بيتكوين تنصيف: تحليل العلاقة بين العرض والطلب والبيانات الإحصائية

مع اقتراب التنصيف الرابع لبيتكوين، يجب علينا تفسير بيانات الدورات السابقة بحذر. نظرًا لحجم العينة الصغيرة، من الصعب تعميم نماذجها على الحالات المستقبلية. أدت إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين في الولايات المتحدة إلى إعادة تشكيل مشهد السوق، مما أرسى نقطة مرجعية جديدة لطلب بيتكوين، مما يجعل هذه الدورة فريدة من نوعها. نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي هو مجرد بداية سوق صاعدة طويلة الأمد، ولا بد من مزيد من الارتفاع لتحقيق توازن العرض والطلب.

يتبقى أكثر من شهر على تنصيف بيتكوين الرابع. وكما هو الحال دائمًا، سيؤدي ذلك إلى تقليص مكافأة إصدار بيتكوين للمعدنين إلى النصف، حيث ستنخفض هذه المرة من 6.25 BTC لكل كتلة إلى 3.125 BTC. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعًا لاتجاهات الأسعار المحتملة، إلا أن حجم العينة لثلاثة أحداث صغير جدًا، مما يجعل من الصعب بناء نمط واضح أو إجراء توقعات دقيقة حول تأثير التنصيف.

لقد غير ظهور ETF بيتكوين الفوري في الولايات المتحدة بشكل جذري ديناميكيات سوق بيتكوين. في غضون شهرين فقط، وصلت تدفقات الأموال الصافية إلى عشرات المليارات من الدولارات، مما غير المشهد السوقي بشكل لا يمكن عكسه. يمكن الآن للمؤسسات الكبرى الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد يكون من الصعب استنتاج رد فعل بيتكوين على هذا التنصيف من أداء الدورات الثلاث السابقة. من المهم فهم الظروف الحالية للعرض والطلب التكنولوجي، حيث يساعدنا ذلك في فهم إمكانيات بيتكوين بشكل أفضل.

على الرغم من أن الحد من إمدادات البيتكوين الجديدة هو عامل مهم يجب أخذه في الاعتبار، إلا أنه مجرد واحد من العديد من العوامل. منذ بداية عام 2020، استمر انخفاض البيتكوين المتاح للتداول (الفرق بين الإمدادات المتداولة وغير المتداولة)، وهو ما يمثل تغييرًا كبيرًا مقارنة بالدورات السابقة. أظهرت البيانات الأخيرة أنه منذ بداية الربع الرابع من عام 23، زادت إمدادات BTC النشطة (البيتكوين التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية) بشكل كبير بمقدار 1.3 مليون، بينما كانت كمية البيتكوين التي تم تعدينها خلال نفس الفترة حوالي 150,000 فقط. على الرغم من أن السوق أكثر قدرة على استيعاب هذا العرض مقارنة بالماضي، إلا أننا لا نعتقد أنه ينبغي تبسيط التفاعلات المعقدة بين هذه الديناميكيات السوقية بشكل مفرط.

كلما تم استخراج 210,000 كتلة، فإن مكافأة تعدين البيتكوين ستنخفض إلى النصف، تقريبًا كل أربع سنوات. من المتوقع أن يحدث هذا التنصيف بين 16 و20 أبريل من هذا العام. بعد التنصيف، ستنخفض نسبة إصدار البيتكوين السنوية من 1.8% إلى 0.9%، وسيكون الإنتاج الشهري حوالي 13,500 عملة، والإنتاج السنوي حوالي 164,250 عملة.

ستستمر آلية التنصيف حتى يتم تعدين جميع 21000000 بيتكوين، ومن المتوقع أن يحدث ذلك حوالي عام 2140. تكمن أهمية التنصيف في زيادة اهتمام الناس بخصوصية بيتكوين الفريدة: خطة إمداد ثابتة وانكماشية، مما يؤدي في النهاية إلى حد أقصى للإمداد. وغالبًا ما يتم التقليل من شأن هذه النقطة. على عكس السلع المادية، فإن إمداد بيتكوين غير مرن. بالإضافة إلى ذلك، بيتكوين هي قصة نمو، حيث تزداد فائدة شبكتها مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر مباشرة على قيمة الرمز.

