أداء شركة سنوفلايك في الربع الأخير مثير للإعجاب، لكن سعر السهم مبالغ فيه

النقاط الرئيسية

• أداء Snowflake في الربع الثاني من السنة المالية يظهر تقدمًا ملحوظًا، مع تسارع في النمو وزيادة في مؤشرات العملاء الرئيسيين.

• على الرغم من التحسن، لا تزال الشركة بعيدة عن تحقيق الأرباح المستدامة.

• لا تزال أسعار الأسهم مرتفعة، مما يترك مجالاً ضئيلاً للخطأ للمستثمرين.

قدمت شركة Snowflake التابعة لـ Gate Data Cloud تقريرًا ربع سنوي أكثر نظافة وقوة. في الربع الثاني المنتهي في 31 يوليو 2025، زادت إيرادات منتجات الشركة بنسبة 32% على أساس سنوي لتصل إلى 1.09 مليار دولار، وارتفعت نسبة الاحتفاظ بالإيرادات الصافية (NRR) إلى 125%، كما تحسنت مؤشرات العملاء الرئيسيين. بالإضافة إلى ذلك، قامت الشركة برفع توجيهاتها للعام بأكمله. تعتبر هذه إشارات إيجابية عندما يسعى المستثمرون إلى تأكيد أن قصة نمو الشركة الاستثنائية لا تزال مستمرة.

بعد إصدار التقرير المالي، قفز سعر سهم هذه الشركة النامية. على الرغم من أن الزيادة قد تراجعت قليلاً منذ إصدار التقرير، إلا أنها لا تزال مرتفعة بنحو 14%، مع زيادة إجمالية تزيد عن 45% منذ بداية العام. نظرًا للأداء القوي الذي أعلنته الشركة، فإن الارتفاع الكبير في سعر السهم بعد التقرير المالي يعد مبررًا. ولكن إذا نظرنا إلى المدى الطويل، هناك بعض المخاوف من منظور الإمكانيات طويلة الأجل للشركة. التقييم الحالي يعكس أداء مثالي تقريبًا - وهو عائق كبير لشركة لا تزال تعاني من خسائر GAAP ضخمة، وتعتمد على الكثير من التعديلات غير GAAP لتحقيق الأرباح. بسبب هذا التباين، على الرغم من أن الأداء الفصلي قد تحسن بالفعل، إلا أن سعر السهم لا يزال مبالغ فيه.

تحسين الأداء في المجالات الرئيسية

تسارع اتجاه نمو الإيرادات مرة أخرى. بعد أن زادت إيرادات المنتجات في الربع الأول بنسبة 26%، تسارعت في الربع الثاني إلى 32%، بسبب انتعاش الاستهلاك. قامت الإدارة برفع إرشادات إيرادات المنتجات للعام بأكمله إلى حوالي 4.4 مليار دولار ( بزيادة 27% )، ومن المتوقع أن تكون إيرادات المنتجات في الربع الثالث بين 1.125 مليار و 1.13 مليار دولار ( بزيادة تتراوح بين 25% و 26% )، مما يدل على استمرار زخم النمو. قاعدة العملاء تتوسع بشكل أكبر، حيث بلغ عدد العملاء الذين تتجاوز إيراداتهم المليون دولار 654، وبلغت الالتزامات المتبقية ( RPO ) - وهي مؤشر مسبق على إمكانات نمو الإيرادات للشركة - 6.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 33% على أساس سنوي. هذه كلها مؤشرات مثيرة للإعجاب.

لكن ربما يكون المجال الأكثر إثارة للنمو في Snowflake هو الذكاء الاصطناعي.

"التقدم الذي حققناه في مجال الذكاء الاصطناعي ملحوظ،" قال الرئيس التنفيذي لشركة Snowflake Sridhar Ramaswamy في تقرير أرباح الربع الثاني من الشركة.

واصل راما سوامي قائلًا:

اليوم، تُعتبر الذكاء الاصطناعي السبب الرئيسي وراء اختيار العملاء لـ Snowflake، حيث أثر على حوالي 50% من اكتساب العملاء الجدد في الربع الثاني. بمجرد انضمامهم إلى منصتنا، يصبح الذكاء الاصطناعي حجر الزاوية لاستراتيجيتهم، مما يعزز أكثر من 25% من حالات الاستخدام المُنفذة، ويستخدم أكثر من 6100 حساب خدمات الذكاء الاصطناعي الخاصة بـ Snowflake كل أسبوع.

تحسنت مؤشرات الأرباح أيضًا. انخفض صافي الخسارة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) في الربع الثاني من 430 مليون دولار في الربع الأول إلى 298 مليون دولار، مما يمثل تحسنًا مقارنة بخسارة 317 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. كانت نسبة الربح التشغيلي غير المتوافق مع GAAP 11%، بزيادة عن 9% في الربع الأول.

