كوينبيس: وداعًا للمركز القصير، كيف يجب على المؤسسات التقليدية تخصيص أصول التشفير؟

كتابة: كوين بيز

ترجمة: لوفى، أخبار فورسايت

غيرت Web1.0 و Web2.0 الاتصالات العالمية للبيانات ووسائل التواصل الاجتماعي، لكن مجال المالية لم يواكب هذا التطور. اليوم، تقوم "Web3.0" بإحداث ثورة في مجال العملات والمالية من خلال بروتوكولات blockchain. تتطور هذه البروتوكولات بسرعة، وتتجه الشركات نحو اعتمادها للحفاظ على قدرتها التنافسية.

تتبع تطورات التكنولوجيا التخريبية مساراً يمكن التنبؤ به، ولكن الوقت الذي يستغرقه اعتمادها يتقلص بسرعة. استغرق الهاتف 75 عاماً ليصل إلى 100 مليون مستخدم، واستغرق الإنترنت 30 عاماً، واستغرق الهاتف المحمول 16 عاماً، بينما يمكن للتطبيقات المحمولة اليوم تحقيق انتشار واسع النطاق في غضون بضعة أشهر فقط. على سبيل المثال، وصل ChatGPT إلى 100 مليون مستخدم في أقل من شهرين! خففت منصات Web2.0 من احتكاك المعاملات، لكنها مركزة السلطة، وجمعت معظم القيمة الاقتصادية وبيانات المستخدمين. بينما تعمل بروتوكولات blockchain على معالجة هذه العيوب، مما يسمح للعملات بالتدفق بحرية على الإنترنت، ويمنح المستخدمين الملكية، ويعمل بدون وسطاء.

في الوقت الحالي، يتسارع اعتماد المؤسسات على البلوكشين، مما يضع الأساس لتغيير منصات Web2.0 التقليدية على مستوى المستهلكين، وقد لاحظ صانعو السياسات ذلك أيضًا. أصبح قانون GENIUS الآن قانونًا، حيث ينظم إصدار العملات المستقرة، وهو ما له دلالة استراتيجية على القوة العالمية للدولار. تم تمرير قانون CLARITY في مجلس النواب، ويهدف إلى توضيح كيفية تنظيم لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للعملات المشفرة. من المهم أن كلا القانونين حصلوا على دعم من الحزبين. أخيرًا، أعلنت SEC للتو عن مشروع Crypto، وهو مبادرة شاملة تهدف إلى تحديث القواعد واللوائح الخاصة بالأوراق المالية، وإدماج تقنية البلوكشين بالكامل في الأسواق المالية الأمريكية. تكنولوجيا التشفير تعيد كتابة التاريخ.

ثلاثة اتجاهات: تواجه المنصة الانقلاب

تعتمد منصات Web2.0 على المركزية، مما يحد من التفاعل بين النظم البيئية المختلفة. ستقوم بروتوكولات blockchain بكسر هذا الوضع، وإنشاء سوق مفتوحة، غير مرخصة، وقابلة للتشغيل المتبادل. هناك ثلاث اتجاهات تدفع هذا التحول:

بروتوكول بيتكوين

يبلغ إجمالي عرض البيتكوين 21 مليون وحدة، وهو شبكة لامركزية مؤمنة من خلال التشفير، وتبلغ قيمته السوقية أكثر من 2 تريليون دولار، مع مئات الملايين من المستخدمين. تم تصور البيتكوين في البداية كأموال نقدية من نظير إلى نظير، وقد تطور الآن ليصبح وسيلة لتخزين القيمة، مع تفضيل المؤسسات مثل Coinbase (التي لديها 105 مليون مستخدم) وBlackRock (التي وصلت أسرع صندوق ETF للبيتكوين إلى حجم 80 مليار دولار) بالإضافة إلى العديد من الحكومات. يصل حجم التداول اليومي للبيتكوين في الأسواق الفورية والمشتقات إلى 700 - 1000 مليار دولار، مما يضمن له سيولة كافية على مستوى العالم. تعزز مبادرات التوافق مثل "بيتكوين المغلف" (wrapped Bitcoin) على إيثيريوم من تأثير الشبكة، مما يسمح للبيتكوين بالعمل في الآلاف من التطبيقات والشبكات الخارجية. وبالتالي، فإن اقتصاد البيتكوين يتطور بسرعة، مما يعزز الطلب على هذا الأصل النادر.

