صنعت التشفير يشهد موجة من إعادة الشراء، وتكتسب العملة تدريجياً خاصية “الوكالة عن حقوق المساهمين”

قبل سبع سنوات، أكملت إحدى شركات التكنولوجيا العملاقة إنجازًا ماليًا كانت تأثيراته تتجاوز حتى أكثر منتجاتها تميزًا. في أبريل 2017، قامت هذه الشركة بتدشين حرم جديد بتكلفة 50 مليار دولار في كاليفورنيا؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار - وهو مبلغ يعادل 20 ضعف استثمارها في حرم المقر الجديد. لقد نقل هذا رسالة رئيسية للعالم: بالإضافة إلى منتجها الرئيسي، لديها “منتج” آخر لا يقل أهمية.

كان هذا أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم في العالم في ذلك الوقت، وكان جزءًا من موجة إعادة الشراء التي استمرت عشر سنوات للشركة. خلال هذه الفترة، أنفقت أكثر من 725 مليار دولار لشراء أسهمها الخاصة. بعد ست سنوات كاملة، في مايو 2024، كسرت هذه الشركة الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. هذه العملية تثبت أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق الندرة في الأجهزة، بل هي أيضًا بارعة في إدارة الأسهم.

اليوم، يعتمد قطاع العملات الرقمية استراتيجيات مشابهة، وبوتيرة أسرع وحجم أكبر.

محركا الدخل الرئيسيان في الصناعة - منصة تداول العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار العملات Meme Pump.fun - يقومان باستخدام كل سنت من إيرادات الرسوم لإعادة شراء عملتهما الخاصة.

حققت Hyperliquid في أغسطس 2025 رقمًا قياسيًا بلغ 106 مليون دولار أمريكي من رسوم المعاملات، حيث تم استخدام أكثر من 90٪ منها في إعادة شراء عملة HYPE من السوق العامة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة قصيرة إيرادات Hyperliquid - في يوم ما من سبتمبر 2025، وصلت إيرادات المنصة في يوم واحد إلى 3.38 مليون دولار أمريكي. إلى أين تذهب هذه الإيرادات في النهاية؟ الجواب هو أنها تستخدم 100٪ في إعادة شراء عملة PUMP. في الواقع، استمر هذا النموذج من إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

!7403496

هذا الإجراء يجعل عملة التشفير تدريجياً تمتلك صفة “وكيل حقوق المساهمين” - وهذا يعتبر نادرًا في مجال العملات المشفرة، حيث غالبًا ما يتم بيع العملات للمستثمرين عند أي فرصة.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع العملة المشفرة تحاول نسخ المسار الناجح الطويل الأمد لـ “نبلاء الأرباح” في الأسواق المالية التقليدية: تقوم هذه الشركات بضخ أموال ضخمة لإعادة الأموال إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح النقدية المستقرة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لشركة تكنولوجيا كبرى 104 مليار دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما بلغت نسبة “تعويض حجم التداول” التي حققتها Hyperliquid من خلال إعادة الشراء 9%.

حتى وفقًا لمعايير سوق الأسهم التقليدي، فإن هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال العملات المشفرة، فإنها غير مسبوقة.

تتمثل رؤية Hyperliquid بوضوح: إنها تبني منصة تداول مستقبلية لامركزية، تجمع بين تجربة التداول السلسة للبورصات المركزية، ولكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول عالي الرافعة، وهي منصة Layer1 تركز على العقود الآجلة. اعتبارًا من منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري لها 400 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الآجلة DeFi.

!7403497

ما يجعل Hyperliquid تبرز حقًا هو طريقة استخدامها للأموال.

ستقوم المنصة بإيداع أكثر من 90% من إيرادات الرسوم يومياً في “صندوق المساعدة”، وستستخدم هذه الأموال مباشرة لشراء عملة HYPE في السوق العامة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، يمتلك الصندوق أكثر من 31610000 عملة HYPE، بقيمة تصل إلى حوالي 14 مليار دولار - مما يمثل زيادة بمقدار 10 أضعاف مقارنة بـ 3000000 عملة في يناير 2025.

أدت هذه الحملة على إعادة الشراء إلى تقليل المعروض المتداول من HYPE بنسبة حوالي 9%، مما دفع سعر العملة إلى الذروة عند 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليص حوالي 7.5% من عرض عملة PUMP من خلال إعادة الشراء.

تقوم هذه المنصة بتحويل “الهوس بعملة الميم” إلى نموذج تجاري مستدام مع رسوم منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار عملة على المنصة، وبناء “منحنى الربط”، مما يسمح لشغف السوق بالتخمر بحرية. كانت هذه المنصة في البداية مجرد “أداة مزاح”، لكنها أصبحت الآن “مصنعاً للأصول المضاربة”.

!7403498

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

تتمتع إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - لأن إيراداتها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، كما تم تقليص حجم إعادة الشراء؛ بحلول أغسطس، عادت الإيرادات الشهرية لتصل إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال “الاستدامة” قضية غير محسومة. عندما يبرد “موسم الميم” (كما حدث في الماضي، ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستقلص عمليات استرداد العملات أيضًا. والأسوأ من ذلك، أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث يتهم المدعي أعمالها بأنها “تشبه المقامرة غير القانونية”.

الآن، الداعم الرئيسي لـ Hyperliquid و Pump.fun هو رغبتهم في “إعادة العائدات إلى المجتمع”.

