لقد ماتت عملة المضاربة، ويجب أن تنشأ عملة الأسهم.

المؤلف: باتريك سكوت | داينامو التمويل اللامركزي

ترجمة: شينتشاو تيك فلو

لقد جاء يوم التسوية في صناعة التشفير أخيرًا.

على مدى السنوات الخمس الماضية، كانت الرموز تتمتع بحالة أود أن أسميها بأدب “طلب مضاربة يتجاوز الأساسيات بشكل كبير”. وبعبارة أقل أدبًا، لقد كانت مبالغ فيها بشكل كبير.

السبب في ذلك بسيط للغاية: لا توجد أصول سائلة ذات أساسيات جيدة في صناعة التشفير. لذلك، يمكن للمستثمرين فقط الحصول على تعرض من خلال الأصول التي يمكنهم الوصول إليها، والتي تكون عادةً بيتكوين أو عملات بديلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن المستثمرين الأفراد الذين سمعوا قصص “الأثرياء من بيتكوين” يأملون في تكرار هذه العوائد من خلال الاستثمار في رموز جديدة وأصغر.

هذا أدى إلى زيادة الطلب على العملات البديلة بشكل يفوق بكثير عرض العملات البديلة التي تتمتع بأساسيات قوية.

أثر الطبقة الأولى

عندما تنخفض مشاعر السوق إلى أدنى مستوياتها، يمكنك شراء أي أصل بحرية، وبعد بضع سنوات ستحصل على عوائد مذهلة.

التأثير من الطبقة الثانية

تدور نماذج الأعمال في معظم الصناعات (إذا كان بإمكانك أن تسميها نموذج عمل) حول بيع رموزها الخاصة، بدلاً من الاعتماد على مصادر الدخل الحقيقية المرتبطة بمنتجاتها.

على مدى العامين الماضيين، شهد سوق العملات البديلة ثلاثة أحداث ذات تأثير كارثي:

ظهور “Pump fun” ومنصات إصدار الرموز الأخرى

تقوم هذه المنصات “بتسويق” إصدار الرموز الجديدة (أي تصبح شائعة للغاية) ، مما يؤدي إلى تشتيت الانتباه إلى ملايين الأصول. يمنع هذا التأثير المتشتت الرموز الأساسية القليلة الأولى من الاستمرار في جذب تدفقات الأموال المركزة ، كما أنه يعيق تأثير الثروة الذي عادة ما يجلبه تقليل مكافآت البيتكوين.

في العديد من الأيام في وقت مبكر من هذا العام، كان هناك أكثر من 50,000 رمز يتم طرحه يوميًا على منصة Pump.

بدأت بعض الأصول المشفرة تتسم بأسس حقيقية

بدأت بعض الرموز (مثل HYPE) ومشاريع الطرح الأولي الجديدة (مثل CRCL) تُظهر أساسيات حقيقية. عندما تظهر أصول مدعومة بأساسيات في السوق، يصبح من الصعب المراهنة على تلك الرموز التي تعتمد فقط على الورقة البيضاء.

غالبًا ما يتجاوز دخل أصحاب Hyperliquid الشهري 100 مليون دولار

في نفس الوقت، كانت أسهم التكنولوجيا تتفوق على سوق التشفير. في العديد من الحالات، كانت عوائد الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والتكنولوجيا الحيوية، والحوسبة الكمومية تتجاوز أداء سوق التشفير. هذا جعل المستثمرين الأفراد يتساءلون: لماذا يجب المخاطرة بالاستثمار في العملات البديلة، بينما الشركات “الحقيقية” تقدم عوائد أعلى، وتبدو أقل خطورة؟ حتى أداء NASDAQ منذ بداية هذا العام قد تفوق على البيتكوين والعملات البديلة.

ما هي النتيجة؟

أصبحت العملات البديلة التي تُظهر أداءً ضعيفًا “مقبرة”.

تتنافس الفرق بشكل قوي في برك رأس المال المتزايدة الندرة؛

حتى المستثمرين المخضرمين في العملات المشفرة أصبحوا في حالة من الضياع، يبحثون عن اتجاه استثماري مثل ذباب بلا رأس.

