السوق المتعثرة: لا يزال المستثمرون يقومون بالتحوط من المخاطر

المؤلفون: كريس بيميش، كريبتوفيزآرت، أنطوان كولبارت، غلاس نود

تجميع: مجلس KellyFund الخاص

ملخص

سعر تداول البيتكوين أقل من تكلفة الأساس لحاملي المدى القصير ومستوى النسبة المئوية 0.85، مما يشير إلى أن الزخم يتلاشى وأن السوق يعاني من تراجع متزايد. لقد فشل سعر العملة عدة مرات في استعادة هذه النقطة، مما يدل على أن السوق قد يحتاج إلى فترة أطول من التماسك.

زاد حاملو العملات لفترة طويلة من وتيرة البيع منذ يوليو، حيث تجاوز متوسط كمية البيع اليومية 22,000 بيتكوين. إن عملية البيع المستمرة تزيد من الضغط النزولي على السوق.

تجاوزت العقود غير المنفذة أعلى مستوياتها الجديدة. تميل مشاعر السوق إلى الاتجاه الهبوطي، ويفضل المتداولون شراء خيارات البيع. إن الارتفاع القصير الأجل في الأسعار هو أكثر بسبب عمليات التحوط، وليس نتيجة لمشاعر التفاؤل.

تظل التقلبات الضمنية مرتفعة، بينما بدأت التقلبات الفعلية في الارتفاع بشكل مستمر. لقد انتهت المرحلة السابقة من الهدوء والتقلبات المنخفضة.

حاليًا، السوق في مرحلة انتقالية. وقد يكون مفتاح انتعاشه هو إعادة نمو الطلب الفوري، بالإضافة إلى تباطؤ تقلبات السوق.

سعر البيتكوين يستمر في الانخفاض، وهو الآن مستقر تحت مستوى تكلفة حاملي المدى القصير البالغ حوالي 113,100 دولار. تاريخياً، عادةً ما تكون هذه البنية علامة على مرحلة هبوطية متوسطة، حيث بدأ المستثمرون ذوو الإرادة الضعيفة في الاستسلام وبيع خسائرهم.

اختبار الثقة

في الوقت الحالي، تتواجد أسعار التداول في الغالب بالقرب من تكلفة حاملي المراكز على المدى القصير، مما يمثل أن السوق يختبر مرارًا وتكرارًا ثقة المستثمرين الذين اشتروا عند المستويات العالية مؤخرًا. تاريخيًا، إذا انخفض سعر العملة بعد تسجيل ارتفاع جديد تحت هذا المستوى، فإن ذلك يؤدي عادةً إلى أن أكثر من 15% من المعروض يكون في حالة خسارة.

في هذه الدورة، شهدنا هذه الحالة للمرة الثالثة. إذا لم يتمكن البيتكوين من العودة إلى مستوى حوالي 113,100 دولار، فسيتم دخول المزيد من المعروض في منطقة الخسائر. سيؤدي ذلك إلى زيادة الضغط على المشترين في الآونة الأخيرة، وقد يتسبب في استسلام أوسع في السوق.

الشكل 1: نسبة العرض في السوق في حالة الربح

سعر العتبة

عند توقع نقطة سعرية، يوفر لنا نموذج تكلفة قاعدة توزيع الإمدادات إطارًا واضحًا. لقد حددنا نقاط النسبة 0.95 و 0.85 و 0.75، لتعكس أسعار بيتكوين عندما يكون 5% و 15% و 25% من الإمدادات في حالة خسارة.

في الوقت الحالي، على الرغم من أن سعر تداول البيتكوين أقل من تكلفة حيازة المدى القصير (113,100 دولار)، إلا أنه لا يزال يسعى للحفاظ على مستوى 0.85 (108,600 دولار) فوقه. تاريخياً، بمجرد أن يتم كسر هذا المستوى السعري، فهذا يعني ضعف هيكل السوق بشكل هيكلي، وغالباً ما ينزل إلى مستوى أعمق بالقرب من 0.75 (97,500 دولار).

الشكل 2: مؤشرات المخاطر - نموذج تكلفة التوريد

تراجع الطلب في السوق

في هذه الدورة ، مع انخفاض سعر العملة للمرة الثالثة تحت مستوى 0.85 نقطة الأساسية لحاملي المراكز القصيرة الأجل ، بدأ المستثمرون يشعرون بالقلق من احتمال حدوث ضعف هيكلي في السوق. لقد تكررت ظاهرة استنفاد الطلب عدة مرات ، ومن منظور ماكرو ، فهذا يعني أن السوق قد يحتاج إلى فترة تصحيح أطول لإعادة تجميع الزخم.

إذا تم قياس السوق من خلال مقياس حجم البيع من قبل حاملي العملات على المدى الطويل، فإن ضعف السوق يظهر بوضوح. منذ أن وصل السوق إلى ذروته في يوليو 2025، بدأ حاملو العملات على المدى الطويل في بيع البيتكوين بشكل مستمر، حيث زاد متوسط حجم البيع اليومي خلال 30 يومًا من 10,000 بيتكوين يوميًا إلى 22,000 بيتكوين على الأقل يوميًا. اختار المستثمرون ذوو الخبرة في هذا الوقت بشكل واسع تحقيق الأرباح، وهذه الضغوط الناتجة عن البيع هي واحدة من العوامل الأساسية التي تؤدي إلى ضعف السوق الحالي.

