حدثان غير متوقعان، نفس النتيجة

في جميع الأدوار المالية، يُعتبر الوسطاء بشكل عام الأكثر استقرارًا والأقل خطرًا. في معظم الحالات، لا يحتاجون إلى التنبؤ بالاتجاه، بل يحتاجون فقط إلى توفير السيولة للسوق ليحققوا أرباحًا كبيرة، ويبدو أنهم في "موقع الإيجار" الأكثر أمانًا في السوق.
ومع ذلك، عندما تأتي أحداث البجعة السوداء، يصعب على هؤلاء الوسطاء الهروب من الضغط من قبل الأطراف الأعلى. والأكثر سخرية هو أن تلك المؤسسات الأكثر احترافًا والأقوى من حيث رأس المال والأكثر صرامة في إدارة المخاطر، غالبًا ما تتكبد خسائر أكبر من المستثمرين الأفراد في الأحداث القصوى، وليس لأنهم أقل احترافًا، ولكن لأن نموذج أعمالهم محكوم عليه بدفع ثمن المخاطر النظامية.
كشخص يتداول في عالم العملات الرقمية ويهتم بسوق مستلزمات CS2، وكوني شاهداً على حدثين غير متوقعين مؤخراً، أود أن أتحدث عن الظواهر التي اكتشفتها في هذين السوقين للأصول الافتراضية والدروس المستفادة من وراء هذه الظواهر.

حدثان من البجعة السوداء، نفس الضحية
في 11 أكتوبر، عندما فتحت البورصة في الصباح، كنت أعتقد أن هناك خطأ في النظام جعله يحسب لي عدد أقل من العملات البديلة، حتى أدركت أنه ليس هناك تغيير بعد أن قمت بتحديث الصفحة مرة تلو الأخرى، وعندما فتحت تويتر اكتشفت أن السوق قد "انفجر".
في هذه الحادثة غير المتوقعة، على الرغم من أن المستثمرين الأفراد تكبدوا خسائر فادحة، إلا أن الخسائر الأكبر قد تحدث في مرحلة "الوسطاء" في عالم العملات الرقمية.
إن خسائر الوسطاء عند مواجهة ظروف السوق المتطرفة ليست ظاهرة عشوائية، بل تعكس بالضرورة المخاطر الهيكلية.
في 11 أكتوبر، أعلن ترامب عن فرض رسوم بنسبة 100% على السلع الصينية، مما أثار أكبر حدث تصفية في تاريخ سوق العملات المشفرة. بخلاف مبلغ التصفية الذي يتراوح بين 19 إلى 19.4 مليار دولار، قد تكون خسائر صانعي السوق أكثر فداحة. تم إجبار Wintermute على تعليق التداول بسبب انتهاك قواعد إدارة المخاطر، حيث تكبدت صناديق التحوط مثل Selini Capital و Cyantarb خسائر تتراوح بين 18 مليون إلى 70 مليون دولار. هذه المؤسسات التي تعتمد عادة على تقديم السيولة لتحقيق أرباح مستقرة، فقدت في غضون 12 ساعة عوائد تراكمية استغرقت شهورًا أو حتى سنوات.
أحدث نماذج الكوانت، وأفضل نظام للمخاطر، وأفضل المعلومات السوقية، ومع ذلك فإن هذه المزايا كلها تفقد فعاليتها أمام البجعة السوداء. إذا لم يتمكنوا حتى من الهروب، فما هي الفرص المتاحة للمستثمرين الأفراد؟
بعد 12 يومًا، حدثت نفس السيناريو تقريبًا في عالم افتراضي آخر. في 23 أكتوبر، أطلقت شركة V آلية "الاستبدال" الجديدة في CS2، مما يسمح للاعبين بدمج 5 جلود نادرة المستوى للحصول على جلود سكين أو قفاز. غيرت هذه الآلية على الفور نظام النادرة الأصلي، حيث انخفضت أسعار بعض جلود السكاكين من عشرات الآلاف إلى بضعة آلاف، بينما ارتفعت أسعار جلود المستوى النادرة التي لم يكن أحد يهتم بها من عشرات الدولارات إلى حوالي مئتي دولار. انخفضت استثمارات التجار الذين يمتلكون مخزونات عالية السعر بأكثر من 50% على الفور.

