القيمة السوقية للعملات المستقرة تتقلص باستمرار، ما هو أكبر عائق أمام انتعاش السوق؟

حتى 26 فبراير 2026، يواجه سوق العملات الرقمية العالمي ظاهرة نادرة منذ عام 2022: تراجع مستمر في إجمالي عرض العملات المستقرة. كـ"وقود السيولة الأساسية" للنظام البيئي للعملات المشفرة، فإن تغير قيمة السوق للعملات المستقرة يرتبط مباشرة بقوة السوق ونشاط التمويل.

وفقًا للبيانات على السلسلة، انخفضت قيمة أكبر عملة مستقرة في العالم USDT إلى 183.61 مليار دولار هذا الشهر، مواصلة الاتجاه التراجعي منذ ذروتها التاريخية عند 186.84 مليار دولار في يناير، مسجلة تراجعًا للشهر الثاني على التوالي. وفي الوقت نفسه، ارتفعت قيمة عملة مستقرة رئيسية أخرى، USDC، من أدنى مستوى لها عند 70 مليار دولار في بداية العام إلى حوالي 75 مليار دولار، لكن زخم النمو الإجمالي لا يزال في حالة ركود. تتراوح القيمة الإجمالية للعملتين المستقرتين حول 260 مليار دولار، مما يدل على أن رغبة دخول الأموال الجديدة إلى السوق وصلت إلى أدنى مستوياتها.

هذا التغير في الحجم ليس حدثًا معزولًا، بل هو جزء من دورة منطقية تتعلق بتذبذب سعر البيتكوين حول 65,000 دولار، وتدفق الأموال المستمر للخارج من صناديق ETF الفورية، مما يشكل صورة كلية لضعف انتعاش السوق.

خلفية التراجع وخط الزمن

الحقائق:

بدأ تراجع سوق العملات المستقرة في يناير 2026. قبل ذلك، سجلت قيمة USDT أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 186.8 مليار دولار في نهاية عام 2025، مستمرة في دورة توسع استمرت عامين منذ 2023. ومع دخول عام 2026، حدث انعكاس في الاتجاه.

• يناير 2026: انخفضت قيمة USDT لأول مرة من الذروة التاريخية بنسبة حوالي 1%، وبدأ السوق يركز على تغير السيولة.
• فبراير 2026: توسع التراجع ليصل إلى 0.8%، مؤكداً هبوطًا مستمرًا لشهرين، وهو أول تراجع مستمر في العرض منذ أزمة الثقة التي تسببت فيها انهيارات TerraUSD في 2022.

التمييز بين الآراء والتوقعات:

• الرأي (تفسير السوق العام): يعتقد المحللون أن تراجع العملات المستقرة عادةً ما يعني تدفق رؤوس الأموال للخروج، أي أن المزيد من المستثمرين يختارون استبدال العملات المستقرة بالعملات الورقية للخروج، بدلاً من استثمارها في الأصول المشفرة.
• التوقع: إذا استمر هذا الاتجاه حتى مارس، فقد يشير ذلك إلى نهاية دورة التوسع في العملات المستقرة التي استمرت عامين، وأن السوق سيدخل مرحلة من التوازن بدون تدفقات جديدة من السيولة.

تحليل البيانات والبنية

1. ركود السيولة على مستوى الإجمالي

من حيث الحجم، يتراوح إجمالي قيمة USDT وUSDC حول 260 مليار دولار، ويظل ثابتًا لفترة طويلة دون أن يواصل النمو الحاد الذي شهدته من 2024 إلى 2025. في الوقت نفسه، استمر مؤشر علاوة Coinbase في أن يكون سلبيًا منذ نوفمبر 2025، وتعمقه في فبراير، مما يشير إلى نقص كبير في الطلب من المؤسسات الأمريكية. كما أن صناديق ETF البيتكوين الفورية سجلت تدفقات خارجة صافية تزيد عن 4 مليارات دولار حتى الآن هذا العام، مما يعزز انخفاض مشاركة المؤسسات.

2. التناقض الهيكلي: هيمنة الدولار وصراع العملات المحلية

الحقائق: حوالي 99% من قيمة العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي. أصدرت الولايات المتحدة في يوليو 2025 “قانون GENIUS” الذي يفرض أن تكون احتياطيات العملات المستقرة مخزنة في سندات الخزانة الأمريكية أو أصول آمنة أخرى، مما يجعل العملات المستقرة ليست مجرد أدوات دفع، بل أدوات تمويل وسياسات للحفاظ على هيمنة الدولار الأمريكي.