تطبيقات العملات المستقرة

العملات المستقرة هي عملات قانونية موحدة على السلسلة، حيث تُحتفظ بأصول تزيد عن 270 مليار دولار في أكثر من 175 مليون محفظة. على الرغم من حجمها الصغير مقارنة بالعملات القانونية التقليدية، من المتوقع أن يبلغ حجم التحويلات السنوية للعملات المستقرة حوالي 50 تريليون دولار بحلول عام 2025، مما يجعلها تطبيقاً قاتلاً حقيقياً في مجال التشفير.

العملات المستقرة هي واحدة من أكبر 20 حاملاً للسندات الحكومية الأمريكية. العملات المستقرة فعالة للغاية، حيث إن تحويلها أسرع وأقل تكلفة من تحويل العملات القانونية، مما جعل الحكومة الأمريكية تجعل تنظيم استخدام العملات المستقرة أولوية. لذلك، يجب على المنصات المتضررة مثل PayPal وVisa التكيف وقبول هذه التقنيات بنشاط، حيث لا يمكنها الاعتماد بعد الآن على احتكار النظام المصرفي.

يتوقع وزير الخزانة الأمريكي أن يتجاوز حجم أصول العملات المستقرة 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، وأن تعالج 30% من معاملات التحويلات العالمية. يمكن للمرء أن يتوقع أن توفر اقتصاد العملات المستقرة إيرادات رسوم تقدر بمليارات الدولارات للمنصات على الشبكة مثل Coinbase.

بروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi)

توفر DeFi خدمات إدارة الأصول القابلة للبرمجة، حيث تم تأمين حوالي 140 مليار دولار من الأموال من خلال مئات البروتوكولات، مما يوفر التداول على مدار الساعة، والإقراض، وخدمات توكينج. تسمح تطبيقات DeFi مثل AAVE وMorpho بالإقراض بدون إذن، بينما توفر العقود الآجلة في البورصات اللامركزية (DEXs) استراتيجيات معقدة مثل التحكيم في أسعار التمويل.

ستقوم BUIDL (صندوق السيولة الرقمية للمؤسسات بالدولار من بلاك روك) بتغيير وتحويل نموذج إدارة الأصول، ونقل السلطة إلى موزعي سلسلة الكتل. هناك مجموعة جديدة تمامًا من مديري الأصول تبرز في هذه المجالات، بينما تواجه المنصات التقليدية الحالية تحديات للبقاء، وستُستبعد إذا لم تتكيف.

لقد اقتربت البيتكوين والعملات المستقرة من وضوح تنظيمي شامل واعتماد واسع النطاق. من المتوقع أن تحقق DeFi تنظيمًا أكثر وضوحًا وزيادة في القابلية للتوسع في السنوات القادمة. ستقود الشركات التي تقوم بأعمال على السلسلة موجة الابتكار التالية. ستؤدي هذه الاتجاهات الثلاثة إلى تحول كبير في نمو الشركات وعائدات المحافظ الاستثمارية. يجب على المستثمرين الذين ليس لديهم انكشاف على الأصول المشفرة أن يولوا اهتمامًا.

التخلص من الإعداد الصفري: طريقة لمحفظة استثمارية

لا تزال العملات المشفرة في مرحلة الشباب، حيث يبلغ عمر بيتكوين 16 عامًا، وإيثيريوم 10 أعوام، ولم يتطور إيثيريوم ليصبح شبكة قوية جدًا إلا بعد ترقيته إلى آلية إجماع إثبات الحصة مؤخرًا. لقد مرت 7 سنوات فقط على ولادة العملات المستقرة، ومع إقرار قانون GENIUS، أصبحت اللوائح واضحة.

لكن هذه التقنيات تدخل في فترة ذهبية، مع اندماج العملات المستقرة في البنوك والمدفوعات والأتمتة ووكلاء الذكاء الاصطناعي، فهي تتجه بسرعة نحو النضوج.

تمامًا كما قامت الحكومة بإدخال العملات المشفرة إلى التيار الرئيسي من خلال تعديل السياسات بحذر، يقوم المستثمرون المؤسسيون أيضًا بتقييم إطار إدماج تقنيات التشفير في محافظهم الاستثمارية. هذه العملية قد بدأت للتو، والخطوة الأولى دائمًا هي نفسها: التخلي عن تخصيص الأصول المشفرة الصفرية.

