سوق العملات الرقمية الغسق والولادة من جديد

كان عام 2022 عامًا مليئًا بالأحداث للصناعة التشفير. من انهيار لونا إلى إفلاس 3AC، ثم انهيار إمبراطورية FTX، سلسلة من الأحداث السلبية ألقت بظلالها على الصناعة بأكملها.

في مواجهة الوضع الحالي، فإن الإيمان الأعمى ليس تصرفًا حكيمًا. نحن بحاجة إلى استخلاص الدروس من هذه الأحداث وإجراء حكم منطقي على مستقبل الصناعة.

في الفترة الأخيرة، تم إجراء مناقشة متعمقة حول مواضيع ساخنة مثل حادثة FTX في اجتماع خاص، حيث ناقش المشاركون المحترفون العلاقات بين عدة أحداث غير متوقعة، وتغيرات في عملية اتخاذ القرار للمنظمات المركزية، واتجاهات السوق المستقبلية. فيما يلي بعض وجهات النظر التي تستحق التفكير:

ثلاثة البجع الأسود ، يزعج غسق البورصات

في عام 2022، شهدت صناعة التشفير تحولًا كبيرًا. كانت هناك ثلاث أحداث غير متوقعة كبيرة: Luna و3AC وFTX، وكانت قوتها التدميرية وتأثيرها أكبر بكثير من السنوات السابقة. عند النظر في الجذور، فإن الأزمة في الواقع كانت قد تم زرع بذورها منذ فترة طويلة: يمكن تتبع مشاكل FTX إلى انهيار Luna، كما تظهر الوثائق الداخلية أن العجز في FTX يعود إلى فترة سابقة.

من خلال مراقبة حدث Luna، يمكننا أن نرى أن هذه كانت عملية احتيال كلاسيكية: السوق غير الطبيعي أدى إلى سحب سريع، مما تسبب في انخفاض قيمة Luna التي تقدر بمليارات الدولارات إلى الصفر في瞬ى. العديد من المؤسسات المركزية لم تكن مستعدة لذلك، وكان لديها تعرض كبير للمخاطر، مثل تحول 3AC من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مقامرة أحادية الاتجاه.

على مدار الفترة اللاحقة، تتابعت الأزمات. في يونيو، كانت العديد من المؤسسات تحمل مراكز غير متناسبة، حيث قامت بالاستثمار برافعة مالية عالية في البيتكوين والإيثريوم، معتقدة بشكل أعمى أن بعض الأسعار لن يتم تجاوزها، مما أدى إلى اقتراض المؤسسات من بعضها البعض، مما أثار حادثة 3AC. في سبتمبر، بعد دمج الإيثريوم، انتعش السوق قليلاً، لكن الانهيار المفاجئ لـ FTX أثار الذعر مرة أخرى.

من منظور المنافسة التجارية، قد تكون حادثة FTX هجومًا على تمويل المنافسين. لكن الأمر أدى بشكل غير متوقع إلى حالة من الذعر في السوق، وكشف عن حفرة مالية لسام، مما أدى إلى موجة سحب، مما أدى في النهاية إلى انهيار إمبراطورية FTX بسرعة.

تظهر هذه الأحداث السوداء بعض القضايا التي غالباً ما يتم تجاهلها ولكنها تستحق التفكير العميق:

1. قد تفلس المؤسسات أيضاً. بعد أن تدفقت المؤسسات الكبرى الغربية بشكل كبير منذ عام 2017، ارتباطها بسوق الأسهم الأمريكية مرتفع جداً. ولكن من خلال الأحداث هذا العام، يبدو أن هناك سوء فهم من قبل المؤسسات في أمريكا الشمالية لإدارة المخاطر وفهم عالم التشفير، مما أدى إلى ردود فعل متسلسلة. يمكننا أن نستنتج: قد تفلس المؤسسات وتُعاد هيكلتها، والموثوقية بين المؤسسات غير المضمونة قوية جداً.