في نهاية المطاف، تمثل الرموز إما حقوق الملكية لنشاط تجاري، أو أنها بلا قيمة على الإطلاق. إنها ليست شيئًا سحريًا جديدًا يمكنه الحصول على القيمة لمجرد الوجود.

إذا توقفت عن اعتبار الرموز أشياء يصعب فهمها، وبدلاً من ذلك رأيتها كأصول تمثل التدفق النقدي المستقبلي للشركات، ستصبح الأمور أكثر وضوحًا.

لكن قد تعترض وتقول: “داينامو، بعض الرموز لا تمنح حقوق التدفق النقدي المستقبلي! بعض الرموز هي رموز وظيفية! بعض البروتوكولات لديها رموز وحقوق ملكية في نفس الوقت!” لكنك مخطئ. هذه الرموز لا تزال تمثل التدفق النقدي المستقبلي؛ فقط، التدفق النقدي المرتبط بها هو 0 دولار.

في النهاية، إما أن توفر الرموز حقوقًا في الأعمال، أو أنها بلا قيمة على الإطلاق. إنها لا تحصل تلقائيًا على القيمة بسبب “وجودها” أو “مجتمعها” (كما يعتقد العديد من الناس).

من المهم ملاحظة أن هذه وجهة النظر لا تنطبق على العملات الشبكية مثل البيتكوين (BTC) لأنها أقرب إلى خصائص السلع؛ ما يتم مناقشته هنا هو رموز البروتوكول.

في المستقبل القريب، ستكون الرموز الوحيدة ذات القيمة الفعلية هي تلك الرموز التي توجد كحقوق ملكية مزيفة، وتلبي الشرطين التاليين:

حق المطالبة بإيرادات البروتوكول؛

تكون إيرادات هذه الاتفاقية كافية لجعلها عرض قيمة جذاب.

المستثمرون الأفراد “يتفارقون” مع سوق العملات المشفرة

ودع المستثمرون الأفراد سوق العملات المشفرة مؤقتًا.

بعض الشخصيات البارزة في المجتمع تنادي بأن “الجريمة قانونية”، ومع ذلك يشعرون بالدهشة من أن الناس لا يرغبون في أن يكونوا ضحايا لهذه “الجريمة”.

من الناحية الحالية، فقد فقد المستثمرون الأفراد الاهتمام بمعظم الرموز.

بالإضافة إلى الأسباب المذكورة سابقاً، هناك عامل مهم آخر وهو: يشعر الناس بالملل من خسارة المال.

وعود مبالغ فيها: تعتمد قيمة العديد من الرموز على وعود لا يمكن الوفاء بها.

تدفق عدد الرموز: بسبب ظهور منصات إصدار الميمكوين، هناك فائض خطير في عدد الرموز في السوق.

اقتصاديات التوكنات الجشعة: إن تحمل الصناعة للتوكنات التي لا قيمة لها يجعل المستثمرين الأفراد يعتقدون بشكل صحيح أنهم مقدر لهم أن “يستلموا”.

ما هي النتيجة؟ أولئك الذين كانوا سيشترون الأصول المشفرة بدلاً من ذلك يبحثون عن مخارج أخرى تلبي “الرغبة في المقامرة”، مثل: المراهنات الرياضية، أسواق التنبؤ، خيارات الأسهم. قد لا تكون هذه الخيارات حكيمة، لكن شراء معظم العملات المشفرة لا يمكن اعتباره فكرة جيدة أيضًا.

ولكن هل يمكن لوم هؤلاء الناس؟

بعض KOL يناقشون “الجريمة قانونية” وفي نفس الوقت يشعرون بالدهشة من عدم رغبة الناس في أن يصبحوا ضحايا.

إن هذا اللامبالاة العامة تجاه سوق العملات المشفرة تنعكس أيضًا في الاهتمام بالصناعة. الحماس هذا العام لم يصل بعد إلى مستويات عام 2021، على الرغم من أن الأساسات الحالية أفضل من أي وقت مضى، ومخاطر التنظيم أقل من أي وقت مضى.