التحليل: يفرض هذا الهيكل ضغطًا على الاقتصادات غير الأمريكية. فكلما زاد استخدام السكان والشركات في آسيا للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، زادت تدفقات رأس المال من تلك المناطق نحو النظام الأمريكي. هذا يدفع اليابان وسنغافورة وهونغ كونغ إلى تسريع بناء أطر تنظيمية للعملات المستقرة المحلية، لمواجهة مخاطر خروج رأس المال. هذا الانقسام والتنافس التنظيمي العالمي يزيد من تعقيد سوق العملات المستقرة ويحد من توسعها السلس.

3. “وهم الحجم” في الاستخدام الحقيقي للدفع

الحقائق: تظهر بيانات ماكينزي وArtemis أن حجم التداول السنوي للعملات المستقرة على السلسلة يصل إلى 35 تريليون دولار، لكن بعد استبعاد التداولات، والتحويلات الداخلية، وأنشطة العقود الآلية، فإن الحجم الحقيقي للمدفوعات الفعلية لا يتجاوز 390 مليار دولار، أي حوالي 0.02% من إجمالي المدفوعات العالمية. وفي مجال المدفوعات بين الشركات عبر الحدود، لا تتجاوز حصة المدفوعات بالعملات المستقرة 0.01%.

الاستنتاج: هذا يعني أن الاستخدام الرئيسي للعملات المستقرة لا يزال في تداول الأصول المشفرة نفسه، وليس في التغلغل في الاقتصاد الحقيقي. وعندما ينظر السوق إلى تراجع العملات المستقرة على أنه عائق أمام الانتعاش، يجب أن نكون حذرين من “وهم الحجم” — حيث أن تغير قيمة السوق للعملات المستقرة يعكس بشكل أكبر نشاط المضاربة الداخلية داخل سوق التشفير، وليس الطلب الحقيقي الخارجي.

تحليل وجهات النظر العامة

هناك انقسام واضح في تفسير تراجع العملات المستقرة:

التحليل: يكمن جوهر الاختلاف في فهم وظيفة العملات المستقرة — هل نراها كوسيلة للتداول، أم كمخزن للأصول ذات العائد؟ الأول يقلق من التراجع، والثاني يراه كجزء من التوازن الطبيعي للأصول.

تقييم مصداقية السرد

السرد السائد في السوق هو: “تراجع قيمة العملات المستقرة = انخفاض القوة الشرائية للسوق = عرقلة الانتعاش”. ويجب أن يُخضع هذا السلسلة من الأسباب والنتائج لثلاثة تقييمات:

1. احتمالية عكس السببية: هل تراجع العملات المستقرة هو الذي يمنع السوق من الانتعاش، أم أن السوق يفتقر باستمرار إلى جاذبية الأرباح، مما يجعل المستثمرين غير راغبين في استبدال العملات الورقية بالعملات المستقرة للدخول؟ فالأخير أيضًا منطقي.
2. إغفال التغيرات الهيكلية: هل يمكن أن تتجاوز الأموال العملات المستقرة التقليدية، وتدخل مباشرةً عبر التمويل من خلال ETF أو أدوات أخرى؟ وجود صناديق البيتكوين الفورية يشتت جزءًا من الطلب الذي كان من المفترض أن يأتي عبر USDT.
3. التوزيع عبر سلاسل متعددة على السلسلة: مع تطور شبكات Layer 2 مثل Base وArbitrum، تتشتت السيولة للعملات المستقرة عبر جزر مختلفة، وقد لا تعكس مؤشرات القيمة السوقية التي تراقبها البورصات المركزية الصورة الكاملة للسيولة المتاحة على السلسلة.