تحليل تأثير دورة التنصيف على أداء البيتكوين محدود، لأننا شهدنا ثلاث أحداث تنصيف فقط. يجب تفسير الدراسات السابقة حول العلاقة بين التنصيف والسعر بحذر، فحجم العينة صغير مما يجعل من الصعب تعميم الأنماط. هناك حاجة إلى المزيد من دورات التنصيف للتوصل إلى استنتاجات أقوى. العلاقة لا تعني السببية، فالعوامل مثل مشاعر السوق، اتجاهات الاعتماد، والظروف الاقتصادية الكلية قد تؤدي إلى تقلبات السعر.

من المحتمل أن يعتمد أداء البيتكوين خلال أحداث التنصيف السابقة على الظروف المحددة، وهذا قد يفسر الفروق الكبيرة في اتجاهات الأسعار خلال دورات مختلفة. قبل 60 يومًا من التنصيف الأول في نوفمبر 2012، كانت الأسعار مستقرة نسبيًا، بينما قبل التنصيف الثاني والثالث في يوليو 2016 ومايو 2020، ارتفعت الأسعار بنسبة 45% و73% على التوالي.

حتى يناير 2013، لم تظهر الآثار الإيجابية للتنصيف الأول إلا عندما تداخلت خطة التيسير الكمي (QE3) للاحتياطي الفيدرالي مع أزمة سقف الديون الأمريكية. في عام 2016، قد يؤدي خروج المملكة المتحدة من الاتحاد الأوروبي إلى مخاوف مالية بشأن المملكة المتحدة وأوروبا، مما أصبح محفزًا لشراء بيتكوين. استمر جنون ICO في عام 2017 في هذا الاتجاه. في أوائل عام 2020، استجاب البنوك المركزية والحكومات في جميع أنحاء العالم بإجراءات تحفيزية غير مسبوقة لجائحة COVID-19، مما أدى إلى ارتفاع كبير في سيولة بيتكوين مرة أخرى.

من المهم أن نلاحظ أن تحليل الأداء التاريخي قد يختلف بشكل كبير بسبب اختلاف فترة الملاحظة. قد تتغير مؤشرات عائد السعر بناءً على ما إذا كان التحليل ينظر إلى فترات 30 أو 60 أو 90 أو 120 يومًا من تاريخ التنصيف. قد يؤثر استخدام نوافذ مختلفة على الاستنتاجات المستخلصة من الأداء السعري الماضي.

إن صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة يعيد تشكيل ديناميات سوق البيتكوين، مما يخلق نقاط ربط جديدة للطلب. في الماضي، كانت السيولة هي العائق الرئيسي أمام زخم ارتفاع الأسعار، حيث كان المشاركون الرئيسيون في السوق يدفعون عمليات البيع عند خروجهم من مراكز الشراء. اليوم، من المتوقع أن تستوعب تدفقات الصندوق معظم العرض بطريقة تدريجية ومستدامة. يبلغ حجم التداول اليومي لصندوق الاستثمار المتداول الحالي حوالي 40-50 مليار دولار أمريكي، مما يمثل 15-20% من إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية العالمية، مما يوفر سيولة كافية للمؤسسات. على المدى الطويل، قد يكون لهذا الوضع المستقر في الطلب تأثير إيجابي على سعر البيتكوين، مما يخلق سوقًا أكثر توازنًا ويقلل من تقلبات عمليات البيع المركزية.

جذبت صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة صافي تدفقات قدره 9.6 مليار دولار في الشهرين الماضيين، مما رفع إجمالي الأصول المدارة إلى 55 مليار دولار. تمتلك هذه الصناديق 180,000 بيتكوين، وهو صافي نمو تراكم بلغ تقريبًا ثلاثة أضعاف الإمداد الجديد من 55,000 بيتكوين الذي ينتجه عمال المناجم. تمتلك جميع صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية حول العالم حاليًا حوالي 1,100,000 بيتكوين، تمثل 5.8% من إجمالي المعروض المتداول.

