إيرادات Figma ارتفعت بشكل مثير للإعجاب، ولكن هل كانت توقعات وول ستريت مرتفعة جداً؟

النقاط الرئيسية

• حققت Figma كأول شركة مدرجة زيادة ملحوظة في الإيرادات بنسبة 46.5% في ربعها الأول.

• تواجه الشركة منافسة شديدة من عمالقة البرمجيات الناضجة مثل Gate في عدة فئات من المنتجات.

• المؤسس التنفيذي ديلان فيلد ترك الدراسة في جامعة من رابطة اللبلاب في سن 19 ليؤسس Figma - إنها قصة نجاح مثيرة للإعجاب، لكنها تعني أيضًا مخاطر تنفيذ كبيرة للمستثمرين.

دخلت شركة Figma، المتخصصة في إنشاء المحتوى الرقمي، سوق الأسهم بشكل مثير في نهاية يوليو. جمعت الشركة 1.2 مليار دولار في اكتتابها العام الأولي (IPO) وارتفعت أسعار الأسهم على الفور. أغلق سعر سهم Figma في يوم الإدراج عند 122 دولارًا، وهو ما يزيد بكثير عن السعر الرسمي للاكتتاب العام البالغ 33 دولارًا.

ومع ذلك، استمر سعر السهم في الانخفاض بعد ذلك، ولم تتمكن أول اختبار مالي من وقف اتجاه انخفاض Figma. في وقت سابق من هذا الأسبوع، أصدرت Figma أول تقرير ربع سنوي لها كشركة مدرجة. في اليوم التالي، انخفض سعر السهم بنسبة 19.9%، وهو ما يمثل انخفاضًا إجماليًا بنسبة 55.3% مقارنة بسعر الاكتتاب العام البالغ 122 دولارًا.

ثبت أن إيرادات Figma زادت بنسبة مثيرة للإعجاب قدرها 46.5٪ على أساس سنوي. ومع ذلك، بحلول 4 سبتمبر 2025، يبدو أن الإيرادات السنوية التي تقدر بنحو مليار دولار من الصعب دعم قيمة سوقية تبلغ 26.6 مليار دولار. هل الأساس المالي قوي بما يكفي، أم أن سعر سهم Figma الذي يستمر في الانخفاض لا يزال مبالغًا فيه؟

الوضع المالي المتقلب لفigma

دعونا نلقي نظرة على الأداء المالي لـ Figma:

| المؤشرات المالية | الربع الثاني من السنة المالية 2024 | الربع الثاني من السنة المالية 2025 | التغير السنوي | |----------|------------------|------------------|----------| | الإيرادات | 177.2 مليون دولار | 259.6 مليون دولار | 46.5% | | النفقات التشغيلية | 10.32 مليار دولار | 2.197 مليار دولار | (78.7%) | | صافي الربح( خسارة) | (8.379 مليون دولار) | 2820 ألف دولار | غير متوفر | | ربحية السهم المخففة ( خسارة ) | ( 4.39 دولار ) | ثابت | غير قابل للتطبيق |

هذه حالة غير عادية. إيرادات Figma في ارتفاع، وهذا يتماشى مع توقعات الشركات الناشئة التي تتمتع بنمو سريع وطموح. لكن نفقات Figma التشغيلية انخفضت بشكل كبير، حيث انخفضت تكاليف البحث والتطوير بنسبة 85.5%، وتم خفض نفقات المبيعات والتسويق بنسبة 64.5%.

ومع ذلك، فإن هذا النمط الشاذ منطقي. تكاليف التشغيل المنخفضة تنبع من الطرح العام الأولي نفسه. كانت Figma تنفذ خطط تحفيز الأسهم على مدى سنوات، بما في ذلك استخدام الأسهم قبل أن يكون لها قيمة سوقية حقيقية كوسيلة لزيادة التعويض. تضمنت نفقات التشغيل في نفس الفترة من العام الماضي 463.3 مليون دولار كتحفيز للأسهم، بينما انخفضت في الربع الثاني من السنة المالية 2025 إلى 5.9 مليون دولار.

