الأصول الرقمية الصناعة تعتمد استراتيجية إعادة شراء الأسهم، الحجم والسرعة مذهلان

قبل سبع سنوات، أكملت شركة تقنية معروفة إنجازًا ماليًا كان تأثيره حتى يتجاوز أفضل منتجات الشركة. في أبريل 2017، افتتحت الشركة حرمًا جديدًا في كاليفورنيا بتكلفة 5 مليارات دولار؛ وبعد عام في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء أسهم بقيمة 100 مليار دولار - وهو مبلغ يعادل 20 ضعف استثماراتها في الحرم الجديد. وقد نقل ذلك رسالة جوهرية إلى العالم: بالإضافة إلى منتجاتها الرائدة، تمتلك الشركة “منتجًا” آخر لا يقل أهمية عن (وربما يتجاوز) المنتج الرائد.

كانت هذه أكبر خطة لاستعادة الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وكانت جزءًا من موجة استعادة الأسهم التي استمرت عشر سنوات للشركة. خلال هذه الفترة، أنفقت الشركة أكثر من 725 مليار دولار لاستعادة أسهمها الخاصة. بعد ست سنوات تمامًا، أي في مايو 2024، كسرت الشركة الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن خطة لاستعادة أسهم بقيمة 110 مليار دولار. تُظهر هذه العملية أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق الندرة في الأجهزة، بل أيضًا تعرف كيفية إدارة هذا الأمر على مستوى الأسهم.

اليوم، تعتمد صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مماثلة، وبسرعة أكبر وبحجم أكبر.

تستخدم “محركي الدخل” الرئيسيين في هذه الصناعة - منصة تداول العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار عملة Meme Pump.fun - تقريبًا كل عائدات الرسوم الخاصة بها لإعادة شراء رموزها.

سجلت Hyperliquid إيرادات رسوم بقيمة 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لشراء عملة HYPE في السوق العامة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لPump.fun لفترة قصيرة Hyperliquid - في يوم من أيام سبتمبر 2025، بلغت الإيرادات اليومية للمنصة 3.38 مليون دولار. إلى أين تتجه هذه الإيرادات في النهاية؟ الجواب هو أن 100% منها تُستخدم لشراء عملة PUMP. في الواقع، استمرت هذه نمط الشراء لأكثر من شهرين.

تجعل هذه العملية العملات الرقمية تتسم تدريجياً بخصائص “وكيل حقوق المساهمين” - وهذا نادر في مجال الأصول الرقمية، حيث غالباً ما يتم بيع الرموز في هذا المجال للمستثمرين عند أي فرصة.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول نسخ المسار الناجح الطويل الأمد ل"نبلاء الأرباح" في سوق الأسهم التقليدي: حيث تقوم هذه الشركات بإنفاق مبالغ ضخمة على إرجاع الأموال للمستثمرين من خلال توزيعات الأرباح النقدية الثابتة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لشركة تكنولوجيا كبرى 104 مليارات دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما بلغت نسبة “إلغاء حجم التداول” التي حققتها Hyperliquid من خلال إعادة الشراء 9%.

حتى وفقًا لمعايير سوق الأسهم التقليدي، فإن هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

!7403496

تتمتع Hyperliquid بموقع واضح جداً: حيث قامت بإنشاء بورصة مستقبلية لامركزية، تجمع بين تجربة البورصة المركزية السلسة، لكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول برافعة مالية عالية، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود الآجلة. حتى منتصف عام 2025، تجاوز حجم تداولها الشهري 400 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70٪ من حصة سوق العقود الآجلة في DeFi.

إن الطريقة التي تستخدم بها Hyperliquid الأموال هي ما يجعلها تبرز حقًا.

تقوم المنصة يوميًا بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم إلى “صندوق المساعدة”، وسيتم استخدام هذه الأموال مباشرة لشراء رموز HYPE في السوق العامة.

حتى تاريخ كتابة هذه المقالة، كان الصندوق قد احتفظ بأكثر من 31610000 توكن HYPE، بقيمة تقارب 14 مليار دولار - بزيادة بنسبة 10 مرات عن 3 ملايين توكن في يناير 2025.

أدت هذه الحملة على إعادة الشراء إلى تقليل كمية المعروض المتداول من HYPE بنحو 9%، مما دفع سعر العملة إلى الارتفاع إلى ذروة 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

!7403497

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليص حوالي 7.5% من حجم تداول عملة PUMP من خلال إعادة الشراء.

تقوم هذه المنصة بتحويل “هوس عملات الميم” إلى نموذج تجاري مستدام بعمولات منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار رموز على المنصة وبناء “منحنى الربط”، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. هذه المنصة، التي كانت في البداية “أداة مزاح”، أصبحت الآن “مصنعًا للأصول الرقمية المضاربة”.

لكن هناك مخاطر موجودة أيضًا.

تتميز إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - حيث ترتبط إيراداتها ارتباطًا مباشرًا بشعبية إصدار عملات الميم. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، وتقلصت أيضًا أحجام إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، عادت الإيرادات الشهرية لتصل إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا يزال “الاستدامة” قضية عالقة. عندما يبرد “موسم الميمات” (وهو ما حدث في الماضي ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء الرموز. والأكثر خطورة هو أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 55 مليار دولار، حيث يتهم المدعي أعمالها بأنها “تشبه القمار غير القانوني”.

حالياً، الدعم الأساسي لـ Hyperliquid و Pump.fun هو “إرادتهم في إرجاع العائدات إلى المجتمع”.