من منظور متوسط الأجل، قد تظل صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) تحتفظ أو حتى تزيد من السيولة الحالية، حيث لم تقدم شركات السمسرة الكبرى هذه المنتجات بعد لعملائها. لا يزال هناك أكثر من 6 تريليون دولار من الأموال في صناديق سوق المال الأمريكية، بالإضافة إلى انخفاض أسعار الفائدة الوشيك، قد يدخل هذا العام رأس المال غير المستغل بكثافة إلى هذه الفئة من الأصول.

لن تشكل مشكلة المركزية المحتملة في بيتكوين التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) خطرًا على استقرار الشبكة، لأن مجرد امتلاك بيتكوين لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو التحكم في العقد الخاصة بها. لا تستطيع المؤسسات المالية حاليًا تقديم مشتقات قائمة على هذه الصناديق الاستثمارية المتداولة، ولكن بمجرد توفرها، قد تغير هيكل السوق للمشاركين الكبار. قد تستغرق الموافقة التنظيمية على ذلك بضعة أشهر.

إذا افترضنا أن سرعة تدفق الأموال الجديدة إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة قد انخفضت من 6 مليارات دولار في فبراير إلى حالة مستقرة من تدفق صافي شهري قدره مليار دولار، فإن النموذج البسيط يظهر أن متوسط سعر البيتكوين يجب أن يكون قريبًا من 74,000 دولار. ومع ذلك، يتجاهل هذا النموذج أن عمال المناجم ليسوا المصدر الوحيد لبيع إمدادات البيتكوين في السوق. إن عدم التوازن بين البيتكوين المستخرج حديثًا وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة هو مجرد جزء صغير من الاتجاهات العرضية طويلة الأجل.

إحدى الطرق لقياس كمية العملات البيتكوين المتاحة للتداول هي أخذ الفرق بين العرض المتداول والعرض غير السائل. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن مستوى عرض البيتكوين المتاح قد انخفض على مدى السنوات الأربع الماضية، من ذروة 5.3 مليون عملة BTC في بداية عام 2020 إلى 4.6 مليون حاليًا. وهذا يمثل تحولًا كبيرًا مقارنةً بالاتجاه الثابت لزيادة العرض المتاح الذي تم ملاحظته خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.

للوهلة الأولى، يبدو أن انخفاض قابلية استخدام بيتكوين في التداول هو الدعم الفني الرئيسي لأداء بيتكوين، خاصة عند الأخذ في الاعتبار الطلب الجديد من المؤسسات نتيجة لصناديق المؤشرات المتداولة. ولكن في الواقع، مع الأخذ في الاعتبار أن العرض الجديد من بيتكوين على وشك الانخفاض، تشير هذه الديناميات المتعلقة بالعرض والطلب إلى أن السوق قد يضيق في المدى القصير. ومع ذلك، لا يمكن أن يلتقط هذا الإطار بالكامل تعقيد ديناميات سيولة سوق بيتكوين، خاصة لأن "العرض غير السائل" لا يعني العرض الثابت.

يجب على المستثمرين ألا يتجاهلوا بعض العوامل الرئيسية التي قد تؤثر على ضغوط البيع:

1. ليس كل بيتكوين ذو سيولة ضعيفة "محاصر". حاملو المدى الطويل (الذين يحتفظون به لأكثر من 155 يومًا، يمثلون 83.5%) لديهم حساسية أقل تجاه الأسعار، لكن قد يستفيد بعضهم من ارتفاع الأسعار.

2. قد لا يرغب بعض الحائزين في البيع قريبًا، ولكن يمكنهم توفير السيولة من خلال استخدام البيتكوين كضمان.

3. قد يقوم المعدنون ببيع احتياطيات البيتكوين (التي تبلغ حاليًا 1.8 مليون عملة) لتوسيع أعمالهم أو تغطية التكاليف.

4. لا يمكن تجاهل كمية الاحتفاظ القصيرة الأجل التي تبلغ حوالي 3 ملايين، مع تقلب الأسعار، قد يتمكن المضاربون من تحقيق الأرباح والخروج.

