رهان وارن بافيت المخالف: تحليل استثماراته في سوق الإسكان بينما يبقى وول ستريت متشككًا

رؤى استثمارية رئيسية

• وارن بافيت يستمر في تقليده للاستثمار المعاكس، حيث يشتري حصصًا في شركات قطاع الإسكان على الرغم من تشكك وول ستريت.
• أدت أسعار الفائدة المرتفعة وعدم اليقين الاقتصادي إلى خلق رياح معاكسة كبيرة لمُطوري المنازل، مما يؤثر على الأداء على المدى القصير
• منظور بافيت على المدى الطويل يحدد القيمة حيث يرى العديد من المحللين الذين يركزون على النتائج الفصلية فقط تحديات.

لقد أنشأ وارن بافيت ثروة كبيرة لنفسه وبيركشاير هاثاوي (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) من خلال استعداده للاختلاف عن تفكير وول ستريت السائد. فلسفته الاستثمارية - شراء الشركات العظيمة بأسعار عادلة - غالبًا ما تقوده إلى اقتناء الأصول التي يبيعها الآخرون، مما يؤمنها بتقييمات رخيصة خلال تشاؤم السوق.

بينما ظل بافيت حذرًا بشأن السوق الأسهم الأوسع مؤخرًا، فقد أسس في الشهر الماضي مراكز صغيرة نسبيًا في 10 شركات. واحدة من الاستثمارات بشكل خاص تبرز بشكل حاد في تناقض مع المشاعر السائدة في وول ستريت - وهي شركة بناء منازل يقيمها 15 من 21 محللاً على أنها "احتفاظ" فقط، حيث يقع السعر المستهدف الوسيط 13% أقل من سعرها الحالي في السوق.

تُبرز هذه الفجوة الاختلاف الأساسي بين نهج وارن بافيت الاستثماري والتحليل السوقي التقليدي. بينما تعطي وول ستريت الأولوية غالبًا لمقاييس الأداء ربع السنوية، يتيح له منهج بافيت النظر إلى ما هو أبعد من التحديات المؤقتة نحو فرص خلق القيمة على المدى الطويل.

فرضية استثمار قطاع الإسكان

طلبت Berkshire Hathaway السرية بشأن عدة مواقع جديدة تم إنشاؤها في الربع الأول، مما استثناها مؤقتًا من متطلبات الإفصاح. ومع ذلك، كشفت ملفات التنظيم في الشهر الماضي أن بافيت وفريقه كانوا يجمعون أسهم Lennar (NYSE: LEN)(NYSE: LEN.B)، ثاني أكبر شركة بناء منازل في الولايات المتحدة، بعد D.R. Horton (NYSE: DHI)—وهي شركة بناء أخرى اشترى بافيت أسهمها في الربع الأول.

يواجه قطاع البناء السكني حالياً تحديات كبيرة. لقد أدت مخاوف القدرة على تحمل تكاليف السكن إلى تقليل نشاط المشترين بشكل ملحوظ، مما دفع ثقة بناة المنازل إلى 32 في أغسطس—وهي ثالث أدنى قراءة لها منذ عام 2012، مما يشير إلى 16 شهراً متتالياً في المنطقة السلبية.

تساهم عدة عوامل في بيئة التشغيل الصعبة:

1. ظلت متوسطات أسعار الفائدة على الرهن العقاري التقليدي لمدة 30 عامًا تتراوح بين 6.5% و7% طوال العام
2. تستمر أسعار المنازل في البقاء عند مستويات مرتفعة، مما يخلق واحدة من أكثر بيئات القدرة على تحمل التكاليف تحديًا في التاريخ الحديث
3. أدت حالة عدم اليقين الاقتصادي المتزايدة إلى دفع العديد من الأمريكيين إلى اتخاذ مواقف مالية أكثر تحفظًا، متجنبين عمليات الشراء الكبيرة مثل المنازل.

هذه الظروف دفعت أعداد المشترين للمنزل في الولايات المتحدة إلى أدنى مستوى لها في أكثر من 12 عامًا ( باستثناء فترة جائحة COVID-19 الأولية )، وفقًا للبيانات من خدمة القوائم المتعددة وريدفين.

في مواجهة تراجع الطلب، يجب على شركات بناء المنازل التضحية بهوامش الربح للحفاظ على حجم المبيعات. شهدت شركة لينار ودي. آر. هورتون تقلص هوامش الربح الإجمالية بنسبة 460 و260 نقطة أساس على التوالي على مدار العام الماضي. بالإضافة إلى ذلك، أبلغت كلتا الشركتين عن تراجع في الإيرادات بنسبة تقارب 7% في أرباعهما الأخيرة.

