تاريخ مختصر للعملة المستقرة: من تصحيح تقني إلى مغير للنظام المالي العالمي

مؤلف هذا المقال: تشانغ ويجيان

المقدمة: الانتقال الألفي لأشكال النقود

تاريخ النقود هو سرد مستمر للبحث البشري عن “الكفاءة” و"الثقة". من العملات المصنوعة من الصخر في العصر الحجري القديم التي أسست توافقًا على القيمة بسبب ندرتها الطبيعية، إلى العملات البرونزية في عهد شانغ وزو (مثل العملات النحاسية) التي أدمجت السلطة في شكل النقود؛ ومن العملات المستديرة ذات الفتحة المربعة في عهد تشين وهان التي وحدت النظام النقدي، إلى التعامل بالورق المصنوع من اللحاء في عهد تانغ وسونغ الذي تجاوز قيود تداول النقود المعدنية - كل انتقال شكلي هو تفاعل بين الابتكارات التكنولوجية والتجديدات المؤسسية.

عندما حلت حكومة سونغ الشمالية الورق النقدي محل العملة الحديدية، وكشفت عن أزمة تداول “ألف وثيقة نقدية ثقيلة”، لم يكن ذلك مجرد تجديد للمواد، بل كان أيضًا نموذجًا للعملة الائتمانية: تم إصدار الأموال من قبل التجار الأثرياء من خلال “احتياطي ألف صندوق من النقود النحاسية”، مما أنشأ نقطة مرجعية للثقة. أما تحويل العملات الفضية في عهد مينغ وتشينغ، فقد حول الثقة من العقود الورقية إلى المعادن الثمينة. بعد تفكيك نظام بريتون وودز في القرن العشرين، أعادت الدولار الأمريكي بناء الهيمنة العالمية كعملة ائتمانية بحتة: فقد أصبحت قيمة الدولار، التي انفصلت عن الذهب، لا تعتمد على المعادن الثمينة المادية، بل تتعلق بسندات الخزانة الأمريكية وهيمنة القوة العسكرية. هذه الظاهرة، المعروفة باسم “تفريغ الثقة”، حولت القوة النقدية تمامًا من الارتباط المادي إلى ثقة الدولة. وعندما تمزق البيتكوين النظام المالي التقليدي بتقلبات يومية تتجاوز 10%، فإن صعود العملات المستقرة يمثل ثورة في آلية الثقة: إن ادعاء USDT ب"ربط 1:1 بالدولار" هو في جوهره استبدال الثقة السيادية بكود خوارزمي، مما يضغط الثقة إلى حتمية رياضية. هذا الشكل الجديد من “الكود هو الثقة”، يعيد كتابة منطق توزيع القوة النقدية - من امتياز ضريبة سك العملة للدول السيادية، إلى احتكار توافق مطوري الخوارزميات.

كل تحول في شكل العملة يعيد تشكيل هيكل القوة: عصر البضائع يعتمد على الثقة المتبادلة، عصر النقود المعدنية يعتمد على التأييد المركزي، عصر الأوراق النقدية يعتمد على القوة القسرية للدولة، وصولاً إلى عصر العملات الرقمية الذي يعتمد على الاتفاق اللامركزي. عندما تم انتقاد USDT بسبب جدل الاحتياطي ووصفه بأنه “احتيال بونزي رقمي”، وعندما أصبحت نظام SWIFT أداة باردة للعقوبات المالية بسبب المناورات السياسية، فإن صعود العملات المستقرة قد تجاوز بالفعل نطاق “أدوات الدفع”. إنها ليست فقط قفزة في كفاءة الدفع، بل تكشف أيضًا عن انتقال سلطة العملة من الدول ذات السيادة إلى الخوارزميات والاتفاقات بهدوء: في هذا العصر الرقمي الذي تعاني فيه الثقة من الهشاشة، أصبحت الشيفرة، بدقتها الرياضية، نقطة مرجعية أكثر صلابة من الذهب. ستدفع العملات المستقرة هذه اللعبة التي استمرت ألف عام نحو نهايتها: عندما تبدأ الشيفرة في كتابة دستور العملة، لن تكون الثقة موردًا نادرًا، بل ستكون قوة رقمية قابلة للبرمجة، قابلة للتقسيم، وقابلة للمنافسة.

