الابتكار المالي في صناعة التشفير: ظهور وتحديات استعادة العملات

قبل سبع سنوات، أكملت شركة تكنولوجيا عملاقة خطوة مالية كبيرة، كان تأثيرها يتجاوز حتى أفضل منتجات الشركة. في أبريل 2017، قامت هذه الشركة بتفعيل مجمع المقر الرئيسي الجديد الذي كلف 50 مليار دولار في كاليفورنيا؛ وفي مايو من العام التالي، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار، وهو ما يعادل 20 ضعف استثمارها في المقر الرئيسي الجديد. أرسلت هذه الخطوة إشارة واضحة إلى السوق: بجانب منتجات الأجهزة، لدى الشركة “منتج” آخر بنفس الأهمية.

كان هذا هو أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم في العالم في ذلك الوقت، وهو جزء من استراتيجية إعادة الشراء التي استمرت لمدة عشر سنوات. خلال هذه الفترة، استثمرت الشركة أكثر من 725 مليار دولار في إعادة شراء أسهمها. بعد ست سنوات، في مايو 2024، حطمت الشركة الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن خطة إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العمليات أن الشركة ليست فقط ماهرة في خلق الندرة على مستوى الأجهزة، بل إنها أيضًا بارعة في العمليات على مستوى الأسهم.

اليوم، تتبنى صناعة العملات الرقمية استراتيجيات مشابهة، وبسرعة أكبر وبنطاق أوسع.

يستخدم “محركا الدخل” الرئيسيان في الصناعة - بورصة العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار عملات Meme Pump.fun - تقريبًا جميع إيرادات الرسوم الخاصة بهم لإعادة شراء عملاتهم الخاصة.

سجلت Hyperliquid إيرادات رسوم قدرها 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لإعادة شراء عملة HYPE في السوق العامة. في نفس الوقت، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun بشكل مؤقت Hyperliquid، حيث بلغت الإيرادات في يوم من أيام سبتمبر 2025 3.38 مليون دولار، وتم استخدام كل ذلك لإعادة شراء عملة PUMP. وقد استمر هذا النمط من إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

تجعل هذه العملية عملة التشفير تكتسب تدريجياً خصائص “وكالة حقوق المساهمين”، وهو أمر نادر في مجال العملات المشفرة، حيث يتم عادةً بيع العملات بسرعة للمستثمرين.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع العملات المشفرة تحاول تقليد مسار النجاح ل"نبلاء توزيع الأرباح" في سوق الأسهم التقليدي: من خلال توزيع نقدي مستقر أو إعادة شراء الأسهم، يتم تحقيق عوائد كبيرة للمساهمين. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لشركة تكنولوجيا عملاقة 104 مليار دولار في عام 2024، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما بلغت نسبة “تعويض التدفق” التي حققتها Hyperliquid من خلال إعادة الشراء 9%.

حتى من حيث معايير سوق الأسهم التقليدية، فإن هذه الأرقام مذهلة للغاية؛ وفي مجال العملات المشفرة، فهي غير مسبوقة.

تحديد Hyperliquid واضح: إنشاء منصة لتداول العقود الآجلة المستدامة اللامركزية، مع تجربة سلسة مثل منصات التداول المركزية، ولكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم هذه المنصة تداول بدون رسوم غاز، ورفع للرافعة المالية، وهي منصة Layer1 تركز على العقود الآجلة المستدامة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 4000 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الآجلة المستدامة في DeFi.

تتميز Hyperliquid بطريقة استخدام أموالها.

تقوم المنصة بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم يوميًا إلى “صندوق المساعدة”، والذي يُستخدم مباشرةً لشراء عملة HYPE من السوق المفتوحة.

حتى الآن، تملك هذه الصندوق أكثر من 31610000 عملة HYPE، بقيمة تقارب 14 مليار دولار - بزيادة قدرها 10 مرات مقارنة بـ 3000000 عملة في يناير 2025.

أدت هذه الحملة على إعادة الشراء إلى تقليل حوالي 9% من المعروض المتداول من HYPE، مما دفع سعر هذه العملة إلى الارتفاع إلى ذروته عند 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليل حوالي 7.5% من حجم تداول عملة PUMP من خلال إعادة الشراء.

!7403496

تقوم هذه المنصة بتحويل “صخب عملة الميم” إلى نموذج تجاري مستدام بعمولات منخفضة للغاية: أي شخص يمكنه إصدار عملة على المنصة، وبناء “منحنى الربط”، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. هذه المنصة التي كانت في البداية مجرد “أداة مزاح”، أصبحت الآن “مصنعًا” للأصول المضاربة.

ومع ذلك، فإن المخاطر المحتملة موجودة أيضًا.

تتمتع إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - لأنها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار عملة Meme. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 1711 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، مما أدى أيضًا إلى تقليص حجم عمليات إعادة الشراء؛ بحلول أغسطس، ارتفعت الإيرادات الشهرية مرة أخرى إلى أكثر من 4105 مليون دولار.

“الاستدامة” لا تزال قضية عالقة. عندما تنخفض “موسم الميم” (كما حدث في الماضي ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات شراء العملات. والأسوأ من ذلك، أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث تتهم المدعية أعمالها بأنها “تشبه القمار غير القانوني”.

الأساس الحالي لـ Hyperliquid و Pump.fun هو رغبتهم في “إعادة العائدات إلى المجتمع”.

