من هو الفائز الكبير وراء موجة الأصول الرقمية التي تبلغ قيمتها مئات المليارات؟

كتبه: جولي غولدينبرغ، فورتشن

ترجمة: لوفي، أخبار فوري سايت

في الوقت الحاضر، وصل عدد الشركات المدرجة التي تدمج العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية إلى مستوى قياسي. يبدو أنهم يفعلون ذلك من أجل تنويع المحافظ الاستثمارية، والتحوط ضد التضخم، وجذب مستثمرين جدد؛ وبطبيعة الحال، السبب غير المعلن هو أن الإدارة تأمل في رفع سعر السهم. في الأشهر الأخيرة، كان مجرد الإعلان عن ما يسمى باستراتيجية "خزينة العملات المشفرة" كافياً لمنح سعر سهم الشركة علاوة.

ومع ذلك، فإن وليمة الثروة الحقيقية تتجه نحو "تجار الأدوات" في هذه "حمى الذهب" الأخيرة: المؤسسات الحافظة، والوسطاء، وشركات إدارة الأصول، والبنوك الاستثمارية، التي تتقاضى رسومًا من كل صفقة، وتحويل، وعملية تخزين.

قال ناثان مكولي، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Anchorage Digital ومقرها سان فرانسيسكو، إن هذه الاتجاهات قد "وصلت إلى مستوى من الهوس" خلال الأشهر الستة الماضية، و"تشكلت عدوى". لقد أبرمت هذه البنك الرقمي عدة صفقات: إدارة خزينة بيتكوين بقيمة 2 مليار دولار لمجموعة ترامب الإعلامية، وإدارة أصول بقيمة 760 مليون دولار لشركة ناكاموتو القابضة. ناكاموتو القابضة هي شركة تركز على بيتكوين، وقد أعلنت مؤخرًا عن اندماجها مع KindlyMD من خلال شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC). KindlyMD هي شركة طبية صغيرة تعاني من خسائر في سولت ليك سيتي، وكانت أسعار أسهمها لفترة طويلة أقل من 2 دولار قبل الإعلان عن الاندماج في مايو؛ والآن، أصبحت ناكاموتو القابضة، التي تكرم مؤسس بيتكوين المجهول ساتوشي ناكاموتو، مدرجة في ناسداك (رمز السهم: NAKA) بسعر 15 دولارًا، بقيمة سوقية تبلغ 114 مليون دولار.

وفقًا لبيانات Bitcoin Treasuries.net ، قبل عام ، كان عدد قليل من المشترين الشركات يمتلكون أكثر من 416,000 بيتكوين فقط. والآن ، تمتلك ما لا يقل عن 152 شركة مدرجة أكثر من 950,000 بيتكوين ، بقيمة تزيد عن 110 مليار دولار. ولا يزال "الحوت" الذي لا جدال فيه هو شركة Strategy التابعة للملياردير مايكل سايلور. وقد ابتكرت الشركة نموذج خزينة العملات المشفرة للشركات ، مع الاستفادة بشكل كبير من طرق التمويل المبتكرة مثل السندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة الدائمة ذات الفائدة المتغيرة. وكانت Strategy Inc. في الأصل شركة برمجيات صغيرة في تايسونز كورنر بولاية فرجينيا ، والآن تمتلك بيتكوين بقيمة 73 مليار دولار ، لكن قيمتها السوقية تصل إلى 95 مليار دولار ، بزيادة قدرها 25% عن قيمة حيازتها من الأصول المشفرة.

لا تقتصر الشركات التي تحاكي استراتيجية على التركيز على البيتكوين، بل إنها تشتري أيضًا الأيثيريوم، سولانا وغيرها من الأصول المشفرة. وفقًا لبيانات شركة Architect Partners للاستشارات المشفرة في بالو ألتو، قامت الشركات هذا العام فقط بجمع أكثر من 98 مليار دولار للاستثمار في هذا المجال؛ ومنذ يونيو، وعدت 139 شركة أخرى باستثمار 59 مليار دولار. الحالة الأحدث هي: أعلنت شركة World Liberty Financial المشفرة المملوكة لعائلة ترامب مؤخرًا عن تأسيس خزينة بقيمة 1.5 مليار دولار، مع رمزها الخاص WLFI كجوهر - وهذا لا يشمل الخزينة البالغة 2 مليار دولار الخاصة بمجموعة ترامب الإعلامية من البيتكوين.