2. قد تتعرض الفرق الكمية وصانعي السوق لخسائر كبيرة في الظروف القاسية. عندما تتقلب السوق بشدة، وخاصة في حالة الانخفاض، يكون هناك عدم ثقة عام في المؤسسات، مما يؤدي إلى هروب الأموال ونفاد السيولة. تقوم فرق صناع السوق بشكل سلبي بتحويل الأصول عالية السيولة إلى أصول منخفضة السيولة، مما يواجهون وضعاً حيث لا يمكنهم سحب الأموال. خلال عدة جولات من الأزمات المفاجئة، تأثرت العديد من فرق صناع السوق/الكمية.

3. تواجه فرق إدارة الأصول أيضًا ضغوطًا. تحتاج فرق إدارة الأصول إلى البحث عن عوائد منخفضة المخاطر في السوق، بشكل رئيسي من خلال الإقراض وإصدار الرموز لتحقيق عوائد α. مع تراكم كمية كبيرة من الأصول المقترضة والمشتقات على المدى الطويل، فإن حدوث انفجار مؤسسي سيؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يتسبب في صدمات في ظروف السوق المتطرفة.

هذا يذكرنا بأسواق المال التقليدية. لقد أنجز سوق العملات الرقمية خلال أكثر من 10 سنوات ما أنجزه القطاع المالي التقليدي خلال أكثر من 200 عام، حيث توجد نقاط مضيئة وأيضًا تتكرر المشاكل القديمة. مثل سلوك استخدام أموال العملاء الذي ظهر في حادثة FTX، وهو أمر شائع في تاريخ المال التقليدي. هذه القضايا تشير مباشرة إلى مشاكل تشغيل المؤسسات المركزية.

تعتبر حادثة FTX علامة على نهاية عصر البورصات المركزية. هناك حالة من الذعر الشديد في جميع أنحاء العالم بشأن التشفير، وخاصة عدم الشفافية المتعلقة بالبورصات المركزية وما قد تثيره من ردود فعل متسلسلة. وتؤكد البيانات أيضاً هذا الحكم، حيث قام عدد كبير من المستخدمين على السلسلة بنقل أصولهم خلال الشهر الماضي.

قبل الغسق، هُزمت المفاتيح الخاصة في لعبة مع الطبيعة البشرية:

على الرغم من أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير مضمونة بواسطة المفاتيح الخاصة، إلا أنه خلال العقد الماضي، كانت هناك نقص في آليات الحفظ المعقولة من طرف ثالث في البورصات المركزية لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، ومواجهة نقاط الضعف الإنسانية لمديري البورصات، مما يمنح البورصات دائمًا فرصة للتلاعب بأصول المستخدمين.

كانت هناك علامات على تأثير الإنسانية في حادثة FTX. كان سام مشغولًا دائمًا، ولم يسمح لنفسه وللأموال بالركود. خلال صيف DeFi، كان سام غالبًا ما يقوم بتحويل أصول ضخمة من المحفظة الساخنة للبورصة إلى بروتوكولات DeFi المختلفة للمشاركة في التعدين.

عندما يسعى البشر إلى المزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة الإغراء. يتم الاحتفاظ بكميات كبيرة من أصول المستخدمين في محفظة ساخنة في البورصات، ويبدو أن استخدام هذه الأصول للحصول على عائدات خالية من المخاطر أمر منطقي. بدءًا من المشاركة في Staking إلى الانخراط في تعدين DeFi، وصولاً إلى الاستثمار في المشاريع المبكرة، عندما تزداد العوائد، قد تصبح عمليات التحويل غير المشروعة أكثر تطرفًا.

