قدمت شركة إدارة الأصول Grayscale طلب IPO في الولايات المتحدة، مما يمثل علامة فارقة للأصول الرقمية في TradFi.

أكبر شركة لإدارة الأصول المشفرة في الولايات المتحدة Grayscale Investments قدمت رسميًا نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 13 نوفمبر 2025، طلبًا للاكتتاب العام الأولي (IPO).

تخطط الشركة للإدراج في بورصة نيويورك (NYSE) تحت رمز السهم “GRAY”. هذه الشركة، التي تأسست في عام 2013 وتدير حوالي 35 مليار دولار من الأصول، تعد رائدة في مجال التشفير، وقد بدأت رسميًا رحلتها نحو دخول الأسواق المالية التقليدية.

!

01 عصر ترامب: شركات التشفير تشهد موجة من الاكتتاب العام

في الوقت الذي قدمت فيه Grayscale طلب الإدراج، تتزامن مع ارتفاع غير مسبوق في طرح الشركات العاملة في التشفير للاكتتاب العام منذ عودة ترامب إلى البيت الأبيض.

بالمقارنة مع بيئة التنظيم غير المؤكدة على مدى السنوات الأربع الماضية، أنشأت الحكومة الجديدة بيئة أكثر ملاءمة لشركات الأصول الرقمية.

افتتحت هذه الموجة من IPO التشفير من قبل Circle Internet Financial في يونيو 2025، حيث ارتفع سعر السهم في يوم التداول الأول بنسبة 168٪.

ثم، تم إدراج بورصة التشفير Bullish المدعومة من قبل الملياردير بيتر ثيل بنجاح في بورصة نيويورك للأوراق المالية في أغسطس 2025.

ليس هذا فقط، بل قدمت شركات العملات الرقمية الكبرى الأخرى مثل Gemini و BitGo و Consensys طلبات للاكتتاب العام، مما أدى إلى موجة غير مسبوقة من إدراج شركات التشفير.

02 نظرة عامة على الأعمال: الأداء المالي والتحديات لشركة Grayscale

وفقًا لما قدمته Grayscale إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في ملف S-1، اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، تقدر الأصول التي تديرها الشركة بحوالي 35 مليار دولار.

تتضمن مجموعة منتجاتها 45 نوعًا مختلفًا من الأصول التشفيرية، بما في ذلك البيتكوين والإيثيريوم.

تحليل بيانات الدخل

فيما يتعلق بالبيانات المالية، حققت Grayscale إيرادات بلغت 318.7 مليون دولار أمريكي في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام، وصافي دخل بلغ 203.3 مليون دولار أمريكي.

هذا الرقم قد انخفض مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، حيث كانت إيرادات الشركة في نفس الفترة من عام 2024 تبلغ 397.9 مليون دولار، وصافي الدخل 223.7 مليون دولار.

على الرغم من انخفاض الإيرادات، إلا أن قدرة Grayscale على الربح لا تزال قوية. في عام 2024، حققت الشركة إيرادات بلغت 506 مليون دولار وأرباحًا بلغت 282 مليون دولار، مع هامش ربح يصل إلى 56%.

هيكل الدخل والمخاطر

تعتمد إيرادات Grayscale بشكل كبير على منتجين رئيسيين: صندوق Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) وصندوق Grayscale Ethereum Trust ETF (ETHE).

حتى 30 سبتمبر 2025، احتلت هذان المنتجين حوالي 70% من الأصول المدارة بواسطة Grayscale وساهمت في 88% من إجمالي الإيرادات.

بالنظر بشكل محدد، تمتلك GBTC أصولًا بقيمة 17.3 مليار دولار، وتفرض رسوم إدارة بنسبة 1.5% سنويًا، مما يحقق للشركة حوالي 260 مليون دولار من الإيرادات.

ويدير ETHE أصولًا بقيمة 3.4 مليار دولار، بمعدل رسوم يصل إلى 2.5%، مما ساهم في تحقيق 85 مليون دولار أخرى من الإيرادات.

03 المشهد التنافسي: استراتيجيات الرسوم العالية تواجه تحديات

تواجه Grayscale أكبر تحدٍ حاليًا من سوق ETF للتشفير الذي يتسم بالتنافس المتزايد.

منذ أن تحولت GBTC إلى ETF في عام 2024، شهدت الصندوق تدفقاً للخارج بلغ حوالي 25 مليار دولار.

منذ عام 2025 فقط، تم سحب حوالي 3 مليارات دولار من GBTC.

يعتقد المحللون عمومًا أن معدل 1.5% من Grayscale أعلى بكثير من المنافسين، وهو السبب الرئيسي وراء استمرار تدفق الأموال.

مقارنةً بذلك، فإن صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الخاصة بالمنافسين مثل بلاك روك تفرض رسومًا تبلغ 0.25٪ فقط.