كانت إحدى شركات التكنولوجيا العملاقة قد أعادت نحو 90% من أرباحها للمساهمين في بعض السنوات من خلال عمليات إعادة الشراء والتوزيعات، لكن تلك القرارات كانت غالبًا ما تكون “إعلانات جماعية” مؤقتة؛ بينما تقوم Hyperliquid وPump.fun بتوزيع تقريبًا 100% من إيراداتها يوميًا على حاملي العملات - هذه النموذج هو نموذج مستمر.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بينهما: توزيعات الأرباح النقدية هي “عائدات مضمونة”، على الرغم من الحاجة لدفع الضرائب إلا أنها تتمتع باستقرار قوي؛ بينما الاستحواذ لا يعدو كونه “أداة لدعم الأسعار” - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو تجاوز كمية فتح الرمز المميز كمية الاستحواذ، فإن تأثير الاستحواذ سيصبح غير فعال. يواجه Hyperliquid “صدمة الفتح” القادمة، بينما يجب على Pump.fun مواجهة خطر “تحويل حرارة عملة Meme”. بالمقارنة مع سجل إحدى شركات الأدوية التي “زاد توزيع الأرباح بشكل مستمر لمدة 63 عاماً”، أو الاستراتيجية المستقرة طويلة الأجل لأحد عمالقة التكنولوجيا في الاستحواذ، فإن عمليات هذين المنصتين التشفيريتين تشبه “المشي على حبل مشدود في السماء”.

!7403499

لكن ربما، هذا ليس سهلاً في صناعة التشفير.

لا تزال العملات المشفرة في مرحلة تطور النضج، ولم تتشكل بعد نماذج تجارية مستقرة، ولكنها أظهرت حتى الآن “سرعة نمو” مذهلة. تمتلك استراتيجيات الشراء العوامل اللازمة لتسريع الصناعة: مرونة، كفاءة ضريبية، خصائص انكماشية - هذه الخصائص تتوافق بشكل كبير مع سوق التشفير “المدفوع بالمضاربة”. حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تمامًا إلى “آلات دخل” رائدة في الصناعة.

لا توجد حتى الآن استنتاجات بشأن ما إذا كان هذا النموذج يمكن أن يستمر على المدى الطويل. لكن من الواضح أنه قد أخرج عملات التشفير لأول مرة من تصنيف “رقائق الكازينو”، ليكون أقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تولد عائدات لحامليها” - وقد تكون سرعة عائداتها قادرة حتى على الضغط على الشركات التقنية التقليدية.

تحتوي هذه الخلفية على دلالات أعمق: أدركت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى قبل ظهور العملات المشفرة أنها لا تبيع فقط المنتجات المادية، بل أسهمها أيضًا. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة شراء الأسهم (أكثر من ناتج معظم الدول الإجمالي)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

لا يزال القيمة السوقية للشركة فوق 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئياً إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق، وتلميع، والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى تمويل من خلال إصدار المزيد من الأسهم - فميزانيتها العمومية مليئة بالنقد، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

هذه المنطق تتسلل تدريجياً إلى مجال العملات المشفرة.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في: أنهم لم يستخدموا النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التخزين، بل حولوه إلى “قوة الشراء التي تعزز من طلب عملتهم الخاصة”.

هذا أيضًا غير من إدراك المستثمرين للأصول التشفيرية.

من المؤكد أن مبيعات الأجهزة لشركة تكنولوجيا عملاقة مهمة، لكن المستثمرين المتفائلين بشان هذه الشركة يعرفون أن أسهمها تمتلك “محركًا” آخر: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا بتشكيل إدراك مشابه حول عملات HYPE و PUMP - في نظرهم، هذه الأصول تحمل وعدًا واضحًا: كل معاملة أو استهلاك يعتمد على هذه العملة، لديه أكثر من 95% من الاحتمالية للتحول إلى “إعادة شراء السوق وإتلاف”.

!7403500

لكن حالة إحدى الشركات التكنولوجية العملاقة تكشف عن جانب آخر: قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما يتباطأ مبيعات المنتج الرئيسي لهذه الشركة، فإن ميزانيتها العمومية القوية تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذه “وسادة” - بمجرد أن تتقلص أحجام التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن للشركات التكنولوجية التقليدية اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو المنتجات الجديدة لمواجهة الأزمات، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات التشفيرية “خطة بديلة” في الوقت الحالي.

بالنسبة للعملات المشفرة، لا يزال هناك خطر “تخفيف العملة”.

لا داعي للقلق بالنسبة لعملاق التكنولوجيا حول “2 مليار سهم من الأسهم الجديدة تدخل السوق بين عشية وضحاها”، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح HYPE عملة بقيمة تقارب 12 مليار دولار للموظفين، وهو حجم يتجاوز بكثير كمية إعادة الشراء اليومية.

تستطيع الشركات التقليدية التحكم في كمية تداول الأسهم بشكل مستقل، بينما يجب أن تخضع البروتوكولات التشفيرية لجدول زمني لإلغاء قفل العملات الذي تم “كتابته بالأبيض والأسود” قبل سنوات.

على الرغم من ذلك، لا يزال المستثمرون يرون القيمة فيها ويتوقون للمشاركة. من الواضح استراتيجية إحدى الشركات التكنولوجية العملاقة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الذي يمتد لعقود - لقد قامت الشركة بتعزيز ولاء المساهمين من خلال تحويل الأسهم إلى “منتجات مالية”. اليوم، تحاول Hyperliquid و Pump.fun نسخ هذه المسار في مجال التشفير، ولكن بوتيرة أسرع، وبقوة أكبر، مع مخاطر أعلى.

!7403501