الفصل الأول: الأصل والبدء (2014-2017): “بديل الدولار” في عالم التشفير

في عام 2008، نشر ساتوشي ناكاموتو (Satoshi Nakamoto) “الكتاب الأبيض للبيتكوين”، مقدمًا فكرة عملة رقمية غير مركزية تعتمد على تقنية البلوكشين. في 3 يناير 2009، تم تعدين أول كتلة بيتكوين (الكتلة الأصلية)، مما يمثل ولادة البيتكوين رسميًا. في المراحل الأولى، كانت معاملات البيتكوين تعتمد بالكامل على شبكة نظير إلى نظير (P2P)، حيث كان المستخدمون يتبادلون المفاتيح مباشرة عبر محفظة محلية لإجراء التحويلات، ولكن كانت تفتقر إلى التسعير القياسي والسيولة.

في يوليو 2010، تم تأسيس أول بورصة بيتكوين في العالم Mt.Gox، حيث يمكن للمستخدمين لأول مرة شراء البيتكوين عن طريق التحويل المصرفي. ومع ذلك، كانت كفاءة التداول في هذه المرحلة منخفضة للغاية: كان التحويل المصرفي يستغرق من 3 إلى 5 أيام عمل ليصل، وكانت الرسوم تصل إلى 5%-10%، كما كانت هناك خسائر في سعر الصرف بين الدول المختلفة. على سبيل المثال، إذا أراد مستخدم أمريكي شراء بيتكوين بقيمة 1000 دولار، كان عليه أولاً تحويل الأموال إلى حساب Mt.Gox الخارجي، وانتظار تسوية البنك قبل أن يحصل على البيتكوين، وقد تستغرق العملية بأكملها أكثر من أسبوع. كان هذا النظام غير الفعال للدفع يقيد بشدة سيولة البيتكوين، مما جعله محاصرًا لفترة طويلة في “دائرة صغيرة” من المهووسين بالتكنولوجيا والهواة الأوائل. كما أن نقص التنظيم وهجمات القراصنة أدى إلى إعلان إفلاسها في فبراير 2014، والذي يُعرف بحدث “Mt.Gox”. منذ عام 2022، بدأت البورصات العالمية المتوافقة في الظهور، حيث بدأت بورصات الأصول الرقمية المتوافقة مثل Coinbase الأمريكية وHashkey من هونغ كونغ في تقديم خدمات تداول آمنة ومتوافقة للعملاء في جميع أنحاء العالم.

بحلول عام 2014، تجاوزت القيمة السوقية للبيتكوين 10 مليارات دولار، لكن قيود التحويلات المصرفية التقليدية لم تُرفع بعد. عندما كان المستخدمون ينتظرون وصول البيتكوين في Mt.Gox، ظهرت Tether (USDT) مع وعد “ربط 1:1 بالدولار”، وكأنها سكين حاد، شقت الحواجز بين العملات القانونية والعملات المشفرة، لتصبح أول “بديل للعملات القانونية” في عالم التشفير. تم إطلاق عملة تيذر (USDT) من قبل شركة تيذر (Tether) في عام 2014، وكانت تُعرف في البداية باسم “العملة الحقيقية” (Realcoin)، حيث أسسها بروك بييرس، ريف كولينز وكريغ سيلارز في سانتا مونيكا، وتم إصدار أول دفعة من الرموز من خلال بروتوكول Omni Layer على سلسلة بلوك تشين البيتكوين. في نوفمبر من نفس العام، تم إعادة تسميتها إلى تيذر، وادعت أنه لكل دولار أمريكي من USDT يتم إصداره، سيتم الاحتفاظ بأصول بالدولار تعادل قيمته، بهدف توفير وسيلة تداول للعملات المشفرة ذات استقرار سعري. شركتها الأم، شركة iFinex في هونغ كونغ، تدير أيضًا منصة تداول العملات المشفرة Bitfinex، وقد أثار هذا الارتباط جدلاً. وقد تساءلت الأبحاث الأكاديمية المبكرة حول العلاقة بين إصدار تيذر وتلاعب أسعار البيتكوين (كما أشار غريفين وشامس إلى أن زيادة إصدار USDT تزامنت مع ارتفاع BTC في أوقات تراجع السوق)، لكن الأبحاث اللاحقة نفت وجود علاقة سببية مباشرة، ورأت أنها رد فعل طبيعي للسوق تجاه أخبار السيولة. بعد سنوات من التطور، توسعت تيذر لتشمل العديد من سلاسل الكتل (مثل الإيثيريوم وترون وغيرها) وتدعم العديد من الإصدارات المرتبطة بالعملات القانونية، واعتبارًا من يونيو 2025، تجاوز إجمالي العرض المتداول 150 مليار دولار، لكن شفافية احتياطياتها وامتثالها لا تزال تواجه تدقيقًا تنظيميًا وتساؤلات من السوق.