نظرًا لهذه المقاييس المالية المتدهورة وتوقعات الصناعة المتشائمة، يبدو أن موقف وول ستريت الحذر منطقي. انخفض سعر سهم لينار بنسبة 28% من ذروته في أواخر 2024، حتى بعد تعافيه بعض الشيء بعد الإفصاح عن بيركشاير. لقد حققت D.R. هورتون أداءً أفضل قليلاً لكنها لا تزال تبقى أقل بنسبة 14% من أعلى مستوى لها.

رؤية بافيت طويلة الأجل مقابل تركيز وول ستريت قصير الأجل

تقوم شركة لينار ببناء المنازل منذ عام 1954، حيث واجهت العديد من دورات السوق على مدار تاريخها الذي يمتد لنحو 70 عامًا. في فترات الركود السابقة، أعطت الشركة الأولوية للحفاظ على هوامش الربح على حساب حجم المبيعات. بينما كانت هذه الاستراتيجية تحمي الربحية على المدى القصير خلال الفترات الصعبة، اعترف ستيوارت ميلر، رئيس مجلس الإدارة التنفيذي و الشريك التنفيذي، خلال أحدث مكالمة لنتائج لينار أن هذه الطريقة لها حدود: "لقد تعلمنا من خلال تلك الأوقات أنه بمجرد أن نتراجع ونفقد الزخم، يصبح من الصعب بشكل متزايد إعادة البدء واستعادة الأحجام."

تثبت هذه الرؤية الاستراتيجية أهميتها بشكل خاص نظرًا لأن الولايات المتحدة لا تزال تواجه نقصًا كبيرًا في المساكن. تقدر زيلو أنه في عام 2023، كان هناك 4.7 مليون عائلة أمريكية إضافية بحاجة إلى منازل مقارنة بمخزون المساكن المتاح. يخلق هذا العجز الهيكلي فرصة كبيرة على المدى الطويل لبناء المنازل الراغبين في الحفاظ على قدرة الإنتاج خلال التراجعات الدورية.

لقد تكيفت شركة لينار مع استراتيجيتها وفقًا لذلك، حيث تركز أكثر على المنازل المناسبة للمدخول المنخفض وتقدم حوافز مثل تخفيضات أسعار الفائدة على القروض لتحسين القدرة على التحمل. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية تضغط مؤقتًا على هوامش الربح، إلا أنها تضع الشركة في وضع يمكنها من الحفاظ على حجم العمليات وحصة السوق - وهي مزايا حاسمة عندما تتحسن ظروف السوق في النهاية.

تتوقع الإدارة أن هوامش الأرباح لم تصل بعد إلى القاع ولكنها تقترب من أدنى نقطة دورية لها. مع تراجع أسعار الفائدة وتقلص عدم اليقين الاقتصادي الكلي، يجب أن تتقوى طلبات المشترين، مما يقلل من الحاجة إلى حوافز شراء كبيرة ويحسن كلاً من الهوامش وأحجام المبيعات.

تفسر هذه الفجوة في وجهات النظر الانفصال بين محللي وول ستريت ونظرية الاستثمار الخاصة ببافيت. تعكس معظم توصيات المحللين وأهداف الأسعار التوقعات للـ 12 شهرًا القادمة - وهي فترة لا تتوقع خلالها إدارة لينار نفسها تحسنًا كبيرًا. ومع ذلك، يستخدم بافيت باستمرار أفقًا زمنيًا أطول بكثير لقرارات الاستثمار، مما يسمح له بالاستفادة من التشاؤم المؤقت في السوق.

منظور تقييم الاستثمار

من ناحية التقييم، تتداول شركة لينار حالياً بحوالي 1.8 مرة من القيمة الدفترية الملموسة. وعلى الرغم من كونها أعلى قليلاً من متوسطها التاريخي، يبدو أن هذه الميزة مبررة بالنظر إلى التحول الاستراتيجي للشركة نحو نموذج عمل أكثر كفاءة في رأس المال. لقد خفضت لينار الأصول الأرضية في ميزانيتها العمومية لصالح استخدام عقود الخيارات للسيطرة على الأراضي مع مرونة مالية أكبر - وهي استراتيجية يجب أن تعزز العائدات على رأس المال مع مرور الوقت.

استثمار بافيت في لينار يُظهر نمطه المميز في الاستحواذ على الشركات ذات الجودة بأسعار معقولة عندما تخلق التحديات قصيرة الأجل فرص شراء. بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم صبر ورؤية طويلة الأمد مشابهة، قد تقدم الظروف السوقية الحالية فرصة لاتباع نهج بافيت - الاستثمار في الشركات الأساسية السليمة التي هي مؤقتًا خارج نطاق التحليل السائد.

من خلال التركيز على الطلب الهيكلي على الإسكان الذي يستمر بعد الدورات الاقتصادية، توضح نهج استثمار بافيت مرة أخرى ميزة التفكير بشكل مستقل والحفاظ على منظور طويل الأمد في الأسواق التي تهيمن عليها غالبًا الاعتبارات قصيرة الأجل.