استراتيجية إعادة شراء الأصول الرقمية: محاولة جديدة لتقليد نموذج النجاح لشركة آبل

قبل سبع سنوات، أكملت شركة تكنولوجيا عملاقة إنجازًا ماليًا كانت تأثيراته تتجاوز حتى أفضل منتجات الشركة. في أبريل 2017، بدأت هذه الشركة في استخدام حرمها الجديد الذي كلف 5 مليارات دولار في مدينة كوبرتينو، كاليفورنيا؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار - وهو ما يعادل 20 ضعف استثمارها في هذا الحرم الذي يمتد على 360 فدان، والذي يُعرف باسم “السفينة”. هذا أرسل إشارة أساسية إلى العالم: بجانب الهواتف، لديها “منتج” آخر ذو أهمية لا تقل عن (وربما تتجاوز) أهمية الهواتف.

كانت هذه أكبر خطة لإعادة شراء الأسهم في العالم في ذلك الوقت، وهي جزء من موجة إعادة الشراء التي استمرت عشر سنوات للشركة - خلال هذه الفترة، تم إنفاق أكثر من 725 مليار دولار لإعادة شراء أسهمها. بعد ست سنوات بالضبط، في مايو 2024، حطمت هذه الشركة المصنعة للهواتف المحمولة الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن خطة إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه الخطوة أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق ندرة في الأجهزة، ولكنها أيضًا تتقن هذا الأمر على مستوى الأسهم.

في الوقت الحاضر، تتبنى صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مماثلة، بوتيرة أسرع وحجم أكبر.

محركات الدخل الكبرى في هذه الصناعة - منصة تداول العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار عملات Meme Pump.fun - تستخدم تقريبًا كل إيرادات رسوم المعاملات لشراء عملاتها الخاصة.

حقق Hyperliquid رقمًا قياسيًا في إيرادات الرسوم بلغ 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% من هذه الإيرادات لشراء عملة HYPE في السوق المفتوحة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة قصيرة Hyperliquid - في يوم ما من سبتمبر 2025، بلغت إيرادات المنصة 3.38 مليون دولار في يوم واحد. إلى أين تذهب هذه الإيرادات في النهاية؟ الإجابة هي 100% تُستخدم لشراء عملة PUMP. في الواقع، لقد استمرت هذه النمط من الشراء لأكثر من شهرين.

تتيح هذه العملية للأصول الرقمية اكتساب خصائص “وكالة حقوق المساهمين” تدريجياً - وهو أمر نادر في مجال العملات الرقمية، حيث غالباً ما يتم بيع الرموز في هذا المجال للمستثمرين عند أي فرصة.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول تكرار المسار الناجح الطويل الأمد لـ"أسياد الأرباح" في وول ستريت (مثل بعض عمالقة التكنولوجيا، بروكتر وغامبل، كوكا كولا): هذه الشركات تنفق مبالغ ضخمة لإعادة الأموال إلى المساهمين من خلال توزيعات نقدية ثابتة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لأحد عمالقة التكنولوجيا 104 مليارات دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما حققت Hyperliquid نسبة “تعويض حجم التداول” تصل إلى 9% من خلال إعادة الشراء.

حتى بمعايير سوق الأسهم التقليدي، تعتبر هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

!7403496

تحديد Hyperliquid واضح تمامًا: لقد أنشأت بورصة مستقبلية دائمة لامركزية، تجمع بين تجربة التداول السلسة للبورصات المركزية، ولكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول برافعة مالية عالية، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود الدائمة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 400 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الدائمة في DeFi.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامه للأموال.

المنصة ستخصص أكثر من 90% من إيرادات الرسوم يوميًا إلى “صندوق المساعدة”، وسيتم استخدام هذه الأموال مباشرة لشراء رموز HYPE في السوق العامة.

حتى تاريخ كتابة هذه المقالة، يمتلك الصندوق أكثر من 31610000 رمز HYPE، بقيمة حوالي 1.4 مليار دولار - بزيادة عشرة أضعاف عن 3 ملايين رمز في يناير 2025.

أدت هذه الحملة على إعادة الشراء إلى تقليل العرض المتداول من HYPE بنحو 9%، مما دفع سعر هذه العملة إلى الارتفاع إلى ذروة 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليل حوالي 7.5% من عرض عملة PUMP من خلال إعادة الشراء.

!7403497

تقوم هذه المنصة بتحويل “توجه عملات الميم” إلى نموذج تجاري مستدام بعمولات منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار عملات على المنصة وبناء “منحنى الربط”، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. كانت هذه المنصة في البداية مجرد “أداة مزاح”، لكنها أصبحت اليوم “مصنعًا للأصول الرقمية المضاربة”.

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

تتميز إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - لأن إيراداتها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، كما تم تقليص حجم إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، ارتفعت الإيرادات الشهرية مرة أخرى إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال “الاستدامة” مسألة عالقة. عندما يبرد “موسم الميمات” (كما حدث في الماضي، وسيحدث بالتأكيد في المستقبل)، ستتقلص عمليات شراء الرموز المميزة أيضًا. والأسوأ من ذلك، أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث اتهم المدعي أعمالها بأنها “تشبه المقامرة غير القانونية”.

الدعم الحالي لـ Hyperliquid و Pump.fun هو رغبتهم في “إعادة العوائد إلى المجتمع”.