USDC (USDCoin) هو عملة مستقرة بالدولار تم إطلاقها في سبتمبر 2018 من قبل مركز المركز المكون من شركة Circle وCoinbase. كانت في البداية مرتبطة بنسبة 1:1 مع الدولار وتم إصدارها بناءً على بروتوكول Ethereum ERC-20. كانت الفكرة الأساسية من تصميمها هي توفير أداة ربط قانونية شفافة ومتوافقة لسوق العملات المشفرة، حيث تم توسيع تأثيرها في البداية من خلال منصة Coinbase وشبكة الدفع الخاصة بـ Circle. في مارس 2021، أعلنت Visa دعمها لـ USDC كعملة تسوية، مما يدل على دخولها الرسمي إلى نظام الدفع المالي السائد. في سبتمبر من نفس العام، أعلنت USDC عن تحويل احتياطياتها بالكامل إلى أدوات قانونية ذات سيولة عالية مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما أدى إلى فصلها تمامًا عن نموذج ضمان العملات المشفرة، مما عزز مصداقيتها كاحتياطي نقدي كامل. حتى يناير 2022، وصل حجم تداول USDC إلى 45.2 مليار دولار، متجاوزًا USDT ليصبح العملة المستقرة الكبرى العالمية. بعد انهيار FTX في عام 2023، زادت نسبة النقد في احتياطيات USDC من 80% في 2022 إلى 93% في 2024 لتعزيز ثقة السوق. على المستوى التكنولوجي، بدأت USDC في التوسع إلى بيئات متعددة السلاسل مثل Algorand وSolana، وعززت التوافق من خلال الاستحواذ على Paxos. على الرغم من الشكوك التي أثارها حدث الانفصال المؤقت في عام 2023، إلا أن تعاونها الوثيق مع الجهات التنظيمية (مثل مراجعة SEC الأمريكية التي لم تكشف عن انتهاكات كبيرة) لا يزال يجعلها تمثل عملة مستقرة على مستوى المؤسسات، مما يدفع باستمرار لدمج الاقتصاد المشفر مع التمويل التقليدي. ستقوم Circle بطرحها للاكتتاب العام في 5 يونيو 2025، وقد ارتفعت ستة أضعاف في عشرة أيام.

حتى عام 2017، تمكنت USDT من الاستحواذ على 90% من أزواج التداول في البورصات بفضل مزايا الربط السلس بين المالية التقليدية والنظام البيئي للعملات الرقمية، حيث قفزت قيمتها السوقية من مليون دولار إلى 2 مليار دولار. وقد أطلقت جنون التحكيم بين المنصات: حيث كان المتداولون يتنقلون بين بينانس وهوابي، مستفيدين من تسوية USDT في ثوانٍ، مما يمكنهم من إجراء عشرات الصفقات يوميًا، مع زيادة الكفاءة بمقدار مئة ضعف مقارنة بنظام SWIFT؛ كما أنها أقامت جسر السيولة: حيث تجاوز حجم التداول على سلسلة USDT 100 مليار دولار في عام 2017، مما يمثل 40% من حجم تداول البيتكوين، حتى أنها جذبت بنك ستاندرد تشارترد لتمويل أول عملية دفع رواتب بالعملات الرقمية لشركة تعدين في إفريقيا عبر USDT؛ كما أصبحت “الذهب الرقمي” للدول ذات التضخم المفرط: في الأرجنتين، بلغ معدل علاوة USDT في السوق السوداء 30% في مرحلة ما، حيث اعتبرها الناس خط الدفاع ضد تدهور العملة المحلية. ولكن تحت مظاهر الازدهار، بدأت شقوق الثقة تتسرب بهدوء.

إن “الربط 1:1” لـ USDT لا يزال يكتنفه الغموض: في عام 2015، تمت سرقة 1500 BTC من Bitfinex من قبل قراصنة، وفي عام 2016 تم سرقة 120,000 BTC أخرى. نظرًا لأن Bitfinex و USDT يديرهما ويشغلانهما نفس الشركة الأم iFinex Inc، يُعتقد على نطاق واسع أن Bitfinex و USDT هما شركتان شقيقتان؛ في عام 2018، كشفت Tether لأول مرة عن أصول الاحتياطي، حيث كانت نسبة النقد 74%، وفي الحدث المثير للجدل في عام 2021، انخفضت نسبة النقد فجأة إلى 2.9%، بينما كان الباقي عبارة عن سندات تجارية واتفاقيات إعادة شراء، مما أثار الشكوك في قدرة السداد في السوق. والأكثر خطورة، أن الخصوصية جعلتها تتحول إلى “قناة ذهبية” على الشبكة المظلمة: في عام 2016، بلغ حجم معاملات USDT التي تم ضبطها في Silk Road 2.0 42 مليون دولار، وهو ما يمثل 1.2% من إجمالي المعروض؛ في عام 2017، أظهرت تحقيقات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن ما لا يقل عن 12% من معاملات OTC في البورصات كانت تتعلق بغسل الأموال - وأصبحت العملات المستقرة “قناة غير مرئية” لتدفق الأموال الإجرامية.