إن تجاهل هذه المصادر المهمة للإمدادات، والاعتقاد ببساطة أن التنصيف وطلب ETF سيؤديان إلى نقص لا مفر منه، هو وجهة نظر مفرطة في التبسيط. هناك حاجة إلى تقييم أكثر شمولاً لتحديد الديناميات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.

حتى مع إدراج البيتكوين في صندوق تداول ETF، فإن سرعة زيادة المعروض المتداول النشط (البيتكوين الذي تم نقله خلال الأشهر الثلاثة الماضية) قد تجاوزت بشكل كبير كمية التدفقات المتراكمة في ETF. منذ بداية الربع الرابع من عام 23، زاد المعروض النشط من BTC بمقدار 1.3 مليون، بينما كان عدد البيتكوين المستخرج حديثًا حوالي 150 ألف.

جزء من العرض النشط يأتي من المعدنين، الذين قد يكونون يبيعون احتياطياتهم، سواء للاستفادة من تحركات الأسعار أو لبناء السيولة في حالة انخفاض العائدات. ومع ذلك، من 1 أكتوبر 2023 إلى 11 مارس 2024، انخفض الرصيد الصافي لمحافظ المعدنين بمقدار 20,471 عملة بيتكوين، مما يعني أن العرض النشط الجديد للعملات البيتكوين يأتي بشكل أساسي من أماكن أخرى.

في الدورات السابقة، تجاوزت تغيرات العرض النشط سرعة نمو البيتكوين المستخرج حديثًا بأكثر من خمس مرات. في دورتي 2017 و2021، تضاعف العرض النشط تقريبًا، حيث زاد بمقدار 3.2 مليون خلال 11 شهرًا و2.3 مليون خلال 7 أشهر. بالمقارنة، كان عدد البيتكوين المستخرج في نفس الفترة حوالي 600 ألف و200 ألف.

في نفس الوقت، انخفض حجم العرض غير النشط لبيتكوين (بيتكوين غير المتحرك لأكثر من عام) لثلاثة أشهر متتالية خلال هذه الدورة، مما قد يمثل بداية بيع من قبل حاملي العملات على المدى الطويل. عادة ما يتم تفسير ذلك على أنه علامة على منتصف الدورة. في دورتي 2017 و2021، كانت هناك فترة تقارب السنة من الوصول إلى ذروة العرض غير النشط إلى لحظة أعلى سعر في الدورة. يبدو أن عدد بيتكوين غير النشط في الدورة الحالية قد بلغ ذروته في ديسمبر 2023.

ومع ذلك، لا يزال من غير الواضح كم من هذه العملات البيتكوين قد تم تحويلها إلى البورصات (للبيع)، أو تم قفلها في الجسور عبر السلاسل، أو استخدمت في معاملات مالية أخرى. وفقًا لبيانات Glassnode، على الرغم من أن حجم تداول البيتكوين الذي يتم تحويله إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن الرصيد الصافي للبيتكوين في البورصات قد انخفض بمقدار 80,000. وهذا يشير إلى أن هناك أحواض مالية أخرى بجانب ETFs تعمل على تعويض الزيادة في التحويلات من حاملي العملات على المدى الطويل والقصير إلى البورصات.

ديناميات العرض والطلب في سوق السلع الفورية تعكس فقط جزءًا من حركة رأس المال. يُظهر البيتكوين تأثير مضاعف يشبه السلع الأساسية، حيث أن القيمة الاسمية لمشتقات البيتكوين غير المدفوعة أعلى بشكل ملحوظ من القيمة السوقية للبيتكوين الفعلي. نظرًا لأن سوق مشتقات البيتكوين يضخم حجم التداول الفوري بعدة أضعاف، فإن تحليل بيانات البورصات العامة للتداول الفوري فقط لا يمكن أن يعكس بشكل كامل السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد البيتكوين.

لذلك، على الرغم من أن زيادة نشاط "البيتكوين" "الخامد" تتماشى مع ذروة السوق الصاعدة السابقة، إلا أن الديناميات الدقيقة للتفاعل بين العرض والطلب في البيئة الحالية