دورة السوق الجديدة لبيتكوين: ما وراء سرد التنصيف

يقول المحلل في Real Vision، جيمي كوتس، إن ديناميكيات سوق البيتكوين الحالية تتحول بعيدًا عن دورة الإصدار التقليدية التي تستمر أربع سنوات نحو إطار عمل أوسع للسيولة العالمية الذي بدأ للتو في التأثير. في مقابلة شاملة، أوضح كوتس إطارًا للدورة يعتمد على القرارات السياسية، وتوسع ائتمان البنوك، وديناميكيات الميزانية العمومية، مع الإشارة إلى أن تحذيرات الزخم التقليدية وتباطؤ مشتريات خزائن الشركات تستحق انتباه المستثمرين.

التحول الأساسي في دورة سوق البيتكوين

"من منظور المبادئ الأساسية، فإن السيولة العالمية... تدفع الأصول ذات المخاطر،" أوضح كوتس، مضيفًا أنه عندما يتم تحليل البيتكوين مقابل مركب السيولة الخاص به - الذي تم بناؤه من ميزانيات البنوك المركزية، وعرض النقود العالمي، واحتياطيات العملات الأجنبية، وعناصر البنوك التجارية - "تجد أن هناك قوة تفسيرية." حذر من الإفراط في ملاءمة هذه العلاقة، مشيرًا: "الأسواق غير ثابتة... الارتباط نفسه هدف متحرك، لذا لا أود أن تتعلق كثيرًا بالرسوم البيانية التي تقوم فيها بضبط التأخير. فترة التأخير تلك ستتغير طوال الوقت." على الرغم من هذه القيود، وصف العلاقة بين السيولة والمخاطر بأنها "جيدة مثل أي شيء رأيته من قبل."

تناول النقاش الملاحظات السوقية الأخيرة بشأن التباينات قصيرة الأجل بين مؤشرات السيولة العالمية المتزايدة وأداء سعر البيتكوين منذ إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة. رفض كوتس فكرة أن هذه العلاقة "انكسرت"، مشيرًا إلى أنه ضمن معلمات تقلبات البيتكوين، فإن الفجوة الحالية ليست غير عادية. "ضمن نطاق تقلبات الأصل، [لا يوجد] ما يدعو للقلق،" كما قال، معترفًا بأن مقياسه الحساس للدولار "كان على استقرار لفترة أطول قليلاً" من بعض المقاييس المرجعية الشائعة. وأكد أن السؤال الحاسم ليس حول إدارة تأخيرات التوقيت بشكل دقيق، بل تحديد ما إذا كانت السيولة تتزايد على مدار عدة أرباع - وفهم السبب.

المنظور الكلي للاقتصاد

هذا الإطار الاقتصادي الكلي يؤدي مباشرة إلى اعتبارات السياسة. يتوقع كوتس تحولًا وشيكًا في موقف البنوك المركزية الغربية، مع احتمالية اتجاه أسعار الفائدة نحو الانخفاض وتخفيف تقليص الميزانية العمومية على الأقل. "أعتقد أنه من المحتمل جدًا أن نرى تخفيضات في أسعار الفائدة في اجتماع سبتمبر،" توقع.

"السؤال هو، هل ستعلن الاحتياطي الفيدرالي أيضًا عن نهاية سياسة التخفيف الكمي أو مزيد من التخفيف منها؟" وراء هذا التحول في السياسة، يقترح أنه "هيمنة مالية" - العجز الكبير للحكومة الأمريكية ومتطلبات إعادة التمويل التي تجبر السلطات النقدية على ضمان امتصاص سلس لإصدار الخزينة. "يمكنك أن تنسى ما يخبرونك به عن استقرار الأسعار والبطالة. هم هناك لدعم النظام المالي... والآن هم مرتبطون بشكل وثيق بالحكومة الأمريكية."

بشكل حاسم، ذكر كوتس المشاهدين أن معظم إنشاء النقود لا يأتي من البنوك المركزية ولكن من البنوك التجارية التي تمد الائتمان. "هم مسؤولون عن حوالي 85% إلى 90% من إجمالي عرض النقود الجديد"، كما أوضح. من الناحية العملية، يمكن أن تكون السيولة "مضخمة" عندما تقوم البنوك المركزية بتوسيع ميزانياتها العمومية أو تعديل اللوائح لتشجيع البنوك على تجميع المزيد من السندات الحكومية. كما فسر موقف واشنطن الأكثر تساهلاً تجاه العملات المشفرة والعملات المستقرة من خلال هذه العدسة، واصفاً العملات المستقرة بالدولار كقنوات توزيع جديدة محتملة للديون الأمريكية. النتيجة، في تقييمه، هي خلفية هيكلية تفضل زيادة السيولة بمرور الوقت، حتى لو أظهر المسار القريب تقلبات.

ديناميات دورة الأعمال وبيتكوين

قام كوتس بتحليل دورة الأعمال المتداخلة فوق اعتبارات السياسة. وأشار إلى أن الولايات المتحدة تعود إلى التوسع - مشيرًا إلى قراءات ISM الأخيرة فوق 50 خلال المناقشة - وأن البيئة المثلى "جولديلوكس" تظهر عندما تتزامن تحسينات النمو مع زيادة السيولة. واقترح أن هذا يمثل المحرك الأعمق وراء نمط البيتكوين المعروف لمدة أربع سنوات: "هل نحن حقًا ننظر إلى دورة سيولة متنكّرة في شكل دورة نصف البيتكوين؟" مع انخفاض الإصدار مع كل نصف متتالي، جادل أن تأثير صدمة العرض يصبح "أقل أهمية"، بينما تهيمن ظروف السيولة واتجاهات النمو بشكل متزايد على التخصيصات للأصول "المضادة للتخفيف." في هذه المنافسة، أضاف: "البيتكوين هو الأصل المضاد للتخفيف الناشئ في الحاضر والمستقبل"، مع إظهار الإيثيريوم أداءً طويل الأمد قابلًا للمقارنة.