الشركات التي تحقق الربح من ارتفاع خزائن العملات المشفرة للشركات

قال إليوت تشون من شركة آركيتكت بارتنرز إنه نظرًا لأن هذا الاتجاه لا يزال في مراحل مبكرة، فمن الصعب قياس تأثيره الإجمالي، لكن الحماس قد "أدى بشكل كامل إلى توليد إيرادات ضخمة".

بالنسبة للعديد من البنوك الاستثمارية التقليدية ووسطاء التداول مثل مورغان ستانلي، باركليز كابيتال، مويلس وشركة، وشركة داو جونس، أصبحت عمولات الاكتتاب والتكاليف الأخرى الناتجة عن إصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل من الأعمال المربحة.

على سبيل المثال، أصدرت Strategy في مارس من هذا العام 8.5 مليون سهم من الأسهم الممتازة، وجمعت 7.22 مليار دولار. تولت شركة مورغان ستانلي مع حوالي 12 مؤسسة أخرى دور المتعهدين، ومن المتوقع أن تكسب 10 مليون دولار كرسوم. أصدرت شركة MARA Holdings، وهي شركة تعدين العملات المشفرة في فورت لودرديل بولاية فلوريدا، في يوليو سندات قابلة للتحويل بقيمة 950 مليون دولار، وقد تحقق مورغان ستانلي وغيرها من المؤسسات ربحًا قدره 10 مليون دولار من هذه الصفقة.

المستفيدون الآخرون من موجة خزائن العملات المشفرة هم "الجهات الموثوقة المؤهلة" - حيث يقومون بحفظ الأصول الرقمية للعملاء. على سبيل المثال، شركة BitGo العريقة الموجودة في بالو ألتو، استفادت من ازدهار سوق التشفير وتوسع خزائن الشركات، حيث تجاوزت أصولها تحت الإدارة 100 مليار دولار في النصف الأول من عام 2025.

"(أعمال خزائن الشركات) تتزايد بشكل مستمر في نسبتها من أعمالنا. قبل ستة أشهر، لم تكن هناك العديد من هذه الأعمال، ولكنها الآن تمثل جزءًا كبيرًا من العملاء الجدد." قال آدم سبورن، رئيس أعمال BitGoPrime في الوساطة والمبيعات المؤسسية في الولايات المتحدة. ويقدر أنه في الأشهر القليلة الماضية، أعلنت حوالي 24 شركة مرتبطة بخزائن العملات المشفرة عن تعاونها مع BitGo في مجال الحفظ. كما أن الزيادة الكبيرة في الأعمال مهدت الطريق لـ BitGo لتقديم طلب سري للاكتتاب العام في يوليو.

أعلى 20 شركة خزينة بيتكوين

تتضمن الرسوم التي تتقاضاها مؤسسات الحفظ الرئيسية مثل BitGo و Coinbase من العملاء المؤسسيين رسومًا أولية ورسومًا سنوية ورسومًا إضافية، وهذه الرسوم مرتبطة بخدمات حفظ الأصول المشفرة ومساعدة العملاء على تحقيق الأرباح. قال رافي دوجي، المدير المشارك للأسواق العالمية في FalconX، إن نموذج الرسوم الأكثر شيوعًا هو فرض رسوم سنوية بناءً على حجم الأصول المحفوظة، والتي تتراوح عادةً بين 0.15% و 0.30%، لكن يمكن للعملاء الكبار التفاوض لتخفيضها إلى 0.10%.