هذه الأحداث غير المتوقعة أحدثت تأثيرات كبيرة على الصناعة، كما أنها دقت ناقوس الخطر لنا: يجب على الجهات التنظيمية والمؤسسات الكبرى أن تتعلم من القطاع المالي التقليدي، وأن تجد الطرق المناسبة لجعل البورصات المركزية لا تلعب في نفس الوقت أدوار البورصة، ووكيل الوساطة، والوصاية من طرف ثالث. كما يلزم توفير وسائل تقنية تجعل الوصاية من طرف ثالث وسلوك التداول مستقلين، لضمان عدم وجود تضارب في المصالح. وفي الحالات الضرورية، يمكن حتى إدخال التنظيم.

في ظل التغيرات الكبيرة في الصناعة، يجب على المؤسسات المركزية الأخرى خارج البورصات المركزية أن تتكيف وتقوم بالتغييرات.

المؤسسات المركزية، من “الكبيرة التي لا تسقط” إلى طريق إعادة البناء

أثرت البجعة السوداء ليس فقط على البورصات المركزية، بل أيضًا على المؤسسات المركزية ذات الصلة. وقد تأثرت هذه المؤسسات بالأزمة إلى حد كبير بسبب تجاهلها لمخاطر الطرف المقابل (، وخاصة مخاطر البورصات المركزية ). كانت فكرة “كبيرة جدًا بحيث لا يمكن أن تفشل” هي الانطباع الذي كان لدى الناس عن FTX. وهذه هي المرة الثانية التي أسمع فيها هذا المفهوم: في بداية نوفمبر، اعتقد معظم الناس في بعض المجموعات الدردشة أن FTX “كبيرة جدًا بحيث لا يمكن أن تفشل”.

وأول مرة، كان SuZhu هو من قال: “Luna كبيرة ولا تسقط، وإذا سقطت، سيأتي من ينقذها.”

في مايو، انهار لونا.

نوفمبر، جاء دور FTX.

في عالم المال التقليدي، يوجد مقرض أخير. عندما تحدث أحداث شديدة في المؤسسات المالية الكبيرة، غالبًا ما تكون هناك مؤسسات مدعومة من طرف ثالث أو حتى الحكومة تقوم بإعادة هيكلة الشركات المفلسة، مما يقلل من تأثير المخاطر. للأسف، لا يوجد شيء من هذا القبيل في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يقوم الناس بتحليل البيانات على السلسلة بوسائل تقنية متنوعة، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بأكمله بسرعة كبيرة. قد تؤدي أي خيوط صغيرة إلى حالة من الفوضى.

هذه سيف ذو حدين، حيث توجد الفوائد والأضرار في الوقت نفسه. الفائدة هي تسريع انفجار الفقاعات الضارة، مما يسمح للأشياء غير المرغوب فيها بالزوال بسرعة؛ بينما العيب هو أنه بالكاد يترك نافذة فرص للمستثمرين غير الحساسين.

في تطور مثل هذا السوق، لا يزال يتمسك بالحكم السابق: إن حادثة FTX تمثل بشكل أساسي علامة على اقتراب غروب تبادل مركزي، وفي المستقبل ستتراجع تدريجياً لتصبح جسراً يربط بين عالم العملات القانونية وعالم التشفير، من خلال حل مشكلات KYC والإيداع بطرق تقليدية.

بالمقارنة مع الأساليب التقليدية، فإنني أؤيد بشدة العمليات الأكثر انفتاحًا وشفافية على السلسلة. منذ عام 2012، كانت هناك مناقشات في المجتمع حول التمويل على السلسلة، لكن في ذلك الوقت كانت تواجه قيودًا من حيث التقنية والأداء، وافتقرت إلى وسائل مناسبة للتنفيذ. مع تطور أداء تقنية البلوكشين وإدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، ستظهر المالية اللامركزية على السلسلة، بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية تدريجياً.