لقد قامت إحدى شركات التكنولوجيا الكبرى في بعض السنوات بإعادة نحو 90% من الأرباح إلى المساهمين من خلال إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح، لكن هذه القرارات كانت في الغالب “إعلانات جماعية” مرحلية؛ بينما تقوم Hyperliquid وPump.fun بإعادة تكاد 100% من الإيرادات يومياً لحاملي العملات - هذه النموذج مستمر.

بالطبع، لا يزال هناك فرق جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي “عائدات ملموسة”، على الرغم من الحاجة لدفع الضرائب إلا أنها تتمتع باستقرار قوي؛ بينما إعادة الشراء لا تعتبر سوى “أداة لدعم الأسعار” - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو عندما يتجاوز حجم فتح الرمز المميز حجم إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفقد فعاليته. تواجه Hyperliquid “صدمة الفتح” القادمة، بينما يجب على Pump.fun مواجهة خطر “تحويل حماس عملات الميم”. بالمقارنة مع سجل أحد عمالقة صناعة الأدوية في “زيادة توزيعات الأرباح باستمرار لمدة 63 عامًا”، أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة على المدى الطويل لأحد عمالقة التكنولوجيا، فإن عمليات هذين المنصتين المشفرتين تشبه أكثر “المشي على حبل مشدود في ارتفاع عالٍ”.

لكن ربما، هذا يعتبر أمرًا صعبًا في مجال التشفير.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة النضوج، ولم تتشكل بعد نماذج تجارية مستقرة، لكن في الوقت الحالي أظهرت “سرعة نمو” مذهلة. استراتيجية إعادة الشراء تحتوي تماماً على العناصر التي تدفع الصناعة نحو التسارع: المرونة، الكفاءة الضريبية، والخصائص الانكماشية - هذه الميزات تتوافق بشدة مع سوق الأصول الرقمية المدفوعة بالتكهنات. حتى الآن، هذه الاستراتيجية حولت مشروعين مختلفين تمامًا إلى “آلات دخل” من الطراز الأول في الصناعة.

!7403498

لا يوجد حتى الآن إجماع حول ما إذا كان هذا النموذج يمكن أن يستمر على المدى الطويل. ولكن من الواضح أنه قد أطلق لأول مرة سراح الرموز الرقمية من علامة “رقائق القمار”، مما جعلها أقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عوائد لحامليها” - وقد تكون سرعة عوائدها حتى قادرة على الضغط على عمالقة التكنولوجيا التقليدية.

هذا يحتوي على دلالات أعمق: بعض شركات التكنولوجيا العملاقة أدركت قبل ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع فقط منتجات الأجهزة، بل تبيع أيضًا أسهمها الخاصة. منذ عام 2012، أنفقت هذه الشركة ما يقرب من تريليون دولار على إعادة شراء الأسهم (أكثر من الناتج المحلي الإجمالي لمعظم البلدان)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

اليوم لا تزال القيمة السوقية للشركة تتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تتطلب تسويقًا، وتلميعًا، والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - حيث أن ميزانيتها العمومية تحتوي على سيولة كافية، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

هذه المنطق يبدأ تدريجياً في التسلل إلى مجال الأصول الرقمية.

!7403499

تتمثل نجاحات Hyperliquid و Pump.fun في أنهما لم يستخدموا النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التكديس، بل حولوه إلى “قوة شراء ترفع من الطلب على عملاتهم الخاصة”.

هذا أيضًا غيّر من إدراك المستثمرين للأصول الرقمية.

إن مبيعات الأجهزة لشركة تكنولوجيا عملاقة بالطبع مهمة، ولكن المستثمرون الذين يثقون في هذه الشركة يعرفون أن هناك “محرك” آخر لأسهمها: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضا في تكوين نفس الإدراك فيما يتعلق برموز HYPE و PUMP - تعتبر هذه الأصول في نظرهم، ولديها التزام واضح: كل معاملة أو عملية شراء تعتمد على هذه الرموز، لديها فرصة تزيد عن 95% للتحول إلى “إعادة شراء السوق وإتلافها”.

لكن حالات عمالقة التكنولوجيا التقليديين تكشف أيضًا عن جانب آخر: قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفض الدخل؟ عندما تتباطأ مبيعات الأجهزة، تسمح الميزانية العمومية القوية لعمالقة التكنولوجيا التقليديين بالوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذه “وسادة” - بمجرد أن تتقلص أحجام التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن للشركات التقليدية اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو المنتجات الجديدة لمواجهة الأزمات، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات التشفيرية حاليًا “خطط بديلة”.

بالنسبة للأصول الرقمية، لا يزال هناك خطر “تخفيف الرموز”.

لا تحتاج الشركات التقليدية للقلق بشأن “سهم جديد بقيمة 200 مليون يدخل السوق بين عشية وضحاها”، ولكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح ما يقرب من 120 مليار دولار من رموز HYPE للموظفين، وهو حجم يتجاوز بكثير حجم الشراء اليومي.

الشركات التقليدية قادرة على التحكم بشكل مستقل في حجم تداول الأسهم، بينما يجب أن تخضع البروتوكولات التشفيرية لجدول زمني لفتح الرموز الذي تم “كتابته بالأبيض والأسود” قبل سنوات.

!7403500

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون قيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة. استراتيجيات عمالقة التكنولوجيا التقليديين واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخهم الذي يمتد لعشرات السنين - حيث قامت الشركة بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية” لتعزيز ولاء المساهمين. اليوم، تسعى Hyperliquid و Pump.fun لتكرار هذا المسار في مجال الأصول الرقمية، ولكن بوتيرة أسرع، وزخم أكبر، ومخاطر أعلى.

!7403501