سقوط تيرا: كيف انهار إمبراطورية دو كوان التي تبلغ قيمتها $40 مليار في مجال العملات الرقمية

في 12 أغسطس 2025، في محكمة اتحادية في مانهاتن، وقف دو كوان البالغ من العمر 33 عامًا في زي سجن أصفر وقدم اعترافًا بالذنب بتهم الاحتيال. كانت هذه اللحظة بمثابة الفصل الأخير في واحدة من أكثر إخفاقات العملات المشفرة إثارة - انهيار نظام تيرا الذي بلغ $40 مليار والذي هز الأسواق العالمية ودمر عددًا لا يحصى من المستثمرين.

صعود عبقري التشفير

وُلِد دو كوان في 6 سبتمبر 1991 في سيول لأبوين من الطبقة المتوسطة، وأظهر موهبة رياضية استثنائية منذ صغره. أخذت رحلته التعليمية من مدرسة دايون الثانوية للغات الأجنبية المرموقة في سيول إلى جامعة ستانفورد، حيث حصل على درجة في علوم الحاسوب في عام 2015.

كانت سنوات ستانفورد تشكل فترة حاسمة، حيث غمرت كوان في ثقافة الابتكار في وادي السيليكون والتطور المبكر لتكنولوجيا البلوكشين. بعد التخرج، رفض عرضًا من سامسونج، معتقدًا أن الشركات الكبيرة لا تستطيع استيعاب طموحه في تغيير المالية من خلال التكنولوجيا.

بناء تيرا: رؤية العملة المستقرة الخوارزمية

بعد بدء تشغيل فاشل أولي يسمى Anyfi في عام 2016، حدد كوان ما اعتبره فرصة في سوق العملات المستقرة. على عكس العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي مثل USDT، تخيل كوان حلاً خوارزمياً يمكنه الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال آليات السوق بدلاً من الضمانات التقليدية.

في عام 2018، شارك كوان في تأسيس Terraform Labs في سنغافورة جنبًا إلى جنب مع دانيال شين، مما أدى إلى إنشاء نظام مزدوج الرموز:

• تيراUSD (UST): عملة مستقرة خوارزمية مصممة للحفاظ على $1 ربط
• LUNA: رمز حوكمة يمتص تقلبات UST من خلال آلية حرق-سك خوارزمية

هذا التصميم المبتكر ولكنه flawed جذب استثمارات كبيرة من بورصات العملات المشفرة الكبرى وشركات رأس المال المغامر. بحلول عام 2019، توسع نظام Terra ليشمل أنظمة الدفع والتطبيقات المالية اللامركزية.

بروتوكول أنكر: محرك العائد غير المستدام

شهدت نمو تيرا المتفجر في عام 2021 مع تقديم بروتوكول أنكور، الذي يقدم عائدًا سنويًا غير مسبوق بنسبة 20% على ودائع UST. هذا المعدل، الذي يتجاوز بكثير عوائد التمويل التقليدي، جذب مليارات من رؤوس الأموال من المستثمرين الأفراد والمؤسسات على حد سواء.

ما فشل العديد من المستثمرين في إدراكه هو أن هذا العائد لم يتم توليده من نشاط اقتصادي مستدام بل كان يتطلب حوالي $6 مليون في الدعم اليومي من مؤسسة لونا. كان النظام يعمل بشكل فعال كآلية معقدة لتوليد العائدات تتطلب تدفقات مستمرة من رأس المال الجديد للحفاظ عليه.

خلال هذه الفترة، ادعى كوان أيضًا أن منصة الدفع الخاصة به تشاي كانت تعالج مليارات من المعاملات على تيرا، على الرغم من أن تحقيقات لجنة الأوراق المالية والبورصات ستكشف لاحقًا أن هذه المعاملات كانت تمر عبر شبكات الدفع التقليدية بدلاً من بنية تحتية البلوك تشين.

علامات التحذير وانهيار السوق

عندما اقتربت القيمة السوقية لـ Terra من $60 مليار، أصبحت صورة كوان العامة أكثر عدائية. عندما تساءل الخبراء الاقتصاديون عن استدامة نموذج Terra، قام كوان بإنهاء النقاش مع النقاد بعبارات مثل "لا أتناقش مع الفقراء" على منصات التواصل الاجتماعي.

بدأ الانهيار في مايو 2022 عندما أدت تقلبات السوق إلى استردادات كبيرة لـ UST. فشل آلية الاستقرار الخوارزمية بشكل كارثي عندما انخفض سعر UST إلى أقل من 0.90 دولار، مما أدى إلى انهيار ذاتي التعزيز:

1. تم فصل UST عن قيمته المستهدفة $1
2. آلية السك والحرق أنشأت عرضاً مفرطاً من LUNA انهار سعر LUNA من $80 إلى ما يقرب من الصفر
3. النظام البيئي بأكمله، بما في ذلك بروتوكول Anchor، انهار
4. حوالي $40 مليار في القيمة السوقية تبخرت خلال أيام

على الرغم من المحاولات لاستقرار النظام من خلال نشر الاحتياطي، أثبت التصميم الخوارزمي أنه معيب بشكل أساسي عند مواجهة ظروف السوق القصوى.

العواقب القانونية وتأثير الصناعة

بعد الانهيار، هرب كوان من سنغافورة وتم القبض عليه في النهاية في الجبل الأسود بتهمة الاحتيال في جواز السفر. أدت تسليمه إلى الولايات المتحدة إلى اعتراف بالذنب أقر بدوره في ما وصفه المدعون بأنه أحد أكبر قضايا الاحتيال في تاريخ العملات المشفرة.

كان لانهيار تيرا آثار عميقة على النظام البيئي الأوسع للعملات الرقمية:

• زيادة التدقيق التنظيمي على العملات المستقرة الخوارزمية
• زيادة التركيز على شفافية الاحتياطي بين مصدري العملات المستقرة
• زيادة حذر المستثمرين بشأن منتجات العملات المشفرة ذات العائد المرتفع
• تم تعديل أطر تقييم المخاطر لاستثمارات الأصول الرقمية

بالنسبة لصناعة العملات المشفرة، تمثل قضية تيرا لحظة فارقة في المساءلة ووعي المخاطر. إن اللمسة الفنية التي جذبت المستثمرين إلى تيرا في البداية أثبتت في النهاية أنها غير كافية عندما تم انتهاك المبادئ الاقتصادية الأساسية.

تعتبر مسيرة دو كوان من مؤسس مشهور إلى محتال مدان قصة تحذيرية حول مخاطر الطموح غير المنضبط والهندسة المالية المعيبة في التمويل اللامركزي. بينما تستمر الابتكارات في قطاع العملات المستقرة، فقد ضمنت انهيار تيرا أن الاستدامة وإدارة المخاطر المناسبة تحظى الآن بأولوية أكبر من العوائد الموعودة أو الأناقة الخوارزمية.