إن تقليص الميزانية العمومية لمجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يرفع من تكلفة الاقتراض قصير المدى

تكاليف الاقتراض القصير المدى في الولايات المتحدة ترتفع مرة أخرى، والمُتداولون يراقبون هذا الوضع. وفقًا للبيانات، فإن الطفرة في تكاليف الاقتراض القصير المدى تعود إلى بدء مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي (FRB) تقليص ميزانيته العمومية وتعزيز وزارة الخزانة لاسترداد السيولة.

تجذب هذه التحركات السيولة من الأسواق المالية التي كانت غارقة في الأموال منخفضة التكلفة على مدى العقدين الماضيين. حالياً، النظام السوقي في حالة توتر، ويظهر سوق الريبو تحركات غير طبيعية، ولم يعد معدل الفائدة لليلة واحدة قريبًا من هدف مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي.

في أوائل سبتمبر، ارتفع سعر الفائدة النقدية الآجلة ليوم واحد، الذي يستخدم بشكل أساسي في الإقراض المتبادل بين البنوك وشركات إدارة الأصول، بشكل حاد متجاوزًا النطاق المحدد من قبل مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، ولا يزال يحتفظ بمستويات مرتفعة.

في الوقت نفسه، انخفض استخدام عمليات إعادة الشراء العكسية، التي تُعد واحدة من الأدوات الرئيسية التي يمتص بها البنك المركزي السيولة الزائدة، بشكل كبير ليصل إلى أدنى مستوى له منذ 4 سنوات. هذه مشكلة تشير إلى أن احتياطي السيولة في صناديق سوق المال لم يعد وفيرًا كما كان في السابق.

إذا نفدت هذه الأموال، فقد تتكرر حالة الفوضى في عام 2019. في ذلك الوقت، ارتفعت أسعار الفائدة بين المصارف فجأة، مما أجبر مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي على ضخ 500 مليار دولار في السوق لجعلها تعمل.

استمرار تدفق الأموال وارتفاع أسعار الفائدة، استعداد المتداولين

قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في البنوك الأمريكية، إن هذا ليس ظاهرة مؤقتة. “نرى تغييرات في مستويات التمويل”، وأضاف “لم يعد لدى صناديق المال فائض من النقد لتوزيعه على RRP (برنامج إعادة استثمار الفائدة)”. يتوقع مارك أنه لن تحدث كارثة شاملة مثل تلك التي حدثت في سبتمبر 2019 مرة أخرى، لكنه يعتقد أن أسعار الفائدة المرتفعة ليوم واحد ستظل مستمرة.

السيولة تتعرض بالفعل للضغط. قد يتدهور الوضع أكثر الأسبوع المقبل. يتجه المتداولون للاستعداد لتسويات المزادات ودفع الضرائب على الشركات، مما سيؤدي إلى سحب المزيد من النقد من النظام. كما أن ودائع البنوك لدى مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، أي شبكة الأمان الخاصة بهم، تتناقص.

حالياً، تتراوح أسعار الفائدة على عمليات إعادة الشراء المدعومة بالسندات الأمريكية بالقرب من سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي على الاحتياطيات (IORB). منذ أوائل سبتمبر، بلغ متوسط الفارق بين أسعار الفائدة على عمليات إعادة الشراء وسعر الفائدة الفيدرالي 11.5 نقطة أساس.

في شهري يوليو وأغسطس، تم الحفاظ على هذه الفجوة تحت 10. في ذلك الوقت، كان المتداولون ينقلون الأموال فقط بين عمليات إعادة الشراء والسندات الحكومية. هذه الاستراتيجية لم تعد تعمل الآن.

هذه الزيادات في التكاليف تؤدي إلى ارتفاع عام في تكاليف الاقتراض القصير المدى. في النهاية، سيؤثر ذلك بشكل كبير على الشركات والمستهلكين وجميع الأشخاص الذين يحتاجون إلى تمويل سريع. لذلك، حتى لو بدأ مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي في خفض الأسعار لاحقًا، فإن احتمال أن تعود هذه الأموال المدخرة بالنفع على الجميع سيكون منخفضًا. لأن الأسواق المالية أصبحت مشدودة بالفعل للغاية.

إذا نفدت الأموال، فقد يتأثر سوق سندات الخزانة الأمريكية بالكامل الذي تبلغ قيمته 29 تريليون دولار. وستكون صناديق التحوط التي تعتمد على الفارق بين سندات الخزانة والمشتقات هي أول من يتأثر. هذه المعاملات ضعيفة للغاية وتحتاج إلى تمويل مستقر.

استمرار سياسة التشديد الكمي وتوتر أدوات مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي

قال أنجيلو مانولاروس، استراتيجي في ويلز فارجو، “تقدم الأسواق المالية بيانات في الوقت الحقيقي”. وحذر من أنه إذا استمر معدل الفائدة في الاقتراب من IORB، فقد يستنتج مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أنهم يقتربون من الحد الأدنى للاحتياطيات.

حالياً، تتناقص الودائع في البنوك لدى مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي. وقد قدر أحد أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كريستوفر وولر، مؤخراً أن الحد الأدنى من مستوى الأمان، وهو ما يسمى بالمستوى “الكافي”، يبلغ حوالي 2.7 تريليون دولار.

تتيح تسهيلات إعادة الشراء الدائم (SRF) للبنوك وغيرها من المؤسسات تبادل السندات الأمريكية أو سندات الوكالات الحكومية مقابل النقد بمعدل فائدة ثابت قريب من الحد الأقصى لنطاق سعر الفائدة للـ FRB (حالياً 4.5%). وقد زادت كمية الاستخدام لهذه التسهيلات بشكل حاد في نهاية يونيو، وبلغت أعلى مستوياتها منذ التثبيت الدائم في منتصف عام 2021.

بفضل وجود تدابير الأمان هذه، لا يزال معظم المتداولين في حالة من الهدوء. في عام 2019، أدت ضغوط الاحتياطيات وتقلص ميزانية مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي إلى طفرة في أسعار الفائدة على إعادة الشراء. هذه المرة، وجود SRF يساهم في كبح أسعار الفائدة على إعادة الشراء ومنع انهيار السوق.

يعترف بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، مثل السيد وولر والسيد لوري لوغان من بنك دالاس الاحتياطي، بأنهم يراقبون ضغوط سوق المال. ومع ذلك، لا أحد يقول إنه من الضروري وقف سياسة التشديد الكمي مبكرًا. هذا فقط يعزز المخاوف من أن تكاليف التمويل المرتفعة ستستمر مع إعادة وزارة الخزانة إصدار السندات بكثافة في أكتوبر.