جذور هذه الأزمة في الثقة هي الصراع العميق بين “الأولوية للفعالية” و"الصلابة في الثقة": محاولة “الالتزام 1:1” المرمزة استبدال الائتمان السيادي باليقين الرياضي، لكنها وقعت في “مفارقة الثقة” بسبب الحفظ المركزي والعمليات غير الشفافة - عندما يكتشف المستخدمون أن احتياطيات USDT موجودة فعليًا في فرع مصرف دويتشه في الخارج، ويمكن للجهة المصدرة سحبها كما تشاء، فإن ادعاء “الوفاء الصارم” يتحول على الفور إلى وهم رقمي. وهذا ينذر بالسؤال النهائي الذي يجب أن تجيب عليه العملات المستقرة في المستقبل: كيف يمكن تحقيق التوازن بين المثالية اللامركزية وقواعد المال الواقعية؟

الفصل الثاني: النمو الوحشي وأزمة الثقة (2018-2022): الشبكة المظلمة، الإرهاب، وانهيار الخوارزميات

عندما ظهرت البيتكوين في عام 2009 كفكرة لامركزية، لم يكن أحد يتوقع كيف ستتحول إلى “الذهب الأسود” في العصر الرقمي. كانت الخصوصية والقدرة على الحركة عبر الحدود للعملات المشفرة في بدايتها تجربة يوتوبية لمواجهة الرقابة المالية، لكنها تحولت تدريجياً إلى “البنك الرقمي” للمجرمين. كانت الأسواق المظلمة هي أول من شم رائحة الفرصة: استخدمت طريق الحرير 2.0 البيتكوين لتجارة المخدرات والأسلحة، وأصبحت مونيرو الخيار المفضل لأدوات الدفع لبرامج الفدية بسبب خصائصها الكاملة في الخصوصية. بحلول عام 2018، كانت الجرائم المتعلقة بالعملات المشفرة قد تشكلت في سلسلة صناعة كاملة - الهجمات السوداء، وغسيل الأموال، والاختطاف والابتزاز شكلت حلقة مغلقة، حيث تجاوزت قيمة القضايا المتورطة فيها ألف مليار دولار سنوياً.

تحولت العملات المستقرة من “أدوات الدفع” في عالم التشفير إلى وسيلة “تمويل سوداء”، حيث تزامن الاندفاع الثوري في الكفاءة مع هاوية انهيار الثقة. بعد عام 2018، جعلت الخصوصية والسيولة العابرة للحدود للعملات المستقرة مثل USDT منها “قناة ذهبية” للأنشطة الإجرامية: في عام 2019، اتهمت وزارة العدل الأمريكية منظمة Lazarus الكورية الشمالية بغسل أكثر من 100 مليون دولار عبر USDT، حيث تم إخفاء الأموال بين كازينوهات الفلبين ومنصات تداول العملات الافتراضية في دبي؛ في عام 2020، كشفت الشرطة الأوروبية عن قضية تمويل عبر الحدود بقيمة 500,000 دولار استخدمتها داعش باستخدام العملات المستقرة، حيث تم إتمام عملية “الغسل-التحويل-النشر” بالكامل من خلال TornadoCash. أجبرت هذه الأحداث مجموعة العمل المالي (FATF) على إصدار “إرشادات الأساليب الأساسية لمخاطر الأصول الافتراضية ومقدمي الأصول الافتراضية” في عام 2021، مما يتطلب من مقدمي الأصول الافتراضية تنفيذ مراجعات KYC وAML، لكن تأخر الرقابة أدى بدوره إلى نشوء أساليب أكثر تعقيدًا لتجنب العقوبات - حيث تستغل العصابات الإجرامية ثغرات تراخيص مقدمي خدمات الأصول الافتراضية من خلال القفز ثلاث مرات من “العملات المستقرة-محركات الخلط-العملات الخاصة” لإخفاء الأموال.