دخلت اللعبة في الشوط الثاني، ويحتاج المؤسسات المركزية إلى إعادة البناء في أعقاب أزمة الهزات. لا يزال حجر الزاوية في إعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك من الناحية العملية، فإن استخدام حلول محفظة تعتمد على MPC شائعة حاليًا للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. السيطرة على ملكية الأصول الخاصة بالمؤسسات الكبيرة، من خلال التعاون مع طرف ثالث والتوقيع المشترك مع البورصات من أجل نقل الأصول بأمان وإجراء المعاملات، مما يسمح بحدوث المعاملات في نافذة زمنية قصيرة للغاية، لتقليل مخاطر الطرف المقابل وردود الفعل المتسلسلة الناجمة عن الطرف الثالث قدر الإمكان.

التمويل اللامركزي، البحث عن فرصة في الأوقات الصعبة

عندما تعاني البورصات المركزية والمؤسسات بشدة، هل ستكون حالة DeFi أفضل؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال من عالم التشفير، وواجه البيئة الكلية زيادة في أسعار الفائدة، فإن سوق العملات الرقمية يواجه ضغوطًا كبيرة: من حيث العائد الإجمالي، فإن سوق العملات الرقمية لا يزال أقل من السندات الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين في سوق العملات الرقمية الانتباه إلى مخاطر أمان العقود الذكية. بالنظر بشكل شامل إلى المخاطر والعوائد، فإن وضع سوق العملات الرقمية الحالي لا يبدو متفائلاً في أعين المستثمرين الناضجين.

في ظل بيئة متشائمة، لا يزال السوق ينضج الابتكار.

على سبيل المثال، بدأت تظهر تبادلات لامركزية حول المشتقات المالية، كما أن الابتكار في استراتيجيات العائد الثابت يتطور بسرعة. مع حل مشاكل أداء الشبكة العامة تدريجياً، ستشهد طرق تفاعل DeFi وأشكاله الممكنة جولة جديدة من التطوير.

لكن هذا التحديث والتكرار ليس بالأمر السهل, السوق الحالي لا يزال في مرحلة دقيقة: بسبب أحداث البجعة السوداء, تعرض صناع السوق للتشفير للخسائر, مما أدى إلى نقص شديد في سيولة السوق, كما يعني أيضا أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول ذات السيولة الجيدة في المراحل المبكرة أصبحت الآن سهلة التلاعب. بمجرد أن يتم التلاعب في الأسعار، فإن وجود العديد من التوليفات بين بروتوكولات DeFi يمكن أن يؤدي إلى تأثير غير مبرر على العديد من الكيانات بسبب تقلبات أسعار الرموز من طرف ثالث، مما يؤدي إلى تكبدها ديونًا دون سبب.

في مثل هذا البيئة السوقية، قد تصبح عمليات الاستثمار المناسبة أكثر تحفظًا.

في الوقت الحالي، نفضل البحث عن طرق استثمار مستقرة، والحصول على زيادة في الأصول الجديدة من خلال Staking. في الوقت نفسه، تم تطوير نظام يسمى Argus، لمراقبة الحالات الشاذة على السلسلة في الوقت الفعلي، مما يزيد من كفاءة العمليات العامة بطريقة تلقائية من خلال ( نصف ). عندما أصبح محترفو الصناعة يتبنون بشكل تدريجي وجهة نظر متفائلة بحذر تجاه DeFi، نحن أيضًا فضوليون حول متى سيشهد السوق بأكمله تحولًا.

نتطلع إلى انعكاس السوق، الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد سيستمتع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعًا نتطلع إلى تحول. لكن لتوقع متى سيتغير اتجاه الرياح، يجب أن نفهم من أين تأتي الرياح.

الدورة السابقة من تقلبات السوق، على الأرجح كانت ناتجة عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. ونظرًا لأن الأصول التي يحملونها كبيرة نسبيًا، بالإضافة إلى البيئة الكلية الأكثر مرونة، فقد ساهم ذلك في خلق فترة حماس في السوق. أما الآن، فقد نحتاج إلى الانتظار حتى تنخفض أسعار الفائدة إلى مستوى معين قبل أن تتدفق الأموال الساخنة مرة أخرى إلى سوق العملات الرقمية، حتى تشهد السوق الهابطة انعكاسًا.

