أي منتج للذهب يمتلك اللمعان الحقيقي؟ مقارنة بين رهانات النمو لباريك ونيو مونت

بينما يسعى مستثمرو المعادن الثمينة إلى الملاذ الآمن وسط الاضطرابات الجيوسياسية وعدم اليقين الاقتصادي، يهيمن عملاقان على مشهد تعدين الذهب: شركة Barrick Mining [B] وشركة Newmont [NEM]. كلاهما يمتلك حضورًا عملياتيًا كبيرًا عبر قارات متعددة ويحافظ على محافظ متنوعة، مما يجعلهما من المنافسين الرئيسيين للمستثمرين الراغبين في الاستفادة من بريق قطاع الذهب. مع وصول أسعار الذهب إلى مستويات قياسية—حيث ارتفعت بنحو 65% العام الماضي لتتداول فوق 4700 دولار للأونصة—مدفوعة بطلب الملاذ الآمن، وخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتراكم البنوك المركزية، يقف هذان العملاقان في مواقف مختلفة تمامًا في تطورهما التشغيلي.

مفارقة الإنتاج: مسارات متباينة

الفرق الأساسي بين هذين العملاقين في الذهب يكمن في زخم إنتاجهما الحالي. تواجه Barrick تحديات قصيرة الأمد حيث انخفض إنتاج الذهب الموحد بنسبة 12% على أساس سنوي ليصل إلى 829,000 أونصة في الربع الثالث من 2025، جزئيًا بسبب توقف العمليات في منجم Loulo-Gounkoto. هذا التباطؤ في الإنتاج، إلى جانب ارتفاع التكاليف لكل وحدة، يضغط على توسع الهوامش على الرغم من بيئة أسعار الذهب المواتية.

أما شركة Newmont، فتواجه خيارات استراتيجية تؤثر مؤقتًا على الإنتاج. أعلنت الشركة عن انخفاض بنسبة 15% على أساس سنوي في إنتاج الذهب في الربع الثالث ليصل إلى 1.42 مليون أونصة، وهو انعكاس لبرنامج تصفية الأصول—حيث باعت أصولًا غير أساسية بما في ذلك عمليات Akyem في غانا وPorcupine في كندا، محققة حوالي 3 مليارات دولار بعد الضرائب. على الرغم من أن هذا التركيز الاستراتيجي يقلل من الإنتاج الحالي، إلا أنه يحرر رأس مال لإعادة الاستثمار في ممتلكات من الدرجة الأولى وتقليل الديون.

مشاريع النمو: البريق في الأفق

يعتمد كلا المعدنين على مشاريع تحويلية لإعادة إشعال زخم الإنتاج. تشمل خطة Barrick منجم Goldrush الذي سيصل إلى 400,000 أونصة سنويًا بحلول 2028، وودائع Fourmile عالية الجودة التي تظهر إنتاجية بمضاعف ضعف جودة Goldrush، ومشروع Reko Diq للنحاس والذهب في باكستان الذي يستهدف إنتاج 460,000 طن من النحاس و520,000 أونصة من الذهب سنويًا بدءًا من 2028. بالإضافة إلى ذلك، فإن توسعة Lumwana بقيمة 2 مليار دولار في زامبيا تنتقل بالممتلكات إلى مستوى منتج نحاس من الدرجة الأولى بطاقة سنوية تبلغ 240,000 طن.

تركز مبادرات توسعة Newmont على مشروع Ahafo North في غانا، الذي حقق مؤخرًا معلم الإنتاج التجاري في أكتوبر 2025 مع أول صب للذهب في سبتمبر. من المتوقع أن يحقق Ahafo North بين 275,000 و325,000 أونصة سنويًا على مدى 13 عامًا، ليصل إلى طاقته الكاملة في 2026. كما تتقدم الشركة في مشاريع Cadia Panel Caves وTanami Expansion 2 في أستراليا، مما يمد عمر المنجم ويزيد من إمكانيات الإنتاج.

القوة المالية: قدرات توليد السيولة

عند قياس القوة المالية، تظهر كلتا الشركتين مواقف سيولة قوية، وإن كانت بملفات مختلفة.

حققت Barrick تدفقات نقدية تشغيلية قدرها 2.4 مليار دولار في الربع الثالث من 2025، بزيادة 105% على أساس سنوي، بينما ارتفعت التدفقات النقدية الحرة إلى 1.5 مليار دولار. تحتفظ الشركة بما يقرب من 5 مليارات دولار من النقد وما يعادله. وسمح مجلس إدارتها خلال الفترة بإعادة شراء أسهم بقيمة 1 مليار دولار، مما يعكس الثقة في توليد السيولة. يبلغ عائد توزيعات أرباح Barrick 1.4% مع نسبة توزيع أرباح تبلغ 32% ومعدل نمو سنوي على مدى خمس سنوات قدره 5.8%، مما يشير إلى توزيعات مستدامة ومتزايدة للمساهمين.

