كشف سر الربح من التعدين: من النصف إلى منطق الاقتصاد في تحديد السعر

عندما يحدث تقليل نصف مكافأة البيتكوين، كيف ستتغير منطق الربح في صناعة التعدين بأكملها؟ هذا لا يقتصر على حساب أرباح المعدنين فحسب، بل يتعلق أيضًا بكيفية إعادة توزيع سلطة تحديد الأسعار على طول سلسلة الصناعة بأكملها. وفقًا لأحدث البيانات، فإن سعر BTC الحالي وصل إلى 90.07K دولار، بعد مرور 6 سنوات على تقليل النصف الثاني في 2020، بينما تطور دور المعدنين وتأثيرهم في السوق بشكل عميق خلال تلك الفترة. ستكشف هذه المقالة من منظور اقتصادي عن المنطق الأساسي وراء كسب الأرباح من التعدين.

مصدر دخل المعدنين المزدوج: المكافأة ورسوم المعاملات

دخل تعدين البيتكوين ليس من مصدر واحد. يحصل المعدنون من خلال آلية FPPS (المدفوع بالكامل حسب الحصة) على دخل يتضمن جزأين: مكافأة الكتلة ورسوم المعاملات، بينما PPS (المدفوع حسب الحصة) يحسب فقط المكافأة الأساسية. هذا التمييز يصبح مهمًا بشكل خاص قبل وبعد تقليل النصف.

عندما تنقص مكافأة الكتلة، يرتفع تلقائيًا وزن رسوم المعاملات، ليصبح مكملًا لدخل المعدن. لكن هذا يعني أيضًا أن مبدأ الربح من التعدين أصبح يتأثر بعوامل جديدة — مثل تقلب رسوم المعاملات عند ازدحام الشبكة، مما يغير أرباح المعدنين. بشكل عام، يظهر سوق التعدين خصائص التوازن الذاتي: عندما يكون سعر العملة منخفضًا جدًا أو المكافأة غير كافية لتغطية تكاليف الكهرباء، يتم التخلص من الأجهزة غير الفعالة، وينخفض إجمالي قوة الشبكة، ويتم تعديل الصعوبة، وتُفتح مساحة ربحية للمعدنين المتبقين. تتكرر هذه الدورة، مما يخلق آلية سوق مستقرة نسبيًا.

كيف يغير تقليل النصف عتبة ربحية المعدن

يغير حدث تقليل النصف مباشرة النموذج الرياضي للربح من التعدين. وفقًا لبيانات Blockware، قبل تقليل النصف في مايو 2020، إذا كانت تكلفة الكهرباء 0.052 دولار/كيلوواط ساعة، فإن المعدنين باستخدام جهاز S9 يحتاجون فقط إلى سعر بيتكوين لا يقل عن 6,672 دولار للحفاظ على التوازن بين الربح والخسارة. بعد النصف، ارتفعت هذه العتبة بشكل حاد إلى 10,453 دولار — بزيادة 55%.

بالمقابل، تتأثر أجهزة S19 المتقدمة بشكل أقل. قبل النصف، كان سعر البيتكوين يحتاج إلى أن يكون 6,672 دولار لتحقيق الربح، وبعد النصف، أصبح 3,860 دولار فقط. هذا الاختلاف غير متساوٍ بين الأجهزة، حيث كانت حصة أجهزة S9 في السوق تتجاوز 60%، مما يعني أن معظم الأجهزة القديمة تواجه خيارًا إما بالتحديث أو بالخسارة.

من منظور إجمالي قوة الشبكة، تصبح نسبة استهلاك الطاقة إلى القدرة الحسابية (واط لكل هاش) عاملًا حاسمًا في تحديد عمر الجهاز. أجهزة S19 التي تعتمد على تقنية 7 نانومتر، مقارنةً مع منتجات مستقبلية تعتمد على تقنية 5 نانومتر، ستستقر أرباحها تدريجيًا خلال السنوات القادمة، مما يجعلها أكثر الأجهزة طلبًا. تحديث مبدأ الربح من التعدين هو في جوهره عملية استبدال الأجهزة القديمة بأجهزة جديدة باستمرار.