أدى صعود وهبوط العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات إلى دفع أزمة الثقة نحو ذروتها. في مايو 2022، فقدت عملة UST التابعة لنظام Terra استقرارها بسبب أزمة السيولة، وكانت آلية انهيارها تُعتبر “عاصفة مثالية”: جذب المستخدمين من خلال تقديم مكافآت عالية (عائد سنوي 20%) لتجميد Luna وصك UST، وعندما أثار الذعر في السوق عمليات بيع، أجبرت الخوارزمية على حرق Luna للحفاظ على الاستقرار، ولكن الضغط الكبير على البيع أدى إلى إصدار غير محدود لـ Luna، مما تسبب في انهيار UST الذي أدى إلى فقدان قيمة سوقية تقدر بحوالي 18.7 مليار دولار، مما أثر على مؤسسات مثل 3AC وCelsius. كما انخفضت القيمة السوقية لسوق DeFi بنسبة 30% في أسبوع واحد. كشفت هذه الكارثة عن العيوب القاتلة للعملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات - حيث أن استقرار قيمتها يعتمد بالكامل على الثقة في السوق والتوازن الهش بين منطق الشيفرة، وعندما يتجاوز مؤشر الذعر النقطة الحرجة، يتحول النموذج الرياضي في لحظة إلى “ساعة الموت”.

أزمة الثقة في العملات المستقرة المركزية تنبع من “العمليات السرية” في البنية التحتية المالية. عندما كشفت تيثير عن أصول الاحتياطي في عام 2021، أثار نقص الاحتياطي النقدي تساؤلات في السوق حول قدرتها على السداد؛ وفي حادثة إفلاس بنك سيليكون فالي في عام 2023، أدى تجميد احتياطي بقيمة 5.3 مليار دولار إلى انخفاض سعر USDC إلى 0.87 دولار، مما كشف عن المخاطر العميقة المرتبطة بربط النظام المالي التقليدي بالنظام البيئي للعملات المشفرة. هذه الأحداث أجبرت الصناعة على إعادة النظر في طبيعة الثقة: عندما يكتشف المستخدمون أن احتياطي USDT مخزن فعليًا في فرع خارجي لبنك دويتشه وأنه يمكن استدعاؤه بحرية من قبل الجهة المصدرة، فإن ادعاء “التحويل الثابت 1:1” يتحول في瞬ة إلى وهم رقمي.

في مواجهة أزمة الثقة النظامية، يقوم قطاع العملات المستقرة بإنقاذ نفسه من خلال الدفاع الزائد عن الضمانات وثورة الشفافية: يعتمد DAI نظام ضمانات متعددة الأصول (ETH، WBTC، إلخ)، حيث يتم تثبيت عتبة نسبة الضمانات عند 150%. خلال فترة انهيار Luna في عام 2022، تم حل مخاطر تزيد عن 20 مليار دولار من خلال آلية تصفية العقود الذكية، مما أدى إلى زيادة القيمة السوقية بنسبة 60% عكس الاتجاه، مما يثبت مرونة نموذج الضمانات اللامركزية؛ تتبنى USDC استراتيجية “الصندوق الزجاجي”، حيث تصدر تقرير احتياطي مدقق من بنك نيويورك ميلون شهريًا (نسبة النقد ارتفعت من 52% في 2021 إلى 80% في 2023)، وتستخدم مستعرضات البلوكشين لتعقب تدفق الاحتياطي في الوقت الحقيقي، مما جعلها الخيار الأول للملاذ الآمن لمؤسسات التمويل خلال أزمة SVB، حيث تجاوزت القيمة السوقية 50 مليار دولار. جوهر هذه الحركة الإنقاذية هو تحول العملات المشفرة من “الكود هو الائتمان” إلى التوافق مع إطار تنظيم التمويل التقليدي - عندما يعتمد 72% من الأصول المضمونة لـ DAI على الحفظ المركزي، وتقبل USDC توجيهات “نافذة الاحتياطي” من الاحتياطي الفيدرالي حول احتياطي السندات الأمريكية، تتضح التناقضات بين المثالية التكنولوجية والواقعية المؤسسية: العملات المستقرة الخوارزمية أدت إلى دوامة الموت بسبب ذعر السوق (مثل انخفاض القيمة السوقية لـ UST بمقدار 40 مليار دولار)، مما كشف عن التوازن الهش بين النماذج الرياضية والواقع المالي؛ بينما تشير النماذج الجديدة للتنظيم وكتابة الائتمان السيادي إلى أن مستقبل العملات المستقرة قد يتطور إلى لعبة تكافلية بين “التكنولوجيا المتوافقة مع التنظيم” و"بروتوكولات مقاومة للرقابة"، في البحث عن توازن جديد بين اليقين التنظيمي الشبيه بالتشابك الكمي (انهيار دالة الموجة) وعدم اليقين الابتكاري (حالة التراكب).