هذه كلها خطوات في الاتجاه الصحيح، ولكننا لا نزال نتحدث عن خسائر GAAP ضخمة.

علاوة على ذلك، من الجدير بالذكر أنه بالنظر إلى النصف الأول من العام، فإن خسارة GAAP الصافية قد اتسعت مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي - كما أن تعويضات الأسهم (SBC) لا تزال ضخمة: بلغت 845 مليون دولار في النصف الأول من العام.

من المؤكد أن تحسين أداء Snowflake في الربع الثاني يستحق الثناء. ومع ذلك، يجب على المستثمرين التركيز على ما إذا كان يمكن أن تستمر هذه التحسينات في النصف الثاني من العام. بالإضافة إلى ذلك، هناك مؤشر رئيسي آخر للأرباح يتجه نحو الاتجاه الخاطئ: التدفق النقدي الحر. كان التدفق النقدي الحر في الربع المالي الثاني حوالي 58 مليون دولار، وهو أقل من 183 مليون دولار في الربع المالي الأول ومن 59 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي.

لا يزال هناك مجال ضئيل للخطأ في التقييم

حتى بعد تحسن ظروف التشغيل، لا يزال تقييم Snowflake يثير الدهشة. فقد بلغت قيمتها السوقية الآن حوالي 77 مليار دولار - وهو رقم ضخم لشركة لا تزال تتكبد خسائر. هذا السعر يعادل حوالي 19 ضعف الإيرادات، في حين أن معدل مبيعات Gate حوالي 8 أضعاف، ومعدل مبيعات شركة تكنولوجيا معروفة حوالي 13 ضعف. من حيث الأرقام المطلقة، تبلغ القيمة السوقية لـ Gate حوالي 2.8 تريليون دولار، بينما تتجاوز القيمة السوقية لشركة التكنولوجيا المعروفة 3.8 تريليون دولار - هذه الأرقام تتجاوز بكثير Snowflake، لكنها تمتلك تدفقات نقدية وأساسيات ربحية أقوى، بالإضافة إلى مصادر دخل متنوعة. يعني معدل مبيعات Snowflake العالي أن المستثمرين يتوقعون أن تنفذ الشركة استراتيجيتها بشكل شبه مثالي، بما في ذلك تحسين الهوامش وزيادة مستمرة، مع هامش ضئيل جداً للخطأ.

قد يجادل المؤيدون بأن سحابة بيانات Snowflake تتمتع بالالتصاق وتتوسع؛ إن نسبة العائد الصافي البالغة 125% ونمو العملاء بمستوى مليون دولار وزيادة الاستخدام المرتبطة بالذكاء الاصطناعي كلها أمور يصعب تجاهلها. نعم، إنه عمل رائع حقًا. ومع ذلك، تكمن المشكلة في العلاقة بين السعر والعائد الاقتصادي. الخسائر الكبيرة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، والتخفيف الناتج عن تعويضات الأسهم، وأنماط الاستهلاك التي قد تتقلب بسبب البيئة الكلية أو دورات التحسين، جميعها تتطلب وجود هامش أمان معين. ومع ذلك، فإن مضاعفات التقييم الحالية لا توفر هذا الهامش من الأمان.

في أي حالات ستتغير وجهة نظري؟ مع استمرار النمو المتسارع، تتحسن القدرة على تحقيق الأرباح وفقًا لمبادئ المحاسبة العامة (GAAP) وتدفق النقد الحر. إذا استطاعت Snowflake تحقيق نمو مركب في إيرادات المنتجات بحلول عام 2026، مع توسيع هامش الربح وفقًا لمبادئ GAAP، فسوف تصبح حجة التقييم أكثر قوة. قبل ذلك، سأختار الانتظار على أمل الحصول على سعر دخول أفضل.

بالتأكيد، كان الربع الثاني هو الربع الذي تحتاجه Snowflake، حيث تسارع النشاط التجاري مرة أخرى، وتقلصت الخسائر، وتم تعديل التوجيه للأعلى، مما ساعد المستثمرين المتفائلين على الحفاظ على ثقتهم. الشركة تسير في الاتجاه الصحيح. ومع ذلك، لم تترك أسعار الأسهم مجالاً كافياً للتعامل مع المشكلات المحتملة، سواء كانت مرتبطة بالتنفيذ أو بسبب عوامل ماكرو. لذلك، يبدو أن التحلي بالصبر عند التفكير في شراء الأسهم هو الخيار الأكثر حكمة للمستثمرين.