أعتقد أيضًا أن ChatGPT واهتمام الذكاء الاصطناعي الذي جاء معه قد قلل من حماس الناس للعملات المشفرة، لأنه أظهر للجيل الجديد ما هو “المنتج القاتل” الحقيقي.

على مدى السنوات العشر الماضية، كان عشاق التشفير يتحدثون عن أن صناعة التشفير هي “لحظة فقاعة الإنترنت الجديدة (Dot-Com Moment)”. ومع ذلك، عندما يتمكن الناس يوميًا من رؤية الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل عالمهم بطريقة أكثر وضوحًا ووضوحًا، تصبح هذه الفكرة أقل إقناعًا.

من الواضح أن الفجوة بين التشفير و الذكاء الاصطناعي في مستوى الاهتمام على محركات البحث واضحة. كانت آخر مرة تجاوز فيها اهتمام البحث عن العملات المشفرة على Google اهتمام الذكاء الاصطناعي خلال فترة انهيار FTX:

هل سيعود المستثمرون الأفراد إلى سوق التشفير؟

الجواب هو: سي.

يمكن القول إن المستثمرين الأفراد قد عادوا اليوم إلى شكل من أشكال سوق التنبؤ، لكنهم يشترون خيارات ثنائية حول “متى ستنتهي إغلاق الحكومة” بدلاً من العملات البديلة. إذا أرادوا أن يشتروا العملات البديلة بكثافة مرة أخرى، يحتاجون إلى الشعور بأن لديهم فرصة معقولة لتحقيق الربح.

المصدر الرئيسي لقيمة الرمز المميز: إيرادات البروتوكول

في عالم لا يمكن فيه للعملات الرقمية الاعتماد على المشترين المستمرين المدفوعين بالمضاربة، يجب أن تعتمد على قيمتها الجوهرية لتثبيت أقدامها.

بعد خمس سنوات من التجارب، ظهرت حقيقة مؤلمة: الشكل الوحيد المعني لتراكم قيمة الرمز هو المطالبة بإيرادات البروتوكول (سواء كانت من الماضي أو الحاضر أو المستقبل).

كل هذه الأشكال المختلفة من تراكم القيمة الحقيقية تنتهي جميعها إلى المطالبة بإيرادات البروتوكول أو الأصول:

الأرباح (Dividends)

إعادة الشراء (Buybacks)

رسوم الحرق (Fee Burns)

تحكم الخزينة (Treasury Control)

هذا لا يعني أنه يجب على البروتوكول أن ينفذ هذه التدابير اليوم ليكون له قيمة. في الماضي، تعرضت للانتقاد لأنني أعربت عن أمل أن البروتوكول الذي أراه واعدًا سيعيد استثمار العائدات بدلاً من استخدامها في عمليات إعادة الشراء. لكن البروتوكول يحتاج إلى القدرة على بدء آليات تراكم القيمة هذه في المستقبل، ويفضل أن يتم تفعيلها من خلال تصويت الإدارة أو تلبية معايير محددة. لم تعد الالتزامات الغامضة كافية.

لحسن الحظ، بالنسبة للمستثمرين الأذكياء، يمكن الحصول بسهولة على هذه البيانات الأساسية على منصات مثل DefiLlama، التي تغطي الآلاف من البروتوكولات.

تصفح سريع لأفضل البروتوكولات مرتبة حسب الإيرادات خلال الثلاثين يومًا الماضية، يمكن رؤية نمط واضح: يهيمن مُصدرو العملات المستقرة ومنصات المشتقات، بينما تظهر أيضًا منصات الإطلاق (Launchpads)، وتطبيقات التداول، وCDPs (صناديق الضمان)، والمحافظ، والبورصات اللامركزية (DEXs) وبروتوكولات الإقراض.

استنتاجات تستحق الملاحظة:

العملات المستقرة والعقود الدائمة هما أكثر قطاعين ربحية في صناعة التشفير الحالية

لا تزال الأعمال المتعلقة بالتداول مربحة للغاية

بشكل عام، فإن الأعمال التجارية المدعومة بالتداول تحقق أرباحاً وفيرة. ومع ذلك، إذا دخل السوق في سوق هابطة طويلة الأمد، فقد تواجه إيرادات الأنشطة المتعلقة بالتداول مخاطر كبيرة، ما لم تتمكن البروتوكولات من التحول إلى تداول الأصول الحقيقية في العالم (RWAs)، كما حاولت Hyperliquid.