سوقان يبدو أنهما غير مرتبطين، لكنهما يظهران تشابهًا مذهلاً: صناع السوق في سوق العملات المشفرة وتجار زينة CS2، واحد يواجه سياسة التعريفات التي فرضها ترامب، والآخر يواجه تعديلات قواعد V، لكن طرق موتهم متشابهة تقريبًا.

ويبدو أن هذا يكشف عن حقيقة أعمق: إن نموذج ربح الوسطاء يحتوي في حد ذاته على مخاطر نظامية.

"تجار الوسط" يواجهون فخين مزدوجين
تتمثل التحديات الواقعية التي تواجه الوسطاء في أنهم يجب أن يحتفظوا بكميات كبيرة من المخزون لتقديم السيولة، ولكن في مواجهة الظروف القاسية، تكشف نماذج أعمالهم عن نقاط ضعف قاتلة.

الرافعة والتصفية
تحدد نماذج الربح لصانعي السوق أنهم يجب أن يستخدموا الرافعة المالية. في سوق العملات المشفرة، يحتاج صانعو السوق إلى تقديم السيولة في عدة بورصات في وقت واحد، مما يتطلب منهم الاحتفاظ بمبالغ كبيرة من المال. لزيادة كفاءة الأموال، يستخدمون بشكل عام رافعة مالية تتراوح بين 5 إلى 20 مرة. في الأسواق العادية، تعمل هذه المجموعة من الأنماط بشكل جيد، حيث تؤدي التقلبات الطفيفة إلى تحقيق عوائد ثابتة من الفروق السعرية، وتضخم الأرباح بواسطة الرافعة.

لكن في 11 أكتوبر، تعرض هذا النظام لأكبر "عدو" له: تقلبات السوق الشديدة + تعطل البورصة.

عندما تحدث ظروف السوق المتطرفة، يتم تصفية المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية بشكل كبير، مما يؤدي إلى تدفق هائل من أوامر التصفية إلى البورصة، مما يتسبب في تحميل النظام أكثر من طاقته مما يؤدي إلى تعطل النظام. والأكثر فتكًا هو أن تعطل البورصة لا يعني سوى قطع واجهة التداول للمستخدمين، بينما تستمر عملية التصفية في الخلفية، مما يؤدي إلى مشهد يائس للغاية للمتداولين - حيث يشاهدون مراكزهم تتعرض للتصفية دون القدرة على إضافة ضمانات.

في الساعة الثالثة صباحًا من يوم 10.11، شهدت العملات المشفرة الرئيسية مثل BTC و ETH انخفاضًا حادًا في فترة قصيرة، بينما انخفضت أسعار العملات البديلة إلى الصفر. أدى ذلك إلى تفعيل عمليات التصفية القسرية لمراكز المضاربين، مما أدى إلى بيع تلقائي من النظام وزيادة الذعر في السوق، مما أدى إلى تصفية المزيد من المراكز، وتعطل البورصات، وعدم قدرة المشترين على الشراء، وزيادة الضغط البيعي. بمجرد بدء هذه الدورة، لا يمكن إيقافها. على الرغم من أن سوق منتجات CS2 لا يحتوي على آليات رافعة أو تصفية، إلا أن تجار المنتجات يواجهون فخًا هيكليًا آخر.

فشل آلية الخروج
بالإضافة إلى المخاطر الهيكلية الناتجة عن الرفع المالي والتصفية ونموذج الأعمال، فإن آلية الخروج هي واحدة من الأسباب الجذرية التي أدت إلى خسائر ضخمة للوسطاء. لحظة حدوث أحداث البجعة السوداء هي اللحظة التي يحتاج فيها السوق إلى السيولة أكثر من أي وقت مضى، وفي نفس الوقت هي اللحظة التي يرغب فيها الوسطاء في الانسحاب.

في 11 أكتوبر، عندما انهار سوق العملات المشفرة، كان لدى صانعي السوق العديد من المراكز الطويلة. لمنع تصفيتهم، كان عليهم إضافة ضمانات أو إغلاق المراكز. كانت إدارة المخاطر لهؤلاء صانعي السوق تعتمد على "القدرة على التداول" كشرط أساسي، لكن في ذلك الوقت، أدت بيانات التصفيات الضخمة إلى عدم قدرة الخادم على المعالجة، مما قطع خطط صانعي السوق، مما جعلهم يشاهدون فقط تصفية مراكزهم بشكل كبير.