لقد غيرت هذه المنافسة في الرسوم بسرعة هيكل حصة السوق - لقد تجاوز إجمالي أصول صندوق ETF الخاص ببيتكوين من بلاك روك (BlackRock) صندوق Grayscale.

لمواجهة هذا التحدي، أطلقت Grayscale في عام 2024 صندوق Bitcoin Mini Trust ETF (BTC)، والذي تبلغ نسبة رسومه 0.15%، وقد جمع حالياً حوالي 5 مليارات دولار من الأصول.

04 التخطيط المستقبلي: استراتيجية تطوير Grayscale

في وثيقة S-1، قدمت Grayscale استراتيجيتها المستقبلية للمستثمرين.

أكدت الشركة أنها كانت رائدة في هذا المجال منذ فترة طويلة قبل أن تصبح الأصول المشفرة سائدة، وبفضل الميزة التنافسية الأولى، تسيطر على حوالي 50% و 70% من حصة الإيرادات في فئات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثيريوم على التوالي.

لإعادة تسريع النمو، تخطط Grayscale لإطلاق المزيد من منتجات ETF التشفير، بما في ذلك منتجات الأصول الفردية وصناديق المؤشرات متعددة الأصول.

ناقشت الشركة أيضًا خططًا لإطلاق المزيد من استراتيجيات الإدارة النشطة، بل فكرت حتى في استثمار رأس المال في الأصول التشفيرية أو في صناديق Grayscale الخاصة بها.

في أكتوبر 2025، أكملت Grayscale بيع خاص لأسهم ممتازة قابلة للتحويل بقيمة 250 مليون دولار.

ستدعم هذه الأموال خطط الاستثمار الرئيسية لها، مما يمكّن الشركة من استخدام ميزانيتها العمومية للاستثمار.

05 تفاصيل الإدراج: الترتيبات المحددة لطرح Grayscale العام

ستتبنى IPO لشركة Grayscale هيكل Up-C، مما يعني أن الأموال المجمعة ستستخدم لشراء الأسهم من المساهمين الحاليين قبل الطرح، بدلاً من دفعها مباشرة لشركة Grayscale.

تخطط الشركة لاعتماد هيكل ملكية مزدوج.

تتمتع الأسهم من الفئة A بصوت واحد لكل سهم، بينما تمتلك الأسهم من الفئة B التي تحتفظ بها الشركة الأم Digital Currency Group عشرة أصوات لكل سهم، ولكنها لا تتمتع بأي حقوق اقتصادية.

ترتيب كهذا يعني أن مجموعة العملات الرقمية ستستمر في الاحتفاظ بالسيطرة على التصويت بعد الإدراج.

وفقًا لقواعد بورصة نيويورك، ستصنف Grayscale على أنها “شركة خاضعة للرقابة”.

المتعهدون الرئيسيون للاكتتاب في هذه الإصدارة هم مورغان ستانلي، بنك أمريكا للأوراق المالية، جيفري وكانتور.

06 تأثير الصناعة: عصر المؤسسات في التشفير

تقدم Grayscale طلب الإدراج إلى بورصة نيويورك، مما يمثل نقطة تحول رئيسية في اندماج صناعة التشفير مع الأسواق المالية التقليدية.

تحت سياسة دعم التشفير من قبل إدارة ترامب، أدى وضوح البيئة التنظيمية والاعتراف المؤسسي إلى خلق وضع غير مسبوق منذ بداية فقاعة الإنترنت.

بحلول يناير 2025، يملك 86% من المستثمرين المؤسسيين أصولًا رقمية أو يخططون للتخصيص في وقت لاحق من ذلك العام.

هذا يمثل تحولاً كبيراً في موقف المستثمرين تجاه الاستثمار في التشفير، مغيراً الموقف الشكوكي السابق.

يتوقع محللو السوق أن يتم طرح Grayscale للاكتتاب العام في نهاية 2025 أو بداية 2026، اعتمادًا على ظروف السوق وموافقات الجهات التنظيمية.

توقع خبراء الصناعة أن تتراوح تقديرات قيمة الشركة بين 3 مليارات و 3.3 مليار دولار.

آفاق المستقبل

مع وضوح بيئة التنظيم وزيادة اعتراف المستثمرين المؤسسات، يشهد سوق العملات المشفرة تحولا عميقا من الهامش إلى السائد.

تدير Grayscale أصولًا بقيمة 35 مليار دولار، وتتمتع بدعم من كبار متعهدي الاكتتاب في وول ستريت، ومن المتوقع أن تحتل مكانة متميزة في عصر الذهب للاكتتابات العامة الأولية في مجال التشفير كما يتوقعه الخبراء في الصناعة.

لن يؤدي الإدراج الناجح إلى جذب أموال جديدة لـ Grayscale فحسب، بل سيضع أيضًا حجر أساس آخر لشرعية صناعة التشفير في المجال المالي التقليدي.