على الرغم من أن هذه الرسوم تعني عائدات بمئات الملايين من الدولارات للأمناء الذين يديرون مئات المليارات من البيتكوين، إلا أن أرباح معاملات الأمانة عادة ما تكون ضئيلة. أشار دان دوليف، محلل التكنولوجيا المالية في ميسو سيكيورتيز، إلى أن الطلب على العملات المشفرة الذي تخلقه هذه "الأطراف الوسيطة" قد جلب أيضًا إيرادات إضافية لبورصات مثل Coinbase وFalconX وCumberland: شراء يؤدي إلى ارتفاع الأسعار، مما يجذب مستثمرين جدد، وبالتالي يعزز المزيد من تداول الرموز، مما يشكل حلقة.

بالإضافة إلى التداول والحفظ، فإن خدمات مثل الإيداع، والإقراض، وتغطية الخيارات هي أيضًا مجال آخر مربح. الإيداع يعني أن المستخدمين يقومون بقفل الرموز للمساعدة في التحقق من معاملات blockchain والحصول على مكافآت؛ بينما استراتيجية الخيارات هي تعديل هيكل المخاطر والعوائد لمحفظة الاستثمار من خلال المشتقات المالية دون تغيير تخصيص الأصول الأساسية.

"بعد أن تجمع هذه الشركات الأموال وتدرجها في ميزانياتها العمومية، ستواجه بسرعة مسألة 'ماذا بعد؟'. قال تشون من شركة Architect Partners، 'يجب أن تحقق أكثر من 60 مليار دولار من الأصول المشفرة عوائد، ولا تستطيع هذه الشركات المدرجة القيام بذلك بمفردها.' أشار سيدني باول، الرئيس التنفيذي لشركة Maple Finance لاقتراض العملات المشفرة في ملبورن، إلى أن الشركات لا تزال تعتمد في الوقت الحالي على تقدير الأصول الأساسية للحصول على العوائد، ولكن الانتشار السريع لاتجاه خزائن العملات المشفرة سيجبر الشركات على التميز من خلال البحث عن استراتيجيات لتحقيق العوائد أو شراء البيتكوين بتمويل منخفض التكلفة.

قال خوان ليون، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة Bitwise لإدارة الأصول المشفرة والاستشارات، إنه من أجل بناء ميزة تنافسية، قد تتجه هذه الشركات أكثر نحو المقرضين المؤسسيين مثل Two Prime وMaple Finance، بالإضافة إلى شركات إدارة الأصول مثل Wave Digital Assets وArca وGalaxy، حيث تتقاضى خدمات إدارة الخزينة الخاصة بها عادةً بين 25 و50 نقطة أساس. في وقت سابق من هذا الشهر، أفادت Galaxy أن أعمال إدارة الأصول في خزائنها حصلت على تدفقات مالية بقيمة 175 مليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى توفير حلول لحوالي 20 عميلًا يمتلكون خزائن مشفرة.

في الوقت نفسه، بدأت وول ستريت في "تزويد" هذه الموجة بالتمويل. مستلهمة من البيئة السياسية الأكثر ودية للحكومة الأمريكية تحت إدارة ترامب، وكذلك الإطار التنظيمي الأكثر وضوحًا، بدأت مجموعة كابيتال، وصندوق التحوط D1 كابيتال بارتنرز، وبنك الاستثمار كانتور فيتزجيرالد، بتوفير التمويل للشركات لتخزين العملات المشفرة.

على الرغم من أن هناك معارضين للعملات المشفرة، إلا أن حمى خزائن الأصول المشفرة قد بدأت للتو. "نعتقد أن جميع الشركات ستصبح في النهاية شركات خزينة للعملات المشفرة بشكل أو بآخر." أشار ليون إلى أن احتياطيات النقدية العالمية للشركات تبلغ حوالي 31 تريليون دولار، "بغض النظر عما إذا كانت ستخصص 1% أو 10% أو 100% من ميزانياتها العمومية للعملات المشفرة، ستحتفظ دائمًا بجزء منها. لذا، لا يزال لدينا مجال كبير للنمو."