بانتيرا الشركاء: لماذا سيختلف هيكل VC للتشفير في 2025 عن الدورات السابقة؟

كتبها: بول فيراديتاكات، شريك في بانtera كابيتال

ترجمة: لوفي، أخبار فورسايت

ملخص

منذ بداية هذا العام حتى الآن، حصلت شركات العملات المشفرة على تمويل يزيد عن 16 مليار دولار، وتم تنفيذ أكثر من 100 صفقة استحواذ. حاليا، يتجه القطاع نحو تحقيق أرقام قياسية، حيث تجاوز إجمالي قيمة المعاملات مستوى كامل عام 2024.

بدعم من زيادة الشفافية في التنظيم الأمريكي والاتجاهات العالمية للنمو، فإن أساس هذه الدورة أكثر قوة.

سوف تستمر موجة الاندماجات والاستحواذات الاستراتيجية وعروض الطرح العام الأولي حتى الدورة التالية.

في عام 2025، تعيد أنشطة الاندماج والاستحواذ القياسية والاكتتابات العامة تشكيل ودفع ترقية صناعة التشفير، مما يجذب رؤوس أموال جديدة ومؤسسات ومطورين ومستخدمين، ويضخ طاقة في ابتكار blockchain وتطبيقاته. لقد حدث هذا النموذج أيضًا في تحولات تقنية كبيرة أخرى: بعد عقود من بناء البنية التحتية، غالبًا ما يأتي النمو المتفجر. لقد استفاد ظهور الذكاء الاصطناعي من عقود من الاستثمار في البنية التحتية، في حين أن سرعة نضوج صناعة التشفير أسرع بكثير، حيث تعتمد على حزمة تكنولوجية أكثر تقدمًا، ويمكنها الاستفادة من أدوات ذات جودة أعلى لتحقيق نمو مركب. لهذا السبب، فإن الدوافع الداخلية للسوق الحالية تختلف تمامًا عن الدورات السابقة: لم تعد مدفوعة بالمضاربة بل تعتمد أكثر على التكامل الاستراتيجي.

تسارع الزخم: لماذا تكون هذه الدورة مختلفة عن الدورات الأخرى

تظهر حركة سوق التشفير تقلبات على شكل موجات جيبية. على الرغم من تباطؤ معدل النمو في مجال رأس المال الاستثماري، إلا أن العوامل مثل الدعم من الجهات التنظيمية، ووجهة نظر الحكومة الودية تجاه التشفير، وتدفقات التداول النشطة، وزيادة استثمارات شركات مثل Robinhood في الأعمال المتعلقة بالتشفير، بالإضافة إلى التداخل المتزايد بين التشفير والمجالات المجاورة، تؤدي إلى إظهار نشاطات القطاع الأساسية اتجاه صعودي.

بعد أن بلغت ذروتها في عام 2022، انخفضت الاستثمارات بشكل كبير في عام 2023، وبدأ الانتعاش في عام 2024، بينما شهد عام 2025 تسارعًا ملحوظًا: فقط في الربع الثاني من عام 2025، كان هناك 31 صفقة تجاوزت قيمتها 50 مليون دولار، وأصبحت عمليات الطرح العام الأولي، والاندماج، وتمويل الديون هي القوة الدافعة للنمو. منذ بداية العام، بلغت الاستثمارات التي جذبتها سوق التشفير 16.1 مليار دولار، لكن رأس المال المغامر في مجال التشفير يتبع نموذج رأس المال المغامر التقليدي: يتم تركيز رأس المال في عدد قليل من الصناديق. عادةً ما تؤدي تركيز رأس المال إلى زيادة حجم الاستثمار الفردي، ولكن تقليل العدد الإجمالي للصفقات، وهذا يعكس أن العديد من شركات التشفير تتجه تدريجياً نحو مرحلة النمو، كما يعني أن البيئة التمويلية الحالية أكثر تنافسية من أي وقت مضى، سواء بالنسبة للمؤسسين أو للمستثمرين.