من يملك حق تحديد الأسعار الحقيقي في صناعة التعدين

يعتقد الكثيرون أن المعدنين يسيطرون على سلطة تحديد سعر البيتكوين، لكن المنطق الاقتصادي يشير إلى إجابة مختلفة — وهي أن المصنعين لأجهزة التعدين هم الفاعلون الحقيقيون.

في سوق الثور، يسيطر مصنعو أجهزة التعدين على قرار التسعير، ويشتري المعدنون أجهزة جديدة بسرعة، ويتنافسون لزيادة القدرة الحسابية. في سوق الدب، ينخفض الطلب على الأجهزة، ويضطر المصنعون لتقديم تنازلات للحفاظ على المبيعات. نظرًا لاستخدام بعض المزارع لأجهزة مختلطة من القديمة والجديدة، وللضرورة في الالتزام بعقود الكهرباء التي تتطلب استهلاك كهرباء ثابت شهريًا، حتى مع وجود خسائر قصيرة الأجل، فإن المعدنين لا يغلقون الأجهزة بسهولة.

الأهم من ذلك، أن منطق قرارات المعدنين يمنعهم من السيطرة على سلطة التسعير. العديد من المعدنين يمتلكون احتياطيات كبيرة من البيتكوين، ويصبحون “محتكرين”، حيث أن البيع على المدى القصير لا يسبب أزمة سيولة. بالإضافة إلى ذلك، تطور سوق الإقراض بضمان البيتكوين، مما يتيح للمعدنين الحصول على سيولة من خلال رهن العملات. لذلك، فإن تقلبات سعر البيتكوين على المدى القصير لا تؤثر بشكل كبير على صناعة التعدين بأكملها كما يعتقد البعض.

منطق سوق بيع البيتكوين من قبل المعدنين

إذا تتبعنا تدفقات البيتكوين من المعدنين إلى السوق، سنكتشف ظاهرة مثيرة. وفقًا لبيانات CoinDesk، بين يناير 2017 ويناير 2020، أكثر من ربع البيتكوين التي تصل إلى البورصات تأتي من تجمعات التعدين. هذا يدل على أن المعدنين هم مصدر رئيسي لتمويل السوق، وأن سلوكهم في البيع يمكن أن يسبب تأثيرًا مباشرًا على السوق.

لكن هناك تفصيل مهم يُغفل غالبًا — وهو أن المعدنين أذكياء في المشاركة. في سوق الدب، يبنون احتياطيات من البيتكوين؛ وفي سوق الثور، يقللون من المخزون ويبيعونه. في 3 يونيو 2020، خلال جلسة سوق الأسهم الأمريكية، انخفض سعر البيتكوين خلال 5 دقائق من 10137 دولار إلى 9298 دولار، ومع ذلك، استمر المعدنون في بيع البيتكوين الذي قاموا بتعدينه، حيث بلغ حجم البيع 920 من أصل 844 كتلة جديدة. هذا لا يعكس حالة من الذعر من البيع، بل يعكس أن المعدنين لا زالوا متفائلين، ويعتقدون أن السعر الحالي جذاب.

مؤشر MRI (مؤشر أرباح المعدنين) يعكس ذلك. عندما يكون المعدنون مستعدين للبيع بنشاط، يرتفع MRI، مما يدل على طلب السوق القوي؛ وعندما تنخفض الأسعار، ينخفض MRI، ويبدأ المعدنون في الاحتفاظ بالمخزون. تاريخيًا، كانت أعلى مخزونات المعدنين من البيتكوين في مارس 2011، حيث بلغت 2.59 مليون بيتكوين. ومع تطور السوق وزيادة رغبة المعدنين في التصريف، بدأ المخزون يتناقص تدريجيًا. هذا يثبت أن المعدنين يتصرفون بشكل عقلاني، حيث يستهلكون المخزون عندما يكون السوق قويًا، ويجمعونه عندما يكون السوق ضعيفًا.

هل يدفع تقليل النصف سعر البيتكوين لتحقيق أعلى المستويات

حول ما إذا كان تقليل النصف يدفع سعر البيتكوين للارتفاع، يعتمد الأمر على نظريتين رئيسيتين: نموذج Stock-to-Flow (S2F) وضغط البيع من المعدنين.