تأثيرات الصناعة

تراجع العملات المستقرة المستمر يؤثر بشكل عميق ومتعدد الأبعاد على صناعة التشفير:

• مستوى التداول: تدهور عمق دفتر الأوامر، وزيادة تقلبات الأسعار. عمق دفتر أوامر البيتكوين الفوري على المنصات الرئيسية انخفض من 40-50 مليون دولار إلى 15-25 مليون دولار، مما يزيد من هشاشة السوق.
• تمويل المشاريع: العملات المستقرة هي الضمان الرئيسي في DeFi للإقراض والتعدين السيولي. توقف التوريد يعني تقلص خزائن التمويل في بروتوكولات DeFi، وزيادة صعوبة حصول المشاريع الجديدة على السيولة الأولية.
• الامتثال والمنافسة مع البنوك: لم يمنع تراجع العملات المستقرة من تسلل القطاع المالي التقليدي. على العكس، فإن دمج دويتشه بنك وRipple وBlackRock في مشاريع مثل BUIDL على Uniswap يظهر أن الشركات الكبرى تستغل مزايا الامتثال الخاصة بها للاستحواذ على البنية التحتية المالية على السلسلة، خاصة مع تقلص عروض العملات المستقرة. تخشى الأنظمة المصرفية أن يؤدي دفع الفوائد على العملات المستقرة إلى هروب الودائع، لكنها تعمل أيضًا على تطوير عملاتها الرقمية المضمّنة، بهدف الحفاظ على السيطرة في ساحة جديدة.

استشراف التطورات المحتملة

استنادًا إلى المنطق الحالي، قد تتطور علاقة العملات المستقرة والانتعاش السوقي في ثلاثة سيناريوهات:

سيناريو 1: استمرار الجمود (احتمال مرتفع)

يبقى معدل الفائدة الكلي مرتفعًا، ويستمر عدم اليقين التنظيمي (مثل قانون CLARITY الذي يثير جدلاً حول “الودائع الظلية”) في كبح رغبة المؤسسات في الدخول. يبقى حجم العملات المستقرة بين 250 و270 مليار دولار، ويتذبذب البيتكوين بين 60 و70 ألف دولار. يدخل السوق في مرحلة من “الصفقات على الرصيد” و"تداول القطاعات"، وليس انتعاشًا عامًا.

سيناريو 2: انفراج تنظيمي (احتمال متوسط)

تسمح هيئة SEC الأمريكية للوسطاء بتصنيف العملات المستقرة كمرادفات للنقد، أو توضح تفاصيل توزيع الأرباح في “قانون GENIUS”، مما يسمح للعملات المستقرة الملتزمة باللوائح بدفع فوائد للمستثمرين. هذا سيحفز الطلب المؤسساتي، ويتجاوز حجم العملات المستقرة 300 مليار دولار، مع تدفق سيولة جديد. في هذا السيناريو، يبدأ الانتعاش من “نمو العملات المستقرة” بدلاً من انتظار انتهاء التراجع.

سيناريو 3: انتقال النموذج (احتمال منخفض)

تتطور عملية ترميز الأصول الحقيقية (RWA) والرقمنة الكاملة للعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، تدريجيًا، لتحل محل الوظائف السوقية للعملات المستقرة الخاصة. يتم جني العوائد مباشرة من خلال ترميز سندات الخزانة والأصول النقدية، ويصبح تراجع USDT وUSDC هو الوضع الطبيعي، لكن إجمالي السيولة على السلسلة يتوسع بسبب دخول أصول أكثر تنوعًا. لن يعتمد الانتعاش على مؤشر واحد للعملات المستقرة، بل على حجم ترميز الأصول التقليدية على السلسلة.

الخلاصة

تراجع قيمة العملات المستقرة المستمر ليس مجرد حاجز أمام انتعاش السوق، بل هو علامة واضحة على دخول صناعة التشفير إلى “فترة هضم التنظيم” و"تحول النموذج". يعكس هذا التراجع الصراعات العميقة بين هيمنة الدولار وسيادة العملات المحلية، والفجوة الكبيرة بين الدفع الحقيقي والتداول المضارب، والصراع المحتدم بين القطاع المالي التقليدي والبروتوكولات الأصلية للعملات المشفرة على السيطرة على السيولة.

بالنسبة للمشاركين في السوق، بدلاً من القلق من التراجع ذاته، من الأفضل أن يركزوا على الأسئلة الأعمق: عندما تتغير العملات المستقرة من مجرد قناة تداول إلى مخزون للامتثال، وأصول ذات عائد، وأدوات متعددة السلاسل، هل يجب أن نعيد تقييم معايير صحة السوق؟ ربما يكون الجواب هو الذي سيحدد قدرتنا على الحكم في الدورة القادمة.