تؤدي عوامل متعددة معًا إلى تميز هذه الدورة الحالية: ارتفاع أسعار الرموز، إطلاق منتجات جديدة باستمرار، زيادة ثقة المؤسسين في الصناعة، وتوضيح التنظيمات التوجهات التنموية للعملات المستقرة والأصول الرقمية، مما يفتح المجال لمزيد من رأس المال في الصناعة. على مدى السنوات العديدة الماضية، أدت الغموض التنظيمي إلى احتكاك بين المبتكرين ومجال Web3، فقط بسبب مخاوف الأطراف من مخاطر العقوبات المحتملة. وكان موقف إدارة ترامب من صناعة التشفير ودودًا، حيث أسست من خلال قانون العبقرية وقانون الوضوح أساسًا تشريعيًا لتطبيقات السلسلة. على الرغم من أننا لا نستطيع تحديد تأثير هذه القوانين على المستقبل البعيد، إلا أنه يمكننا التأكد من أن هذه المناقشات والمبادرات ستقلل من تردد الناس على مستوى الإدراك والتمويل تجاه الاستثمار في التشفير. علاوة على ذلك، من المتوقع أن تخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في نوفمبر، مما قد يدفع المزيد من رأس المال إلى الأصول ذات المخاطر، بينما ستقوم أنظمة تداول الأصول الرقمية (DATS) بتأمين رأس المال في الأصول ذات الذيل الطويل. إن مشاعر تجنب المخاطر لدى المستثمرين تتضاءل تدريجيًا، مما يزيد من حماس تدفق رأس المال.

تشهد استثمارات التوزيع تحولاً: يتم توجيه ثلث رأس المال نحو الفرص "من الأسفل إلى الأعلى"، مثل العقود الدائمة، منصات إصدار الرموز، أسواق التنبؤ والبروتوكولات المالية اللامركزية الجديدة؛ بينما يركز الثلثان الآخران على مجالات "من الأعلى إلى الأسفل"، بما في ذلك DATS، توكينز الأصول في العالم الحقيقي (RWAs)، صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، والشركات التي تستعد للإدراج. في هذه الدورة، تهيمن الأصول في السوق العامة، مما يتيح لجمهور أوسع الوصول بسهولة أكبر إلى الأصول المشفرة. يعد هذا إشارة صحية للغاية للصناعة. هذه الوضعية المتوازنة تشير إلى أن السوق تتطور تدريجياً، حيث تعطي أهمية لكل من الابتكار ودمجها مع التمويل التقليدي.

إن فترة وضع خطة تشريعات العملات الرقمية قصيرة جداً، ومع دعم الحكومة الحالية لصناعة العملات الرقمية، ستستمر هذه الفترة حتى انتخابات منتصف المدة في عام 2026. صندوق تعليم DeFi (DeFi Education Fund) يعمل على حماية مطوري البرمجيات: حيث قدموا ملاحظات على طلب معلومات لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ حول هيكل سوق الأصول الرقمية، كما أطلقوا مسودة لمناقشة "قانون الابتكار المالي المسؤول لعام 2025" مؤخراً. ركز ندوة بلوكتشين في وايومنغ لعام 2025 التي أقيمت الأسبوع الماضي على تنظيم الأصول الرقمية، مشدداً على ضرورة إنشاء إطار تنظيمي واضح للعملات الرقمية في الولايات المتحدة، وأهمية بناء هيكل سوق متوازن. حضر هذه الندوة مسؤولون حكوميون حاليون، وكان من ضمن جدول الأعمال دفع التنظيم الاستباقي. مع اقترابنا من الربع الأول من عام 2026، نتوقع أن تكون الأسس التنظيمية أكثر صلابة من أي دورة سابقة، خاصة في ظل الإطار الزمني الضيق.

إدراج الرموز في السوق وإعادة تشغيل سوق الاكتتاب العام

في عام 2025، انخفض عدد الرموز المدرجة، وأصبح هناك عدد أقل من الرموز الجديدة التي يمكن أن تحافظ على ارتفاعها، مما أثر سلبًا على تدفق التداول في الأسفل. ستواجه المشاريع التي تعتمد على إصدار الرموز صعوبة أكبر في الحصول على التمويل إذا كانت تفتقر إلى جاذبية السوق.

في المقابل، أعيد فتح نافذة الطرح العام الأولي (IPO). حتى منتصف يونيو 2025، تم إدراج 95 شركة في البورصات الأمريكية، حيث بلغ إجمالي التمويل 15.6 مليار دولار، بزيادة قدرها 30% مقارنة بعام 2024. تقود شركات مثل Circle وBitGo المتعلقة بالتشفير هذا الاتجاه، مما يولد اتجاهًا جديدًا حيث بدأ المستثمرون في تخصيص أموالهم للأسهم المشفرة بدلاً من الرموز. في 5 يونيو 2025، كان إدراج Circle نقطة حاسمة: حيث كان سعر الطرح 31 دولارًا للسهم، وارتفع حتى منتصف يوليو إلى 233 دولارًا، بزيادة تزيد عن 5 أضعاف، لتصل القيمة السوقية إلى 44.98 مليار دولار. مؤخرًا، أكملت كل من Figure وBullish الطرح العام الأولي، حيث أصبحت Bullish أول شركة تجمع 1.15 مليار دولار جزئيًا من خلال عملات مستقرة. تخطط BitGo للتقدم بطلب الطرح العام الأولي، وقد قامت بالفعل بتمويل قدره 100 مليون دولار خلال فترة السوق الهابطة في عام 2023، مما يبرز اهتمام المستثمرين بها. الآن، تركز شركات التشفير بشكل أكبر على تحسين الإيرادات والنمو بدلاً من السعي وراء إصدار رموز مضاربة.