قيود نموذج S2F

يقارن نموذج S2F بين مخزون البيتكوين والإنتاج السنوي لتقييم ندرتها. صحيح أن تقليل النصف يزيد من هذا النسبة، لكنه يعاني من عيب جوهري. إجمالي إصدار البيتكوين ثابت عند 21 مليون، وهو غير مرن — فمهما ارتفع السعر، لا يمكن للمعدنين تسريع أو إبطاء الإنتاج. هذا يختلف تمامًا عن الذهب، حيث يمكن لمنقب الذهب أن يسرع عمليات التنقيب عند ارتفاع السعر.

وفقًا للمبادئ الاقتصادية الأساسية، في سوق غير مرنة تمامًا من حيث العرض، يكون العامل الرئيسي في تحديد السعر هو الطلب وليس العرض. نموذج S2F يركز فقط على جانب العرض، متجاهلاً دور الطلب، مما يجعله غير دقيق من الناحية المنطقية. والأهم من ذلك، أن تقليل النصف هو معلومة علنية وشفافة، ووفقًا لنظرية السوق الفعالة، فإن تأثيره يكون محسوبًا مسبقًا في السعر. بعد النصف في 2016، لم يتجاوز سعر البيتكوين النموذج إلا بعد عام ونصف تقريبًا، في نهاية 2017، مما يدل على محدودية قدرة النموذج على التنبؤ بالسعر.

تأثير ضغط البيع من المعدنين الحقيقي

بعد النصف، يواجه المعدنون معضلة حقيقية: إما تحديث أجهزتهم لزيادة الكفاءة، أو البيع لتحقيق السيولة، أو الخروج من السوق. التغير في مبدأ الربح من التعدين عند النصف يدفع الصناعة لإعادة ترتيب أولوياتها.

المعدنون غير الفعالون يواجهون أزمة سيولة، ويجب عليهم البيع بنشاط عندما يكون السوق قويًا للحصول على تدفق نقدي. لكن هذا لا يشكل ضغط بيع منهجي على السوق، لأن تصرفاتهم عقلانية — يبيعون في الأوقات المثلى. مع خروج المعدنين غير الفعالين، ينخفض إجمالي القدرة الحسابية، ويتم تعديل الصعوبة، وتزداد أرباح المعدنين الفعالين. عندما يلاحظ المعدنون الجدد فرص الربح، يدخلون السوق، وتبدأ دورة جديدة للصناعة.

هذه هي آلية السوق ذات التوازن الذاتي. لذلك، فإن ضغط البيع من المعدنين لم يعد ثابتًا، ولا يمكن أن يكون عاملًا طويل الأمد في تحديد تقلبات السعر.

آلية التوازن الذاتي في صناعة التعدين

تقليل النصف ليس في جوهره محفزًا رئيسيًا لارتفاع السعر، بل هو دليل على أن آلية تصميم البيتكوين تعمل بشكل طبيعي. يثير الحدث اهتمام السوق، مما قد يجذب تدفقات رأس مال إضافية، ويرفع السعر مؤقتًا. لكن هذا ناتج عن صدمة معلوماتية ومشاعر السوق، وليس تغييرًا هيكليًا في العرض.

مع تزايد قيمة البيتكوين السوقية، أصبح العامل المحدد للسعر أكثر تعقيدًا، حيث تتداخل عوامل مثل نشاط السوق الثانوية، مشاركة المؤسسات، والبيئة الاقتصادية الكلية. يظل المعدنون فاعلين مهمين، لكن قدرتهم على التأثير المباشر على السعر تتراجع نسبيًا.

الذي يحدد المدى الطويل لمبدأ الربح من التعدين هو الابتكار التكنولوجي. كل جيل من أجهزة التعدين الجديدة يعيد تشكيل حدود كفاءة الصناعة. وفي سباق التكنولوجي هذا، الشركات التي تسيطر على تصنيع الرقائق وتصميم الأجهزة — وليس المعدنين الفرديين — هي الفائز النهائي. فهم هذا الهيكل الصناعي ضروري لأي شخص يرغب في المشاركة في التعدين أو فهم سوق البيتكوين.