تقرير صندوق النقد الدولي الأخير: قد يتأخر هدف التضخم حتى عام 2027، تحليل دورة ارتفاع أسعار الفائدة الجديدة ونمط الأصول ذات المخاطر

في 25 فبراير 2026، أصدر صندوق النقد الدولي (IMF) تقريره الاستشاري للمادة الرابعة حول الاقتصاد الأمريكي، الذي أضاء توقعات السوق المتفائلة السابقة بشأن خفض أسعار الفائدة. حذر صندوق النقد الدولي بوضوح من أن التضخم في الولايات المتحدة لن يعود إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي طويل الأجل البالغ 2٪ حتى أوائل 2027، مما يعني أن نافذة السياسة النقدية المرتخبة المنتظرة ستتراجع أكثر. هذا الاستنتاج لا يتناقض فقط مع الصورة المتفائلة لخفض أسعار الفائدة التي صورها ترامب في خطابه عن حالة الاتحاد، بل يطلق أيضا قنابل عميقة على أسواق رأس المال العالمية، خاصة صناعة العملات الرقمية التي تتمتع بحساسية عالية تجاه السيولة الكلية. وفقا لبيانات السوق بعد صدور التقرير، تقلب سعر البيتكوين (BTC) حوالي 68,251.2 دولار، وارتفع بنسبة 5.20٪ خلال 24 ساعة، لكن السوق يعتقد عموما أن هذا التقلب هو في الأساس حل للانخفاض السابق أكثر من كونه إشارة لانعكاس الاتجاه.

نظرة عامة على الحدث: جدول متأخر للوصول إلى التضخم

في مراجعته السنوية الأخيرة، أوضح صندوق النقد الدولي أن تضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي (PCE) في الولايات المتحدة لا يتوقع أن يبقى مستقرا حول هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ حتى أوائل 2027 بسبب ثبات التضخم الأساسي واستمرار ضيق سوق العمل. وهذا بعد التوقعات السابقة للعديد من المؤسسات المالية. استنادا إلى هذا الحكم، يعتقد صندوق النقد الدولي أن الاحتياطي الفيدرالي لديه مجال محدود لمزيد من خفض أسعار الفائدة في العام المقبل ويتوقع انخفاضا طفيفا في سعر الفائدة الفيدرالي في النطاق بين 3.25٪ إلى 3.5٪ بحلول نهاية 2026. وهذا في الأساس إنكار لسردية “خفض أسعار الفائدة العدوانية” التي توقعها السوق عموما، ويعزز السيناريو الكلي ل “ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول”.

الخلفية والجدول الزمني: المعضلة الهيكلية للنمو المدفوع بالعجز

خلفية هذا التقرير هي فترة رئيسية في السياسة في الأيام الأولى لإدارة ترامب الجديدة. قبل يوم واحد فقط من التقرير، أكد ترامب أيضا في خطابه عن حالة الاتحاد أن معدلات الرهن العقاري انخفضت إلى أدنى مستوياتها في محاولة لإرسال إشارة إلى أن الضغوط الاقتصادية بدأت تخف. ومع ذلك، يشير تحليل صندوق النقد الدولي إلى الجذر الهيكلي للمشكلة: التوسع المالي غير المستدام.

توضح بيانات التقرير جدولا زمنيا واضحا وسلسلة سببية:

• 2025: نفذ الاحتياطي الفيدرالي ثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة، وبدأ السوق دورة تخفيف التسعير.
• 2026: يتوقع صندوق النقد الدولي أن يبقى نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة عند 2.4٪ وانخفاض البطالة إلى 4.1٪، مما يشير إلى اقتصاد قوي. ولكن في الوقت نفسه، سيظل معدل العجز المالي الفيدرالي عند 7 إلى 8 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أكثر من ضعف هدف وزير الخزانة.
• أوائل 2027: من المتوقع أن يصل التضخم إلى الهدف، مما يؤخر توقعات الاحتياطي الفيدرالي السابقة.
• 2031: من المتوقع أن يرتفع ديون الحكومة الأمريكية الموحدة كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي إلى 140٪.

إن هذا التحفيز المالي الضخم – بما في ذلك التخفيضات الضريبية الضخمة التاريخية – هو ما يدعم النمو الاقتصادي قصير الأجل، لكنه أيضا يمنع طريق انخفاض التضخم ويصبح القيد الأساسي الذي يحد من مجال خفض أسعار الفائدة.

البيانات والتحليل الهيكلي: المعضلة وراء المرونة الاقتصادية

من منظور البيانات الهيكلية، يسير الاقتصاد الأمريكي عند تقاطع متناقض. من ناحية، أظهرت البيانات الاقتصادية الفعلية “مرونة” أكثر مما كان متوقعا. يتوقع صندوق النقد الدولي أن ينمو الاقتصاد الأمريكي بنسبة 2.4٪ في عام 2026، وسيستمر سوق العمل في التحسن. في هذا الجو، يفتقر الاحتياطي الفيدرالي إلى الإلحاح ل"تحفيز" الاقتصاد من خلال خفض أسعار الفائدة.

من ناحية أخرى، أدت البيانات المالية إلى إشارة حمراء “للمخاطر”. بالإضافة إلى العجز العالي، من المتوقع أن يبقى عجز الحساب الجاري الأمريكي، الذي وصفه رئيس صندوق النقد الدولي بأنه “مفرط”، بنسبة 3.5٪ إلى 4٪ من الناتج المحلي الإجمالي على المدى القصير. وهذا يعني أن الولايات المتحدة تعتمد بشكل كبير على تدفقات رأس المال الخارجية لموازنة ميزان المدفوعات، مما قد يؤدي إلى تعديلات غير منظمة إذا تغيرت تفضيلات المستثمرين العالمية. يحذر صندوق النقد الدولي من أن نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي لا تزال في الارتفاع، مما يشكل خطرا متزايدا على استقرار الولايات المتحدة واقتصادات العالم.