5 استراتيجيات للتخلص من التكوين الصفري

من أجل تعزيز انتشار العملات الرقمية في محافظ المؤسسات، قمنا بتقييم خمس استراتيجيات تستخدم تحليل المحافظ، وافتراضات أسواق رأس المال، والأساليب المؤشر. تلخص الرسوم البيانية الثلاث التالية هذه الاستراتيجيات: المحفظة A) بيتكوين (BTC)، B) مؤشر Coinbase 50 (COIN50)، C) إدارة الأصول النشطة (ACTIVE)، D) مؤشر تخزين القيمة (SOV) و E) الأسهم المشفرة المدرجة (MAG7)، تهدف هذه الاستراتيجيات إلى معالجة قضايا التنويع والعوائد المعدلة حسب المخاطر في محفظة الأسهم والسندات التقليدية 60/40.

محفظة الاستثمار A: بيتكوين (5% تخصيص)

أسهل طريقة للتخلص من عدم التكوين هي إضافة البيتكوين إلى المحفظة. لتبسيط التعرض للمخاطر، نفكر في تخصيص 5% من البيتكوين. من يناير 2017 حتى يونيو 2025، أدى تخصيص 5% من البيتكوين إلى تحسين كبير في عائدات المحفظة. خلال هذه الفترة، كانت نسبة النمو السنوي المركب (CAGR) للبيتكوين 73%، ومعدل التقلب السنوي الحالي 72% وهو في اتجاه تنازلي. (بيانات الأداء انظر الشكل 1).

حتى تخصيص 5% من البيتكوين بشكل معتدل (بديل تخصيص السندات)، بالمقارنة مع استراتيجية معيار 60/40 للأسهم والسندات، يمكن أن يحسن بشكل كبير أداء المحفظة، مما يزيد من الأداء السنوي للمحفظة بحوالي 500 نقطة أساس، بينما يحسن العائد المعدل للمخاطر ويقلل من تقلبات الهبوط.

نظرًا لزيادة معدل اعتماد المؤسسات منذ إطلاق منتجات تداول البيتكوين في عام 2024 (ETP) ، من الضروري تحليل فترة العينة القصيرة بشكل منفصل. ليست النتائج الإجمالية فقط قائمة، بل إن العوائد المعدلة وفقًا للمخاطر أقوى حتى. ارتفع معامل شارب (الذي يقيس العائد الزائد بالنسبة لتقلبات الاتجاه الهبوطي) بنسبة 34% مع زيادة معدل اعتماد المؤسسات. (بيانات الأداء انظر الشكل 2).

الحافظة ب: مؤشر Coinbase 50 السلبي (تخصيص 5%)

يأمل العديد من المستثمرين الذين يهتمون بالعملات المشفرة في الحصول على تعرض أوسع للمخاطر لتناسب تطور سوق الأصول المشفرة. تسمح المؤشرات القائمة على القواعد وآليات إعادة التوازن النظامية للمؤسسات بالتقاط اتجاهات سوق التشفير الأوسع دون الحاجة إلى التركيز على اختيار الأصول على المستوى الجزئي، فكل شيء يتم تحديده بواسطة القواعد. مؤشر Coinbase 50 (COIN50) هو مؤشر القياس الخاص بنا.

لا توجد فروق جوهرية في نتائج تخصيص 5% من البيتكوين مع تخصيص 5% من مؤشر COIN50. على مدى فترة زمنية أطول، التقط هذا المؤشر الجولة الأولى من نمو DeFi بالإضافة إلى أحداث السوق الأخرى، مثل NFT، والذكاء الاصطناعي، والأسواق المتعلقة بالعملات Meme. إذا كان المستثمرون يرغبون في الحصول على تعرض أوسع لسوق التشفير، فإن هذا المؤشر هو الاستراتيجية المفضلة. خلال فترة العينة الأقصر التي شهدت ارتفاع حصة البيتكوين في السوق، تفوق قليلاً من حيث مساهمة العائد وأداء التعديل على المخاطر، لكن كانت المخاطر الهبوطية أيضاً مرتفعة قليلاً. (انظر بيانات الأداء في الشكل 1 - 3).

