أرباح A-Mark Precious Metals في الربع الرابع ترتفع بشكل كبير: لكن هل كل ما يلمع هو ذهب حقًا؟

لقد كنت أتابع البيانات المالية لشركة A-Mark لعدة أشهر، وتقرير أرباحهم الأخير ترك لي مشاعر مختلطة. بالتأكيد، لقد حققوا صافي دخل مثير للإعجاب قدره 17.3 مليون دولار مع وصول الإيرادات إلى ما يقرب من $11 مليار. تبدو طفرة الربح الإجمالي بنسبة 90% على أساس سنوي في الربع الرابع رائعة على الورق، لكنني لست مقتنعًا تمامًا بالصورة الوردية التي يرسمونها.

لنقطع الطريق عبر اللغة الشركات. نعم، لقد ابتلعت شركة Silver Gold Bull، ومجموعة Spectrum، وتبادل Pinehurst Coin، وAMS Holdings - ولكن بأي ثمن؟ لقد تضاعفت نفقات SG&A الخاصة بهم حرفيًا. كشخص يشاهد تجار المعادن الثمينة لسنوات، فإن هذه الاستراتيجية العدوانية للاستحواذ تبدو وكأنها تحاول إخفاء نقاط الضعف الأساسية في السوق.

تبدو التحديثات في مركز لاس فيغاس وترحيل الخدمات اللوجستية في باينهيرست رائعة من الناحية النظرية، لكنني رأيت الكثير من الشركات تفشل في استخراج "التعاون" الموعود من عمليات الاستحواذ المتسرعة. تلك الزيادة في المخزون بمقدار $215 مليون؟ في هذا السوق المتقلب، يمكن أن تكون عبئاً بقدر ما هي أصل.

ما يثير قلقي حقًا هي مشاكل التعريفات التي يواجهونها. التحولات من contango إلى backwardation التي ذكروها ليست مجرد مصطلحات فنية - إنها اضطرابات خطيرة في استراتيجية التحوط الأساسية لديهم التي كانت موثوقة تاريخيًا. عندما يذكر الرئيس التنفيذي غريغ روبرتس تكاليف الحمل المرتفعة ونتائج التحوط غير المتوقعة، ما أسمعه هو "نحن نفقد السيطرة على إدارة المخاطر لدينا."

رفضهم تقديم توجيه واضح لعام 2026 يتحدث كثيرًا. في تجربتي، الشركات التي تتمتع بثقة حقيقية في تقدمها في التكامل عادة ما تقدم على الأقل بعض التوجهات. هذا الصمت يبدو دفاعيًا.

لا تسيء فهمي - أداء شريحة المستهلكين المباشرين مثير للإعجاب. ولكن الأسواق الدولية قاسية في الوقت الحالي، خاصة مع هذه القضايا المتعلقة بالرسوم الجمركية، وشريحة الرفاهية معروفة بتقلبها عندما يلوح عدم اليقين الاقتصادي.

قد يرحب السوق بهذه النتائج، لكنني أرى شركة تخاطر بالنمو المدفوع بالاستحواذ بينما تتزايد التحديات الأساسية. مخزونها من المعادن الثمينة معرض بشكل متزايد لتقلبات أسعار شديدة - تذكروا تقلب $1 لكل أونصة الذي ذكروه بشأن قضبان الفضة التي تزن ألف أونصة؟ يمكن أن يدمر ذلك الهوامش بين عشية وضحاها.

تتغير لعبة المعادن الثمينة، وعلى الرغم من أن A-Mark تمتلك وضوحًا في الحجم، فإنني أستغرب ما إذا كانوا قد تجاوزوا حدودهم في اللحظة الخطأ تمامًا. قد ترتفع أسعار الذهب، لكن تحقيق الأرباح باستمرار من هذا الاتجاه يتطلب تنفيذًا منضبطًا أصبح من الصعب بشكل متزايد في هذا المناخ التنظيمي.