تفكيك الرأي العام: التباعد بين رؤية السياسات والقيود الواقعية

هناك روايتان أساسيتان في دوائر السوق والسياسات الحالية، وتقرير صندوق النقد الدولي يميل بوضوح إلى الأخير.

الأول هو “السرد الإيجابي الإداري”: حيث يمثله البيت الأبيض، ويميل إلى التأكيد على تأثيرات حماية الرسوم الجمركية وتخفيضات الضرائب المحلية، ويتوقع أن يقلل بسرعة من تكاليف الاقتراض عبر الوسائل الإدارية. ومع ذلك، فإن رفض المحكمة العليا للتعريفات الجمركية الطارئة الواسعة قد حد قانونيا من جدوى هذا المسار.

الثاني هو “سرد الواقع البنيوي”: ممثلا بصندوق النقد الدولي وبعض المحللين الكلي الرئيسيين، مع التركيز على خطر “الهيمنة المالية”. اقترح مدير نصف الكرة الغربي لصندوق النقد الدولي بوضوح أن أفضل طريقة لحل اختلالات التجارة هي التوحيد المالي، وليس الرسوم الجمركية. وهذا يعني أنه لخفض أسعار الفائدة، يجب تقليل العجز أولا، بدلا من الاعتماد على حماية التجارة.

فحص الأصالة السردية: من الذي يدفع أسعار الفائدة إلى الأعلى؟

في هذه اللعبة السردية، نقطة انعكاس رئيسية هي أن السوق يتوقع عموما تخفيضات في أسعار الفائدة، لكن الدافع الأساسي الذي يدفع أسعار الفائدة المرتفعة هو بالضبط “محرك النمو” المتوقع من السوق - السياسة المالية التوسعية. ترغب إدارة ترامب في خفض أسعار الفائدة، لكن تخفيضات الضرائب واسعة النطاق وبرامج الإنفاق أدت إلى زيادة عرض سندات الخزانة وتوسع العجز، مما دفع هيكليا إلى ارتفاع الأقساط لأجل وأسعار الفائدة المحايدة. لذلك، أزاح تقرير صندوق النقد الدولي الخطاب السياسي وأعاد منطقا اقتصاديا أساسيا: طالما لم يتم توحيد التوطيد المالي، سيكون من الصعب خفض التضخم وسيكون من الصعب خفض أسعار الفائدة.

تحليل تأثير الصناعة: سوق العملات الرقمية يجد نقطة ارتكاز جديدة في “ضغط المياه العالي”

بالنسبة لصناعة العملات الرقمية، فإن تأكيد هذا الخلفية الكلية يعني أن منطق “سوق الصاعد المدفوع بالسيولة” الذي استمر لعدة سنوات يمر بتحول عميق.

أولا، ستستمر ضغوط التقييم على الأصول المخاطرة. بيئة أسعار الفائدة المرتفعة تعني أن العوائد الخالية من المخاطر (مثل سندات الخزانة الأمريكية) تظل جذابة، مما سيحول بعض رأس المال المخاطرة الذي قد يدخل سوق العملات المشفرة. وفي الوقت نفسه، ستقلل التكاليف الرأسمالية العالية من مشاركة الرافعة المالية والمضاربة في السوق. تاريخيا، عندما ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية، تميل الأصول الخطرة مثل البيتكوين إلى التعرض لضغط من انخفاض التقييم.

ثانيا، المحركات السوقية قد تغيرت. في ظل أسعار الفائدة الواضحة وأسعار الفائدة المرتفعة لفترة طويلة، سيعتمد محرك أسعار سوق العملات الرقمية أكثر على ابتكاراته الأساسية (مثل اعتماد الطبقة الثانية، وتقدم ترميز RWA، وغيرها) بدلا من أن يكون سخيفا بشأن السيولة الكلية. كما يظهر أداء السوق الأخير، بينما سجلت BTC وETH مكاسب بنسبة 5.20٪ و9.50٪ على التوالي، خلال 24 ساعة، سيظل استمرار هذا الارتفاع أمام اختبار صارم في بيئة أسعار الفائدة الكلية.

الاستنتاج التطوري متعدد السيناريوهات

استنادا إلى التحليل أعلاه، يمكننا استنتاج ثلاثة سيناريوهات كلية لل12-18 شهرا القادمة وتأثيرها المحتمل على سوق العملات الرقمية:

الخاتمة

تقرير صندوق النقد الدولي يشبه تمزيق ستار السوق الدافئ ل “خفض أسعار الفائدة قريبا”، ليعرض للمستثمرين الصورة الكاملة للمعضلة المالية والتضخمية التي تواجه الاقتصاد الأمريكي. بالنسبة لصناعة العملات الرقمية، التي اعتادت على ركوب موجات السيولة في السنوات القليلة الماضية، قد تحتاج إلى تعلم كيفية التنقل في منطقة الشعاب ذات أسعار الفائدة العالية هيكليا لفترة أطول بكثير في المستقبل. حتى تنخفض درجة حرارة المياه الكلية فعليا، قد يكون الحفاظ على تدفق نقدي مستقر والتركيز على النمو البيئي الداخلي أكثر يقينا من المراهنة على تحولات السياسات. اعتبارا من 25 فبراير 2026، تذكرنا كل تقلبات في السوق بأن السرد الكلي قد تغير، وأن الخريطة القديمة لا تستطيع إيجاد القارة الجديدة.