كان أحد عمالقة التكنولوجيا قد أعاد حوالي 90% من الأرباح للمساهمين في بعض السنوات من خلال إعادة الشراء والتوزيعات، لكن هذه القرارات كانت غالبًا ما تكون “إعلانات جماعية” مرحلية؛ بينما Hyperliquid و Pump.fun تعيد تقريبًا 100% من الإيرادات لحاملي العملات يوميًا - هذه النموذج مستدام.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي “العائدات المتاحة”، على الرغم من الحاجة إلى دفع الضرائب إلا أنها تتمتع باستقرار قوي؛ في حين أن عمليات إعادة الشراء ليست سوى “أداة دعم الأسعار” - بمجرد تراجع الإيرادات، أو تجاوز كمية فتح العملات المميزة كمية إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفقد فعاليته. تواجه Hyperliquid “صدمة الفتح” المقبلة، بينما يجب على Pump.fun التعامل مع خطر “انتقال شعبية عملات الميم”. مقارنةً بسجل شركة أدوية معينة “التي زادت توزيعات الأرباح بشكل مستمر على مدار 63 عامًا”، أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة على المدى الطويل لشركة تكنولوجيا معينة، فإن عمليات هذين المنصتين التشفير تبدو أكثر كـ “المشي على حبل مشدود في السماء”.

ولكن ربما، هذا يعتبر أمراً صعباً في صناعة التشفير.

لا تزال العملات المشفرة في مرحلة تطورها الناضجة، ولم تتكون بعد نماذج تجارية مستقرة، لكن حتى الآن أظهرت “سرعة تطور” مذهلة. تمتلك استراتيجيات إعادة الشراء العناصر اللازمة لدفع الصناعة نحو التسريع: مرونة، وكفاءة ضريبية، وخصائص انكماشية - هذه الميزات تتوافق بشكل كبير مع سوق العملات المشفرة المدفوع بـ"التكهنات". حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تمامًا في تحديد موقعهما إلى “آلات دخل” من الطراز الأول في الصناعة.

!7403497

لا يوجد حتى الآن حكم نهائي حول ما إذا كان هذا النموذج يمكن أن يستمر على المدى الطويل. لكن ما هو واضح هو أنه قد أخرج عملات التشفير لأول مرة من تصنيف “رقائق الكازينو”، وأصبح أقرب إلى “أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عائدات لحامليها” - وقد تكون سرعة عائداتها قادرة على الضغط حتى على عمالقة التكنولوجيا التقليديين.

هذا يحتوي على إشارات أعمق: أدركت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى قبل ظهور العملات الرقمية أنها لا تبيع فقط منتجات الأجهزة، بل تبيع أيضًا أسهمها. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على إعادة شراء الأسهم (أكثر من الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

تظل القيمة السوقية للشركة اليوم فوق 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئياً إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجات تحتاج إلى تسويق، وصقل، والحفاظ على ندرتها”. لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العامة تحتوي على سيولة وفيرة، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها “منتجًا”، وأصبح المساهمون “عملاء”.

هذه المنطق يتسلل تدريجياً إلى مجال العملات المشفرة.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في: أنهما لم يستخدموا النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التكديس، بل حولوه إلى “قوة شراء لزيادة الطلب على عملاتهم الخاصة”.

هذا أيضًا غير من فهم المستثمرين للأصول التشفيرية.

إن مبيعات منتجات بعض عمالقة التكنولوجيا بالطبع مهمة، لكن المستثمرين الذين يثقون في هذه الشركات يعرفون أن أسهمها لديها “محرك” آخر: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا في تشكيل إدراك مشابه بشأن عملتي HYPE و PUMP - في نظرهم، هذه الأصول وراءها وعد واضح: كل معاملة أو تداول يعتمد على هذه العملة لديه أكثر من 95% احتمال أن يتحول إلى “إعادة شراء وسحب من السوق”.

لكن حالة إحدى الشركات التكنولوجية العملاقة تكشف عن وجه آخر: إن قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفض الدخل؟ عندما تباطأت مبيعات المنتج الرئيسي لإحدى الشركات التكنولوجية العملاقة، فإن ميزانيتها العمومية القوية مكنتها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذا “وسادة” - بمجرد أن تتقلص أحجام التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن لإحدى الشركات التكنولوجية العملاقة أن تلجأ إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو المنتجات الجديدة لمواجهة الأزمة، بينما لا توجد حاليًا “خطط احتياطية” لهذه البروتوكولات التشفيرية.

بالنسبة للعملات المشفرة، لا يزال هناك خطر “تخفيف العملة”.

لا تحتاج إحدى عمالقة التكنولوجيا إلى القلق بشأن “تدفق 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها”، ولكن تواجه Hyperliquid هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح HYPE عملة بقيمة تصل إلى حوالي 12 مليار دولار للموظفين، وهو ما يتجاوز بكثير حجم عمليات الشراء اليومية.

يمكن لأحد عمالقة التكنولوجيا التحكم بشكل مستقل في كمية الأسهم المتداولة، بينما يجب أن تخضع بروتوكولات التشفير لجدول زمني لإلغاء قفل العملة تم “كتابته بالأبيض والأسود” منذ سنوات.

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون قيمة فيها، ويتوقون للمشاركة. إن استراتيجية إحدى الشركات التكنولوجية العملاقة واضحة، خاصة بالنسبة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الذي يمتد لعشرات السنين - حيث قامت الشركة بتحويل الأسهم إلى “منتجات مالية”، مما عزز ولاء المساهمين. اليوم، تحاول Hyperliquid و Pump.fun تكرار هذه المسار في مجال التشفير، ولكن بوتيرة أسرع، وبزخم أكبر، مع مخاطر أعلى.

!7403498

!7403499

!7403500

!7403501