تتميز الصين بشكل بارز في الإطار التحليلي لكونتس. لقد أشار إلى زيادة الميزانية العمومية لبنك الشعب الصيني في ظل انكماش الديون المدفوعة بالعقارات وجهود الحكومة لإنعاش الأصول ذات المخاطر. "إنهم فعلاً البنك المركزي الوحيد الذي يرتفع," لاحظ، موصلاً تلك السيولة بتحسين الأسهم الصينية وزيادة الذهب بالقيمة باليوان. في الدورات السابقة، لاحظ أن قوة البيتكوين في المراحل المتأخرة تتوافق مع ذروة الأسهم الصينية، وهو حاليًا يتعرف على "نمط رأس وكتفين عكسي مزدوج" يشير إلى حوالي 5,100 على مؤشر رئيسي للأسهم الصينية. بينما اعترف بأن دورتين لا تشكلان دليلًا "ذو دلالة إحصائية"، إلا أنه أصر على أن الآلية بسيطة: "ما الذي يدفع الأسهم الصينية، وما الذي يدفع البيتكوين؟ نفس الشيء – إنه السيولة."

إشارات تحذير السوق وآثارها على المستثمرين

على الرغم من الدعم الهيكلي، فإن الظروف الحالية في السوق تستدعي الحذر. حددت كوتس تبايناً هبوطياً على الإطار الزمني الأسبوعي في زخم البيتكوين كمؤشر خطر مشروع. "التباينات هي إشارات تحذيرية... الاتجاه يفقد الزخم،" كما أوضح، مستشهداً بأنماط مشابهة سبقت الأزمة المالية عام 2008 وصدمة جائحة 2020. في حين أن مثل هذه الإشارات احتمالية وليست حتمية، فقد شجع المستثمرين على النظر في "الظروف المعاكسة" وأساليب إدارة المخاطر بدلاً من تجاهل هذه التحذيرات.

فيما يتعلق بمخاوف الزخم، أشار إلى تباطؤ في الطلب الهامشي الذي دفع الكثير من مكاسب 2024: تراكم الشركات من عملة البيتكوين، الذي قادته ميكروستراتيجي وتبعه العديد من المقلدين. "لقد كان المشتري الهامشي لعملة البيتكوين هو شركات الخزانة وصناديق الاستثمار المتداولة،" أوضح، لكن "شدة الشراء" من قبل مركبات الخزانة "بلغت ذروتها في الربع الرابع من 2024." مع تضييق الفروقات وتقلص الفرص في أسواق رأس المال، "لا يمكنهم الشراء بنفس الشدة بعد الآن،" مما يخلق احتكاكًا في الهامش.

ذكر المُقابل أن علاوة السوق إلى القيمة الصافية لشركة MicroStrategy قد اقتربت مؤخرًا من 1.5%، مضيفًا أن مايكل سايلور قد أشار إلى أن الإصدار يصبح أكثر جاذبية بشكل ملحوظ فوق حوالي 2.0%. كانت الملاحظة الأوسع من كوتس أن انتشار استراتيجيات مماثلة قد أدى إلى تخفيف النهج، مما ترك العديد من الكيانات الصغيرة تتداول دون القيمة الجوهرية - مما يجعلها أهداف استحواذ محتملة للمشغلين الأقوى إذا استمرت الخصومات. وأوضح أن صناديق المؤشرات المتداولة تمثل مصدر طلب أكثر اتساقًا ولكنها تفتقر إلى المرونة الشبيهة بالرافعة المالية للإصدار الأسهم.

عصر جديد للأصول الرقمية

فيما يتعلق بالعملات المشفرة البديلة، كان كوتس صريحًا في القول إن الظروف السوقية الحالية لن تعكس المضاربة المدفوعة بالتحفيز في عام 2021. وادعى أن العملات المشفرة قد أسست ملاءمة المنتج للسوق، حيث تحتوي الشبكات ذات الجودة الآن على مستخدمين نشطين، وتدفقات نقدية، وآليات حرق الرموز التي تجذب الموزعين التقليديين، بينما تتضاءل المضاربة العشوائية.

"المشترون الجدد أكثر تمييزًا. لن يشتروا المستوى الأول الخامس عشر أو السادس عشر، ولا المستوى الثاني العاشر،" توقع، متوقعًا التركيز في منصات موثوقة مختارة وتطبيقات في العالم الحقيقي. أعرب عن أمله في أن الصناعة "لن تقول كلمة 'موسم العملات البديلة' مرة أخرى،" مفضلًا وصف البيئة الناشئة كسوق صاعدة لـ"فئة الأصول" مع تباين أداء أكبر بكثير. وأضاف أن "المبالغات في منطقة الموز" السابقة كانت نتاج عمليات الإغلاق والمدفوعات التحفيزية؛ و"سرعة التحفيز مختلفة" في البيئة الحالية، مما يشير إلى أنه ينبغي تعديل التوقعات وفقًا لذلك.

في وقت النشر، تم تداول BTC بسعر 112,946 دولار.