مات هوغان من Bitwise يكشف لماذا يجب على معظم شركات الخزينة في مجال العملات الرقمية أن تتداول فعليًا بخصم

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: مات هوغان من Bitwise يكشف لماذا يجب على معظم شركات خزينة التشفير أن تتداول في الواقع بخصم الرابط الأصلي: رسم مات هوغان، كبير موظفي الاستثمار في Bitwise، إطار تقييم لشركات خزائن الأصول الرقمية (DATs) وقال إن تحليل القطاع غالبًا ما يساء فهمه بشأن كيفية تسعير هذه الشركات بالنسبة للأصول التي تمتلكها.

في سلسلة من المنشورات، قال هوغان إن السؤال الأساسي لتقييم أي DAT هو اعتباره ما ستكون عليه قيمة الشركة إذا كانت لها عمر ثابت.

عدم السيولة، النفقات، والمخاطر

أوضح أن DAT الذي يركز على البيتكوين والذي يعلن عن إغلاق وتوزيع احتياطياته في نفس اليوم سيتداول بالضبط عند قيمة البيتكوين الخاصة به، أو قيمة mNAV تبلغ 1.0، بينما تمديد الجدول الزمني للتصفية إلى عام واحد يقدم شروطًا يمكن أن تدفع التقييمات فوق أو تحت قيمة الأصول الأساسية.

قال هوغان إن هناك ثلاثة عوامل رئيسية تبرر الخصم على القيمة الصافية المعدلة: عدم السيولة، والنفقات، والمخاطر. تعكس عدم السيولة السعر المنخفض الذي سيدفعه المستثمرون اليوم مقابل بيتكوين التي سيتلقونها بعد عام، ويقترح هوغان أن الخصم قد يكون ما بين 5-10%. تقلل النفقات مباشرة من قيمة المستثمر، ويمتلك صندوق DAT $100 من BTC لكل سهم ولكنه يدفع للمديرين $10 لكل سهم سنويًا، مما يتطلب خصمًا متناسبًا قدره 10%. يجب أيضاً أخذ المخاطر، التي تعرف بأنها إمكانية حدوث أخطاء تشغيلية أو فشل آخر، في الاعتبار عند تحديد الأسعار.

من ناحية أخرى، قال التنفيذي في Bitwise إن DATs قد تتداول بسعر أعلى فقط إذا كانت تزيد من عملتها المشفرة لكل سهم، وأشار إلى أن هذا هو السبب الوحيد لمثل هذا السعر المرتفع في الولايات المتحدة. وحدد أربع استراتيجيات تستخدمها DATs لتحقيق ذلك: إصدار ديون مقومة بالدولار الأمريكي لشراء العملات المشفرة، إقراض العملات المشفرة لكسب الفائدة، استخدام المشتقات مثل كتابة خيارات الشراء لتوليد دخل إضافي، والاستحواذ على العملات المشفرة بسعر مخفض.

يمكن أن تحدث عمليات الاستحواذ المخفضة من خلال شراء الأصول المقفلة من المؤسسات التي تسعى للحصول على السيولة، أو الاستحواذ على DAT آخر يتم تداوله بأقل من قيمته الأصلية، أو إعادة شراء أسهمه المخفضة، أو شراء عمل تجاري يولد تدفقًا نقديًا وتخصيص العائدات للعملات المشفرة.

حواجز عالية

أضاف هوغان أن عوامل الخصم تميل إلى أن تكون معينة بينما تميل عوامل تمكين العلاوة إلى أن تكون غير مؤكدة. وهذا يؤدي إلى خلق ما وصفه بأنه عقبة مرتفعة لمعظم DATs. ونتيجة لذلك، قال إن معظم الشركات ستتداول بخصم، مع تداول عدد محدود فقط من الشركات القوية بعلاوة. باستخدام مثال DAT بيتكوين المقرر تصفيته في غضون 12 شهرًا، قال إنه يمكن تقدير القيمة العادلة من خلال حساب النفقات، وإضافة خصم المخاطر، وموازنة هذه التوقعات مع الزيادات في البيتكوين لكل سهم.

على الرغم من أن DATs لا تمتلك أعمارًا ثابتة في الممارسة العملية، قال التنفيذي إن هذا يمدد بدلاً من تغيير النموذج، لأن النفقات والمخاطر تتراكم مع مرور الوقت، بينما قد تصبح الشركات التي يمكنها زيادة العملات المشفرة لكل سهم بشكل مستمر ذات قيمة عالية.

قال أيضًا إن DATs الأكبر لديها مزايا هيكلية، بما في ذلك الوصول الأسهل إلى أسواق الديون، ومجموعات أكبر من العملات المشفرة للإقراض، وأسواق خيارات أعمق، وفرص أوسع للاندماجات والاستحواذات أو صفقات أخرى مخفضة. بينما تحركت DATs إلى حد كبير جنبًا إلى جنب على مدار الأشهر الستة الماضية، يتوقع Hougan أن يحدث انحراف أكبر في المستقبل، مع عدد قليل من الشركات التي تنفذ بشكل جيد بما يكفي للتداول بسعر أعلى والعديد من الشركات الأخرى التي تتداول بسعر مخفض.

في الوقت نفسه، استثمرت شركات DAT ما لا يقل عن 42.7 مليار دولار في عمليات الاستحواذ على العملات المشفرة في عام 2025، وفقًا لتقرير CoinGecko الأخير. وُجد أن 22.6 مليار دولار تم استخدامها في الربع الثالث وحده، مما يجعلها أقوى ربع على الإطلاق من حيث التراكم. شكلت شركات DAT التي تركز على الألتكوين 10.8 مليار دولار، أو 47.8%، من إنفاق الربع الثالث، لكن الشركات التي تركز على البيتكوين استمرت في الهيمنة على النشاط العام.

منذ بداية عام 2025، اشترت شركات Bitcoin DAT أكثر من $30 مليار دولار من BTC، وهو ما يمثل 70.3% من إجمالي الاستحواذات. وتبعتها نظيراتها من Ethereum بشراء 7.9 مليار دولار، معظمها في أغسطس، بينما شكلت SOL و BNB و WLFI والأصول الأخرى 11.2% من الإنفاق السنوي.