تجذب موجة الاكتتابات العامة الأولية (IPO) وغيرها من المجالات "من الأعلى إلى الأسفل" المستثمرين التقليديين من خلال نماذج الأعمال المستقرة والموجهة نحو الإيرادات (بدلاً من العملات المشفرة المتقلبة). لقد بدأت موجة الاكتتابات العامة الأولية للتو، ومن المتوقع أن تنضم المزيد من الشركات في الأشهر القادمة.

نشاط الاستحواذ ونضج الصناعة

عام 2024 سيكون عامًا قياسيًا في عمليات الاستحواذ، حيث تجاوز عدد الصفقات 100 صفقة، بإجمالي يصل إلى 1.73 مليار دولار؛ ومن المتوقع أن يتجاوز عدد الصفقات في عام 2025 عدد صفقات عام 2024. فقط من يناير إلى يوليو من هذا العام، تم إكمال 76 صفقة، بإجمالي بلغ 6.23 مليار دولار، وهو ما يعادل 3.6 مرة من إجمالي صفقات عام 2024. إذا استمر هذا المعدل، من المتوقع أن تصل عمليات الاستحواذ في عام 2025 إلى 130 صفقة.

تظهر زخم عمليات الاستحواذ في عام 2025 المزيد من إشارات نضوج الصناعة الطبيعية، بدلاً من الإفراج عن الطلب المتراكم. على سبيل المثال، تشير عمليات الاستحواذ الاستراتيجية مثل استحواذ Robinhood على Bitstamp إلى أن الشركات الناضجة تتطلع إلى إنشاء منصة متكاملة. قامت Robinhood بطرح رهانات بمليارات الدولارات على مستقبل العملات المشفرة، مما أضاف المزيد من المصداقية للنظام البيئي. في الربع الثاني من عام 2025، ارتفعت إيرادات قسم العملات المشفرة في Robinhood بنسبة 98% على أساس سنوي، لتصل إلى 160 مليون دولار؛ وزادت إيرادات الشركة الإجمالية بنسبة 45%، لتصل إلى 989 مليون دولار، مع تحقيق أرباح بلغت 386 مليون دولار. باعتبارها منصة تداول أسهم تركز على المستخدمين الأفراد، فإن قبول Robinhood للبنية التحتية للبلوك تشين يبرز الاتجاه نحو تحول الصناعة نحو بنية تحتية أكثر اتساقًا وامتثالًا.

في نفس السياق، تعكس صفقات التمويل اللاحقة التركيز على "النموذج القائم على الإيرادات والامتثال"، على سبيل المثال، في الربع الثاني من عام 2025، حصلت Securitize على تمويل قدره 400 مليون دولار من Mantle لتوكنيزات RWA؛ وحصلت منصة السوق التنبؤية Kalshi على تمويل قدره 185 مليون دولار، مع تقييم بلغ 2 مليار دولار. تشير هذه المبادرات إلى أن تركيز صناعة التشفير قد تحول إلى التعاون مع المؤسسات المالية التقليدية بدلاً من مجرد السعي وراء فرص المضاربة.

تقاطع وت融合行业与其他领域

لم يعد قطاع التشفير في حالة عزلة، بل هو يندمج بعمق مع التقنيات المتقدمة وأنظمة المال العالمية اليوم.