التحكم في قنوات التوزيع وبناء البروتوكولات الأساسية بنفس الأهمية

أعتقد أنه قد يكون هناك جزء من مستخدمي DeFi المتشددين الذين يعارضون بشدة أن تصبح تطبيقات التداول أو المحفظة مصدر الدخل الرئيسي، لأن المستخدمين يمكنهم استخدام البروتوكولات مباشرة لتوفير التكاليف. ومع ذلك، في الواقع، فإن تطبيقات مثل Axiom و Phantom تحقق أرباحًا كبيرة.

بعض التطبيقات المشفرة يمكن أن تحقق إيرادات تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات شهريًا. إذا لم تصل البروتوكولات التي تهمك إلى هذا المستوى بعد، فلا بأس. كمسؤول عن إيرادات DefiLlama، أعلم جيدًا أن تطوير منتج يرغب السوق في دفع ثمنه يحتاج إلى وقت. لكن الأمر الأساسي هو أنه يجب أن تكون هناك طريق نحو الربحية.

لقد انتهت عصر المرح.

عالم التشفير الموجه نحو القيمة: تحليل إطار الاستثمار

عند البحث عن رموز استثمارية في السنوات القادمة، يجب أن تلبي الرموز القوية المعايير التالية:

حقوق المطالبة بالعائدات من البروتوكول أو مسارات المطالبة بالعائدات الواضحة والشفافة

دخل وعائدات مستقرة ومتزايدة باستمرار

تتواجد القيمة السوقية ضمن نطاق مضاعفات معقولة مقارنة بالإيرادات السابقة

بدلاً من الحديث عن النظرية، دعنا نلقي نظرة على بعض الأمثلة المحددة:

كيرف فاينانس

لقد حققت Curve Finance نموًا ثابتًا ومستمرًا في الإيرادات على مدى السنوات الثلاث الماضية، حتى مع انخفاض التقييم المخفف بالكامل (FDV). في النهاية، انخفض FDV إلى أقل من 8 أضعاف الإيرادات السنوية لCurve في الشهر الماضي.

نظرًا لأن حاملي رموز Curve المقفلة يمكنهم الحصول على مكافآت الرشوة (bribes)، بالإضافة إلى أن فترة إطلاق الرموز طويلة نسبيًا، فإن العائد الفعلي للرموز أعلى بكثير. النقطة التالية التي تحتاج إلى التركيز عليها هي ما إذا كان بإمكان Curve الحفاظ على مستوى دخلها في الأشهر القليلة المقبلة.

المشتري

لقد أصبحت Jupiter بالفعل واحدة من المستفيدين الرئيسيين من ازدهار نظام Solana البيئي. إنها أكثر منصات تجميع DEX و بورصات العقود الدائمة اللامركزية (perp DEX) استخدامًا على شبكة Solana.

بالإضافة إلى ذلك، قامت جوبيتر بعدة عمليات استحواذ استراتيجية، مما مكنها من الاستفادة من قنوات توزيعها للتوسع إلى أسواق أخرى على السلاسل.

من الجدير بالذكر أن الدخل السنوي الذي يوزعه Jupiter على حاملي الرموز كبير جداً، حيث يمثل حوالي 25% من القيمة السوقية المتداولة، ويتجاوز 10% من FDV (القيمة المخففة بالكامل).

بروتوكولات أخرى متوافقة مع المعايير: Hyperliquid، Sky، Aerodrome و Pendle

إشارة إيجابية: ضوء الأمل

الخبر الجيد هو أن الفرق التي تهتم حقًا ببقائها تدرك ذلك بسرعة. أتوقع أنه في السنوات القادمة، ستؤدي الضغوط الناتجة عن عدم القدرة على بيع الرموز بشكل غير محدود إلى دفع المزيد من مشاريع التمويل اللامركزي لتطوير مصادر دخل فعلية وربط رموزها بهذه التدفقات الدخل.

إذا كنت تعرف من أين تبحث، سيكون المستقبل مليئًا بالأمل.