محفظة الاستثمار C: إدارة الأصول النشطة (تخصيص 5%)

هل يمكن أن تزيد الاستراتيجيات النشطة في مجال العملات المشفرة من قيمة الاستثمارات؟ الإجابة معقدة، فهناك إيجابيات وسلبيات. توفر بيانات بلاك روك Preqin مرجعًا لصناديق العملات المشفرة النشطة منذ عام 2020. تشمل خمس استراتيجيات: الشراء الطويل للبتكوين، استراتيجية العملات المشفرة الطويلة البحتة، الاستراتيجية المتعددة، استراتيجية التحوط المحايدة للسوق، وصناديق الكوانت. على مدى فترة زمنية أطول، كانت العائدات المعدلة وفقًا للمخاطر أفضل قليلاً من المرجع، ولكن خلال المرحلة المؤسساتية (مثل من 2022 حتى الآن) كانت متخلفة بشكل كبير.

الدافع الرئيسي للتحول إلى استراتيجيات صناديق التحوط هو إدارة مخاطر الانخفاض بشكل أفضل. ومع ذلك، لم يحقق قطاع صناديق التحوط نتائج فعالة في هذا الصدد، حيث أن تراجعاته مشابهة لتلك الخاصة ببيتكوين ومؤشر COIN50، بينما تعكس أيضًا تقلبات انخفاض مشابهة للاستراتيجيات غير النشطة. قد يكون هذا تحديًا ناتجًا عن التوسع، حيث تتحمل الاستراتيجيات النشطة مخاطر اتجاهية أكبر لتلبية الطلب على الأصول.

لا يزال قطاع التشفير في مرحلة مبكرة من التطور، وقد يكون الأداء الضعيف للاستراتيجيات النشطة هو سمة من سمات هذه المرحلة.

محفظة الاستثمار D: مؤشر تخزين القيمة = بيتكوين + ذهب (تخصيص 10%)

هل البيتكوين تهديد للذهب أم مكمل له؟ لقد بدأ البيتكوين في تحمل دور تخزين القيمة. لقد وضعت ما يقرب من 300 كيان (بما في ذلك الحكومات المحلية والفيدرالية والشركات وغيرها) استراتيجيات احتياطي للبيتكوين، وهو رقم أكثر من ضعف ما كان عليه قبل عام. ومع ذلك، فإن البيتكوين ليس الأصل الوحيد لتخزين القيمة، بل ينافس أصولًا أخرى مثل الذهب على هذا الدور.

وصلت قيمة سوق الذهب إلى 200 تريليون دولار، بينما تبلغ قيمة سوق البيتكوين 20 تريليون دولار، ونعتقد أن الذهب والبيتكوين يمكن أن يكمل كل منهما الآخر. لقد أنشأنا مؤشرًا يعتمد على البيتكوين والذهب، حيث تكون وزن البيتكوين عكسيًا بالنسبة لتقلباته. في مثل هذه البيئة طويلة الأمد ذات التقلبات المنخفضة الحالية، ستزداد وزن البيتكوين في المؤشر.

نحن نعتبر مؤشر "تخزين القيمة" جزءًا من عملية مؤسسية. وهذا يمثل إنشاء فئة أصول جديدة حيث يحتفظ موزعو الأصول بالذهب والبيتكوين في نفس الوقت، بهدف مواجهة انخفاض قيمة العملات الناتج عن ارتفاع الديون الحكومية في الدول الغنية. وهذا يختلف عن الرأي السائد الذي يعتبر البيتكوين مجرد سلعة أخرى.

دعمت عوائد المحفظة (كما هو موضح أدناه) هذه الفكرة. تعكس تخصيص 10% لمؤشر تخزين القيمة تقلبات أقل، مما يجعل تقلبات المحفظة خلال فترة العينة تميل إلى الطبيعية. على المدى القصير، مع الاعتراف الواسع بفكرة تخزين القيمة في المؤسسات، سيكون من المفيد جدًا إضافة البيتكوين إلى المحفظة من حيث مساهمتها في العائد، وستكون أدائها بعد تعديل المخاطر أفضل بكثير من استراتيجيات العملات المشفرة الخالصة.

ومع ذلك، على المدى الطويل، لا تكون هذه الميزة واضحة، مما يبرز أهمية اعتماد المستثمرين في الأصول القيمية على نهج استثماري ديناميكي. يمثل المزيج الدقيق من الذهب والبيتكوين التخصيص الصحيح في الوقت المناسب.