لقد أعادت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى حوالي 90٪ من الأرباح للمساهمين في بعض السنوات من خلال عمليات إعادة الشراء والتوزيعات، ولكن كانت هذه القرارات غالبًا ما تكون “إعلانات جماعية” مرحلية؛ بينما تقوم Hyperliquid و Pump.fun بإعادة ما يقرب من 100٪ من الدخل يوميًا لحاملي العملات - هذه النموذج مستدام.

بالطبع، لا يزال هناك فرق جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي “أرباح تصل إلى اليد”، على الرغم من أنها تتطلب دفع الضرائب إلا أنها تتمتع باستقرار قوي؛ بينما عمليات الشراء هي “أداة دعم الأسعار” في أقصى الحدود - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو حجم فتح التوكنات يتجاوز بكثير حجم الشراء، فإن تأثير الشراء سيفقد فعاليته. تواجه Hyperliquid “صدمة الفتح” الوشيكة، بينما يجب على Pump.fun مواجهة خطر “تحول شعبية عملات الميم”. بالمقارنة مع سجل شركة جونسون “63 عامًا من زيادة الأرباح”، أو استراتيجية الشراء المستقرة طويلة الأجل لشركة تكنولوجيا عملاقة معينة، فإن عمليات هاتين المنصتين التشفيريتين تبدو أكثر مثل “المشي على حبل مشدود في ارتفاع عالي”.

لكن ربما، هذا يعتبر أمراً صعباً في صناعة التشفير.

!7403498

لا تزال الأصول الرقمية في مرحلة نضوج، ولم تتشكل بعد نماذج أعمال مستقرة، لكنها أظهرت حتى الآن “سرعة تطوير” مذهلة. تتسم استراتيجية إعادة الشراء بالعناصر التي تدفع الصناعة للتسريع: المرونة، الكفاءة الضريبية، الخصائص الانكماشية - وهذه الميزات تتوافق بشكل كبير مع سوق الأصول الرقمية المدفوعة بالتحليل. حتى الآن، قامت هذه الاستراتيجية بتحويل مشروعين لهما تصنيفات مختلفة تمامًا إلى “آلات دخل” من الطراز الأول في الصناعة.

لا يوجد حتى الآن إجابة قاطعة على ما إذا كانت هذه الوضعية يمكن أن تستمر على المدى الطويل. لكن من الواضح أنها قد أخرجت الأصول الرقمية لأول مرة من تصنيف “رقائق القمار”، لتكون أقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عوائد لحامليها” — وقد تكون سرعة عوائدها حتى تسبب ضغطاً على بعض عمالقة التكنولوجيا.

أعتقد أن هناك دروسًا أعمق وراء ذلك: أدركت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى منذ ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع الهواتف فقط، بل تبيع أسهمها أيضًا. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة الشراء (أكثر من إجمالي الناتج المحلي لمعظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

لا يزال رأسمال الشركة السوقي يتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع جزء من ذلك إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق وصقل والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى تمويل من خلال إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العمومية مليئة بالنقد، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

هذه المنطق يتغلغل تدريجياً في مجال الأصول الرقمية.

تتمثل نجاحات Hyperliquid و Pump.fun في أنهما لم يقوما باستخدام الأموال التي تم توليدها من الأعمال لإعادة الاستثمار أو التخزين، بل حولوها إلى “قوة شراء تعزز الطلب على رموزهم الخاصة”.

هذا أيضًا غير من إدراك المستثمرين للأصول الرقمية.

!7403499

تعتبر مبيعات الهواتف المحمولة مهمة بالطبع، لكن المستثمرين الذين يثقون في أحد عمالقة التكنولوجيا يعرفون أن هناك “محركًا” آخر للسهم: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا في تشكيل إدراك مشابه بشأن رموز HYPE و PUMP - في نظرهم، هذه الأصول لها التزام واضح: كل عملية إنفاق أو صفقة قائمة على هذه العملة، لديها أكثر من 95% من الاحتمالية للتحول إلى “إعادة شراء السوق وإتلافها”.

لكن حالة إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى تكشف عن جانب آخر: إن قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تباطأت مبيعات الهواتف المحمولة وأجهزة الكمبيوتر المحمولة، سمحت لها الميزانية العمومية القوية بتنفيذ التزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid وPump.fun مثل هذه “وسادة” - بمجرد أن تتقلص أحجام التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن للشركة التكنولوجية الكبرى اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو منتجات جديدة لمواجهة الأزمة، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات التشفيرية “خطط احتياطية” حتى الآن.

بالنسبة للأصول الرقمية، لا يزال هناك خطر “تخفيف الرموز”.

لا داعي لشركة التكنولوجيا العملاقة للقلق بشأن “دخول 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها”، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح 120 مليار دولار من رموز HYPE للموظفين، وهو ما يتجاوز بكثير حجم عمليات الشراء اليومية.

!7403500

بإمكان عملاق التكنولوجيا هذا التحكم بشكل مستقل في كمية تداول الأسهم، بينما يجب أن تخضع بروتوكولات التشفير لجدول زمني لفك قفل الرموز الذي تم “كتابته بالأبيض والأسود” قبل عدة سنوات.

على الرغم من ذلك، لا يزال المستثمرون يرون قيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة. تتضح استراتيجية عملاق التكنولوجيا بشكل خاص لأولئك الذين يعرفون تاريخ تطورها على مدى عقود - حيث قامت الشركة بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية”، مما عزز ولاء المساهمين. الآن، تحاول Hyperliquid و Pump.fun نسخ هذه المسار في مجال الأصول الرقمية، ولكن بوتيرة أسرع وبزخم أكبر، مع مخاطر أعلى.

!7403501