في مجال الذكاء الاصطناعي، فإن تقنية OpenMind OM1 + FABRIC تملأ "الطبقة المفقودة" في صناعة الروبوتات، من خلال تحقيق التعاون بين الروبوتات المختلفة بطريقة لامركزية؛ يعتمد نظام التحقق من الهوية عبر مسح قزحية العين من Worldcoin على طبقة الهوية القائمة على البلوكشين، مما قد يسمح لوكلاء الذكاء الاصطناعي بتحقيق المصادقة المستقلة والمعاملات، وحل المشكلة الرئيسية للتفاعل الآمن لوكلاء الذكاء الاصطناعي في مجال التشفير؛ منصات الذكاء الاصطناعي اللامركزية مثل Sahara AI (الإصدار اللامركزي من Scale AI)، وSentient (الإصدار اللامركزي من Hugging Face) تقوم حاليًا بثورة في البنية التحتية التقليدية للذكاء الاصطناعي. لا تزال طبقة التطبيقات للذكاء الاصطناعي المشفر في مرحلة البدايات، ولكن الإمكانات التي تحتوي عليها قد تؤدي من خلال الوكلاء والمعاملات على السلسلة إلى ولادة هيكل سوق جديد.

في مجال المدفوعات، أصبحت العملات المستقرة (بشكل خاص USDC من Circle) جزءًا مهمًا من نظام الدفع العالمي، وقد ساهم قانون العباقرة في تسريع استخدام USDC. في الربع الأول من عام 2025، ارتفعت إيرادات Circle بنسبة 58.6%، لتصل إلى 579 مليون دولار. يتوقع المحللون أن يصل حجم التداول اليومي للعملات المستقرة إلى 250 مليار دولار خلال السنوات الثلاث القادمة؛ وإذا استمر زخم النمو، فقد يتجاوز ذلك خلال عشر سنوات أنظمة الدفع التقليدية مثل Visa. تستكشف شركات مثل PayPal وVisa دمج العملات المستقرة، وإدماجها في قنوات الدفع الرئيسية. التعاون بين Robinhood وArbitrum يسمح لمستخدمي Robinhood بإجراء معاملات USDC مباشرة على Arbitrum، مما يقلل من عتبة استخدام العملات المستقرة للمستخدمين الأفراد. هذه الشراكة هي مجرد بداية، حيث تلعب Arbitrum دورًا حاسمًا في توسيع استخدام العملات المستقرة، مما يؤكد أيضًا على قيمة حلول Layer 2 في ربط العملات المشفرة بالتمويل التقليدي.

تجمع التداخلات بين هذه الصناعات الرئيسية خبراء من مجالات الذكاء الاصطناعي، والتكنولوجيا المالية، وتكنولوجيا المستهلك، مما يضيع الحدود الصناعية. كصناعة تشفير تُعتبر بنية تحتية للنظم اللامركزية، تصبح تدريجياً طبقة حيوية في مجموعة التكنولوجيا العالمية.

تطلّع إلى المستقبل

نتوقع أن يكون دورة السوق أكثر قوة من الناحية الهيكلية في الربع الرابع من عام 2025 حتى الربع الأول من عام 2026. إن الوضوح التنظيمي غير المسبوق، وتوقعات خفض الفائدة، بالإضافة إلى التدفق الكبير من رأس المال الناتج عن عمليات الاستحواذ الاستراتيجية والاكتتابات العامة، تعمل معًا على بناء أساس قوي للصناعة. إن هذه الديناميكية الجديدة التي تركز على "قيمة التطبيق الواقعي" تضع الأساس لنمو الصناعة المتسارع. استراتيجيتنا هي اغتنام هذه الفرصة، وتركيز الموارد على الاستثمار في شركات الجولة الأولى التي من المتوقع أن تحدد مجالاتها الخاصة.

منذ بداية عام 2025 وحتى الآن، شهد سوق الطروحات العامة الأولية (IPO) في الولايات المتحدة 224 عملية طرح. كان عدد الطروحات في النصف الأول من عام 2024 هو 94 عملية، بينما بلغ عدد الطروحات في النصف الأول من عام 2025 165 عملية، بزيادة قدرها 76%. فقط في النصف الأول من عام 2025، كانت هناك 185 صفقة استحواذ متعلقة بالتشفير، ومن المتوقع أن تتجاوز مستوى 248 صفقة في عام 2024 بالكامل. إن نجاح عمليات الطرح العامة الأولية لشركات معروفة مثل Circle، بالإضافة إلى استحواذ عمالقة المالية التقليديين على شركات التشفير، يبرز قوة الدورة القادمة.

إن التقاطع بين التشفير والذكاء الاصطناعي والمدفوعات والبنية التحتية، بالإضافة إلى الفوائد التنظيمية واهتمام المستثمرين الكبير، سيدفع الصناعة إلى الدخول في عصر النمو المتسارع. في هذه المناسبة، سنواصل تعزيز مكانة صناعة التشفير كدعامة عالمية للمالية والتكنولوجيا.