الفصل الثالث: التوجيه والهيمنة السيادية (2023-2025): السباق التشريعي العالمي

في 17 يونيو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي بأغلبية 68 صوتًا على قانون توجيه وإنشاء الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة (المعروف باسم قانون GENIUS)، الذي يتطلب أن تكون العملات المستقرة مرتبطة بأصول الدولار الأمريكي وتدخل ضمن إطار تنظيم الاحتياطي الفيدرالي؛ وبعد يومين فقط، أقر المجلس التشريعي في هونغ كونغ قراءة ثالثة لقانون العملات المستقرة، ليصبح أول ولاية قضائية في العالم تطبق تنظيمًا شاملًا على العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية. جوهر هذه المنافسة هو الصراع النهائي بين الدول ذات السيادة على السيطرة على حقوق تسعير العملات وبنية الدفع في عصر المالية الرقمية.

تمت الموافقة على مشروع قانون GENIUS في الولايات المتحدة (مشروع قانون الابتكار في العملات المستقرة وإقامة إطار عمل الولايات المتحدة لعام 2025) من قبل مجلس الشيوخ في 17 يونيو 2025 بأغلبية 68 صوتًا مقابل 30، ليصبح أول إطار عمل تنظيمي للعملات المستقرة على المستوى الفيدرالي في الولايات المتحدة، مما يمثل إدراج العملات المستقرة رسميًا في النظام المالي الوطني. يتطلب المشروع من الجهات المصدرة للعملات المستقرة أن تكون كيانات مسجلة في الولايات المتحدة، ويجب أن تتوافق الأصول الاحتياطية بنسبة 1:1 مع النقد بالدولار أو السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل أو الأصول ذات السيولة العالية، كما ينشئ آلية رقابة مزدوجة: يجب أن تخضع الجهات المصدرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار للرقابة الفيدرالية (احتياطي الفيدرالي / OCC)، بينما يمكن للجهات المصدرة التي تقل عن هذا العتبة اختيار الرقابة على مستوى الولاية. يوضح المشروع أن العملات المستقرة لا تعتبر أوراق مالية أو سلع، مما يعفيها من الإطار التنظيمي المالي التقليدي، في الوقت نفسه يعزز متطلبات مكافحة غسل الأموال (AML)، وحماية المستهلك، وأولوية تصفية الإفلاس، حيث تُعطى حقوق حاملي العملات الأولوية على الدائنين الآخرين. المعنى الجوهري هو تعزيز الهيمنة الرقمية للدولار من خلال مسار الامتثال، وجذب موارد العملات المستقرة العالمية إلى السوق الأمريكية، ودفع دخول الأموال المؤسساتية، وتوفير اليقين القانوني للابتكارات مثل DeFi، ولكن في نفس الوقت تواجه تحديات مثل تنسيق الرقابة بين الولايات والفيدرالية، وغياب تنظيم العملات المستقرة الخوارزمية. يجب أن يتم مراجعة المشروع من قبل مجلس النواب وتوقيع الرئيس ليصبح ساري المفعول، ومن المتوقع أن يدخل مرحلة التنفيذ الشاملة في عام 2026.

دخل قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ رسميًا في 30 ديسمبر 2024، ويغطي 27 دولة من دول الاتحاد الأوروبي بالإضافة إلى ثلاثة دول أخرى في المنطقة الاقتصادية الأوروبية وهي النرويج وآيسلندا. يُعتبر هذا القانون الإطار التنظيمي الأول في العالم الذي ينظم الأصول المشفرة بشكل منهجي. يقوم القانون بتصنيف الأصول المشفرة إلى ثلاثة أنواع: رموز العملات الإلكترونية (EMT)، ورموز الأصول المرجعية (ART)، ورموز الاستخدام (UTs). يتطلب MiCA من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بما لا يقل عن 1:1 من العملات القانونية أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل سندات الدول في منطقة اليورو)، ويحظر على جهات الإصدار استخدام أموال المستخدمين في استثمارات عالية المخاطر. كما يُنشىء آلية تنظيم ثنائية على مستوى الاتحاد الأوروبي: حيث تتولى الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) والهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) وضع المعايير الفنية، بينما تتولى هيئات التنظيم في الدول الأعضاء التنفيذ الفعلي. يعزز القانون أيضًا تدابير حماية المستهلك، بما في ذلك الإفصاح الإلزامي عن المعلومات، والامتثال لمكافحة غسل الأموال، وعزل أموال العملاء في الحفظ، ويحدد فترة انتقالية حتى يوليو 2026، مما يتطلب من الدول إتمام التشريعات الوطنية تدريجيًا. تكمن أهميته الجوهرية في دفع التوافق في سوق التشفير بالاتحاد الأوروبي من خلال إطار تنظيمي موحد، وزيادة الاستقرار المالي، بينما يجذب أيضًا الشركات العالمية المتوافقة. ومع ذلك، فإنه يواجه تحديات تتعلق بعملية التنظيم غير الواضحة للتمويل اللامركزي (DeFi)، وكبح الابتكار، وتنسيق التنفيذ عبر الحدود.

