انخفاض أسهم فيغما: التباطؤ في النمو الذي أرعب وول ستريت

أحببت التكنولوجيا Figma قد انخفضت بشكل حاد، وليس لدي أي مفاجأة. بعد IPO الذي تم الاحتفال به في الشهر الماضي، انخفضت أسهم Figma بأكثر من 15% بعد أول تقرير أرباح لها. كشخص شهد العديد من IPOs التكنولوجيا تتلاشى بشكل مذهل، فإن هذا النمط يبدو مألوفًا للغاية.

لقد كنت أتابع Figma منذ IPO يوليو، وعلى الرغم من أن نمو الإيرادات بنسبة 41% يبدو مثيرًا للإعجاب على الورق، إلا أن وول ستريت كانت تتوقع بوضوح المزيد من هذه الشركة البرمجية الخاصة بالتصميم. إن تباطؤ النمو يضرب بقوة أكبر من طلب الهامش على مركز ذو رافعة مالية.

تباطؤ النمو الذي أخاف الجميع بعيدًا

وصلت إيرادات Figma في الربع الثاني إلى $250 مليون مع أرباح فعلية قدرها $28 مليون - وهو أمر نادر في عالم البرمجيات حيث يبدو أن إحراق الأموال هو الرياضة الوطنية. لكن عند النظر إلى المسار، فإن نموهم يتراجع كالحجر: 48% في 2024، 46% في الربع الأول من 2025، 41% في الربع الثاني، وتوقعات تبلغ فقط 33% للربع الثالث و30% ضعيفة للربع الرابع.

هذا ليس مجرد تباطؤ طفيف - إنه منحدر. والمستثمرون يكرهون المنحدرات.

الفيل في الغرفة هو الذكاء الاصطناعي التوليدي. لماذا ندفع رسومًا مرتفعة لـ Figma بينما قد تقوم أدوات الذكاء الاصطناعي قريبًا بأعمال مشابهة مقابل بنسات؟ قد تكون Netflix و Duolingo عملاء الآن، ولكن إلى متى؟ يبدو أن السوق يراهن على أن خندق Figma التنافسي ليس واسعًا كما كان يُعتقد في البداية.

فخ IPO الذي يقع فيه المستثمرون الأفراد

انخفض السهم الآن بأكثر من 50% من أعلى مستوى له في الشهر الماضي، ومع ذلك لا يزال يتداول عند 30 مرة من المبيعات! حتى مع التوقعات لعام 2025، نحن ننظر إلى 27 مرة من المبيعات. هذا ليس مجرد مكلف - إنه وهمي في سوق حيث تتداول شركات البرمجيات الجيدة عند 10-20 مرة.

إليك المفاجأة التي غفل عنها معظم المستثمرين الأفراد: قامت Figma بطرح حوالي 8% فقط من أسهمها (37 مليون من إجمالي 487 مليون ). هذا خلق ندرة مصطنعة دفعت الأسعار للارتفاع في سوق تعاني من نقص في الاكتتابات العامة المثيرة في مجال التكنولوجيا. حركة كلاسيكية من وول ستريت - خلق شعور بالخوف من التفويت، ثم التفريغ عندما يتزايد المستثمرون الأفراد.

حتى بعد هذه المذبحة، لا يزال السهم مرتفعًا بنسبة 60% عن سعر IPO الخاص به $33 . حصل المال الذكي على الفرصة مبكرًا ومن المحتمل أنه قد جنى الأرباح بالفعل.

الحقيقة الصعبة حول الأسهم التقنية

تتحدث الإدارة عن خلق قيمة للمساهمين من خلال "تحركات كبيرة" - الاستحواذات، استثمارات التشفير، أو وعود غامضة أخرى. أفضل الاستثمار في نموذج عمل ملموس ذو قابلية إنتاج مثبتة بدلاً من المراهنة على "تحرك" غير محدد في المستقبل.

لم يكن التقييم منطقيًا منذ البداية. هذه هي النتيجة المتوقعة لالتقاء حماس المستثمرين مع واقع الأعمال.

بينما لا يزال من المبكر تمامًا استبعاد Figma، يجب أن تجعل هذه التباطؤ الدراماتيكي في النمو الجميع يتساءل عما إذا كان يستحق أي شيء قريب من قيمته الحالية. السوق بوضوح لا يعتقد ذلك، وأنا أميل إلى الاتفاق.

في الوقت الحالي، أنا أراقب من الهامش. بعض الدروس في الاستثمار مكلفة، وشراء الطروحات العامة الأولية المبالغ فيها عند ذروتها هو أحد الأكثر تكلفة.