في سوق تبادل العناصر في CS2، يعتمد التداول على الأموال التي يضخها عدد كبير من تجار العناصر في قائمة "الشراء" في السوق لتوفير السيولة. بعد نشر المحتوى المحدث، كان المتداولون الأفراد أول من رأى الأخبار على الفور، وقاموا ببيع الجلود التي بحوزتهم إلى "الشراء". عندما يدرك تجار العناصر أن هناك شيئًا غير صحيح، يكون قد تكبدوا بالفعل خسائر كبيرة، وإذا شاركوا أيضًا في قافلة البيع، فإن ذلك سيؤدي إلى مزيد من انخفاض قيمة الأصول التي بحوزتهم. في النهاية، يجد هؤلاء التجار أنفسهم في موقف صعب، ويصبحون أكبر الخاسرين في حالة الذعر في السوق.

نموذج "كسب الفرق" التجاري يعتمد على "السيولة"، ولكن عندما تأتي المخاطر النظامية، تتبخر السيولة على الفور - والوسطاء هم بالضبط من يتحملون أكبر حجم من المراكز، وأشد حاجة إلى السيولة. والأسوأ من ذلك أن طرق الخروج تفشل عندما تكون في أمس الحاجة إليها.

الدروس المستفادة للمستثمرين الأفراد
في غضون أسبوعين فقط، حدثت أكبر أحداث البجعة السوداء في تاريخ كل من سوقي الأصول الافتراضية المشهورين، وقد قدمت هذه المصادفة درسا هاما للمستثمرين الأفراد: الاستراتيجيات التي تبدو مستقرة غالبا ما تحتوي على أكبر المخاطر.

تستطيع استراتيجية الوسطاء أن تحقق أرباحًا صغيرة وثابتة في معظم الأوقات، لكنها تواجه خسائر ضخمة في أحداث البجعة السوداء. إن عدم التماثل في توزيع هذه الأرباح يجعل مؤشرات قياس المخاطر التقليدية تقلل بشكل كبير من مخاطرها الحقيقية.

تشبه هذه الاستراتيجية في العائدات التقاط العملات المعدنية على سكة الحديد، حيث يمكنك التقاط المال بأمان 99% من الوقت، ولكن في 1% من الوقت، عندما يمر القطار، لن يكون لديك الوقت للهروب.

من منظور بناء المحفظة الاستثمارية، يحتاج المستثمرون الذين يعتمدون بشكل مفرط على استراتيجيات الوسطاء إلى إعادة تقييم تعرضهم للمخاطر. تشير خسائر صناع السوق في سوق العملات المشفرة خلال أحداث البجعة السوداء إلى أنه حتى الاستراتيجيات المحايدة للسوق لا يمكن أن تعزل المخاطر النظامية تمامًا. عندما تحدث ظروف سوق متطرفة، قد تفشل أي نماذج لإدارة المخاطر.

الأهم من ذلك، يحتاج المستثمرون إلى إدراك أهمية "مخاطر المنصة". سواء كانت تغييرات في قواعد البورصة أو تعديلات في آليات مطوري الألعاب، يمكن أن تغير هذه الأمور تقلبات السوق في لحظة، ولا يمكن تجنب هذا النوع من المخاطر تمامًا من خلال التنويع أو استراتيجيات التحوط، بل يمكن إدارتها فقط من خلال تقليل الرافعة المالية والحفاظ على ما يكفي من缓冲 السيولة.

أمام البجعة السوداء، قد يكون جميع من لا يمتلك الموارد الأساسية ضحايا، سواء كانوا مستثمرين أفراد أو مؤسسات. تخسر المؤسسات أكثر لأنها تمتلك كميات أكبر؛ بينما يخسر المستثمرون الأفراد بشكل أسوأ لأن لديهم خطة احتياطية. لكن في الواقع، الجميع يراهن على نفس الشيء: النظام لن ينهار في أيديهم.

تظن أنك تربح من فرق الأسعار، لكنك في الحقيقة تدفع ثمن المخاطر النظامية، وعندما تأتي المخاطر، لن يكون لديك حتى حق الاختيار. #CPI数据来袭