دخلت “قانون العملات المستقرة” في هونغ كونغ حيز التنفيذ رسميًا في 30 مايو 2025، مما يجعلها أول إطار تنظيمي شامل للعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية في العالم. يتطلب القانون من أي جهة تصدر أو تدعي أنها مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي في هونغ كونغ الحصول على ترخيص من إدارة المال، برأس مال مدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونغ كونغي، ويجب أن تلبي متطلبات الاحتياطي من الأصول عالية السيولة، وإدارة معزولة، واسترداد بالقيمة الاسمية، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية مفصولة بدقة عن الأصول الخاصة بها وقيمتها متطابقة مع قيمة العملات المستقرة المتداولة. يشمل نطاق التنظيم إصدار وترويج العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الهونغ كونغي داخل وخارج هونغ كونغ، ويمنع بوضوح المؤسسات غير المرخصة من بيع العملات المستقرة للمستثمرين الأفراد، ويعزز الامتثال من خلال آليات مكافحة غسل الأموال، والتعرف على العميل، والإفصاح عن التدقيق. المعنى الأساسي لذلك هو تأسيس هونغ كونغ كسلطة قضائية شاملة لتنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم، مما يساعد على الحد من المخاطر المالية (مثل السحب المفاجئ، وغسل الأموال)، ويوفر يقينًا قانونيًا للابتكار في البنية التحتية المالية الرقمية، ويساعد هونغ كونغ على تعزيز مكانتها كمركز مالي دولي واستكشاف مسارات تطوير العملات المستقرة باليوان.

بالإضافة إلى الولايات المتحدة وأوروبا وهونغ كونغ، فإن تنظيم العملات المستقرة في بقية مناطق العالم يظهر مسارات متفاوتة: سنغافورة تتطلب من مُصدري العملات المستقرة الوفاء بمتطلبات الاحتياطي من الأصول منخفضة المخاطر بنسبة 100%، والاسترداد الفوري، والامتثال لمكافحة غسل الأموال بموجب “قانون خدمات الدفع”، وتسمح للبنوك والمؤسسات غير البنكية بالمشاركة؛ اليابان عدلت “قانون تحويل الأموال” ليحدد الكيانات المصدرة كالبنوك المرخصة أو شركات الأمانة، ويجبر على احتياطي الأصول تحت الحراسة ويحظر دفع الفوائد؛ كوريا الجنوبية وأستراليا بصدد صياغة إطار تنظيمي يركز على حماية المستهلك والشفافية؛ الصين تحظر بشكل كامل تداول العملات الافتراضية، لكن هونغ كونغ تدفع نحو تجربة العملات المستقرة المتوافقة من خلال اختبار الصناديق (مثل HKD من JD); روسيا تسمح باستخدام USDT في التجارة عبر الحدود لتجنب العقوبات، لكن تحد من الاستخدامات المالية داخل البلاد؛ إفريقيا (مثل نيجيريا وكينيا) تشجع استخدام العملات المستقرة للتحويلات والمدفوعات بسبب نقص الدولار، مع تنظيم مرن لتعزيز الشمول المالي. بيانات منصة Paxful في نيجيريا تظهر أن USDT ستشكل 85% من حجم تداول العملات المشفرة المحلي في عام 2024، ويستخدم بشكل رئيسي للتحويلات عبر الحدود (أكثر من 20 مليار دولار سنويًا)؛ بينما تستكشف أمريكا اللاتينية (البرازيل والأرجنتين) إصدار عملات مستقرة محلية، حيث تدرج السلفادور USDC كعملة قانونية لمواجهة التضخم.