أما شركة Newmont، فتتمتع بسيولة مطلقة أقوى عند 9.6 مليار دولار، بما في ذلك 5.6 مليار دولار نقدًا، مع زيادة التدفقات النقدية الحرة بأكثر من الضعف على أساس سنوي إلى رقم قياسي قدره 1.6 مليار دولار. وصل تدفق النقد التشغيلي إلى 2.3 مليار دولار، بزيادة 40% عن الفترة ذاتها من العام السابق. قلصت الشركة ديونها بحوالي 2 مليار دولار في الربع الثالث، محققة وضع ديون صافٍ يقارب الصفر. أعادت NEM أكثر من 5.7 مليار دولار للمساهمين عبر توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم خلال العامين الماضيين، على الرغم من أن عائد التوزيعات لديها أقل من Barrick عند 0.9% مع نسبة توزيع أقل تبلغ 17%، مما يشير إلى إمكانية توسعة التوزيعات.

منظور التقييم: من يقدم قيمة أفضل؟

تتداول Barrick عند مضاعف أرباح متوقع لـ 12 شهرًا بمقدار 13.65، مما يمثل خصمًا بنسبة 8.4% مقارنة بمتوسط صناعة التعدين-الذهب البالغ 14.9X وأقل من متوسطها خلال الخمس سنوات—وهو نقطة تقييم مثالية للمستثمرين الباحثين عن القيمة. حققت الأسهم ارتفاعًا بنسبة 204.6% خلال الـ 12 شهرًا الماضية.

أما شركة Newmont، فتتمتع بتقييم أعلى عند 14.65X للأرباح المتوقعة، وهو أعلى من كل من Barrick ومتوسط القطاع، على الرغم من تداولها أدنى من متوسطها التاريخي. ارتفعت الأسهم بنسبة 173.9% خلال الـ 12 شهرًا الماضية، متأخرة عن أداء Barrick لكنها تتجاوز متوسط القطاع البالغ 153.9%.

تحديات التكاليف وآفاق الإنتاج

ارتفعت تكاليف الاستدامة الشاملة (AISC) لـ Barrick إلى 1,538 دولار للأونصة في الربع الثالث من 2025 من مستوى العام السابق، مما يعكس زيادة التكاليف النقدية الإجمالية. تتوقع الشركة أن تتراوح تكاليف النقدية الإجمالية لعام 2025 بين 1,050 و1,130 دولار للأونصة، وAISC بين 1,460 و1,560 دولار، مما يشير إلى زيادات على أساس سنوي عند المنتصف—وهو تحدٍ مع تنافس شركات الذهب على كفاءة الهوامش. تتوقع تقديرات Zacks الإجمالية لعام 2026 نموًا في الأرباح بنسبة 57.2% وتوسعًا في المبيعات بنسبة 20.9%، مع انتعاش قوي مع بدء تشغيل الإنتاج الجديد.

تتوقع شركة Newmont إنتاج ذهب يبلغ حوالي 5.9 مليون أونصة في 2025، مع إنتاجية في الربع الرابع تبلغ 1.415 مليون أونصة، بانخفاض 25% على أساس سنوي يعكس توقيت زيادة إنتاج Ahafo North وقيود مخططة أخرى. ومع ذلك، تشير التقديرات الإجماعية لعام 2026 إلى نمو في الأرباح بنسبة 22.7% ونمو في المبيعات بنسبة 10.5%، مما يدل على عودة الإنتاج إلى وضعه الطبيعي واستعادة الهوامش مع وصول مشروع Ahafo North إلى طاقته الكاملة.

الحكم الاستثماري: أين يتلألأ بريق الذهب أكثر؟

كل من Barrick وNewmont يحملان حاليًا تصنيف Zacks #3 (انتظار)، مما يعكس توازنًا بين المخاطر والمكافآت. ومع ذلك، تظهر فروق دقيقة عند موازنة إمكانات النمو مقابل التحديات التشغيلية الحالية.

يبدو أن Barrick في وضع يسمح له بتحقيق عوائد استثمارية أعلى خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة بفضل خصم تقييمه الأكثر جاذبية، وتوقعات النمو المتسارعة (57.2% نمو متوقع في الأرباح مقابل 22.7% لـ Newmont)، وزخم المشاريع الراسخ. يتيح خصم التقييم بنسبة 8.4% مع عائد أرباح أعلى ومعدل نمو أعلى عرضًا مغريًا للمستثمرين الباحثين عن دخل يركز على الذهب.

أما شركة Newmont، فإن إعادة التموضع الاستراتيجي حول الأصول من الدرجة الأولى يوفر مرونة طويلة الأمد، مع وضع سيولتها القوي وخلو ديونها تقريبًا من المخاطر، مما يوفر حماية من الانخفاضات. ومع ذلك، فإن التحديات قصيرة الأمد في الإنتاج وارتفاع مضاعفات التقييم تشير إلى ضرورة الانتظار حتى يكتمل توسع Ahafo North وتوضيح الرؤية لتنفيذ 2026 قبل استثمار رأس المال.

للمستثمرين الباحثين عن بريق الذهب الذي يجمع بين إمكانات محفزات قريبة الأجل وتقييم جذاب، تبرز شركة Barrick Mining كفرصة أكثر إقناعًا في البيئة الحالية، بشرط التنفيذ على جدول مشاريعها. تظل شركة Newmont ذات استراتيجية سليمة، لكنها تتطلب مزيدًا من الصبر لظهور القيمة.