علاوة على ذلك، أظهرت التقديرات الأولية السابقة أن التكلفة الإجمالية لصناعة التشفير، بما في ذلك أجهزة التعدين والعاملين فيها، تتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى مئة مليون دولار. ومع ذلك، تظهر حالة تدفق الأموال على السلسلة الحالية أن حجم التدفقات اليومية far لا يصل إلى تقديرات تكاليف الإنفاق، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة المنافسة على المخزون.

تشديد السيولة، بالإضافة إلى المنافسة القائمة، يمكن اعتبار البيئة السيئة داخل وخارج الصناعة كسبب خارجي لعدم تمكن السوق من الانعكاس. بينما يأتي السبب الداخلي القادر على دفع صناعة التشفير للأعلى من نقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن هدأت العديد من السرديات في الجولة السابقة من السوق الصاعدة، لا يزال القطاع الحالي لم ير نقاط نمو جديدة بشكل واضح. عندما بدأت شبكات الطبقة الثانية مثل ZK في الظهور، شعرنا بشكل غامض بالتغييرات التي أحدثتها التكنولوجيا الجديدة، حيث تحسنت أداء الشبكات العامة، ولكن في الواقع لم نر بعد تطبيقًا قاتلًا واضحًا. عندما ننعكس على مستوى المستخدمين، لا يزال من غير الواضح ما هو شكل التطبيق الذي يمكن أن يدفع المستخدمين العاديين بشكل كبير إلى إدخال أصولهم إلى عالم التشفير. لذلك، هناك شرطين أساسيين لإنهاء السوق الهابطة: الأول هو إنهاء رفع أسعار الفائدة في البيئة الاقتصادية الخارجية، والثاني هو إيجاد نقطة نمو جديدة لتفجر التطبيق القاتل التالي.

لكن من المهم أن نلاحظ أن انعكاس اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى التوافق مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام ، وكذلك النصف التالي الذي سيواجهه البيتكوين في عام 2024 ، فقد حدث الأول بالفعل ، بينما الثاني من منظور الصناعة ليس بعيدًا أيضًا. في هذه الدورة ، الوقت المتبقي للاختراقات التطبيقية والانفجارات السردية في الصناعة في الواقع ليس كثيرًا.

إذا لم يتماشى البيئة الاقتصادية الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فقد يتم كسر الفهم الموجود في الدورة التي تستمر أربع سنوات في السوق، وما إذا كان السوق الهابطة ستصبح أطول عبر الدورات لا يزال بحاجة إلى المراقبة والتعلم. عندما تكون الأسباب الداخلية والخارجية اللازمة لعكس السوق غير متوفرة، يجب علينا أيضًا أن نتحلى بالصبر تدريجيًا، وأن نعدل استراتيجياتنا الاستثمارية وتوقعاتنا في الوقت المناسب لمواجهة المزيد من عدم اليقين.

الأمور لا تسير أبدًا بسلاسة، وأتمنى لكل مشارك في سوق العملات الرقمية أن يكون بانيًا جادًا، وليس مجرد مشاهد يضيع الفرص.

ملاحظة: مختارات من جلسة الأسئلة والأجوبة

Q1:ما هي الاتجاهات الرئيسية للابتكار في سوق العملات الرقمية في المستقبل؟

A:هناك اتجاهان رئيسيان:

1. أداء ( TPS ) مشكلة. منذ توسيع النطاق في عام 2017 ، لا يزال الاتجاه العام بحاجة إلى حل عبر الشبكات متعددة الطبقات. في الوقت الحالي ، تعتبر ZK في الشبكة الثانية هي الأكثر احتمالاً ، لكنها بعيدة عن التطبيق النهائي و