الشكل 3: متوسط مبيعات البيتكوين اليومية (المتوسط المتحرك لمدة 30 يومًا)

ارتفاع العقود غير المنتهية

بلغ عدد عقود الخيارات غير المفتوحة لبيتكوين أعلى مستوى تاريخي له، ولا يزال في تزايد مستمر، مما يدل على حدوث تحول هيكلي في سلوك السوق. يستفيد المستثمرون بشكل متزايد من الخيارات للتحوط من المخاطر أو المضاربة على التقلبات، بدلاً من بيع الأصول الفورية مباشرة. وعلى الرغم من أنه يقلل إلى حد ما من ضغط البيع في سوق الأصول الفورية، إلا أن هذه المعاملات التحوطية قد زادت بشكل ملحوظ من تقلبات السوق على المدى القصير.

في الوقت نفسه، أدت زيادة حجم العقود المفتوحة إلى أن تلعب مراكز الخيارات دورًا حاسمًا في تقلبات السوق على المدى القصير.

الشكل 4: التقلب الضمني عند نقطة التعادل للخيارات

زيادة انحراف الخيارات ذات الاتجاه الهبوطي

على مدار الأسبوعين الماضيين، استمر انحراف مؤشر خيارات البيع في الارتفاع، مما يعني أن خيارات البيع لا تزال تهيمن على السوق.

على مدار الأسبوع الماضي، كانت تقلبات مؤشر الانحراف لمدة أسبوع واحد شديدة للغاية، ولا تزال في منطقة عالية من عدم اليقين؛ بينما كانت انحرافات الفترات الزمنية الأخرى تتحرك بشكل أكبر نحو الاتجاه الهبوطي.

هذا يعني أنه في ظل انخفاض سعر العملة الحالي، يميل المستثمرون إلى إنفاق المزيد من الأموال على التحوط من المخاطر. لكنهم في نفس الوقت يحتفظون بتعرض محدود للارتفاع، مما يدل على أنهم على الرغم من الخوف على المدى القصير، إلا أنهم لا يزالون واثقين من البيتكوين على المدى الطويل.

الشكل 5: انحراف دلتا 25-لخيار

عكس علاوة المخاطر

مؤخراً، أصبح فرق سعر المخاطر لتقلبات الشهر - أي الفرق بين التقلب الضمني والتقلب الفعلي - سلبياً. على مدار الأشهر القليلة الماضية، ظل التقلب الضمني مرتفعاً، بينما ظل التقلب الفعلي منخفضاً، مما أتاح للمتداولين الذين يراهنون على تراجع التقلبات تحقيق أرباح من خلال “الفائدة المستقرة”.

لكن الآن، ارتفعت التقلبات الفعلية بشكل حاد، وتساوت مع التقلبات الضمنية. وهذا يشير إلى نهاية “فترة الهدوء”: لم يعد بوسع بائعي التقلبات الاعتماد على هذا “التحكيم” لكسب المال بسهولة، بل أصبحوا مجبرين على اتخاذ مبادرات في بيئة أكثر تقلبًا. لقد غادر السوق الفترة الثابتة الأصلية، ودخل فترة جديدة من التقلبات الأكثر حدة.

الشكل 6: تقلبات علاوة المخاطر الشهرية

الأموال لا تزال في الدفاع

على مدار الـ 24 ساعة الماضية، على الرغم من ارتفاع سعر البيتكوين من 107,500 دولار إلى 113,900 دولار، يبدو أن خيارات الشراء لا تزال غير مرغوبة. على العكس من ذلك، زاد المتداولون من مراكز خيارات البيع، مما يعني أنهم لا يزالون يواصلون التحوط ضد المخاطر الهبوطية.

تجعل هذه العملية المستثمرين، بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض الأسعار، يختارون الاستمرار في البيع. ما دام هذا النمط لم يتغير، فلن تتحسن الحالة السلبية للسوق.

الشكل 7: تدفق الأموال في اليوم السابع وفي الساعة 24

من خلال علاوة الاستراتيجية ، انظر إلى السوق

حاليًا، نلاحظ أن سلوك المتداولين في خيارات الشراء بقيمة 120,000 دولار يعيق أيضًا استمرار ارتفاع أسعار العملات: يختارون البيع بقوة خلال الانتعاش القصير. إنهم يستفيدون من الارتفاع في التقلب الضمني، ويبيعون خيارات الشراء خلال حركة الانتعاش بدلاً من متابعة ارتفاع السوق الفوري.

الشكل 8: اتجاه تغيير علاوة خيار الشراء بقيمة 120,000 دولار

وفي خيارات البيع بسعر 105000 دولار، كان أداء هذه العلاوة على العكس تمامًا - مع ارتفاع الأسعار، زادت علاوة خيارات البيع أيضًا. وهذا يدل على أن المتداولين لا يزالون يستعدون لمخاطر الانخفاض المحتمل في سعر العملة. كما يوضح أن الانتعاش الأخير كان أكثر بسبب عمليات التحوط من المستثمرين، وليس بسبب الثقة القوية في الاتجاه الصعودي.

الرسم 9

ملخص

سعر البيتكوين انخفض مؤخرًا تحت مستوى تكلفة حاملي المدى القصير عند النسبة 0.85 (108,600 مليون دولار)، مما يدل على أن الطلب في السوق قد تراجع تدريجيًا. قد يواجه البيتكوين مرحلة تصحيح أطول لبناء ثقة السوق واستيعاب الضغط البيعي الكبير الحالي.

في الوقت نفسه، على الرغم من أن عدد العقود غير المفتوحة قد سجل رقماً قياسياً جديداً، إلا أن معظمها عبارة عن مراكز دفاعية. وهذا يدل على أن الارتفاع القصير الأجل الأخير كان بسبب استخدام المستثمرين لعمليات التحوط لمواجهة مخاطر الانخفاض، وليس بسبب التفاؤل في الشراء.