المحفظة E: الأسهم المتعلقة بالعملات المشفرة (10% تخصيص)

في تقييمنا النهائي للتخلص من طرق عدم التهيئة، استكشفنا استثمار الأسهم في الشركات المتعلقة بالعملات المشفرة وكذلك المنصات القائمة التي تتكامل بسرعة مع تقنية التشفير. أنشأنا "سلة MAG7 التشفيرية"، والتي تتضمن الأسهم المتداولة علنًا من بلاك روك، وBlock Inc.، وCoinbase، وCircle، وMarathon، وStrategy، وPayPal.

في فترات تفوق أداء الشركات النامية على السوق، وجدنا أن إدخال سلة MAG7 المشفرة بنسبة 10% إلى المحفظة يعزز الأداء ولكنه يزيد أيضًا من التقلبات. نظرًا لأن الأسهم النامية تتمتع بتقلبات عالية، فإنه ليس من المستغرب أن يؤدي استبدال الأسهم المشفرة بالسندات إلى زيادة التقلبات الإجمالية للمحفظة. كانت النتائج المعدلة حسب المخاطر أدنى من مؤشر تخزين القيمة، ولكنها كانت أقوى قليلاً من الاحتفاظ ببيتكوين بمفردها. الثمن هو زيادة تعقيد الاستثمار، وكانت التراجعات هي الأكثر حدة. (بيانات الأداء في الشكل 1 - 3).

يمكن للمستثمرين الذين يبحثون عن تلبية معايير استثمار محددة النظر في الأسهم المتعلقة بالعملات المشفرة، ولكن هذه هي الطريقة الأكثر تعقيدًا وغير المباشرة لاستثمار الأصول المشفرة التي يناقشها هذا المقال.

إلى أين سنتجه؟

كيف يتم دمج العملات المشفرة في إطار الاستثمار المؤسسي؟ إن حل هذه المسألة أمر بالغ الأهمية لفتح باب اعتماد المؤسسات للأصول المشفرة. تتطلب هذه العملية إطارًا قويًا لتخصيص الأصول يستند إلى افتراضات السوق المالية، والتي تشكل توقعات الأسعار على المدى الطويل وتوجه بناء المحافظ.

تسببت التقييمات المرتفعة للأسهم والاقتراض الحكومي المستمر في تقليل توقعات العائدات طويلة الأجل، وفقًا لافتراضات سوق رأس المال الصارمة والنماذج الاستشرافية، من المتوقع أن يكون العائد السنوي للأسهم الأمريكية 7%، والسندات الأمريكية 4%، وهذا يتماشى بشكل أساسي مع العائد النقدي. في ظل هذا البيئة ذات العائد المنخفض، يتعين على المستثمرين استكشاف استراتيجيات مبتكرة للحفاظ على رأس المال، وأصبح البيتكوين خيارًا بارزًا.

نعتقد أن الأصول التي تخزن القيمة بقيادة البيتكوين تستحق فئة سوق رأس المال الفريدة، والتي تدفعها عوامل ماكرو مثل تغيير السياسة النقدية والتحوط ضد التضخم. نتوقع أن يكون العائد السنوي 10%، وأن تكون العلاقة مع سوق السندات منخفضة للغاية، بينما العائد الحقيقي لسوق السندات خلال عشر سنوات ضئيل جداً (الشكل 8).

تجعل كمية الإمدادات الثابتة من البيتكوين وخصائصه اللامركزية منه أداة تحوط ضد التضخم العالي، مما يعزز مرونة المحفظة الاستثمارية. لكن جاذبية تخزين قيمته ليست مجرد تحوط، فإن تخصيص البيتكوين يمكن أن يعزز من مرونة رأس المال المستقبلية.

الاستنتاج

تقوم العملات المشفرة بإعادة تشكيل المجال المالي. يمكن للمستثمرين المؤسسيين الذين يسعون للحصول على تعرض للعملات المشفرة النظر في استراتيجيات مختلفة للأسواق السائلة، بدءًا من التخصيص السلبي المباشر لبيتكوين أو مؤشر Coinbase 50، وصولاً إلى الصناديق المدارة بنشاط والاستراتيجيات التي تدمج بين المالية التقليدية والمالية المشفرة. غالبًا ما تكون الخطوة الأولى للتخلص من التخصيص الصفري هي الأكثر صعوبة.