جدول مقارنة تحليل تنظيم العملات المستقرة في المناطق المختلفة

إن تعميق تنظيم العملات المستقرة عالميًا يعيد تشكيل بنية النظام المالي، حيث تتجلى تأثيراته العميقة في ثلاثة مجالات: أولاً إعادة هيكلة البنية التحتية المالية — حيث تحقق العملات المستقرة من خلال تقنية البلوك تشين قفزة في كفاءة المدفوعات عبر الحدود، مما يتحدى النظام التسويقي التقليدي المتمثل في SWIFT؛ ثانيًا صراع السيادة النقدية — وفقًا لبيانات CoinGecko، حتى يونيو 2025، تشكل العملات المستقرة بالدولار (مثل USDT، USDC) 92.7% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة العالمية، ولكن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ يدفعان نحو إصدار عملات مستقرة غير بالدولار (مثل عملة هونغ كونغ المستقرة)، بينما تواجه الأسواق الناشئة نقص الدولار من خلال العملات المستقرة، مما يشكل هيكلًا ثنائيًا من “هيمنة الدولار + الابتكار التنظيمي الإقليمي”؛ ثالثًا انتقال المخاطر في النظام المالي — قد تؤدي متطلبات الاحتياطي الكامل للعملات المستقرة (مثل USDC التي تحمل 120 مليار دولار من السندات الأمريكية) إلى زيادة الضغط على تقليص الميزانيات العمومية للبنوك، في حين أن مخاطر فك الارتباط للعملات المستقرة الخوارزمية (مثل انهيار Terra) تزداد ارتباطًا بتقلبات سوق التشفير (وفقًا لإحصاءات CoinMetrics، بلغت ذروة ارتباط مؤشر Nasdaq 100 بسعر البيتكوين 0.73 (فترة البيانات: يناير - مايو 2024))، مما يجبر المنظمين على السعي لتحقيق توازن بين الابتكار والشمول والوقاية من المخاطر النظامية. في المستقبل، قد تصبح العملات المستقرة بنية تحتية بديلة للعملات الرقمية للبنك المركزي، لكن تأثيرها طويل الأمد على السيادة النقدية والاستقرار المالي والجغرافيا السياسية لا يزال بحاجة إلى مراقبة ديناميكية.

الفصل الرابع: الحاضر والمستقبل: التفكيك، وإعادة البناء، وإعادة التعريف

عند النظر إلى نقطة عام 2025، فإن العقد الماضي من عملات الاستقرار هو ملحمة من الانتصارات التكنولوجية، وصراعات الثقة، وإعادة تشكيل القوة. بدءاً من “الرقعة التقنية” التي حلت مشكلة السيولة في السوق المشفرة، إلى كونها “مخرب النظام المالي العالمي” الذي يهز مكانة العملات السيادية اليوم، ظلت تتأرجح بين الكفاءة والثقة، وتنمو في الفجوة بين التنظيم والابتكار.

إن صعودها هو في جوهره إعادة طرح سؤال “جوهر النقود”: عندما تتحول النقود من الائتمان المادي للعملات المعدنية المعدنية إلى الائتمان السيادي للعملات الورقية، ثم إلى الائتمان القائم على البرمجة للعملات المستقرة، فإن تعريف البشرية لوسيط القيمة يتحول من “الأشياء الموثوقة” إلى “القواعد القابلة للتحقق”. كل أزمة وعملية إنقاذ للعملات المستقرة تعيد تشكيل هذه القاعدة - من الصناديق السوداء التي تديرها مركزيا إلى الشفافية المدعومة بضمانات زائدة؛ من ملاذات الإنترنت المجهولة الهوية إلى التكيف مع القوانين المتعلقة بالمعرفة الخاصة بالعميل ومكافحة غسل الأموال؛ من التوازن الهش الخوارزمي إلى بناء المرونة المدعومة بأصول متعددة.

إن الجدل حولها يعكس الصراع العميق في العصر الرقمي: الصراع بين الكفاءة والأمان، بين الابتكار والتنظيم، بين مثالية العولمة وواقع السيادة. عندما تصبح عملات الدولار المستقرة “محرك السيولة” في سوق التشفير، وعندما تشيد عملات هونغ كونغ المستقرة “جسرًا رقميًا” للتجارة عبر الحدود، وعندما ينبه انهيار عملات الاستقرار الخوارزمية إلى أن “الكود ليس دواءً شافيًا” - أصبحت العملات المستقرة مرآة تعكس الإمكانيات اللامحدودة للتمويل الرقمي، كما تكشف عن الشغف الأبدي للبشر تجاه الثقة والنظام.

في مستقبلٍ مشرق، من الممكن أن تستمر العملات المستقرة في التطور في لعبة التنظيم والابتكار، وقد تصبح حجر الأساس للنظام النقدي الجديد في عصر الاقتصاد الرقمي، أو قد تواجه إعادة هيكلة جديدة في ظل المخاطر النظامية. ولكن بغض النظر عن الاتجاه الذي تسلكه، فقد أعادت كتابة منطق تاريخ النقود بشكل عميق: لم تعد النقود مجرد رمز ائتماني للدولة، بل أصبحت كائنًا مشتركًا للتكنولوجيا والتوافق والسلطة. في هذه الثورة النقدية، نحن شهود، وأيضًا مشاركون. ستصبح العملات المستقرة في النهاية بداية مهمة لاستكشاف نظام نقدي أكثر كفاءة، وأكثر عدلاً، وأكثر شمولية.