محايد (نمو مستقر)

إذا تباطأ تطوير شبكة Arc، وظل الاعتماد الرئيسي على فوائد احتياطيات USDC، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة، فإن النمو في الأرباح سيتباطأ. ومع ذلك، بفضل المزايا التنظيمية، ستظل Circle في مركزها في سوق العملات المستقرة، مع ارتفاع تدريجي في السعر، لكن بدون الوصول إلى الزيادة الطموحة البالغة 129%.

السيناريو الثالث: مسار حذر (مخاطر مرتفعة)

بعد انتهاء فترة المزايا التنظيمية، قد تطلق البنوك التقليدية عملات رقمية بضمان ائتماني، وتنافس USDC مباشرة. بالإضافة إلى ذلك، قد تواجه شبكة Arc مشكلات تقنية أو أمنية تؤثر على الثقة، مما يؤدي إلى تراجع تقييمها إلى مستويات شركات التكنولوجيا المالية العادية.

الخلاصة

تصنيف بيرنشتاين لـ Circle كأفضل أداء من السوق يعكس بشكل أساسي رهانه على صعود بنية تحتية مالية أصلية على الإنترنت، لا تعتمد على الحسابات البنكية. نتائجها المالية الأخيرة تظهر نموًا في الحجم، مع إمكانات التحول إلى منصة رقمية كاملة للدولار الرقمي. ومع ذلك، فإن الانتقال من الاعتماد على هامش الفوائد إلى أن تكون مفترسًا مستقلًا يتطلب إثبات قدراتها التكنولوجية ومواجهة تقلبات أسعار الفائدة. بالنسبة لمراقبي الصناعة، فإن كل خطوة من خطوات Circle تمثل نافذة مثالية لمراقبة مستقبل بناء الاقتصاد الرقمي من الأسفل.