بغض النظر عن هذه الحيل المحاسبية، زادت الإيرادات التشغيلية المعدلة لشركة Figma من 4.9 مليون دولار إلى 11.5 مليون دولار. بناءً على هذا الأساس، انخفضت الأرباح المعدلة لكل سهم مخفف قليلاً، من 0.09 دولار إلى 0.08 دولار.

قد تجعل نسبة السعر إلى الأرباح في Figma المستثمرين في النمو يشعرون بالخجل

لذلك، من زاوية معينة، فإن Figma في الواقع تحقق أرباحًا، لكن هذه الإيرادات الضئيلة لا توفر الكثير من الدعم لقيمتها السوقية الضخمة. عند ضرب صافي الربح ربع السنوي في 4 (لإنشاء معدل تشغيل سنوي لأغراض النقاش)، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة بشدة الناتجة هي 170.4 مرة.

حتى بين الأسهم ذات النمو المرتفع التي تحظى بشعبية كبيرة في صناعة البرمجيات، فإن هذا الرقم مرتفع إلى حد كبير. إن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة Figma تجعل أسهمًا مثل MicroStrategy (نسبة السعر إلى الأرباح 28.8) وShopify (نسبة السعر إلى الأرباح 80.6) تبدو رخيصة. بالطبع، هذا مجرد مقارنة نسبية - لا أستطيع أن أقول بصراحة إن تقييمات Shopify وMicroStrategy رخيصة من الناحية الموضوعية.

المخاطر والتحديات والتهديدات المحتملة

تتنافس الشركة مع عمالقة البرمجيات الناضجة مثل Gate. على سبيل المثال، تعتبر Figma Slides منافساً لـ Gate PowerPoint. بينما تتنافس Figma Draw وFigma Design مع حزمة Gate من Photoshop وIllustrator. تستهدف أدوات أخرى في مجموعة Figma الذكاء الاصطناعي (AI) بشكل أكثر مباشرة، على الرغم من أنه من الصعب العثور على منافسين مباشرين، إلا أن هذه سوق تنافسية للغاية. لا تزال Figma سمكة صغيرة في بركة كبيرة.

إن النمو الكبير في الإيرادات الذي نراه حاليًا لا يزال لديه مجال كبير للنمو على المدى الطويل. إذا تم التنفيذ بشكل صحيح، قد يتمكن Figma من مضاعفة نتائج أعماله، بينما لا يزال هناك مجال تنافسي صحي في مجال التصميم الرقمي.

ومع ذلك، لن أفترض بسهولة تشغيل مثالي لسنوات عديدة. ستبذل الشركات البرمجية الكبرى المذكورة أعلاه قصارى جهدها لقمع هذا المنافس الخطير. ترك ديلان فيلد، الرئيس التنفيذي لشركة فيغما، دراسته في جامعة آيفي ليغ وهو في التاسعة عشر من عمره، وأسّس الشركة بدعم من مستثمرين معروفين. إنه ليس نجمًا في صناعة التكنولوجيا يمتلك عقودًا من الخبرة الناجحة. وبالفعل، هو رائد أعمال مبدع ولديه فريق استشاري متميز، لكن نقص خبرته يعد خطرًا كبيرًا.

إلى أين ستذهب Figma في المستقبل؟

تحتاج الشركة إلى الحفاظ على تشغيل محرك النمو باستمرار، ليس فقط لفصلين أو ثلاثة، ولكن على المدى الطويل. مع تعمق المستثمرين في فهم الزيادة المستمرة في مبيعات Figma والأرباح التي تتطور تدريجياً، يجب أن تجد القيمة السوقية في النهاية مستوى مريحاً.

يمكن أن يكون تقييم 26.6 مليار دولار منطقيًا في يوم من الأيام، لكن هذا ليس الوقت المناسب بعد. في الوقت الحالي، أود أن أرى بعض المخاطر الفريدة للشركة تنعكس في سعر السهم. تحتاج هذه الأسهم المبدئية المحتدمة إلى مزيد من التهدئة. قبل ذلك، فإن الاحتفاظ بهذه الأسهم سيكون مجرد خيال في مخيلتك.